賺調(diào)控的時間差

陳杰

所謂“賺調(diào)控的時間差”，是指行政調(diào)控有時候會造成“超調(diào)”，然后不得不再次“糾偏”，所以只能賺從“超調(diào)”到“糾偏”之間的時間差，一旦開始“糾偏”之后，投資賺錢的難度便會明顯增加。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議已經(jīng)結(jié)束，對于投資者來說，最關(guān)注的是對接下來的A股市場會帶來什么樣的影響？

目前市場的運行邏輯從“賺改革的預(yù)期差”轉(zhuǎn)向“賺調(diào)控的時間差”。自2013年新一屆政府上臺以來，大力推進(jìn)各項體制改革和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，而當(dāng)時投資者對于改革轉(zhuǎn)型是否能取得成果的預(yù)期卻各不相同，這樣就存在著很多“預(yù)期差”。但是2016年以來，在國民經(jīng)濟(jì)的各個領(lǐng)域都看到了行政調(diào)控的全面介入，甚至“供給側(cè)改革”在某種程度上也是通過行政化調(diào)控的手段來落實?！案母铩焙汀罢{(diào)控”對股市影響的區(qū)別在于——對“改革”的預(yù)期可以是無限的，“改革的預(yù)期差”可能帶來市場極大的空間；但是“調(diào)控”就是把預(yù)期鎖定在了一個區(qū)間以內(nèi)，所以在“調(diào)控”的環(huán)境下是賺不到“預(yù)期差”的，只能賺“時間差”。

所謂“賺調(diào)控的時間差”，是指行政調(diào)控有時候會造成“超調(diào)”，然后不得不再次“糾偏”，所以只能賺從“超調(diào)”到“糾偏”之間的時間差，一旦開始“糾偏”之后，投資賺錢的難度便會明顯增加。2016年的煤炭股表現(xiàn)就是“賺調(diào)控的時間差”的最好案例——煤炭企業(yè)從4月開始執(zhí)行“276天限產(chǎn)”，這種限產(chǎn)帶來了明顯的供給收縮效果；但另一方面又造成了煤價的“超調(diào)”（煤價從6月開始明顯上漲），在這個階段煤炭股也跟隨煤價一起出現(xiàn)上漲，且兩者的漲幅相當(dāng)；不過，隨著煤價上漲的逐漸失控，發(fā)改委從9月開始對煤價上漲進(jìn)行“糾偏”（即啟動了煤價“三級響應(yīng)機制”）。雖然此后煤價仍然漲了兩個月，但是煤價“糾偏”政策明顯抑制了股市投資者對中長期煤價空間的預(yù)期，因此，當(dāng)時煤炭股的漲幅不再和煤價一致，而是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于煤價漲幅。可見，6-8月就是煤價從“超調(diào)”到“糾偏”之間的時間差，也是煤炭股最好賺錢的時候，而在9月“糾偏”之后，煤炭股便不好賺錢了。

本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議公報中突出強調(diào)“穩(wěn)是主基調(diào)，穩(wěn)是大局”，而要求“穩(wěn)”，就必然要使用更多的行政調(diào)控手段。尤其是公報中提出要“防控金融風(fēng)險”和“防控資產(chǎn)泡沫”，而在2015年對于金融風(fēng)險對應(yīng)的詞是“防范”而不是“防控”。這一字之差可能隱含的意思是——首先，“防范”意味著風(fēng)險和泡沫還未發(fā)生，而“防控”意味著風(fēng)險和泡沫的苗頭已經(jīng)出現(xiàn)；其次，“防范”是“只有先手，沒有后手”（只有事前監(jiān)管，而沒有事后控制），而“防控”是“既有先手，也有后手”（既要事前監(jiān)管，又要事后控制）。這都意味著2017年行政調(diào)控的手段必將更加頻繁地運用于各個領(lǐng)域，“賺調(diào)控的時間差”將成為2017年的常態(tài)。

我們統(tǒng)計了新一屆政府上臺以來的前四次中央經(jīng)濟(jì)工作會議期間及之后半個月的股市表現(xiàn)，但并沒有發(fā)現(xiàn)明顯的規(guī)律，漲跌概率是對半分的。不過考慮到12月以來的市場下跌也帶有明顯的“調(diào)控”痕跡（比如IPO發(fā)行加速、金融“去杠桿”、嚴(yán)控險資“舉牌”等），因此；一旦出現(xiàn)“超調(diào)”之后（即股市持續(xù)下跌超出了監(jiān)管層的調(diào)控區(qū)間），我們又可能會看到一些“糾偏”的調(diào)控政策出臺，屆時又會對股市形成向上的托舉力量——因此，在最近的市場調(diào)整之后，對2017年的“春季躁動”是可以期待的。

每次中央經(jīng)濟(jì)工作會議都會提出一些新的扶持方向，所涉及的板塊其短期內(nèi)表現(xiàn)一般，但如果把時間拉長至?xí)笠徽陙砜?，這些板塊卻都能跑贏大盤指數(shù)。本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議新提出的是“農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革”，預(yù)計改革的措施包括：增加綠色優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品供給、改革農(nóng)產(chǎn)品價格形成機制和收儲制度、深化農(nóng)村產(chǎn)權(quán)制度改革三方面，其中與綠色優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品供給相關(guān)的生物育種概念和與農(nóng)村產(chǎn)權(quán)制度改革相關(guān)的土地流轉(zhuǎn)概念可以多加關(guān)注。