市場特征下會計信息對債券定價的作用研究

郭錦凝，范桂萍

（佳木斯大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，黑龍江 佳木斯 154000）

會 計 研 究 KUAIJI YANJIU

市場特征下會計信息對債券定價的作用研究

郭錦凝，范桂萍

（佳木斯大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，黑龍江 佳木斯 154000）

伴隨著我國債券市場的不斷發(fā)展，債券的定價成為了影響市場供求關(guān)系的關(guān)鍵所在。債券為投資者帶來了更加廣闊的融資渠道，增加了市場經(jīng)濟(jì)的流通性，也為優(yōu)化企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)帶來巨大的作用，有助于優(yōu)化我國的社會主義經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。然而債券市場的發(fā)展就目前的社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展來講還不夠完善，在債券的定價過程中無法獲取及時、正確的會計信息，從而使債券定價過程中出現(xiàn)信息不對稱的現(xiàn)象?，F(xiàn)如今我國對債券融資的研究還不夠完善，加強對債券信息作用的相關(guān)研究十分必要。本文分析了市場特征下會計信息對債券定價的作用，這對于完善我國債券市場的定價機(jī)制具有重大意義。

會計信息；債券定價；作用；定價機(jī)制

在我國當(dāng)前的債券市場中，定價機(jī)制的制定并沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，大部分情況下是根據(jù)不同的市場和債券單獨設(shè)定的。其中，不同市場主要包括銀行間的市場和交易所的市場。市場種類多樣，必然會帶來較多信息，而對信息的把握難度也會相對加大。如果會計能提供及時有效的信息，則會減少由于債券在定價過程中信息不對稱所造成的失誤。對會計信息在債券定價中作用的探究，有利于完善我國債券市場中的定價機(jī)制。

1　會計信息及債券定價的概念

1.1 會計信息

信息屬于一種客觀世界的主觀存在，它真實反映各種事物的特征和變化及其他相關(guān)情況，具有聯(lián)系客觀事物的表征性作用，并會以人腦中再現(xiàn)的方式對人進(jìn)行思想性指導(dǎo)和行為性指導(dǎo)。

會計信息屬于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的信息，它的處理對象主要是企業(yè)在其生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的價值性數(shù)據(jù)。此處理要以既定的會計制度并依照相關(guān)法規(guī)、方法和程序有序進(jìn)行，最終實現(xiàn)充當(dāng)企業(yè)決策的財務(wù)信息和其他經(jīng)濟(jì)信息來源的作用。

一般來說，它包括：反映過去發(fā)生的財務(wù)信息，如利用資產(chǎn)負(fù)債表顯示企業(yè)資金在來源、分配與使用各方面的信息；通過財務(wù)分析報表進(jìn)行特定信息及具有預(yù)測性決策信息的管理：年度計劃和規(guī)劃、使用金額等。

總之，會計信息是會計單位采用財務(wù)報表、財務(wù)報告或附注等形式對單位財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的真實性反映，它對于資者、債權(quán)人或其他信息使用者具有極為重要的作用。可以說，會計信息是對過去經(jīng)濟(jì)活動的揭示、現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)活動的控制、未來經(jīng)濟(jì)活動的預(yù)測。

1.2 債券定價

債券作為一種證明，是債的書面形式，反映的是債券購買者與債券發(fā)行者之間的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，前者屬于持有者或是債權(quán)人，后者屬于債務(wù)者。實際上，債券就是有價證券。

基于債券利息的預(yù)設(shè)性，債券屬于一種定息證券，也就是固定利息證券。金融市場發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，債券具有上市流通性。在中國，比較典型的政府債券是國庫債。

1962年，麥爾齊調(diào)查和研究后，提出了債券定價的五個定理并一直以來被當(dāng)作債券定價的重要標(biāo)準(zhǔn)與基本依據(jù)。定理一：債券的市場價格越高，其到期收益率就越低；而債券的市場價格越低，其到期收益率就越高。也就是說，到期收益率和債券價格成反比。定理二：以債券的收益率不變以及債券的息票率與收益率差額固定這兩個條件為前提，債券的到期時間越長，則債券價格波動越大；而債券的到期時間越短，則債券價格波動越小。也就是說，債券的到期時間與債券價格波動成正比。定理三：債券到期時間越臨近，則其價格波動幅度和速度越低；而債券到期時間越臨長，則其價格波動幅度和速度越高。也就是說，債券到期時間與其價格波動幅度和速度成反比。定理四：債券在期限既定條件下，比較同等幅度下，收益率下降而導(dǎo)致債券價格上升與收益率上升而導(dǎo)致債券價格下降之間的關(guān)系可知，前者要大于后者。定理五：既定收益率變動幅度條件下，債券的息票率越高，則債券價格的波動幅度越大；反之，債券的息票率越低，則債券價格的波動幅度越小。

2　會計信息在公司債券中的應(yīng)用的理論分析和研究假設(shè)

國內(nèi)外對會計信息在公司債券中的應(yīng)用的研究，主要集中在會計信息與銀行貸款之間的關(guān)系上。從會計信息的角度來看，所有針對這一研究的文獻(xiàn)可以分成兩類：會計信息的供給和會計信息的需求。如果從供給的角度來看，債權(quán)人關(guān)心的不僅僅是企業(yè)的盈利能力，還有企業(yè)的償還能力。這一點在2011年饒品貴與姜國華的研究中得到了證實。因此，從會計信息的需求來看，債權(quán)人更希望得到的信息是判斷企業(yè)能否穩(wěn)健增長的重要依據(jù)。

由此可以假設(shè)，會計信息對于公司債券市場具有重要指導(dǎo)性作用，其原因就是企業(yè)發(fā)行債券行為的客觀基礎(chǔ)與物質(zhì)基礎(chǔ)是市場，任何一個環(huán)節(jié)都離不開市場，離不開對市場信息的充分利用。這就要求企業(yè)提供的會計信息必須具有客觀真實性，為債券購買者提供甄別和選擇的依據(jù)，特別是在市場特征下，真實可信的信息是與投資者和企業(yè)息息相關(guān)的。其次，企業(yè)必須緊密關(guān)注同類企業(yè)和相關(guān)企業(yè)的有效會計信息，在為自己的企業(yè)制定債券價格時要首先和市場中的同等水平進(jìn)行比較，然后和同類同質(zhì)企業(yè)的效益或是已經(jīng)發(fā)行債券的企業(yè)定價相比較，以便給出合理和可接受的價格。目的就是避免由于價格過低給行業(yè)造成損失，或是價格過高造成有價無市的局面。在這一步驟中，企業(yè)需要考慮的因素比較多，一定要合理安排，找到中間的平衡點，才能保證價格的合理性。最后，債券進(jìn)入發(fā)行階段后，企業(yè)要廣泛利用市場，緊跟市場變化發(fā)布信息，使投資者可以客觀真實地了解企業(yè)，同時，也可以為企業(yè)創(chuàng)造有利于融資的條件。

3　會計信息對于債券定價的影響分析

3.1 會計信息在一級市場中的作用和影響

金融市場中的一級市場指的是籌集資金的公司或政府機(jī)構(gòu)將其發(fā)行的股票或債券原始銷售而得以形成的金融市場。

一級市場并不為公眾所熟知，這是因為，證券銷售給最初的購買者時，并不是公開進(jìn)行的。投資銀行作為重要的金融機(jī)構(gòu)，介入到一級市場上協(xié)助證券首次售出，當(dāng)他們確保公司的證券可以按照制定的價格銷售出去時，才會公開推銷證券。

企業(yè)籌措資金可以通過一級市場得以實現(xiàn)，在此過程中也產(chǎn)生了投資人和公司股東，這就是儲蓄得以資本化的過程。

在西方國家，資本市場的運作相對成熟與規(guī)范，一級市場也直接被稱為證券發(fā)行市場。各方面業(yè)績較好的需求者可以通過發(fā)行股票、債券募得資金。整個過程中，發(fā)行者與購買者都不會直接持幣進(jìn)行交易，他們會選擇信譽良好、操作規(guī)范的中間機(jī)構(gòu)進(jìn)行辦理，這個中間機(jī)構(gòu)就是證券經(jīng)紀(jì)人。這也就是一級市場又被稱為證券經(jīng)紀(jì)人市場的原因。

一級市場作為債券的發(fā)行市場，其主要目的是為資金需求者提供籌措資金的渠道；為資金供應(yīng)者提供投資機(jī)會，形成資金流動的收益導(dǎo)向機(jī)制，從而使資源配置得以不斷優(yōu)化。因此，一級市場需要檢驗公司會計信息的真實性、企業(yè)的償還能力、支付利息的能力范圍、定價范圍與市場的接納能力等，其中任何一項指標(biāo)不能達(dá)到，企業(yè)的債券都無法成功實現(xiàn)。

3.2 會計信息在二級市場中的作用和影響

二級市場是相對于一級市場來說的。通過了一級市場的檢驗后，公司發(fā)行的債券實行定價銷售，這些有價證券的交易場所、流通市場，就被稱為二級市場。二級市場作為一個資本市場，將已經(jīng)公開發(fā)行或私募發(fā)行的金融證券進(jìn)行買賣，促使交易完成。

二級市場不像一級市場只發(fā)行原始債券，它可以進(jìn)行任何舊的金融商品的交易，如股票、債券、抵押品、保險等，甚至可以為金融商品的最初投資者提供流動資金。因此也被稱為“配件市場”。

二級市場在新證券被發(fā)行后就已經(jīng)存在了，一旦新發(fā)行的證券進(jìn)入市場進(jìn)行做市交易時，投資者和金融投資人就可以輕而易舉地進(jìn)行買賣交易。

目前，各國股票市場基本上都屬于二級市場。然而，與其他歐美國等西方發(fā)達(dá)國家相比可知，我國的二級市場交易并不全面，像是抵押貸款、人壽保險等金融產(chǎn)品基本上沒有市場。二級市場仍舊充當(dāng)證券和股票交易市場的作用。

由此可見，企業(yè)揭示的會計信息對投資者有重要作用，它是企業(yè)現(xiàn)金流、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及流動比率、速度比率等各項指標(biāo)的真實客觀性反映。企業(yè)財務(wù)信息中的各指標(biāo)越好，投資者就越容易進(jìn)行投資，反之，投資者會選擇其他的投資對象。

3.3 會計信息對城投類債券定價的作用和影響

國家以城市基礎(chǔ)建設(shè)及未來規(guī)劃等為目的向投資者發(fā)放的有利息并且按照約定條件進(jìn)行償還本金的有價債權(quán)和債務(wù)憑證被稱為城投債券。城市基礎(chǔ)建設(shè)、環(huán)保建設(shè)、城市規(guī)劃、便民設(shè)施等均在此行列。就目前我國的發(fā)展態(tài)勢來看，城投類債券的發(fā)行正趕上旺盛期，而其因為發(fā)行方特殊的性質(zhì)以及比較穩(wěn)定的收益吸引了眾多投資者的目光。

城投類債券被歸類為特殊公司債券，對其具有決定性影響的因素包括：第一，地方政府實力，它包括地方政府的財政實力和債務(wù)壓力兩個方面；第二，地方政府對于此類債券發(fā)行的支持力度，因為在實際發(fā)行中會受到地方政府的極大影響；第三，城投類公司自身償還能力，由于投資者往往會考慮政府可以隱形擔(dān)保，他們通常對此類公司自身能力有所忽視并在實際投資過程中表現(xiàn)出較低的會計信息關(guān)注就度。這也會造成一種隱性風(fēng)險，因為，無論是市場還是政府的政策實際上都存在很多的不確定性。

3.4 會計信息對一般企業(yè)債券定價的作用和影響

非城投類企業(yè)可以被歸類于一般企業(yè)。因此，投資者了解當(dāng)前企業(yè)實際情況的最為直接和客觀的依據(jù)就是會計信息的揭示。因此，各種財務(wù)報表及財務(wù)信息都會直接影響著投資者對這類公司的判斷，這涉及月度、季度和年度等各個時間段。如果報表和財務(wù)信息中顯示出企業(yè)發(fā)行定價低（即償債能力較低），則其出售債券就不會成功實現(xiàn)。反之，企業(yè)發(fā)行定價較高（即償債能力較高或者說是盈利能力較強），則其出售債券會相對成功，這也是債券發(fā)行企業(yè)降低融資資本的體現(xiàn)。由此也說明一個道理，融資成功的關(guān)鍵性因素在企業(yè)本身。

4　結(jié) 語

本文基于市場條件下，對會計信息在債券定價上可能發(fā)生的影響進(jìn)行研究。比較深入地分析了各級各類市場在面對不同情況下實施的定價情況。本論文在研究上存在的不足是：我國目前的債券市場相較于國外，還存在諸多不成熟的方面，這些方面都會滲透到整個的市場運作中，影響債券定價。但是，筆者的研究對象只是針對企業(yè)單方面?zhèn)l(fā)行進(jìn)行的，沒有深入研究其他可能影響債券發(fā)行與定價的因素，所以，得出的結(jié)論在市場的檢驗下仍然顯得有些單薄，如果能有具體的實驗數(shù)據(jù)和統(tǒng)計結(jié)果作支撐，關(guān)于債券發(fā)行和監(jiān)管的結(jié)論會更加全面、客觀。

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2016-04-02