優(yōu)化存款準(zhǔn)備金政策

文/熊啟躍 編輯/孫艷芳

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優(yōu)化存款準(zhǔn)備金政策

文/熊啟躍 編輯/孫艷芳

我國應(yīng)借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)存款準(zhǔn)備金政策向流動(dòng)性管理功能轉(zhuǎn)型，形成市場化準(zhǔn)備金利率支付機(jī)制，建立多層次準(zhǔn)備金制度和差異化考核要求。

存款準(zhǔn)備金是我國重要的貨幣政策工具，其在宏觀調(diào)控體系中發(fā)揮著重要作用。近年來，我國貨幣政策實(shí)施的宏觀環(huán)境和微觀基礎(chǔ)發(fā)生了較大變化：實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速趨緩，貨幣運(yùn)行通縮壓力顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)主體“融資難，融資貴”矛盾突出，高存款準(zhǔn)備金率已不適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢的變化，也不符合未來我國貨幣政策的發(fā)展方向。從長遠(yuǎn)看，我國應(yīng)借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)存款準(zhǔn)備金政策向流動(dòng)性管理功能轉(zhuǎn)型，形成市場化準(zhǔn)備金利率支付機(jī)制，建立多層次準(zhǔn)備金制度和差異化考核要求。

國際經(jīng)驗(yàn)

存款準(zhǔn)備金是一項(xiàng)在全球范圍內(nèi)被廣泛使用的政策工具。從各國實(shí)踐來看，以下幾方面經(jīng)驗(yàn)具有啟示意義。

一是隨著時(shí)間推演，多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體傾向于將存款準(zhǔn)備金定位為流動(dòng)性管理工具，其貨幣調(diào)控和宏觀審慎功能不斷弱化。成熟經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策框架主要以利率調(diào)節(jié)為主，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)節(jié)只起到輔助作用。不將存款準(zhǔn)備金視為常規(guī)性貨幣政策工具主要基于以下考慮：首先，成熟市場金融脫媒程度較高，存款準(zhǔn)備金政策只能覆蓋存款類金融機(jī)構(gòu)負(fù)債，涉及的機(jī)構(gòu)和資金并不全面；其次，相較于公開市場操作等市場化“微調(diào)”工具，調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金率的影響較大，且具有濃厚的行政色彩。因此，各國央行對調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金率的決策均非常謹(jǐn)慎，1年調(diào)整1次以上的情況較為罕見，而較低的調(diào)節(jié)頻率與快速變化的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境之間并不兼容。

存款準(zhǔn)備金率宏觀審慎功能弱化的原因有二：一是部分國家宏觀審慎職能歸屬監(jiān)管部門，而存款準(zhǔn)備金率的調(diào)控權(quán)隸屬于央行，兩者的目標(biāo)難以一致；二是資本充足率、流動(dòng)性比率等指標(biāo)能夠很好地實(shí)現(xiàn)宏觀審慎職能，它們與存款準(zhǔn)備金在功能上存在一定的重疊。

二是存款準(zhǔn)備金率的全球中位數(shù)水平在5%—6%之間，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、市場化程度高的經(jīng)濟(jì)體的準(zhǔn)備金要求更低。2011年，IMF對全球121家主要央行的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，全球存款準(zhǔn)備金率的中位數(shù)水平在5%—6%之間，準(zhǔn)備金率高于15%的國家占比不足12%。相較于全球平均水平，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、市場化程度較高的經(jīng)濟(jì)體存款準(zhǔn)備金率普遍較低：歐元區(qū)最高不超過2%，日本最高不超過1.3%，美國最高不超過10%（歐元區(qū)、日本和美國都根據(jù)負(fù)債品種的不同設(shè)定差異化的存款準(zhǔn)備金率，這里的數(shù)據(jù)都是繳納等級(jí)最高的比率）；而準(zhǔn)備金水平高于15%的國家多集中于非洲和中東地區(qū)。

三是形成了對存款準(zhǔn)備金利率的市場化支付機(jī)制。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，準(zhǔn)備金調(diào)控多出于流動(dòng)性管理目的，為彌補(bǔ)金融機(jī)構(gòu)持有低收益資產(chǎn)帶來的機(jī)會(huì)成本，中央銀行會(huì)根據(jù)市場利率水平對繳納存款準(zhǔn)備金的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行支付。美聯(lián)儲(chǔ)參考繳存期聯(lián)邦基金利率的平均值，其當(dāng)前利率水平為0.25%；歐洲央行根據(jù)繳存期再融資利率水平進(jìn)行支付，目前的支付利率為0%。在市場化利率支付機(jī)制的作用下，金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金資產(chǎn)收益與計(jì)息負(fù)債成本較為接近，一般不會(huì)出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。2014年，富國銀行計(jì)息負(fù)債的平均成本為0.28%，2015年前3個(gè)季度為0.25%，而其存款的平均成本僅為0.14%，均低于存款準(zhǔn)備金支付利率。

四是建立了多層次存款準(zhǔn)備金率的要求。由于金融機(jī)構(gòu)負(fù)債品種的性質(zhì)和特征存在差別，各國央行會(huì)根據(jù)負(fù)債品種的不同建立多層次準(zhǔn)備金率要求。如美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)定，歐洲美元負(fù)債和非個(gè)人定期存款免繳存款準(zhǔn)備金，而交易賬戶的負(fù)債根據(jù)金額大小采取0%、3% 和10%的累進(jìn)法定準(zhǔn)備金率要求。截至2011年，全球約有40%的國家使用多層次準(zhǔn)備金率要求，美國、歐元區(qū)和日本均采用了這種方法。使用多層次準(zhǔn)備金率的一般規(guī)律是：期限短、流動(dòng)性強(qiáng)的負(fù)債品種準(zhǔn)備金率要求較高；同時(shí)，負(fù)債規(guī)模也是重要參考標(biāo)準(zhǔn)，如美國根據(jù)金融機(jī)構(gòu)負(fù)債規(guī)模設(shè)定累進(jìn)存款準(zhǔn)備金率制度，對超過7950萬美元的部分免繳存款準(zhǔn)備金，對1240萬—7950萬美元部分則要求較低的存款準(zhǔn)備金率。

五是準(zhǔn)備金政策在應(yīng)對流動(dòng)性枯竭和資本輸入型通脹方面的效果較好。2007年金融危機(jī)期間，許多國家央行都選擇通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率向市場注入流動(dòng)性。與一般市場條件下普遍使用的借貸便利和公開市場操作相比，準(zhǔn)備金政策不需要證券抵押，對于支持處于流動(dòng)性枯竭狀態(tài)的同業(yè)活動(dòng)具有較好的效果；另外，與利率工具相比，存款準(zhǔn)備金在抵御資本輸入型通脹方面具有較好的效果，原因在于提高利率的政策雖然有利于抑制通脹，但同時(shí)又會(huì)引起新的資本流入，產(chǎn)生新的通脹壓力。

高存準(zhǔn)率難以為繼

當(dāng)前，我國大型金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率為16.5%，在全球處于較高水平。過去，高額存款準(zhǔn)備金率在對沖外匯占款、抑制經(jīng)濟(jì)過熱的過程中發(fā)揮了重要作用。然而，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢所發(fā)生的較大變化，已不再適用高存準(zhǔn)率。

一是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，通縮壓力加大。2015年，我國GDP僅增長6.9%，創(chuàng)25年來最低值；CPI僅增長1.4%；PPI下降5.2%，連續(xù)4年負(fù)增長。在我國，存款準(zhǔn)備金率對GDP、CPI具有良好的調(diào)控效果，2006年以來，法定存款準(zhǔn)備金率與GDP和CPI增速的相關(guān)系數(shù)分別達(dá)-86%和-31%。而當(dāng)前，高額存款準(zhǔn)備金率已不符合“逆風(fēng)向而行”的逆周期調(diào)節(jié)思路，不利于“穩(wěn)增長，調(diào)結(jié)構(gòu)”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

二是外匯占款趨勢性下降，基礎(chǔ)貨幣補(bǔ)充壓力加大。2014年4月以來，我國外匯占款一直呈現(xiàn)趨勢性下降的態(tài)勢。未來，受國際收支順差下降、人民幣幣值趨于穩(wěn)定等因素的影響，外匯占款趨勢性下降將成為大概率事件。市場流動(dòng)性補(bǔ)充壓力將因此不斷提高。高額準(zhǔn)備金率降低了基礎(chǔ)貨幣投放數(shù)量和貨幣派生乘數(shù)，不適應(yīng)市場流動(dòng)性變化的新趨勢。

三是實(shí)體經(jīng)濟(jì)“融資難，融資貴”問題突出。高存款準(zhǔn)備金率和低存款準(zhǔn)備金支付利率是造成“融資難，融資貴”問題的誘因之一。2015年1—6月，工、農(nóng)、中、建、交五大行存放央行日均余額達(dá)11.7萬億元，占生息資產(chǎn)規(guī)模的15.7%。存放央行已成為商業(yè)銀行第三大資產(chǎn)項(xiàng)目，僅次于貸款（50%左右）和證券投資（20%左右）；同時(shí)，國家對法定存款準(zhǔn)備金和超額備付金的支付利率較低，目前兩類資金的年償付利率分別為1.62%和0.72%，較五大行平均4.46%的生息資產(chǎn)收益率分別低2.84和3.74個(gè)百分點(diǎn)，甚至不能覆蓋平均2.1%的計(jì)息負(fù)債成本。

高存款準(zhǔn)備金率和低存款準(zhǔn)備金利率支付機(jī)制的直接效應(yīng)，就是銀行體系將成本轉(zhuǎn)嫁給實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這顯然不符合當(dāng)前國家著力化解“融資難，融資貴”問題的政策方針。

政策建議

當(dāng)前，高存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)不能適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的客觀需要，應(yīng)借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步優(yōu)化存款準(zhǔn)備金制度。

一是逐步推進(jìn)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型，明確存款準(zhǔn)備金政策在我國宏觀調(diào)控體系中的地位與作用。我國貨幣政策工具正不斷由數(shù)量型工具向價(jià)格型工具過渡，調(diào)控方式由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變，存款準(zhǔn)備金在宏觀調(diào)控中的地位和作用應(yīng)有所下降。應(yīng)逐步降低存款準(zhǔn)備金率至合理水平，爾后減少對其調(diào)控的力度和頻率，不斷強(qiáng)調(diào)其流動(dòng)性管理功能。當(dāng)然，在市場出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭以及面臨輸入性通脹壓力時(shí)，可考慮通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率予以應(yīng)對。

二是順應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)金融變化，穩(wěn)步調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，流動(dòng)性補(bǔ)充壓力持續(xù)增加，實(shí)體經(jīng)濟(jì)“融資難、融資貴”問題突出。相較于全球5%—6%的平均水平，我國大型金融機(jī)構(gòu)平均16.5%的法定存款準(zhǔn)備金率具有較大的下調(diào)空間。據(jù)測算：將存款準(zhǔn)備金下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，一方面可釋放基礎(chǔ)貨幣1.34萬億元（以2015年10月金融機(jī)構(gòu)存款計(jì)算），提高貨幣乘數(shù)0.3倍左右，累計(jì)派生M2可達(dá)6.83萬億元（以2015年三季度 4.8倍的貨幣乘數(shù)計(jì)算）；另一方面，可使五大行生息資產(chǎn)收益提高約170億元，如果這些收益由銀行以降低貸款成本的方式進(jìn)行運(yùn)作，可使平均貸款利率下降4個(gè)基點(diǎn)。

三是逐步形成市場化存款準(zhǔn)備金利率支付機(jī)制，為“利率走廊”的搭建奠定基礎(chǔ)。借鑒發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)，可建立市場化的存款準(zhǔn)備金利率支付機(jī)制，為金融機(jī)構(gòu)“松綁”，并通過金融機(jī)構(gòu)將該效應(yīng)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。可考慮將SHIBOR作為存款準(zhǔn)備金支付利率的參考標(biāo)準(zhǔn)；同時(shí)，使用存款準(zhǔn)備金繳存期內(nèi)SHIBOR利率的平均值作為參考標(biāo)準(zhǔn)，避免利率短期的較大波動(dòng)對金融機(jī)構(gòu)收益造成影響（美國的《D條例》最近剛剛出臺(tái)類似法規(guī)）。如果以7天SHIBOR利率（2015年12月17日）作為準(zhǔn)備金的支付利率（2.3%），可使五大行減少機(jī)會(huì)成本損失近900億元，貸款利率可因此下降約24個(gè)基點(diǎn)。市場化準(zhǔn)備金支付利率的確立（特別是超額備付金補(bǔ)償利率），將為同業(yè)市場利率的波動(dòng)提供“下限”，對于“利率走廊”機(jī)制的設(shè)定具有重要意義。

四是建立多層次存款準(zhǔn)備金制度和差異化考核要求。對一些存在兌付風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)債品種可征收準(zhǔn)備金，如短期債券（其目前免繳準(zhǔn)備金）；同時(shí)，根據(jù)負(fù)債流動(dòng)性和期限結(jié)構(gòu)不同，建立多層次準(zhǔn)備金制度，如降低或取消中長期定期存款、非個(gè)人存款的準(zhǔn)備金要求，而繼續(xù)保持對活期存款的準(zhǔn)備金要求；此外，推進(jìn)針對小微和“三農(nóng)”的定向降準(zhǔn)政策；為適應(yīng)銀行業(yè)國際化需要，還可以對國際化程度較高的存款型金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)在存款準(zhǔn)備金率上給予優(yōu)惠。

作者單位：中國銀行國際金融研究所