人民幣貶值倒逼企業(yè)出?；貧w理性

人民幣貶值倒逼企業(yè)出?；貧w理性

階段性貶值以及央行的應(yīng)對(duì)措施，讓人民幣走上了一條更具彈性、更加市場(chǎng)化的道路。與其他方面相比較，真正需要警惕和防范的，是人民幣貶值可能加劇金融市場(chǎng)的波動(dòng)，進(jìn)一步加速資本外流。

2016年即將步入尾聲，人民幣匯率遭遇七連跌，最終對(duì)美元匯率跌破6.85關(guān)口，也創(chuàng)下了8年來(lái)的新低。單從數(shù)據(jù)上看，人民幣貶值引發(fā)了市場(chǎng)各種擔(dān)憂(yōu)，個(gè)人出國(guó)留學(xué)、旅游成本上升；習(xí)慣海外購(gòu)的剁手黨們慌了；主營(yíng)外貿(mào)的進(jìn)出口企業(yè)更為有可能承受的匯兌損失而一籌莫展，諸多擔(dān)憂(yōu)并非毫無(wú)道理。但是，如果從中國(guó)匯率市場(chǎng)發(fā)展結(jié)構(gòu)和長(zhǎng)期趨勢(shì)的角度來(lái)看，這次人民幣階段性貶值并非壞事，更不應(yīng)過(guò)度恐懼。

從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和匯率市場(chǎng)角度看，本輪人民幣匯率下行，主要是受美元的影響。目前，人民幣對(duì)美元是在貶值，但人民幣對(duì)歐元、日元等貨幣的匯率仍相對(duì)穩(wěn)健，人民幣對(duì)英鎊的中期走勢(shì)也屬?gòu)?qiáng)勢(shì)。本輪人民幣對(duì)美元走弱的壓力，主要來(lái)自于外部，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷增強(qiáng)的推動(dòng)下，美元指數(shù)強(qiáng)勁上揚(yáng)。11月14日美元指數(shù)突破100的心理關(guān)口，人民幣對(duì)美元匯率屢創(chuàng)新低。雖然美國(guó)未來(lái)可能會(huì)實(shí)施減稅增支的擴(kuò)張性政策，用以抑制通脹水平，但是，美聯(lián)儲(chǔ)高利率、強(qiáng)美元的趨勢(shì)與美國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)并不相符。因此，對(duì)于美元的階段性強(qiáng)勢(shì)我們不必過(guò)度恐慌，人民幣下跌只是對(duì)國(guó)際匯市行情變化的正常反應(yīng)。另外，這也是因?yàn)槿蛸Y金有著再配置的需求。臨近年底，投資者都會(huì)有一些財(cái)務(wù)安排，因此資金流出壓力會(huì)轉(zhuǎn)化為美元資產(chǎn)的壓力。

文/劉艷（青年學(xué)者，知名財(cái)經(jīng)評(píng)論員，北京大學(xué)政府管理學(xué)院博士。）

從容應(yīng)對(duì)人民幣寬幅波動(dòng)

中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)數(shù)月企穩(wěn)向好，目前人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率仍保持基本穩(wěn)定，并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的貶值情況。因此，我們暫時(shí)也不必?fù)?dān)心人民幣匯率波動(dòng)會(huì)通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊。值得關(guān)注的是，面對(duì)人民幣對(duì)美元的持續(xù)走弱，央行的表現(xiàn)很鎮(zhèn)定，并沒(méi)有明顯的干預(yù)跡象。同時(shí)，近期人民幣對(duì)美元匯率雖然持續(xù)走低，但是A股主要指數(shù)連續(xù)上漲，不斷創(chuàng)出年內(nèi)新高。一年來(lái)，人民幣歷經(jīng)了四次對(duì)美元較為明顯的貶值，其中發(fā)生在2015年8月和今年初的兩次，都同時(shí)伴有國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。而面對(duì)發(fā)生在最近的兩次匯率下跌時(shí)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)則顯得愈來(lái)愈淡定，甚至對(duì)負(fù)面影響完全視而不見(jiàn)。

自今年10月起，人民幣正式進(jìn)入國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權(quán)（SDR），這標(biāo)志著人民幣正在走向“儲(chǔ)備貨幣”和“可自由兌換貨幣”。人民幣已成為一種重要貨幣，其價(jià)值變化不能單憑對(duì)美元的匯率決定。人民幣到底是升值還是貶值，取決于其背后的經(jīng)濟(jì)情況以及最直觀(guān)的中國(guó)貨幣政策，也包括大家對(duì)于貨幣配置的需求。中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中屬于增長(zhǎng)強(qiáng)勁的大型經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)經(jīng)常性項(xiàng)目仍然保持較大的順差，這些都是支撐人民幣匯率穩(wěn)定的重要因素。因此，企業(yè)和個(gè)人投資者需要逐漸適應(yīng)人民幣匯率的寬幅波動(dòng)，并且更多地關(guān)注人民幣匯率的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

企業(yè)出海需借人民幣貶值提升避險(xiǎn)能力

客觀(guān)上，人民幣貶值會(huì)成為中國(guó)企業(yè)“走出去”的最大風(fēng)險(xiǎn)源。全球企業(yè)貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)上升，對(duì)商品市場(chǎng)、航運(yùn)業(yè)、能源價(jià)格都會(huì)產(chǎn)生直接影響。最初幾年，中國(guó)企業(yè)在“走出去”談判中處于劣勢(shì)，收購(gòu)價(jià)格偏高。隨著近年來(lái)“走出去”的企業(yè)增多，這一模式也越來(lái)越成熟。相對(duì)于人民幣貶值來(lái)講，這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)也較為可控。但與此同時(shí)，人民幣貶值帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯，企業(yè)“走出去”買(mǎi)東西越來(lái)越貴了。在這一背景下，中國(guó)企業(yè)不得不理性思考，“走出去”購(gòu)買(mǎi)哪些資產(chǎn)才劃算。在人民幣貶值的倒逼下，國(guó)內(nèi)發(fā)展尚不成熟的產(chǎn)業(yè)反而成為穩(wěn)定的投資目標(biāo)。另外，中國(guó)企業(yè)需要通過(guò)對(duì)海外品牌的收購(gòu)，進(jìn)一步拓展銷(xiāo)售渠道。人民幣受到國(guó)際影響而短期貶值，但是實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力仍然保持強(qiáng)勢(shì)。人民幣進(jìn)一步走向市場(chǎng)化匯率的過(guò)程中，不可避免地會(huì)出現(xiàn)更多波動(dòng)。對(duì)于投資者而言，大規(guī)模賣(mài)出人民幣、購(gòu)進(jìn)美元的投資行為已不可取，全球化的企業(yè)需要做的是多元化配置自己的資產(chǎn)，而不是簡(jiǎn)單地進(jìn)行對(duì)賭美元升值、人民幣貶值的換匯操作。

整體來(lái)看，無(wú)論是美元還是人民幣，多邊匯市的整體表現(xiàn)都是偏向穩(wěn)定的，都沒(méi)有出現(xiàn)整體性的單邊變化態(tài)勢(shì)。從整個(gè)國(guó)際匯市看，美元沒(méi)那么強(qiáng)，人民幣也沒(méi)那么弱。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略取向需要維持人民幣平穩(wěn)甚至升值態(tài)勢(shì)，但短期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)又使“弱勢(shì)貨幣”成為當(dāng)前更現(xiàn)實(shí)的選擇。當(dāng)貶值預(yù)期的經(jīng)濟(jì)負(fù)面效應(yīng)和政治負(fù)面效應(yīng)累積到影響當(dāng)期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略時(shí)，人民幣管制力度就會(huì)加強(qiáng),這是不可避免的。

人民幣貶值不可怕，可怕的是“看貶”人民幣。所謂匯率高估還是低估，主要是相對(duì)其均衡水平而言。實(shí)際上匯率的升值和貶值并不意味著高估或者低估。在市場(chǎng)匯率相對(duì)于均衡水平出現(xiàn)明顯的偏高或偏低時(shí)，才構(gòu)成低估或者高估的說(shuō)法。那均衡匯率是怎樣形成的呢？從理論上講，就是單一國(guó)家經(jīng)濟(jì)對(duì)內(nèi)對(duì)外同時(shí)達(dá)到一個(gè)平衡狀態(tài)。實(shí)際上，目前對(duì)于人民幣匯率水平是高估還是低估，從不同的角度看是不一樣的。比方說(shuō)，從貿(mào)易角度看，中國(guó)貿(mào)易仍有比較大的順差，出口有一定競(jìng)爭(zhēng)力，所以人民幣匯率沒(méi)有被高估?？剂咳嗣駧鸥吖肋€是低估，根本上還是看用什么標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量。如果匯率完全市場(chǎng)化，那高估還是低估，就應(yīng)該通過(guò)交易的方式試錯(cuò)得出，但是市場(chǎng)和調(diào)控者之間還存在一個(gè)博弈的過(guò)程。

經(jīng)過(guò)“8·11”匯改之后，貨幣政策空間加大，經(jīng)濟(jì)彈性增加，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)講是好事。更客觀(guān)地說(shuō)，如果人民幣貶值使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠更早實(shí)現(xiàn)正?；?，將有助于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，也對(duì)企業(yè)出海有利。因此，我們要正確對(duì)待人民幣承壓的利弊。階段性貶值以及央行的應(yīng)對(duì)措施，讓人民幣走上了一條更具彈性、更加市場(chǎng)化的道路。真正需要警惕和防范的，是人民幣貶值可能加劇的金融市場(chǎng)波動(dòng)，進(jìn)一步加速資本外流。對(duì)于準(zhǔn)備出海的企業(yè)來(lái)講，不管差不差錢(qián)，都需要全盤(pán)綜合考量所投資項(xiàng)目在匯率波動(dòng)背景下的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。