人民幣國(guó)際化程度估計(jì)

周瑞雪

人民幣國(guó)際化程度估計(jì)

周瑞雪

從2009年中國(guó)開始簽訂雙邊貨幣互換協(xié)議以來(lái)，人民幣國(guó)際化進(jìn)程開始加速。為了了解目前人民幣國(guó)際化所處的階段，評(píng)估當(dāng)前人民幣國(guó)際化政策的有效性，需要對(duì)當(dāng)前人民幣的國(guó)際化程度進(jìn)行估計(jì)。文章在貨幣國(guó)際度指標(biāo)的基礎(chǔ)上增加一個(gè)新的指數(shù)指標(biāo)，估計(jì)出2011年至2015年人民幣的國(guó)際化程度，結(jié)果顯示，人民幣國(guó)際化程度呈現(xiàn)逐年遞增趨勢(shì)。

貨幣互換協(xié)議；人民幣國(guó)際化；逐年遞增

一、緒論

2008年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)了全球金融危機(jī)，凸顯了以美元為中心的的現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的缺陷；2009年10月希臘爆發(fā)了主權(quán)債務(wù)危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)了2010年歐債危機(jī)的全面爆發(fā)，這一事件很大程度上影響了人們對(duì)于歐元的信任程度，國(guó)際貨幣體系面臨或正在發(fā)生著深刻變革。各國(guó)在謀求區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融合作以實(shí)現(xiàn)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的同時(shí)，開始倡議提升其他主要貨幣的國(guó)際地位，促進(jìn)國(guó)際貨幣體系的多元化。

自2008年12月中國(guó)人民銀行與韓國(guó)簽訂了260億美元貨幣互換協(xié)議以來(lái)，到2014年12月中國(guó)人民銀行已經(jīng)與26個(gè)國(guó)家或地區(qū)簽署了貨幣互換協(xié)議，總規(guī)模達(dá)38900億元人民幣。2009年4月8日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議正式?jīng)Q定在上海、廣州、深圳、珠海、東莞5個(gè)城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，邁出了人民幣走向國(guó)際化的關(guān)鍵一步；2010年6月，又增加了14個(gè)省市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，進(jìn)一步推進(jìn)了人民幣國(guó)際化，從一定程度上來(lái)說(shuō)促進(jìn)了國(guó)際貨幣體系的多元化。2015年12月，人民幣正式加入SDR，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程又向前邁了一步。

對(duì)當(dāng)前人民幣的國(guó)際化程度進(jìn)行估計(jì)，可以了解目前人民幣國(guó)際化所處的階段，評(píng)估當(dāng)前人民幣國(guó)際化政策的有效性，同時(shí)也可以為進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化的決策提供支持。

二、文獻(xiàn)綜述

人民幣國(guó)際化是指人民幣隨著中國(guó)商品貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易在國(guó)外市場(chǎng)擴(kuò)展，在本幣職能基礎(chǔ)上，通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目和境外貨幣自由兌換等方式流出國(guó)境，在境外逐步擔(dān)當(dāng)流通手段、支付手段、儲(chǔ)藏手段和價(jià)值尺度的過(guò)程，是中國(guó)國(guó)際貿(mào)易擴(kuò)大趨勢(shì)的必然結(jié)果。目前，國(guó)內(nèi)外進(jìn)行統(tǒng)計(jì)研究一國(guó)的貨幣國(guó)際化程度的指標(biāo)主要分為：一是從貨幣國(guó)際化條件角度衡量，二是從貨幣職能角度衡量。

（一）從貨幣國(guó)際化條件角度衡量

貨幣國(guó)際化是一個(gè)長(zhǎng)期發(fā)展的過(guò)程，它需要經(jīng)濟(jì)社會(huì)基本面的支撐以及各經(jīng)濟(jì)主體的配合協(xié)作才能完成。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)實(shí)力、發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)、充足的國(guó)際清償力、市場(chǎng)對(duì)一種貨幣的信心、政治實(shí)力等因素都被視作貨幣國(guó)際化的顯著影響因素。Andrew（1961）認(rèn)為一國(guó)貨幣要成為國(guó)際貨幣，該國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的強(qiáng)弱決定了其貨幣競(jìng)爭(zhēng)能力的強(qiáng)弱和生命周期的長(zhǎng)短。Bergsten（1975）則認(rèn)為貨幣國(guó)際化的決定性因素除了經(jīng)濟(jì)實(shí)力，也包括政治因素。Kenen（1988）提出，貨幣國(guó)際化需要有令人滿意的貨幣供給環(huán)境，只有允許資本自由流動(dòng)才能創(chuàng)造貨幣國(guó)際化所需的廣度和深度，因此金融市場(chǎng)的自由化程度是決定貨幣國(guó)際化程度的關(guān)鍵性因素。姜凌（1997）提出，充足的國(guó)際清償力是一國(guó)貨幣成為國(guó)際貨幣的必要條件。龐鐳（2005）通過(guò)實(shí)證分析得出，對(duì)貨幣國(guó)際化程度影響最大的因素是經(jīng)濟(jì)水平、國(guó)際收支狀況以及金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度。綜合各位學(xué)者的研究，大體上可以將貨幣國(guó)際化的條件分為：一貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，二是經(jīng)濟(jì)開放程度。

（二）從貨幣職能角度衡量

Kenen（1983）將國(guó)際貨幣職能分為價(jià)值貯藏、記賬單位和支付手段三種職能，選取某一職能的代理變量衡量貨幣國(guó)際化是目前從貨幣職能角度衡量貨幣國(guó)際化程度常見(jiàn)的方法。支付手段一般體現(xiàn)在外匯交易方面，Kenen（2002, 2003）利用一國(guó)貨幣與其他貨幣交易量占外匯市場(chǎng)交易總量之比衡量美元和歐元的地位，鐘陽(yáng)和丁一兵（2012）基于國(guó)別（地區(qū)）市場(chǎng)構(gòu)建了包含35個(gè)國(guó)家和地區(qū)1998～2007年間的面板數(shù)據(jù)模型，估計(jì)美元的國(guó)際地位。記賬單位職能衡量的常見(jiàn)代理變量有對(duì)外貿(mào)易中計(jì)價(jià)幣種結(jié)構(gòu)和國(guó)際債券標(biāo)價(jià)貨幣份額。以上研究都是基于國(guó)際貨幣的某一種職能進(jìn)行實(shí)證分析，有較大的局限性。因此，有學(xué)者嘗試用多種職能的代理變量綜合衡量貨幣國(guó)際化程度。如李稻葵和劉霖林（2008）、陳曉莉和李琳（2011）選取外匯儲(chǔ)備份額、貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣份額和國(guó)際債券份額分別代表國(guó)際貨幣的三大職能，顏超等（2011）選用外匯儲(chǔ)備和國(guó)際計(jì)價(jià)貨幣幣種結(jié)構(gòu)兩個(gè)指標(biāo)。

此外，少數(shù)學(xué)者從貨幣職能指標(biāo)中選取部分指標(biāo)構(gòu)建綜合指標(biāo)來(lái)衡量貨幣國(guó)際化程度，如李瑤（2003）根據(jù)一國(guó)貨幣境外流通范圍和數(shù)量以及貨幣占國(guó)際官方貨幣儲(chǔ)備比重構(gòu)建了貨幣國(guó)際度指數(shù)模型，通過(guò)對(duì)本幣境外流通范圍指數(shù)、本幣境外流通指數(shù)、本幣儲(chǔ)備占比指數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均，計(jì)算出2000年幾種主要國(guó)際貨幣和人民幣的國(guó)際度指數(shù)。

綜上所述，從貨幣國(guó)際化條件角度衡量貨幣國(guó)際化程度比較適合預(yù)測(cè)一國(guó)貨幣的國(guó)際化趨勢(shì)和國(guó)際化前景，從貨幣職能角度衡量，采用某一種職能進(jìn)行衡量，局限性較大，而采用綜合指標(biāo)能在一定程度上反映貨幣的國(guó)際化程度。

三、貨幣國(guó)際度指數(shù)模型構(gòu)建

參照李瑤（2003）關(guān)于貨幣國(guó)際度指數(shù)的構(gòu)建，有：I=λ1I1+λ2I2+λ3I3，其中，λ1、λ2、λ3分別為各指數(shù)所占權(quán)重，I1、I2、I3分別代表境外流通范圍指數(shù)、本幣境外流通數(shù)量指數(shù)及本幣境外儲(chǔ)備指數(shù)，I是貨幣國(guó)際度指數(shù)。

本文在李瑤關(guān)于貨幣國(guó)際度指數(shù)衡量的三個(gè)指數(shù)基礎(chǔ)上增加一個(gè)指標(biāo)，國(guó)際貿(mào)易結(jié)算指數(shù)，即新模型為：

I=λ1I1+λ2I2+λ3I3+λ4I4

λ1、λ2、λ3、λ4分別為各指數(shù)所占權(quán)重。

I1為本幣境外流通范圍指數(shù)，

I1=流通或持有本幣的國(guó)家數(shù)量/與本幣國(guó)有貿(mào)易往來(lái)的國(guó)家數(shù)量；

I2為本幣境外流通數(shù)量指數(shù)，

I2=本幣境外的流通（或持有）量/本幣貨幣發(fā)行量；

I3為本幣境外儲(chǔ)備指數(shù)，

I3=本幣作為境外官方儲(chǔ)備的數(shù)量/本幣國(guó)的外匯儲(chǔ)備數(shù)量；

I4為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算指數(shù)，

I4=本幣國(guó)與各國(guó)進(jìn)行貿(mào)易中以本幣計(jì)價(jià)的國(guó)際貿(mào)易總量/本幣國(guó)的國(guó)際貿(mào)易總量。

各指數(shù)權(quán)重λi表示各指數(shù)對(duì)貨幣國(guó)際化的影響程度，在衡量貨幣國(guó)際度時(shí)，各指標(biāo)所占的權(quán)重本應(yīng)不盡相同，但由于目前并沒(méi)有非常精確的方法來(lái)判斷各種因素在貨幣國(guó)際度中的占比，很難給出各個(gè)權(quán)重精確的數(shù)值。因此，本文參考李瑤（2003）的做法，取λi=1，即該公式為：

四、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

在衡量貨幣國(guó)際度指數(shù)的上述指標(biāo)中，人民幣境外流通規(guī)模這一指標(biāo)目前尚未有官方公布相關(guān)數(shù)據(jù)，只能通過(guò)估算獲得，所以在估計(jì)人民幣國(guó)際化程度之前，首先要估計(jì)人民幣境外流通規(guī)模。

（一）人民幣境外流通規(guī)模估計(jì)思路

一般來(lái)說(shuō)，對(duì)人民幣境外流通規(guī)模的測(cè)算有兩種方法，即直接測(cè)算法和貨幣缺口估計(jì)法。直接法通常采用邊境貿(mào)易額和游客跨境流出入等調(diào)查資料對(duì)人民幣的境外持有量直接進(jìn)行估計(jì)；貨幣缺口估計(jì)法是通過(guò)扣除境內(nèi)貨幣需求數(shù)量從而間接求出人民幣境外持有量。由于直接測(cè)算法存在著主觀性強(qiáng)、涵蓋面窄等內(nèi)在缺陷，本文將采用貨幣缺口估計(jì)法。

一般來(lái)講，社會(huì)貨幣總量就是以貨幣表示的社會(huì)購(gòu)買力總額，即社會(huì)總需求。由于貨幣所有者的個(gè)人偏好不同，這些社會(huì)貨幣總量中的各個(gè)部分會(huì)執(zhí)行不同的貨幣職能，如用于交換、支付和貯存等。隨著社會(huì)生產(chǎn)力的高度發(fā)展，商品極大豐富，貨幣大量增加，人們用部分貨幣購(gòu)買他所需要的使用價(jià)值，剩余貨幣或用于貯存，或用于投資，這就使得商品和貨幣相分離，一方面是大量的商品沒(méi)有找到貨幣來(lái)購(gòu)買，另一方面是大量的貨幣退出流通而沉淀下來(lái)，不參與交易活動(dòng)。我們把從某一時(shí)間段（一般是一年）社會(huì)貨幣總額中那部分脫離社會(huì)生產(chǎn)流通領(lǐng)域而沉淀下來(lái)，并不形成當(dāng)期實(shí)際購(gòu)買力的貨幣余額稱為沉淀貨幣。因此，可以將社會(huì)貨幣總量劃分為“流通貨幣量”和“沉淀貨幣量”兩部分，而真正影響一定時(shí)期社會(huì)有效需求的，不完全是社會(huì)貨幣總量，而主要是流通貨幣量。

估算人民幣境外需求的思路為：（1）根據(jù)模型估測(cè)人民幣境內(nèi)流通需求M1；（2）實(shí)際供給的M1與模型估計(jì)的M1的差額即為境外人民幣需求規(guī)模。

（二）人民幣境外流通規(guī)模估計(jì)模型構(gòu)建

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，影響一國(guó)貨幣需求的因素有規(guī)模變量(用收入、財(cái)富或總支出來(lái)表示)、價(jià)格水平以及持有貨幣的機(jī)會(huì)成本、社會(huì)貨幣化率等，根據(jù)麥金農(nóng)和肖的金融深化與金融抑制理論中提出的發(fā)展中國(guó)家的貨幣需求函數(shù)，建立我國(guó)境內(nèi)流通的人民幣和主要宏觀變量的模型如下：

其中，M1表示境內(nèi)流通貨幣需求；CPI表示價(jià)格水平；GDP表示國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值；R表示剔除了通貨膨脹率后的實(shí)際利率，等于銀行一年期定期存款利率減去通貨膨脹率；M2/GDP表示社會(huì)貨幣化率，即貨幣化程度。

（三）人民幣境外流通規(guī)模估計(jì)實(shí)證分析

1.數(shù)據(jù)選取與說(shuō)明

本文的樣本區(qū)間為2000年第一季度至2015年第四季度，將樣本分為兩個(gè)時(shí)間段，第一個(gè)時(shí)間段為2000年第一季度至2010年第四季度，第二個(gè)時(shí)間段為2011年第一季度至2015年第四季度，第一個(gè)時(shí)間段內(nèi)利用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整分析等得出公式（1）相關(guān)參數(shù)數(shù)值，在利用結(jié)論預(yù)測(cè)第二個(gè)時(shí)間段內(nèi)的人民幣境內(nèi)需求量，從而間接估算人民幣境外流通規(guī)模。

2.第一時(shí)間段數(shù)據(jù)分析

（1）單位根檢驗(yàn)

在對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量與回歸分析前，需要對(duì)該時(shí)間序列進(jìn)行協(xié)整分析，以確定變量之間是否存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。在做協(xié)整分析前，需要對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以判斷各變量是否平穩(wěn)。本文采用Dickey-Fuller的ADF檢驗(yàn)方法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)過(guò)程對(duì)滯后階數(shù)選擇AIC信息標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)則，利用eview 6.0檢驗(yàn)各變量的穩(wěn)定性，結(jié)果如下表1所示：

ADF檢驗(yàn)結(jié)果表明，在10%的顯著水平下，變量Ln (M1/CPI)、Ln(M2/GDP)、Ln(GDP/CPI)和R都是非平穩(wěn)序列，但是經(jīng)過(guò)一階差分后所對(duì)應(yīng)的序列均為平穩(wěn)序列，因此可進(jìn)行下一步協(xié)整分析。

（2）協(xié)整分析

由于該模型中變量在一階差分后都是平穩(wěn)的，即都是單整的，可以對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整分析，本文使用Johansen協(xié)整分析方法對(duì)變量進(jìn)行檢驗(yàn)，使用eview6.0檢驗(yàn)結(jié)果如下表2：

從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，變量之間不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)在5%顯著性水平下被拒絕，也就是說(shuō)變量之間存在著協(xié)整關(guān)系；且根據(jù)跡統(tǒng)計(jì)量與5%顯著性水平下臨界值的對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)變量之間至多存在兩個(gè)協(xié)整向量，換言之，變量之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

運(yùn)用最小二乘法對(duì)變量進(jìn)行回歸分析，得出以下表達(dá)式（3）：

S.E=0.046204 0.007799 0.005682 0.002262

t=（-12.33798）（118.4471）（162.1644）（-3.962376）

由回歸方程（3）可知：①上述參數(shù)的t值顯著，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量值較大，概率為0，2值較理想，模型整體上是顯著的。②實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值ln（GDP/CPI）、社會(huì)貨幣化率ln(M2/GDP）的系數(shù)為正，實(shí)際利率R的系數(shù)為負(fù)，表明人民幣境內(nèi)流通需求與實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、社會(huì)貨幣化率成正比，與實(shí)際利率成反比。③回歸方程中系數(shù)0.95是收入彈性，表明實(shí)際收入每增加1%，會(huì)使實(shí)際貨幣需求增加0.95%；社會(huì)貨幣化率的半彈性為0.92，表明社會(huì)貨幣化率每增加1%將會(huì)使實(shí)際貨幣需求增加92%；實(shí)際利率的半彈性為0.0089，表明當(dāng)實(shí)際利率增加1%時(shí)實(shí)際貨幣需求將減少0.89%。

（3）模型穩(wěn)定性分析

由于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的需求或者供給沖擊，或者是由于制度轉(zhuǎn)軌的影響，時(shí)間序列數(shù)據(jù)的因變量與自變量之間的關(guān)系可能會(huì)發(fā)生結(jié)構(gòu)性的改變。本文采用殘差累積和（CUSUM）和殘差平方累積和（CUSUMofSquares)來(lái)檢驗(yàn)回歸方程（2）參數(shù)及設(shè)定關(guān)系的穩(wěn)定性。利用eviews 6.0檢驗(yàn)結(jié)果如下圖1：

若殘差累積和和殘差平方累積和曲線超出了5%顯著性水平下的兩條臨界線，表明參數(shù)具有不穩(wěn)定性。根據(jù)圖1可以看出，回歸方程（2）的參數(shù)及定關(guān)系具有穩(wěn)定性。

3.第二時(shí)間段數(shù)據(jù)分析

通過(guò)上面分析可知，ln（M1/CPI)、ln(M2/GDP)、ln(GDP/CPI)、R之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，即回歸方程（3），把2011一季度至2015年四季度的數(shù)據(jù)帶入方程（3），就可以估算出該時(shí)間段的人民幣境外流通規(guī)模。結(jié)果如下表3所示：

4.人民幣國(guó)際度指數(shù)的估計(jì)

公式（1）中列示了構(gòu)建人民幣國(guó)際度指數(shù)的4項(xiàng)指標(biāo)，指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源見(jiàn)下表4所示：

根據(jù)前文估算，2011年至2015年人民幣境外流通量分別為0.0571萬(wàn)億元、2.729萬(wàn)億元、4.159萬(wàn)億元、6.840萬(wàn)億元和7.372萬(wàn)億元，狹義的貨幣供給量分別為28.9847萬(wàn)億元、30.8664萬(wàn)億元、33.7291萬(wàn)億元、34.8056萬(wàn)億元和40.0953萬(wàn)億元。國(guó)際貨幣基金組織COFER數(shù)據(jù)庫(kù)公布了以美元、歐元、日元、加元等主要幣種做為境外官方儲(chǔ)備的數(shù)量，而人民幣作為境外官方儲(chǔ)備的數(shù)量沒(méi)有公布，可以根據(jù)世界總的官方儲(chǔ)備扣除主要幣種的官方儲(chǔ)備數(shù)量，估算出人民幣作為境外官方外匯儲(chǔ)備的數(shù)量。2011年至2015年，人民幣作為境外官方外匯儲(chǔ)備的數(shù)量約為3110.03億美元、1995.16億美元、1783.21億美元、1965.83億美元和2185.45億美元，我國(guó)官方外匯儲(chǔ)備量為31811.48億美元、33115.89億美元、38213.15億美元、38430.18億美元和33303.62億美元。2011年至2015年我國(guó)國(guó)際貿(mào)易總量為36420.6億美元、38667.6億美元、41603.1億美元、43030.40億美元和39569.00億美元，其中以人民幣計(jì)價(jià)的貿(mào)易總量為3301.1億美元、3524.76億美元、3812.54億美元、4025.28億美元和4643.68億美元。2011年至2015年與我國(guó)有貿(mào)易往來(lái)的國(guó)家和地區(qū)共有224個(gè)，其中流通人民幣的國(guó)家和地區(qū)有24個(gè)。將上述數(shù)據(jù)帶入模型（1）可得結(jié)果如下表5：

五、結(jié)論

根據(jù)上表可以看出人民幣國(guó)際度指數(shù)逐年增加，但進(jìn)程較緩慢，可見(jiàn)采取的貨幣互換政策和開展跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)的政策對(duì)加深人民幣國(guó)際化影響甚微；同時(shí)也可以看出相對(duì)于美元、歐元、日元（根據(jù)李瑤的測(cè)算，2000年這三種貨幣的國(guó)際度指標(biāo)分別為10.25、2.27和1.17）等國(guó)際貨幣，人民幣的國(guó)際度指數(shù)還是較低的，也就是說(shuō)人民幣的國(guó)際化程度還很低。

在構(gòu)建的人民幣國(guó)際度指數(shù)中，本幣境外流通指數(shù)所占比重逐年增大，說(shuō)明本幣境外流通指數(shù)對(duì)人民幣國(guó)際化程度影響最大，換言之就是人民幣在境外流通數(shù)量在很大程度上決定了人民幣的國(guó)際化程度，而其他指數(shù)的數(shù)值都不高，究其原因主要是在于目前人民幣國(guó)際化更大程度上是人民幣的周邊化，其主要在邊境貿(mào)易中做為支付手段，完成結(jié)算功能，所以其境外流通量相對(duì)數(shù)值要大。這也為人民幣的國(guó)際化提供了一條路徑，即從邊境貿(mào)易開始逐漸在境外滲透人民幣的流通，從而加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

[1]Kenen P.1983,The Role of the Dollar as an International Currency[R].Occasional Papers No.13,Grou Pof Thirty.

[2]姜凌.人民幣國(guó)際化理論與實(shí)踐的若干問(wèn)題[J].世界經(jīng)濟(jì)，1997，(03):17-21.

[3]龐鐳.濱海新區(qū)金融創(chuàng)新與人民幣國(guó)際化研究[D].天津財(cái)經(jīng)大學(xué)博士學(xué)位論文，2008.

[4]鐘陽(yáng)，丁一兵.雙邊貿(mào)易、外匯市場(chǎng)規(guī)模、網(wǎng)絡(luò)外部性與美元的國(guó)際地位——基于國(guó)別(地區(qū))市場(chǎng)的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2012，（01）.

[5]李稻葵，劉霖林.人民幣國(guó)際化：計(jì)量研究及政策分析[J].金融研究，2008，（11）.

[6]陳曉莉，李琳.國(guó)際標(biāo)價(jià)貨幣的決定因素分析——兼論人民幣國(guó)際化政策[J].東岳論叢，2011，（10）.

[7]李瑤.非國(guó)際貨幣、貨幣國(guó)際化與資本項(xiàng)目可兌換[J].金融研究，2003，（08）.

[8]董繼華.境外人民幣流通規(guī)模估計(jì)——基于季度數(shù)據(jù)的協(xié)整分析[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2008，（01）.

[9]車圣保.沉淀貨幣與通貨膨脹[J].價(jià)格月刊，2004，（10）.

[10]建勛，全淑琴，李海英.人民幣境外流通規(guī)模的估算——基于貨幣需求缺口模型的實(shí)證研究[J].廣州大學(xué)學(xué)報(bào)，2012，（01）.

F822

A

1008-4428（2016）04-68-04

周瑞雪，女，安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)研究生。