美元還會繼續(xù)漲嗎？

【南瓜回答】

南方周末記者 黃河

美元的強(qiáng)勢，主要來自美國經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇以及美聯(lián)儲加息的貨幣政策預(yù)期，同時受特朗普新政及國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性影響。

2016年12月14日美聯(lián)儲宣布加息0.25個百分點，這也是自2015年12月以來的第二次加息。

加息的原因首先來自美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在經(jīng)歷數(shù)年的“去杠桿”后，美國家庭消費者的財務(wù)狀況正逐步改善，同時失業(yè)率也從2009年接近10%的戰(zhàn)后最高水平下降至5%左右。與此同時，房地產(chǎn)和股票價格的上漲，成為推動美國經(jīng)濟(jì)增長的兩大動力。

但從長期而言，美國經(jīng)濟(jì)增長依然面臨著一些結(jié)構(gòu)性因素的制約，比如美國經(jīng)濟(jì)的勞動生產(chǎn)率增速緩慢、貧富差距擴(kuò)大，以及消費增長依賴于股市上漲的“財富效應(yīng)”等等。

特朗普在競選時宣稱要實現(xiàn)3%-4%的增長，但長期以來美元經(jīng)濟(jì)增長率一直保持在2%左右。原美聯(lián)儲主席伯南克認(rèn)為如果有很大財政支出，可能在短期內(nèi)提振增長，但長期保持3%-4%的經(jīng)濟(jì)增長率會很難，因為這需要在生產(chǎn)力方面大幅改善，而這是“中央政府做不來的”。

不過，特朗普上臺后一個重要施政點便是重建基礎(chǔ)設(shè)施。市場普遍預(yù)計，特朗普可以利用各方有利因素，通過為居民、企業(yè)和政府部門“加杠桿”提升美國經(jīng)濟(jì)增長率，但這一經(jīng)濟(jì)增長能否維持仍有待觀察。

與此同時，美聯(lián)儲的貨幣政策目標(biāo)，也并未因此次“最確定”的加息而變得更加清晰。美聯(lián)儲預(yù)計2017年可能加息3次，市場則認(rèn)為未必能夠?qū)崿F(xiàn)。社科院世經(jīng)政所國際投資研究室主任張明指出，市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)測向來就“大起大落”，2015年底普遍預(yù)測2016年加息4次，結(jié)果最終僅加息一次。

對于是否加息、何時加息，在一定程度上取決于不確定性更高的特朗普政策，但無論2017年加息次數(shù)多少，伯南克預(yù)計隨著美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，美聯(lián)儲將逐步、謹(jǐn)慎地進(jìn)一步提高利率，貨幣政策也將從前期的量化寬松調(diào)整至“常態(tài)”。

這樣的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，美元走強(qiáng)自然成為大概率事件。

不過，需要一提的是，對于加息是否必然帶來美元走強(qiáng)，市場上也有不同觀點。全球最大私人銀行瑞銀集團(tuán)就認(rèn)為，美債和美元同時走強(qiáng)可能會對美國經(jīng)濟(jì)帶來壓力，加上目前的市場價格中已包含近1萬億美元財政刺激預(yù)期，如果美國未來的財政和貨幣政策刺激力度低于市場預(yù)期，可能最終導(dǎo)致美元下跌。

按照國際清算銀行的數(shù)據(jù)，截至去年底，美國以外國家共發(fā)行美元計價債務(wù)9.7萬億美元，其中3.3萬億美元是由新興市場國家背負(fù)。美國加息意味著這些債務(wù)的清償成本上升，全球債務(wù)人籌措美元以期盡早了結(jié)美元債務(wù)，是近期推高美元價格的因素之一。

盡管如此，市場依然普遍預(yù)期隨著美聯(lián)儲加息和特朗普“新政”的疊加效應(yīng)，2017年美元依然處于強(qiáng)勢上升周期，只是對于這一周期能持續(xù)多久存在爭議。當(dāng)然，放眼全球，國際經(jīng)濟(jì)陷入前所未有的動蕩，曾經(jīng)也很強(qiáng)勢的歐元因為頻繁發(fā)生的黑天鵝事件而前景不明，其他貨幣要么體量太小要么自身實體經(jīng)濟(jì)深陷低迷，也讓美元自然而然地成為相對讓人放心的選擇。

而這一趨勢將通過匯率、資本流動、外債負(fù)擔(dān)、政策預(yù)期等多個渠道，對包括中國在內(nèi)的新興市場產(chǎn)生巨大影響。

從歷史上看，上兩輪美元走強(qiáng)，分別發(fā)生了拉美危機(jī)和亞洲金融危機(jī)。上世紀(jì)70年代末到80年代的美元上升持續(xù)近七年，美元指數(shù)上漲逾90%，最終引發(fā)了拉美債務(wù)危機(jī)；1995年開啟的美聯(lián)儲加息周期中，美元升值幅度接近50%，持續(xù)了約七年，最終引發(fā)了亞洲金融危機(jī)。

而隨著美元新一輪升值周期的到來，全球資本已經(jīng)開始回流美國，并可能持續(xù)較長時間。中誠信國際認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體將再度面臨新一輪甚至持續(xù)時間更長的本幣貶值、資本外流、償債負(fù)擔(dān)加重。同時，不同國家貨幣表現(xiàn)預(yù)計差異較大，未來其抗沖擊能力將由于自身經(jīng)濟(jì)增長和財政實力的不同而進(jìn)一步分化。

對于包括中國在內(nèi)的新興市場而言，2017年的主要挑戰(zhàn)將是應(yīng)對美元走強(qiáng)預(yù)期下的資本外流。而對于正處于貨幣金融體制轉(zhuǎn)型階段的中國貨幣當(dāng)局來說，將再度面臨資本管制、匯率市場化和貨幣政策獨立性這一“不可能三角”之間的艱難權(quán)衡。

在近期由于外匯占款下降及去杠桿帶來流動性偏緊的情況下，央行遲遲未推出市場期待的降準(zhǔn)寬松政策，就是在人民幣貶值壓力和房地產(chǎn)等資產(chǎn)泡沫限制下所做出的選擇。市場普遍預(yù)計隨著2017年人民幣貶值和資本外流壓力的加大，央行貨幣政策將維系中性甚至中性偏緊。

而曾任香港金管局副總裁和三屆證監(jiān)會主席的沈聯(lián)濤則指出，美元走強(qiáng)正在為國際貿(mào)易帶來新的成本和挑戰(zhàn)，也顯示出美元體系下全球貿(mào)易體系中的深層矛盾與問題。在這種情況下，推人民幣國際化和構(gòu)建基于特別提款權(quán)（SDR）的國際貨幣新秩序，依然是中國應(yīng)該選擇的正確方向。

持有美元靠譜還是人民幣靠譜?

網(wǎng)友

感覺題主懷揣上千萬資產(chǎn)，準(zhǔn)備炒外匯，或者坐擁跨國公司，準(zhǔn)備資產(chǎn)避險，賺大錢啊，最不濟(jì)也是留學(xué)生需要考慮匯率變動，是早兌錢還是晚兌錢交學(xué)費。

退一萬步說，就算人民幣對美元跌到十比一了，在普通小縣城你買煎餅果子還是兩塊錢一個，加個雞蛋還是五毛錢。并不影響你的生活。還有可能因為人民幣對美元貶值，你們家附近的工業(yè)園生產(chǎn)線全開，你找到了一份體面的工作，而且還有可能在園區(qū)碰到了自己的摯愛，迎娶了隔壁村的秀芬，從此走上人生巔峰。