做市商的做市策略

文/王元愷 編輯/王莉

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做市商的做市策略

文/王元愷 編輯/王莉

做市商銀行在價格發(fā)現(xiàn)和對價格的影響力方面具有天然優(yōu)勢，但同時在交易規(guī)模、定價策略和外匯敞口上也面臨較高的要求。

今年是2005年匯改以來的第十一年。在這十一年中，我國外匯市場日趨完善，其中銀行間市場作為人民幣匯率決定機(jī)制的重要組成部分也得到了蓬勃發(fā)展。成熟外匯市場的經(jīng)驗證明：在銀行間市場中，做市商的作用十分重要。其不僅可為市場提供充分的流動性，提升市場深度及成交效率，還可有效連接銀行間及客戶端市場，促進(jìn)市場的價格發(fā)現(xiàn)職能。特別是在市場流動性不足或單向趨勢明顯時，做市商還能通過報價等方式在一定程度上緩解市場參與者的恐慌情緒。筆者對建設(shè)銀行在外匯市場中積累的做市交易經(jīng)驗，進(jìn)行了系統(tǒng)總結(jié)，供同業(yè)參考。

觀察人民幣匯率要看一籃子貨幣

做市商作為最重要的市場實踐者，應(yīng)如實反映市場情況，正確引導(dǎo)客戶預(yù)期。

2015年8月11日以來，人民幣匯率形成機(jī)制更為完善：做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，并綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣的匯率變化，向中國外匯交易中心提供中間價報價。經(jīng)過此次重要的制度優(yōu)化，中間價與市場價的偏離已基本消失，中間價的市場基準(zhǔn)地位和權(quán)威性得到增強(qiáng)，市場化程度進(jìn)一步提高。

2015年12月11日，中國外匯交易中心發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，并公布了各貨幣權(quán)重，進(jìn)一步增加了人民幣匯率形成機(jī)制的透明度，朝著更加市場化的匯率決定機(jī)制邁出了堅實的一步。2016年2月份以來，中間價根據(jù)供求情況并參考一籃子貨幣的特征愈加明顯，人民幣兌美元匯率中間價的波動明顯增大，人民幣匯率與國際外匯市場的聯(lián)系更加密切。其本質(zhì)體現(xiàn)的是市場的邏輯，受到市場參與者的廣泛好評。

按照中國貨幣網(wǎng)特約評論員的觀點，2月份的人民幣匯率走勢更多體現(xiàn)了以市場供求為基礎(chǔ)和參考一籃子貨幣的特征。另外，做市商在中間價報價時可能既考慮了CFETS人民幣匯率指數(shù)，也參考了BIS和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)。今后人民幣對美元匯率中間價將繼續(xù)呈現(xiàn)“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的特點。

從價格變化角度出發(fā)，人民幣匯率市場的主要變化是增加了未來的不確定性。而不確定性是市場化價格的一個基本特征，能夠有效避免市場出現(xiàn)羊群效應(yīng)，促進(jìn)雙向預(yù)期的形成。之前，人民幣匯率市場的參與者的預(yù)期往往趨于一致，從而導(dǎo)致經(jīng)常出現(xiàn)單向需求，不是結(jié)匯需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于購匯，就是購匯需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于結(jié)匯，市場始終處在失衡狀態(tài)，難以形成均衡價格。現(xiàn)在情況已經(jīng)出現(xiàn)很大的變化，市場參與者的預(yù)期明顯出現(xiàn)分化。體現(xiàn)在其交易行為上，就是買賣力量相對均衡。在當(dāng)前市場情況下，做市商可以更有效地發(fā)揮作用，充當(dāng)市場的潤滑劑和穩(wěn)定器。

當(dāng)前，“觀察人民幣匯率要看一籃子貨幣”這個理念已經(jīng)深入人心，得到了境內(nèi)外市場參與者的普遍認(rèn)可，為人民幣匯率形成機(jī)制的良性運(yùn)轉(zhuǎn)打下了堅實的制度基礎(chǔ)，扭轉(zhuǎn)了長期以來市場對人民幣兌美元匯率過度關(guān)注的情況，開創(chuàng)了人民幣匯率市場的嶄新局面。

夯實做市商的做市基礎(chǔ)

與非做市商銀行相比，做市商銀行在價格發(fā)現(xiàn)和價格影響力方面具有先發(fā)優(yōu)勢，但同時，也對做市商銀行在交易規(guī)模、定價策略和外匯敞口等方面提出了較高的要求。對此，建設(shè)銀行的做市交易經(jīng)驗有以下幾個方面。

經(jīng)驗一：對客戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)是做市交易的基礎(chǔ)

銀行間外匯市場的主要功能在于為經(jīng)營客戶業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險對沖場所，而價格發(fā)現(xiàn)僅是風(fēng)險對沖的結(jié)果。從這個意義上說，企業(yè)及個人客戶的實際需求是銀行間外匯市場存在的基礎(chǔ)，離開實際貨幣兌換和避險需求，銀行間外匯市場將成為虛幻的空中樓閣，難以有效運(yùn)轉(zhuǎn)。

經(jīng)過多年不懈的努力，建設(shè)銀行客戶端市場份額逐年呈現(xiàn)增長勢頭，為履行銀行間外匯市場做市商職責(zé)提供了堅實的基礎(chǔ)，做市交易與客戶端業(yè)務(wù)形成了互相促進(jìn)的良性互動。

經(jīng)驗二：強(qiáng)大的中后臺支持是交易業(yè)務(wù)健康、平穩(wěn)發(fā)展的關(guān)鍵

金融市場業(yè)務(wù)向來是風(fēng)險的多發(fā)領(lǐng)域，涵蓋市場、操作、信用、流動性等幾乎全部風(fēng)險類型，從操作失誤導(dǎo)致錄入金額出現(xiàn)巨大偏差的“肥手指”，到因市場風(fēng)險控制失效而導(dǎo)致巨額交易虧損的“倫敦鯨”，典型案例層出不窮。因此，對金融市場交易風(fēng)險進(jìn)行識別、監(jiān)測及控制是保證業(yè)務(wù)健康、平穩(wěn)發(fā)展的關(guān)鍵。

建設(shè)銀行非常重視金融市場的風(fēng)險管理，在總行風(fēng)險管理部下設(shè)二級部“市場風(fēng)險管理部”，負(fù)責(zé)集團(tuán)金融市場業(yè)務(wù)風(fēng)險的識別、監(jiān)控。以外匯交易即期敞口監(jiān)控為例，開發(fā)的系統(tǒng)能夠?qū)崟r監(jiān)控各貨幣對的風(fēng)險敞口，并自動進(jìn)行超限預(yù)警和提示，對交易員的行為形成了有效制約，可確保業(yè)務(wù)風(fēng)險可控。2015年起，建設(shè)銀行建立了金融市場業(yè)務(wù)風(fēng)險問題庫，相關(guān)部門定期對問題的解決方案和進(jìn)度進(jìn)行追蹤，排除了數(shù)百個風(fēng)險隱患。

經(jīng)驗三：找到適合自身業(yè)務(wù)特點的交易策略

從微觀層面看，外匯市場交易策略千變?nèi)f化，但從風(fēng)險與收益關(guān)系屬性的角度出發(fā)可以概況為兩大類，一類是以客戶交易為基礎(chǔ)，通過交易流量獲取較為穩(wěn)定收益的策略；另一類是主動承擔(dān)市場風(fēng)險，通過市場波動獲取收益的策略。作為銀行間外匯市場做市商，需要找到一種最適合自身業(yè)務(wù)特點的成熟穩(wěn)健的交易策略，才能在控制市場風(fēng)險的前提下履行做市商的職責(zé)。

經(jīng)驗四：優(yōu)秀的交易員隊伍是業(yè)務(wù)發(fā)展的前提

金融市場交易每天面對的是變化多端的價格走勢、紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、捉摸不定的客戶需求。在諸多復(fù)雜要素下要做出快速準(zhǔn)確的交易決策，必須建立一支高度專業(yè)化的交易員隊伍。經(jīng)過多年持續(xù)努力，建設(shè)銀行總行已形成一支業(yè)務(wù)經(jīng)驗豐富、人員結(jié)構(gòu)合理的外匯交易團(tuán)隊。團(tuán)隊中，既有數(shù)位從2005年“匯改”以來就參與外匯市場的交易主管，也有一批具有5年以上交易經(jīng)驗的業(yè)務(wù)骨干，還有剛剛加入市場的新鮮血液；人員能力方面，既有對市場價格敏感、反應(yīng)快速的交易人員，也有善于進(jìn)行模型分析的數(shù)理人才，還有長于組織管理的專業(yè)人員。同時，建設(shè)銀行外匯交易團(tuán)隊在人員上也為銀行其他業(yè)務(wù)條線的發(fā)展提供了支持，輸出的人才分布在其他產(chǎn)品條線及海外機(jī)構(gòu)。

經(jīng)驗五：建立廣泛的交易對手關(guān)系

外匯市場做市商的主要職責(zé)是為銀行間市場各參與者提供流動性，除30家左右的市場做市商之外，市場成員主體是各中小金融機(jī)構(gòu)。建設(shè)銀行將所有市場成員作為服務(wù)對象，盡最大努力同市場成員建立交易對手雙邊關(guān)系，大力推動行內(nèi)金融機(jī)構(gòu)授信工作。目前，建行已與229家機(jī)構(gòu)建立了交易關(guān)系，在各做市商中名列前茅。在交易執(zhí)行層面，建設(shè)銀行采取各種措施優(yōu)化服務(wù)，在報價速度、點差優(yōu)化方面下大力氣，獲得了市場參與者的普遍好評。

經(jīng)驗六：積極參與市場創(chuàng)新

不斷創(chuàng)新是保持業(yè)務(wù)高水準(zhǔn)的必要條件，高速發(fā)展的外匯市場創(chuàng)新層出不窮，涉及交易品種、成交流程等多個層面。建設(shè)銀行積極配合監(jiān)管機(jī)構(gòu)及中國外匯交易中心，在外匯市場創(chuàng)新方面也走在了市場前列。以中國外匯交易中心在2015年推出的C-SWAP系統(tǒng)為例，建設(shè)銀行在系統(tǒng)未推出時就預(yù)見到了這種所見即所得系統(tǒng)的先進(jìn)性，提前做了大量準(zhǔn)備工作；平臺上線后積極參與，為市場提供流動性，獲得2015年最佳標(biāo)準(zhǔn)化外匯掉期做市獎。另外，對于人民幣對外幣直接交易，建設(shè)銀行在優(yōu)化報價點差、提高報價速度等方面做了大量工作，2015年一舉獲得日元、英鎊和澳元直接交易做市機(jī)構(gòu)獎。

經(jīng)驗七：高度重視信息系統(tǒng)建設(shè)

隨著外匯交易電子化程度的不斷提高，推出一個新產(chǎn)品、建立一個新流程，都離不開系統(tǒng)開發(fā)工作，信息系統(tǒng)建設(shè)對業(yè)務(wù)的重要性與日俱增。建設(shè)銀行經(jīng)過數(shù)年努力，于2015年9月上線了新一代金融市場業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)。該系統(tǒng)不僅實現(xiàn)了定/報價、開/收盤、客戶簽約、交易發(fā)起、詢價、受理、審批、執(zhí)行、風(fēng)險嵌入、存續(xù)期管理、報表管理、授信融入、后臺賬務(wù)處理及資金交割的交易全流程直通處理，而且創(chuàng)造性地建立了包括詢價、競價及委托訂單等方式的雙向互動、靈活便捷的交易處理流程，極大提升了總/分行及客戶間的快速交易處理。目前。該系統(tǒng)支持著全行近2萬個機(jī)構(gòu)的日常系統(tǒng)操作，給銀行間做市交易提供了非常好的系統(tǒng)支持。

經(jīng)驗八：嚴(yán)守合規(guī)底線，樹立高標(biāo)準(zhǔn)的職業(yè)操守

外匯市場交易政策性很強(qiáng)，建設(shè)銀行作為銀行間外匯市場做市商，非常重視外匯業(yè)務(wù)的合規(guī)工作，將合規(guī)作為開展業(yè)務(wù)的底線，并樹立高標(biāo)準(zhǔn)的職業(yè)操守。在多年的市場交易中，建設(shè)銀行與同業(yè)之間保持了良好的合作關(guān)系，即使遇到問題，也能夠從市場利益出發(fā)迅速化解，積累了良好的市場口碑，也得到了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

作者系中國建設(shè)銀行金融市場部匯率交易處處長