A股何時重返牛市？

A股市場中更大的不確定性風險來自市場流動性的變化。在中國政府通過房地產(chǎn)調(diào)控和清理金融杠桿抑制資產(chǎn)泡沫的背景下，A股站上一萬點幾乎是不可能完成的任務。

鄒峻 黃河

“今年滬深300能守住3300點就不錯了！”現(xiàn)在投資圈聽得最多的就是這句話。想想2015年股災前市場還沸騰一片，都說萬點不是夢，可眼下連3000點都有人悲觀，市場真是冰火兩重天，牛市似乎離我們越來越遠。A股上萬點，難道只是夢？

如果要對A股上萬點進行破題，必須先要對指數(shù)占比結構進行分析。大家知道，滬深300指數(shù)金融行業(yè)占權重比超過38%，國企扎堆、過剩產(chǎn)能、周期性為代表的能源、交通、化工、地產(chǎn)等領域企業(yè)權重占比27%，而成交最活躍，同時也代表中國未來經(jīng)濟發(fā)展方向的制造業(yè)及高科技服務業(yè)占比27%，其余是跟民生相關的食品飲料行業(yè)占比7.79%，也就是說，如果A股指數(shù)要上萬點，那么這些權重板塊必須具有上漲3倍的潛質(zhì)，這可能嗎？

在財務投資學領域有個非常重要的估值模型：市值=凈資產(chǎn)*（1+ROE）^n，即：市凈率=（1+ROE）^n（注釋：ROE為凈資產(chǎn)收益率；n為回本年限）。

上述公式意指股票合理價格應該是以該企業(yè)凈資產(chǎn)為基礎，假設按照其現(xiàn)有資本回報率n年的合理回報，通常認為回本年限為8年比較合理，否則會認為資本回報較低，投資收益缺乏合理保障。這個公式清晰直觀地闡明了股價與作為財務指標的凈資產(chǎn)收益率之間的財務學關系，因為投資是建立在資本回報預期基礎上的，如果A股指數(shù)站上萬點，那么依據(jù)該模型，若回本年限越低，則說明目前估值越有可能低估，未來會有上揚空間，反之高估則表明難有上升空間。

根據(jù)上述模型，我們對滬深300指數(shù)進行了權重板塊估值回本分析，測算結果可以看出，占總權重比50.45%的金融行業(yè)、基建地產(chǎn)、金屬水泥三個板塊回本年限均低于8年，其他板塊則都超出了合理回本年限，也就是說，將近一半的權重占比股票高估了，其中在綜合服務以及食品醫(yī)藥領域高估明顯。

金融行業(yè)、基建地產(chǎn)、金屬水泥這三個板塊為何低估？其實許多投資者都知道最大權重的金融行業(yè)目前隱藏著風險，像交通銀行此類大型銀行，股價都已經(jīng)跌至不到70%凈資產(chǎn)值。投資者對銀行最重要的資產(chǎn)——房地產(chǎn)抵押物面臨壞賬充滿隱憂，因而對基建地產(chǎn)板塊盈利提升基本無望。而近期煤炭、石油等大宗商品的走強，雖然會增厚金屬水泥板塊盈利預期，但勢必擠壓下游盈利空間，總的來說，盈利總量會基本保持穩(wěn)定，所以說，按照指數(shù)權重股構成比數(shù)據(jù)觀察，A股在目前宏觀情形下要上萬點非常不現(xiàn)實。

在經(jīng)歷了連續(xù)數(shù)年的下滑調(diào)整后，2016年下半年中國經(jīng)濟出現(xiàn)短期回穩(wěn)跡象，但這主要依靠的是大規(guī)?；A建設和房地產(chǎn)投資所拉動。

由于房地產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)投資總額近20%，一旦投資放緩對宏觀經(jīng)濟增速會帶來較大影響，在一、二線城市房價今年經(jīng)歷一波快速上漲之后，樓市泡沫及其引發(fā)的金融加杠桿和脫實入虛等現(xiàn)象，威脅貨幣金融安全。政府部門對房地產(chǎn)“去杠桿”的嚴格管制和調(diào)控，勢必影響到2017年的房地產(chǎn)投資增速。

財新智庫莫尼塔研究首席經(jīng)濟學家鐘正聲認為，明年房地產(chǎn)投資增速將從5%回落到3%左右。而這兩個點的回落需要基建投資從今年高達17%的增速繼續(xù)增加到20%以上，這是“非常難以達到的”。

隨著人口紅利拐點來臨，中國經(jīng)濟供給側改革，必須先在金融以及房地產(chǎn)領域下刀子。

A股市場中更大的不確定性風險來自市場流動性的變化：在此前數(shù)年史無前例的低利率環(huán)境下，債券、房地產(chǎn)和大宗商品等一系列金融資產(chǎn)泡沫此起彼伏，在造就了畸高企業(yè)整體負債率的同時，不斷引導資金脫實向虛，對實體經(jīng)濟造成了強大的擠出效應。

但如果簡單地刺破資產(chǎn)泡沫，又難免引發(fā)交叉感染式的連鎖式風險乃至系統(tǒng)性金融風險爆發(fā)，因此齊魯資管首席經(jīng)濟學家李迅雷認為2017年的貨幣金融政策，更可能是小心翼翼，“維持適度泡沫”的選擇。

金融資產(chǎn)泡沫來源于金融自由化所導致的貨幣創(chuàng)造。本來唯有央行才有貨幣發(fā)行權，但各級金融機構從監(jiān)管中套利，利用金融自由化不斷創(chuàng)新產(chǎn)品，不斷給商業(yè)銀行加杠桿，雖然商業(yè)銀行表內(nèi)科目看似合理，但經(jīng)過所謂中間業(yè)務創(chuàng)造出許多表外業(yè)務，這本質(zhì)就是商業(yè)銀行自身資產(chǎn)的二次放大，賦予商業(yè)銀行變相發(fā)鈔權。反過來，隨著商業(yè)銀行體量越來越大，央行一旦發(fā)現(xiàn)金融問題，只能通過注入市場流動性延緩危機發(fā)生，這樣央行與商業(yè)銀行周而復始，互相貨幣創(chuàng)造，導致流通市場貨幣越積越多，貨幣乘數(shù)越放越大。

要解決這一問題，需要建立起中國特色的央行、資本型商業(yè)銀行、零售型商業(yè)銀行三級金融運營體系。作為最底層的零售型商業(yè)銀行只能單純從事存貸業(yè)務，借貸規(guī)模受制于資本限定，票據(jù)業(yè)務等則從二級資本型商業(yè)銀行獲取貼現(xiàn)，而資本型銀行主要職能是：貼現(xiàn)、投資銀行、同業(yè)拆借以及對三級零售型銀行保理業(yè)務，央行專責貨幣發(fā)行。

為何要建立這種三級體系，是因為世界金融市場發(fā)展出現(xiàn)了新問題：信用型貸款將替代資產(chǎn)抵押型貸款成為主流模式，優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)越來越傾向于運用信用等無形資產(chǎn)作為抵押物，很自然大型商業(yè)銀行信貸投資化趨勢會愈發(fā)明顯。但大型商業(yè)銀行抗風險能力將會越來越弱，讓此類大型商業(yè)銀行轉型為資本型商業(yè)銀行，成為銀行的銀行，是金融系統(tǒng)銀行改革最好的過渡方案。抵押型資產(chǎn)更適合零售型銀行做好差異性服務，由于大型商業(yè)銀行根本無法管控地方信貸資產(chǎn)風險，再加上地區(qū)差異性較大，地方需要個性化服務，大型商業(yè)銀行無法做到低成本、優(yōu)質(zhì)服務，所以不如讓大型商業(yè)銀行下轄的地方行引入外部資本成立混合資本結構，一方面解決地方商業(yè)銀行資本充足性問題，二是逐漸培養(yǎng)起體系內(nèi)地方股份制商業(yè)銀行聯(lián)盟，又不脫離大型商業(yè)銀行母體，這樣激活了民間資本，同時也做到循序漸進開展金融運營體系改革。

天風證券首席經(jīng)濟學家劉煜輝堅信，包括A股在內(nèi)的中國資本市場“機會之窗”正在開啟。而在這一機會之窗的開啟過程中，中國政府現(xiàn)在正在做“正確的事”，那就是通過房地產(chǎn)調(diào)控和清理金融杠桿抑制資產(chǎn)泡沫，而在這一過程中，外部世界能否給中國足夠的調(diào)整緩沖期，成為中國經(jīng)濟轉型成功的關鍵。

2017年股市會漲多少點？

知乎用戶 林大千

個人認為難度很大。

1.各類定增解禁壓力很大。2017年有大概2萬億的資金解禁，很多都需要減持。

2.3500點以上套牢盤很大。當時海量的抄底資金、國家隊資金等資金都在這個點位，只要指數(shù)漲到這個點位以上就會有減持的動力。

3.中國經(jīng)濟下行壓力仍在。體現(xiàn)在市場上，上漲必然乏力。

4.韭菜的資金、熱情都沒有到位。如果說散戶的錢大部分都在銀行，那么經(jīng)過這一年的萬能險、保本基金、定期開放債券、房地產(chǎn)首付的洗禮，很多錢都已經(jīng)無法騰挪。同時，2015年6月份以來的股災大家心有余悸，通俗地講就是還沒有從失戀的陰霾中走出。