逆勢布局 投資未來
——讀懂新三板的市場命脈與投資之道

本刊記者 王鏡榕

逆勢布局 投資未來
——讀懂新三板的市場命脈與投資之道

本刊記者 王鏡榕

牛文文

黃曉捷

黃勝利

廖俊

海藍(lán)色的背景板上，龍飛鳳舞的八個(gè)大字——“否極泰來 投逢其時(shí)”顯得格外醒目。

11月13日，在中國新三板投資者大會(huì)上，來自新三板領(lǐng)域的知名券商、私募機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者及個(gè)人投資者800余人齊聚一堂，共議新三板市場的發(fā)展現(xiàn)狀與投資之道。

和北京的冬日一樣，一度火熱的新三板正在經(jīng)歷某種程度的冬寒——

去年5月份以來，由于新三板的交易量下滑，融資的效率越來越低。有數(shù)據(jù)顯示，目前開戶數(shù)為30萬個(gè)，但每天僅5000戶參與交易，整個(gè)三萬億元市值的市場平均每天交易量不過六七億元，呈現(xiàn)出交易額偏低、流動(dòng)性不足、融資能力不佳的低迷狀況。

“當(dāng)下，已演變?yōu)椤蚩駳g節(jié)’的‘雙十一’當(dāng)天的成交額已超過1200億元，相當(dāng)于新三板市場從年初到現(xiàn)在的成交額。”讀懂新三板創(chuàng)始人盧山林坦陳。

融中集團(tuán)董事長朱閃更是直言不諱：“參與新三板的各方，從目前來看，沒有贏家。新三板如果沒有太大的變化，第一批新三板投資人較大的負(fù)收益是確定的事情。這對于一個(gè)本來就不太好的新興市場的未來發(fā)展，將產(chǎn)生一定的負(fù)面作用，至少在信息層面上是這樣的?！?/p>

然而，寒冬過去是春天。朱閃認(rèn)為，雖然目前新三板存在體制機(jī)制等相關(guān)問題，但未來在新政策導(dǎo)向下的新三板市場仍有廣闊的發(fā)展前景。他說，從國家大力發(fā)展多層次資本市場的政策與“雙創(chuàng)”引導(dǎo)下股權(quán)投資以及并購的情況來看，新三板的發(fā)展方興未艾。現(xiàn)在市場處于相對低點(diǎn)以及近期政策紅利空檔期，這恰恰是投資布局的好時(shí)機(jī)。

盧山林亦認(rèn)為，新三板正面臨一個(gè)難以遇到的機(jī)會(huì)，這已經(jīng)成為很多人的共識。當(dāng)下，隨著市場的不斷創(chuàng)新和監(jiān)管的不斷升級，掛牌企業(yè)的質(zhì)量將越來越高，新三板已具備了成為重要市場的基礎(chǔ)。

中信建投證券執(zhí)委會(huì)委員、董事總經(jīng)理張昕帆對新三板的未來更是滿懷期待。他說，從長遠(yuǎn)來看，新三板市場的前景可能要超過納斯達(dá)克，這是由中國的市場基數(shù)所決定的。

在他看來，我國的新三板未來應(yīng)該是一個(gè)緩步、穩(wěn)健、夯實(shí)基礎(chǔ)、自然成長的過程，讓企業(yè)自然成長的光芒吸引中國最優(yōu)秀的投資者，讓新三板市場成為我國最健康的一個(gè)發(fā)展市場，成為推動(dòng)中國最優(yōu)秀企業(yè)不斷成長為世界性企業(yè)的市場?；诖?，我們要更加理性地呵護(hù)這個(gè)市場。

新三板點(diǎn)燃創(chuàng)新精神

如何把握新三板市場的發(fā)展趨勢？又有哪些投資經(jīng)驗(yàn)值得分享？

源碼資本創(chuàng)始合伙人曹毅從宏觀結(jié)構(gòu)調(diào)整下的股權(quán)投資角度出發(fā)，認(rèn)為在我國目前的九大行業(yè)中有三大機(jī)遇。第一是“互聯(lián)網(wǎng)＋”，目前，教育、醫(yī)療、金融等行業(yè)，面臨“互聯(lián)網(wǎng)＋”下半場最好的一個(gè)機(jī)會(huì)。第二個(gè)更大的機(jī)會(huì)來自“智能＋”，這個(gè)浪潮才剛剛開始，這個(gè)浪潮比PC互聯(lián)網(wǎng)機(jī)會(huì)還要大。最后，同時(shí)在進(jìn)行的還有“全球＋”。“全球＋”特指中國企業(yè)。在過去的十年里，信息產(chǎn)業(yè)只是繁榮的上半場，下半場還沒有開始。人工智能是接下來的下半場，將有較大的機(jī)會(huì)。原來的BAT繼續(xù)占據(jù)最大的市場份額，很多的機(jī)會(huì)留給了創(chuàng)業(yè)公司，這是信息產(chǎn)業(yè)帶來的機(jī)會(huì)。

中信建投證券投資銀行部董事總經(jīng)理李旭東將新三板置于中國資本市場整體框架中加以考察。他認(rèn)為，新三板重塑了資本市場的格局，重建了資本市場的生態(tài)系統(tǒng)。把握新三板的未來，要統(tǒng)籌兼顧三個(gè)方面，即市場發(fā)展、市場服務(wù)與監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)防范。

李旭東說：“我們是開展新三板業(yè)務(wù)比較早的券商之一，我們一直用投資的眼光來看新三板。對于新三板的未來，我們要逆勢布局，等待春天的到來。”

剛剛憑借新三板榮登胡潤百富榜并居新三板企業(yè)之首的九鼎集團(tuán)創(chuàng)始合伙人、總經(jīng)理黃曉捷認(rèn)為，新三板短期內(nèi)迅速成長，已經(jīng)證明了它意義的重大。從中期來看，其意義在于培育出優(yōu)秀企業(yè)，如同納斯達(dá)克培育出蘋果并超越了微軟。從長期來看，新三板最大的意義在于其點(diǎn)燃了創(chuàng)新精神，并使得這種精神照耀到很多人的心中。

元鼎科技是最早一批登陸新三板的創(chuàng)業(yè)公司，元鼎科技董事長魏曉光對此非常認(rèn)同。他表示，元鼎科技是新三板整個(gè)發(fā)展過程中的受益者。新三板具有很大的發(fā)展?jié)摿?，對企業(yè)來講，如果有機(jī)會(huì)，還是盡量早一點(diǎn)進(jìn)入到這個(gè)市場中來為好。

創(chuàng)業(yè)黑馬創(chuàng)始人牛文文表示，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代是以用戶為核心，有溫度、有情感的時(shí)代。在1.0階段，建立一種模式，可以分三步走：第一，找到一個(gè)真正有痛點(diǎn)的消費(fèi)場景，思考清楚為什么人去改變什么，提供什么樣的價(jià)值；第二，精準(zhǔn)服務(wù)百萬用戶，建立強(qiáng)鏈接，深度挖掘用戶價(jià)值；第三，建立基于移動(dòng)工具的IT體系，通過曠日持久的精細(xì)運(yùn)營，真正為用戶創(chuàng)造價(jià)值。在2.0階段，打造以社群為基礎(chǔ)的用戶體系。建立社群要具備三個(gè)要素，即中心、移動(dòng)工具和產(chǎn)品。最后，未來的主流形態(tài)一定是有賺錢能力的O2O公司。

英雄互娛CFO黃勝利認(rèn)為，VC是產(chǎn)業(yè)投資思維，而非價(jià)格套利。VC進(jìn)場的時(shí)間，主要看企業(yè)的這樣幾個(gè)方面：天花板是否夠高，護(hù)城河是否夠深，即形成市場定價(jià)權(quán)，包括基于資源的稀缺性形成的定價(jià)權(quán)和基于商業(yè)競爭形成的定價(jià)權(quán)。他說，VC做投資組合要廣種薄收，重點(diǎn)加磅，且戰(zhàn)且退。做新三板投資，不要只專注市場套利，不要妄圖尋找超級平臺(tái)。因?yàn)槌砷L期既有利潤又能成為超級平臺(tái)的互聯(lián)網(wǎng)公司是不存在的。但是，可以嘗試尋找已經(jīng)完成產(chǎn)業(yè)整合的細(xì)分市場。最后，平臺(tái)上的小平臺(tái)、細(xì)分市場領(lǐng)袖都是值得關(guān)注的。

新三板知名個(gè)人投資者廖俊認(rèn)為，選擇公司要考慮的唯一標(biāo)準(zhǔn)是其成長性，還有公司的估值。具體有五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是選擇行業(yè)或者選擇商業(yè)模式；二是看團(tuán)隊(duì)，成功的人的共性是誠實(shí)正直；三是看產(chǎn)品是否市場化；四是看產(chǎn)品的市場空間是否廣闊，通過定量分析公司未來若干年?duì)I業(yè)收入的增長速度，看產(chǎn)品的市場空間是否廣闊；五是看公司的壁壘和核心競爭力。

新三板不是投資是投未來

新三板何時(shí)否極泰來？有觀點(diǎn)認(rèn)為，明年的三板交易量可能是50億元～100億元，相當(dāng)于現(xiàn)在交易量的10倍，對此，企巢新三板學(xué)院院長程曉明認(rèn)為，新三板的交易從明年開始會(huì)逐步回暖。他說，現(xiàn)在沒必要討論新三板是牛市還是熊市，因?yàn)楝F(xiàn)在交易量很少。在他看來，交易不夠活躍的一個(gè)主要原因就是個(gè)人投資者500萬元的門檻過高，他認(rèn)為300萬元比較合適。他說，新三板的健康發(fā)展，第一步是迅速擴(kuò)容；第二步是加強(qiáng)退市制度建設(shè)；第三步是激活市場交易；這是新三板的三部曲，目前已經(jīng)走到第二步了，這個(gè)建設(shè)已經(jīng)開始。

東北證券場外市場部總經(jīng)理胡乾坤認(rèn)為，交易量其實(shí)并不是問題，問題還在于市場的信心。他說，有了信心之后，我們就能看到，未來某一個(gè)時(shí)點(diǎn)的爆發(fā)力將會(huì)是非常強(qiáng)大的。關(guān)于市場預(yù)期，胡乾坤給出了自己的判斷，他認(rèn)為是明年下半年。他說，面對這么一個(gè)市場和時(shí)點(diǎn)，我們開始向全產(chǎn)業(yè)鏈切入，我們?yōu)槠髽I(yè)提供從投資、融資到做市等服務(wù)，這個(gè)市場有大量企業(yè)的成長性、盈利水平是不遜色于其他任何一個(gè)市場的，甚至包括境外市場和A股創(chuàng)業(yè)板市場。

新鼎資本董事長啃哥張馳表示，新三板平均市盈率為A股市盈率的30%，在中國資本市場上出現(xiàn)了兩個(gè)不同的融資體系，未來哪個(gè)會(huì)漲，哪個(gè)會(huì)跌，怎么漲？都是值得思考的。大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)在哪里落地？只能在新三板。在哪里融資？只能在新三板。這是歷史性的兩個(gè)舞臺(tái)和制度的博弈。新三板為什么發(fā)展這么快，我們投資不是去投機(jī)，而是投未來，等一年、兩年、三年，只要愿意等就一定有機(jī)會(huì)，我們一定要抱著一個(gè)平和的心態(tài)去投新三板。

天星資本創(chuàng)始合伙人王駿認(rèn)為，投資者的信心和新三板的市場定位緊密相聯(lián)，其最核心的邏輯就是國運(yùn)，即國家未來大的走勢。他認(rèn)為，整個(gè)中國未來就是要堅(jiān)持改革創(chuàng)新，這是最核心的問題。這就需要一個(gè)完善、發(fā)達(dá)的資本市場來支持這項(xiàng)事業(yè)，就像美國的納斯達(dá)克支持美國創(chuàng)新一樣。新三板的定位就是支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，幫助創(chuàng)新型的中小企業(yè)融資。如果大的方向看好，現(xiàn)在市場不活躍，其實(shí)是一個(gè)非常好的低價(jià)布局的機(jī)會(huì)，天星資本還將繼續(xù)投資一些企業(yè)。

談到新三板市場最值得關(guān)注的領(lǐng)域，胡乾坤說，在美國的納斯達(dá)克市場，前十名基本上占到整個(gè)市場交易量的一半。我建議大家關(guān)注在某一個(gè)時(shí)間段的整個(gè)交易量，特別是做市交易排在前十名的股票，我覺得這些股票的背后一定會(huì)有優(yōu)秀企業(yè)產(chǎn)生。王駿則建議投資者關(guān)注“真正能夠體現(xiàn)人性的東西”——節(jié)能環(huán)保、健康以及新能源。啃哥張馳則更為明確地指出，未來十年中，生物醫(yī)藥健康領(lǐng)域?qū)?shí)現(xiàn)飛躍式發(fā)展。

與會(huì)嘉賓以圓桌論壇方式，就“尋底新三板：何時(shí)否極泰來”“掘金新三板：萬家公司怎么挑”“操盤新三板：二級市場怎么玩”“新三板的互聯(lián)網(wǎng)公司：尋找下一個(gè)阿里”“下注新三板：IPO套利方法論”等話題，展開深入研討。

掘金新三板 大咖教你怎么玩

如何掘金新三板？九泰基金總裁助理鄭立昌提出了三個(gè)觀察層面：一是數(shù)據(jù)的層面，重點(diǎn)觀察行業(yè)的增長率以及企業(yè)自身的增長率能否跑贏行業(yè)；二是業(yè)務(wù)的層面，觀察其是否有持續(xù)的市場需求或者創(chuàng)造了某種新需求，是否具備了先發(fā)優(yōu)勢或規(guī)模優(yōu)勢；三是企業(yè)家層面，主要觀察其是否有激情有愿景，有清晰的商業(yè)模式、合作意識和生意頭腦。

東方證券股權(quán)投資與交易業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理助理陸江平認(rèn)為，一定要發(fā)掘出企業(yè)真正的內(nèi)核，真正的商業(yè)模式都有一個(gè)價(jià)值核心來支撐企業(yè)的發(fā)展。找到這個(gè)內(nèi)核，才可以去投資。

天風(fēng)證券做市副總經(jīng)理倪海威認(rèn)為，投資新三板更多的是價(jià)值投資，需要有等待企業(yè)成長的耐心和時(shí)間，這和A股的投資周期及投資邏輯完全不一樣。

他說，新三板的公司的成長如果達(dá)不到A股的那種速度，低于A股市值的增長，就可能意味著它的股票一文不值。 A股是核準(zhǔn)制，它可以靠不斷的重組、整合產(chǎn)業(yè)、注入資產(chǎn)來運(yùn)作，而新三板這塊的風(fēng)險(xiǎn)就比較大。

中信證券做市負(fù)責(zé)人張劍霞建議，在三板市場不要做投機(jī)。去年有些投資方式是在一級市場買股票，然后到二級市場轉(zhuǎn)手賣出去，這種投資都虧得很慘。她說，大家不要覺得現(xiàn)在二級市場的點(diǎn)位在不斷地跌，心情就很不好，實(shí)際上跌下來的就是機(jī)會(huì)，但是她強(qiáng)調(diào)一定要抱著投資的理念去做。

倪海威說：很多新三板的股票現(xiàn)在的價(jià)格實(shí)際上是一個(gè)虛低的價(jià)格。我們做過一個(gè)叫田園股份的，股價(jià)曾跌到0.9元，但是IPO之后兩個(gè)月之內(nèi)就漲了50%～60%，很多時(shí)候是因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ，投資者缺乏信心，這種機(jī)會(huì)需要投資者去做深入的研究。此外，要結(jié)合新三板二級市場平日的盤面情況，以及定增價(jià)位和估值做出價(jià)值投資的相應(yīng)判斷和決策。

南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南分享了他的實(shí)操經(jīng)驗(yàn)，他說：“我們每天還是要練手的，因?yàn)樾氯宀痪毷忠矔?huì)退化?！痹谒磥恚还苁腔A(chǔ)層的做市票，還是創(chuàng)新層的做市票，每天9點(diǎn)半開盤一定要看哪些進(jìn)行了大額交易，如果今天有大額交易，我們一般必須在10秒鐘內(nèi)決定跟進(jìn)與否，這取決于你平常的判斷。能否盈利以及盈利多少，取決于你盯盤的時(shí)間和決策的速度。

如何把握新三板互聯(lián)網(wǎng)公司的投資機(jī)遇？

經(jīng)緯中國合伙人王華東表示，我們希望我們的投資公司未來所處的是一個(gè)萬億元級的行業(yè)，即便是千億元級或者百億元級，哪怕只達(dá)到1%，也是一個(gè)很大的體量。如果你做的市場未來只有一千萬元，或者幾億元，即便做到50%的市場占有率，收益也不會(huì)太大。此外，我們比較關(guān)注公司在長期發(fā)展過程中的護(hù)城河有多深。希望這些公司能夠有更長遠(yuǎn)的發(fā)展，而不是很快地就遇到天花板，同時(shí)要有比較強(qiáng)的競爭力。

三板企業(yè)到A股的上漲空間有多少？天弘基金新三板基金經(jīng)理李蘊(yùn)煒表示，天弘的測算數(shù)據(jù)大概是6倍到7倍的空間，再加上76%的通過率，三年期間整體收益率大概是最低3倍。在他看來，“集郵策略”應(yīng)該是一個(gè)比較不錯(cuò)的套利方式。

“手里的子彈有限，如何去選擇投資標(biāo)的？”龍薩資本執(zhí)行事務(wù)合伙人王翼飛認(rèn)為，首先要看行業(yè)，要選擇在未來三五年中還能持續(xù)增長的行業(yè)。然后去挑行業(yè)里面細(xì)分市場的龍頭企業(yè)，或者這個(gè)企業(yè)在競爭優(yōu)勢上要具備獨(dú)特性和稀缺性的優(yōu)勢，這對于我們來說是最重要的安全邊界。他說，我們投資，一般是把市盈率控制在15倍以下，這樣相對要安全很多。

在王翼飛看來，把握住這些標(biāo)準(zhǔn)，選擇擬IPO標(biāo)的，可能可選的企業(yè)就只剩下幾十家。他說，在排隊(duì)的兩三年時(shí)間里，我們會(huì)幫助企業(yè)整合產(chǎn)業(yè)鏈，讓產(chǎn)業(yè)與資本實(shí)現(xiàn)新的融合，讓企業(yè)能夠在排隊(duì)的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長。這樣實(shí)際上賺的是兩部分錢，一部分是企業(yè)業(yè)績增長的錢，另一部分是三板和主板的套利收益。但要高度警惕，在排隊(duì)的這兩三年里，企業(yè)的成長是否會(huì)遇到瓶頸，因?yàn)椴皇撬杏_(dá)到要求的企業(yè)都一定能夠堅(jiān)持到最后，所以企業(yè)一定要做好風(fēng)險(xiǎn)控制。