• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    內(nèi)幕操縱新視角
    ——IPO與借殼上市的對比分析

    2016-12-22 04:09:44
    經(jīng)營者 2016年20期
    關(guān)鍵詞:借殼上市股價股權(quán)

    汪 輝

    內(nèi)幕操縱新視角
    ——IPO與借殼上市的對比分析

    汪 輝

    上市是企業(yè)融資、提高競爭力的重要方式。目前我國企業(yè)上市的主要方式是IPO和借殼。由于IPO上市周期長且易遭監(jiān)管機構(gòu)暫停,借殼上市已被企業(yè)考慮采用。本文認為公司上市方式的選擇具有除上市之外的內(nèi)幕操縱新動機。目前對借殼上市和IPO的研究集中于兩種方式實施前后的績效和風(fēng)險,對股價反應(yīng)差異及原因研究較少。本文對行業(yè)、規(guī)模及上市日期相近,僅上市方式不同的樣本進行對比,基于操縱視角對股價表現(xiàn)差異進行分析。

    IPO 借殼上市 內(nèi)幕操縱 股價表現(xiàn)

    一、引言

    上市即企業(yè)獲得公開向投資者發(fā)股的資格以募集資金。中國股票市場存續(xù)20多年以來,IPO作為一種傳統(tǒng)而熟悉的方法為眾多企業(yè)采用。而隨著股票市場的發(fā)展,借殼上市成為二級市場自身創(chuàng)造的一種上市新模式。企業(yè)應(yīng)在一級市場直接上市,還是在二級市場間接上市?哪種方式更易成功、成本更低、風(fēng)險更小?

    Rau(1998)認為并購后的幾年內(nèi),市價遠高于賬面價值的并購公司股價表現(xiàn)較差,原因是并購前市場高估了其價值。而Agrawal(1992)以1955年至1987年的并購事件檢驗并購在長期的績效,發(fā)現(xiàn)并購后兩年、三年內(nèi)的累積平均超常收益率分別為-4.94%和-7.38%,即績效和股價下降。Ritter(1991)實證研究了IPO上市的公司上市三年內(nèi)的業(yè)績表現(xiàn),發(fā)現(xiàn)其三年期投資回報率比市場平均收益率低29%,由此提出“新股弱勢”。

    國內(nèi)學(xué)者顧勇和吳沖鋒(2002)認為借殼上市、兼并重組是莊家炒作的好題材。孫培東(2014)選取我國主板市場IPO上市的297家公司和借殼上市76家公司作為研究樣本,引入財務(wù)績效和市場績效等指標計算綜合得分,得出的結(jié)論有悖于上述國外研究者唱衰IPO新股績效:第一,所選取的IPO樣本公司未出現(xiàn)Ritter提出的“新股弱勢”,財務(wù)績效穩(wěn)中有進,市場績效表現(xiàn)十分強勢。第二,借殼上市公司財務(wù)績效上市伊始不佳,而整合之后其績效有較大提升,市場績效三年中的大部分時間內(nèi)表現(xiàn)強勢,但在后期出現(xiàn)疲軟的跡象。鞠芳林(2014)同樣對IPO和借殼上市企業(yè)的后續(xù)績效進行比較研究,得出與孫培東相反的結(jié)論。他認為借殼上市公司業(yè)績比IPO公司在上市當年及下一年有顯著的更好表現(xiàn),且融資效率顯著更高。

    由此可見,國內(nèi)外學(xué)者主要從績效角度對不同上市方式進行對比研究,但在股價的直接影響角度的研究較少。

    二、樣本研究設(shè)計

    (一)研究思路

    本文以傳媒、證券、房地產(chǎn)開發(fā)等不同行業(yè)19組對比樣本為研究對象,通過主要差異指標的調(diào)整將兩家公司置于相同環(huán)境水平下,進而研究不同上市方式下的公司在上市初期股價表現(xiàn)的差異及原因。

    (二)變量調(diào)整

    上述置于相同環(huán)境,指每組樣本的行業(yè)、上市日期、規(guī)模、流通盤應(yīng)處于同一水平,即剔除該四方面差異對樣本股價的影響。由于難以在市場上找出該四方面相同的樣本企業(yè),本文將對樣本進行調(diào)整。假設(shè)如下:

    H1:企業(yè)持續(xù)經(jīng)營

    H2:雙方非系統(tǒng)性風(fēng)險相近

    H3:企業(yè)間主要區(qū)別在于行業(yè)、上市日期、規(guī)模和流通盤,其他因素對股價無影響

    H4:上市公司的會計信息真實

    基于以上假設(shè),本文通過行業(yè)、上市日期、規(guī)模、流通盤四方面對樣本進行調(diào)整:

    第一,行業(yè)。通常在同一行業(yè)板塊中,其股票漲跌通常正相關(guān)。而不同行業(yè)的公司關(guān)系不確定,不具可比性。本文的19組對比樣本為同一行業(yè)。第二,上市日期。中國股市具有“政策市”特征。上市日期的差異對股價的影響體現(xiàn)在系統(tǒng)性風(fēng)險。因此,本文將對板塊指數(shù)進行調(diào)整以剔除上市日期對股價的影響。第三,規(guī)模。規(guī)模越大的公司,在上市之前給予市場更高的股價期望;規(guī)模越小的公司,股價對行業(yè)漲跌的彈性越大。衡量規(guī)模的指標較多。本文采取每股凈資產(chǎn)。第四,流通盤。本文只考慮流通盤的影響。流通盤可衡量企業(yè)規(guī)模大小和直接影響股價變化。關(guān)于流通盤與股價的關(guān)系,學(xué)者普遍認為兩者具有負的非線性相關(guān)關(guān)系。因此,本文對流通盤取對數(shù)形式的非線性剔除。

    股價表現(xiàn)的對比是股價相對于企業(yè)價值偏離程度的比較。本文選取市盈率衡量股價表現(xiàn)。對相同上市環(huán)境的構(gòu)造,本文以IPO上市企業(yè)為基準,而對借殼上市公司調(diào)整到IPO上市公司的基準環(huán)境。本文設(shè)計的調(diào)整等式如下:

    SI——板塊指數(shù),B表示借殼上市企業(yè),I表示IPO企業(yè)

    BVPS——每股凈資產(chǎn)(上市后第一年每股凈資產(chǎn))

    CS——流通盤(萬股)

    P/EA——折算市盈率

    AP——上市當日起10個交易日收盤均價

    EPS——每股盈余

    市盈率是動態(tài)指標,因此在計算市盈率采取的是上市日起10個交易日平均收盤價,以剔除偶發(fā)因素的影響,如市場哄抬。

    (三)樣本對比

    通過上述調(diào)整公式,本文整理的樣本數(shù)據(jù)如表1所示(以傳媒行業(yè)為例):

    可發(fā)現(xiàn)高達13組樣本的借殼上市公司的折算市盈率高于IPO上市公司。其中,10家借殼上市企業(yè)的折算市盈率對比樣本3倍以上,而浙報傳媒、山東路橋、金葉珠寶等借殼企業(yè)P/E甚至高達其同行業(yè)對比樣本10倍以上。

    因此,與IPO上市企業(yè)對比,樣本中大部分借殼上市企業(yè)在上市初期具有更高的股價表現(xiàn)。在我國上市公司中,存在大量借殼上市的公司在上市初期其股價被嚴重高估。

    三、基于內(nèi)部操縱角度的市盈率差異分析

    股權(quán)集中度分析:

    對于上述對比結(jié)論,本文認為相對于IPO上市的公司,借殼上市的公司在上市初期普遍存在因股權(quán)集中產(chǎn)生的內(nèi)部操縱行為。而存在的內(nèi)部操縱源于兩種上市方式的政策性差異。IPO和借殼上市在上市初期影響股權(quán)分布的政策差異如表2所示:

    政策性差異導(dǎo)致上市初期股權(quán)集中度的差異。IPO逐步邁向注冊制,其新股定價的市場化程度將越來越高,且其配售制度和禁售期的規(guī)定體現(xiàn)了IPO上市企業(yè)至少在上市初期其股權(quán)不會過于集中;而借殼上市本質(zhì)是定向增發(fā)而導(dǎo)致控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓,收購方對殼公司進行股權(quán)收購或資產(chǎn)注入以達到上市目的。本文樣本公司的股權(quán)分布統(tǒng)計如表3所示:

    在借殼上市樣本中,前三大股東合計持股超過50%,占比高達95%,明顯高于IPO上市公司。這充分說明借殼上市企業(yè)在上市初期的股權(quán)更為集中。股權(quán)更為集中的借殼上市企業(yè)更加具備操縱的條件和動機,如信息優(yōu)勢條件、補償收購費用、大股東拉升股價伺機套現(xiàn)獲利動機等。

    表1

    表2

    表3

    四、結(jié)語

    本文通過對IPO和借殼兩種上市方式下股價表現(xiàn)的比較分析,得出以下結(jié)論:

    第一,在剔除企業(yè)間上市時間、規(guī)模、行業(yè)和流通盤差異因素的影響后,市場存在大量借殼上市企業(yè)在上市初期具有比IPO上市企業(yè)更高的股價表現(xiàn),其股價存在高估現(xiàn)象。第二,內(nèi)部操縱是造成借殼上市企業(yè)上市初期股價被高估的重要原因。上市初期,借殼上市企業(yè)股權(quán)比IPO企業(yè)更加集中,控股股東憑借內(nèi)幕信息和資金是操縱股價得以實施的必要條件。

    (作者單位為杭州電子科技大學(xué))

    [1] 孫培東.不同上市方式下公司績效的實證研究[D].山東財經(jīng)大學(xué),2014.

    [2] 鞠芳林.借殼上市公司后續(xù)業(yè)績[D].東北財經(jīng)大學(xué),2014.

    猜你喜歡
    借殼上市股價股權(quán)
    ?十不該(股市)
    理財周刊(2023年11期)2023-11-08 00:37:19
    甕福集團擬借殼上市
    盤中股價升跌引起持股者情緒變化
    新形勢下私募股權(quán)投資發(fā)展趨勢及未來展望
    什么是股權(quán)轉(zhuǎn)讓,股權(quán)轉(zhuǎn)讓有哪些注意事項
    國家電投核電板塊借殼上市?
    能源(2016年1期)2016-12-01 05:09:55
    股價創(chuàng)股災(zāi)以來新低的股票
    借殼上市暗潮涌動A股殼資源再度緊俏
    經(jīng)濟(2016年10期)2016-05-04 15:55:29
    定增相當于股權(quán)眾籌
    七七八八系列之二 小步快跑搞定股權(quán)激勵
    国产成人精品久久久久久| 搡老乐熟女国产| 七月丁香在线播放| 两个人的视频大全免费| 波野结衣二区三区在线| 精品一品国产午夜福利视频| 亚洲图色成人| 亚洲国产精品成人久久小说| 青青草视频在线视频观看| 五月伊人婷婷丁香| 日韩av在线免费看完整版不卡| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 人妻 亚洲 视频| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 国产色婷婷99| 晚上一个人看的免费电影| 国产精品99久久99久久久不卡 | 插逼视频在线观看| 一个人看视频在线观看www免费| 欧美变态另类bdsm刘玥| 日日啪夜夜爽| 国产精品久久久久久久久免| a级毛色黄片| 精品久久久精品久久久| 久久国产亚洲av麻豆专区| 国产视频首页在线观看| 久久人人爽人人爽人人片va| 亚洲国产精品专区欧美| 最黄视频免费看| 超色免费av| 午夜福利网站1000一区二区三区| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 色婷婷av一区二区三区视频| 最黄视频免费看| 18在线观看网站| 国产免费一级a男人的天堂| 国产精品一区二区在线观看99| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| av专区在线播放| 国产亚洲精品第一综合不卡 | 丝袜脚勾引网站| 毛片一级片免费看久久久久| 免费观看性生交大片5| 久久久精品94久久精品| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 亚洲av成人精品一二三区| 欧美日韩精品成人综合77777| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 男女边摸边吃奶| 国产免费一级a男人的天堂| 在线天堂最新版资源| 波野结衣二区三区在线| .国产精品久久| 伦理电影大哥的女人| 麻豆成人av视频| 国产精品人妻久久久久久| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 成人午夜精彩视频在线观看| 国产精品99久久久久久久久| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 免费观看av网站的网址| 男女边摸边吃奶| 美女国产视频在线观看| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 国产日韩欧美亚洲二区| 午夜免费男女啪啪视频观看| 赤兔流量卡办理| 日韩在线高清观看一区二区三区| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 国产精品女同一区二区软件| 精品一区在线观看国产| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 91aial.com中文字幕在线观看| 免费人妻精品一区二区三区视频| 男女边摸边吃奶| 又大又爽又粗| 丝袜美腿诱惑在线| 99国产综合亚洲精品| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 黑丝袜美女国产一区| 午夜福利免费观看在线| 女性生殖器流出的白浆| 亚洲熟妇熟女久久| 欧美激情极品国产一区二区三区| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 国产91精品成人一区二区三区 | 精品欧美一区二区三区在线| 精品欧美一区二区三区在线| 少妇的丰满在线观看| 色婷婷av一区二区三区视频| 十分钟在线观看高清视频www| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 最新在线观看一区二区三区| 国产区一区二久久| 桃花免费在线播放| 在线av久久热| 成人国语在线视频| 日韩中文字幕视频在线看片| 一级片'在线观看视频| 久久久精品94久久精品| 最新美女视频免费是黄的| 国产在线精品亚洲第一网站| 亚洲情色 制服丝袜| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 国产精品av久久久久免费| 国产av精品麻豆| 免费观看人在逋| 亚洲一码二码三码区别大吗| 一级,二级,三级黄色视频| 欧美精品一区二区大全| a级毛片在线看网站| 一边摸一边抽搐一进一小说 | 国产亚洲精品久久久久5区| 香蕉丝袜av| 亚洲av日韩在线播放| 丁香六月天网| 亚洲全国av大片| 美女午夜性视频免费| 国产主播在线观看一区二区| 国产91精品成人一区二区三区 | 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 亚洲成国产人片在线观看| 777米奇影视久久| 夫妻午夜视频| 国产精品一区二区在线不卡| 91老司机精品| 亚洲精品av麻豆狂野| 欧美乱码精品一区二区三区| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 新久久久久国产一级毛片| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 在线观看免费视频日本深夜| 亚洲精品国产区一区二| av线在线观看网站| 亚洲国产看品久久| 宅男免费午夜| 老汉色av国产亚洲站长工具| 国产免费现黄频在线看| 极品教师在线免费播放| 高清黄色对白视频在线免费看| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 母亲3免费完整高清在线观看| 男女边摸边吃奶| 精品熟女少妇八av免费久了| 色婷婷av一区二区三区视频| 高清av免费在线| 伦理电影免费视频| 黄片播放在线免费| 久久 成人 亚洲| 国产成人精品久久二区二区免费| av不卡在线播放| 欧美精品亚洲一区二区| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 黄色 视频免费看| 精品人妻1区二区| av欧美777| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 黄色视频不卡| 亚洲性夜色夜夜综合| 夜夜爽天天搞| 波多野结衣一区麻豆| 国产一区二区在线观看av| 日韩中文字幕视频在线看片| 欧美精品av麻豆av| 一级毛片女人18水好多| 成人精品一区二区免费| 欧美性长视频在线观看| 在线观看www视频免费| 三上悠亚av全集在线观看| videos熟女内射| 精品一区二区三卡| 在线永久观看黄色视频| 五月开心婷婷网| 国产成人精品久久二区二区91| 大香蕉久久成人网| 精品一区二区三区四区五区乱码| 亚洲国产欧美在线一区| 中文字幕最新亚洲高清| 国产成人精品久久二区二区免费| 欧美日韩精品网址| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 免费看a级黄色片| 天堂动漫精品| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 久久久久国内视频| 三级毛片av免费| 亚洲avbb在线观看| 日日爽夜夜爽网站| 曰老女人黄片| 久久婷婷成人综合色麻豆| 国产不卡一卡二| videosex国产| av网站免费在线观看视频| 香蕉国产在线看| 久久这里只有精品19| 国产片内射在线| 91九色精品人成在线观看| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 欧美亚洲日本最大视频资源| 一个人免费看片子| 91精品三级在线观看| 香蕉丝袜av| 国产黄频视频在线观看| 成年女人毛片免费观看观看9 | 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 亚洲精华国产精华精| 99热国产这里只有精品6| 国产成人欧美在线观看 | 夫妻午夜视频| av国产精品久久久久影院| 色婷婷久久久亚洲欧美| 一区二区三区激情视频| 亚洲美女黄片视频| 黄片小视频在线播放| 老司机影院毛片| 99riav亚洲国产免费| 老司机午夜十八禁免费视频| 怎么达到女性高潮| 丝袜美足系列| 天堂俺去俺来也www色官网| 亚洲成人免费av在线播放| 久久亚洲精品不卡| 女人久久www免费人成看片| 亚洲国产欧美一区二区综合| 国产欧美日韩一区二区精品| 最新在线观看一区二区三区| 久久久久精品国产欧美久久久| 国产av国产精品国产| 亚洲一区中文字幕在线| 少妇粗大呻吟视频| av欧美777| 狠狠狠狠99中文字幕| 制服诱惑二区| 色综合欧美亚洲国产小说| 热re99久久国产66热| 欧美日韩av久久| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 热99久久久久精品小说推荐| 黄色视频,在线免费观看| 制服诱惑二区| 在线播放国产精品三级| 精品久久久精品久久久| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 成年动漫av网址| 欧美激情极品国产一区二区三区| a级毛片在线看网站| 精品久久久久久电影网| 亚洲情色 制服丝袜| 欧美性长视频在线观看| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 在线观看免费高清a一片| 国产亚洲av高清不卡| 在线观看一区二区三区激情| 成人免费观看视频高清| 国产精品 国内视频| 十分钟在线观看高清视频www| 一级毛片女人18水好多| 曰老女人黄片| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 性高湖久久久久久久久免费观看| 国产黄频视频在线观看| www.熟女人妻精品国产| 无限看片的www在线观看| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 黄频高清免费视频| 亚洲熟女精品中文字幕| 久久久久精品国产欧美久久久| 搡老熟女国产l中国老女人| 飞空精品影院首页| 两个人免费观看高清视频| 男女免费视频国产| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 国产精品免费大片| 热99国产精品久久久久久7| 成人国产一区最新在线观看| 99国产精品免费福利视频| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 国产成人免费观看mmmm| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 国产伦人伦偷精品视频| 色尼玛亚洲综合影院| 亚洲成人免费电影在线观看| 大型av网站在线播放| 国产男女内射视频| 亚洲精品在线美女| 亚洲av电影在线进入| 成人三级做爰电影| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 国产淫语在线视频| 久久中文字幕一级| 一区二区av电影网| 国产99久久九九免费精品| 国产视频一区二区在线看| 国产高清激情床上av| 男女免费视频国产| 国产单亲对白刺激| 无限看片的www在线观看| 好男人电影高清在线观看| 午夜福利,免费看| 国产精品成人在线| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 亚洲色图av天堂| 国产不卡一卡二| 大型av网站在线播放| 成年女人毛片免费观看观看9 | av网站免费在线观看视频| 亚洲国产欧美在线一区| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 天天添夜夜摸| 日韩有码中文字幕| 窝窝影院91人妻| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 国产精品.久久久| 69精品国产乱码久久久| 久久热在线av| 亚洲成人免费电影在线观看| 久久久欧美国产精品| 亚洲精品自拍成人| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 曰老女人黄片| 日韩欧美一区视频在线观看| 大型av网站在线播放| 久久久久国产一级毛片高清牌| 欧美国产精品va在线观看不卡| 日韩视频在线欧美| 精品福利永久在线观看| 国产男女内射视频| 国产精品99久久99久久久不卡| 国产主播在线观看一区二区| 人成视频在线观看免费观看| 欧美另类亚洲清纯唯美| 老司机在亚洲福利影院| 日韩精品免费视频一区二区三区| 动漫黄色视频在线观看| 一个人免费在线观看的高清视频| 日本wwww免费看| 99久久99久久久精品蜜桃| 国产日韩欧美亚洲二区| 一夜夜www| 国产男女内射视频| 一二三四在线观看免费中文在| 国产不卡av网站在线观看| 最新的欧美精品一区二区| 丰满迷人的少妇在线观看| 999久久久精品免费观看国产| 午夜福利,免费看| 制服诱惑二区| 久久99热这里只频精品6学生| 老司机靠b影院| 国产三级黄色录像| 国产一区二区在线观看av| 香蕉久久夜色| 国产xxxxx性猛交| av网站免费在线观看视频| 黄色丝袜av网址大全| 亚洲熟女毛片儿| 十八禁网站免费在线| 亚洲人成电影免费在线| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 不卡一级毛片| 日韩视频一区二区在线观看| 欧美国产精品一级二级三级| 嫩草影视91久久| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 亚洲av片天天在线观看| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 三级毛片av免费| 国产亚洲av高清不卡| 国产伦人伦偷精品视频| 我的亚洲天堂| 精品亚洲成a人片在线观看| 一夜夜www| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 成人黄色视频免费在线看| 久久 成人 亚洲| 国产精品影院久久| 国产有黄有色有爽视频| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 欧美国产精品va在线观看不卡| av欧美777| 一区二区三区精品91| 脱女人内裤的视频| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 国产有黄有色有爽视频| www.精华液| 成人av一区二区三区在线看| 国产男女超爽视频在线观看| 久久久久视频综合| 国产精品1区2区在线观看. | 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 精品乱码久久久久久99久播| 免费在线观看黄色视频的| 精品久久久精品久久久| 人妻 亚洲 视频| 免费观看a级毛片全部| 美国免费a级毛片| av欧美777| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 黄色毛片三级朝国网站| 男女午夜视频在线观看| 中国美女看黄片| 亚洲精品久久午夜乱码| 涩涩av久久男人的天堂| 国产精品 国内视频| av国产精品久久久久影院| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 大型av网站在线播放| 黄片播放在线免费| 99久久人妻综合| 久久久久久久久久久久大奶| 黄片播放在线免费| 97在线人人人人妻| 国产黄色免费在线视频| av国产精品久久久久影院| 新久久久久国产一级毛片| 久久免费观看电影| 一级毛片精品| 国产xxxxx性猛交| 在线观看免费日韩欧美大片| 男男h啪啪无遮挡| 99re在线观看精品视频| 成年人黄色毛片网站| 精品卡一卡二卡四卡免费| 国产欧美日韩一区二区三| 99香蕉大伊视频| 我要看黄色一级片免费的| 欧美黄色片欧美黄色片| 免费不卡黄色视频| 欧美精品亚洲一区二区| 亚洲中文av在线| www.精华液| 免费在线观看影片大全网站| 日本a在线网址| 黄色怎么调成土黄色| 十八禁高潮呻吟视频| 最近最新免费中文字幕在线| 国产精品电影一区二区三区 | av免费在线观看网站| 国产欧美日韩精品亚洲av| 成人国产av品久久久| 亚洲第一av免费看| 男人操女人黄网站| av电影中文网址| 天堂动漫精品| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 欧美国产精品va在线观看不卡| 91精品三级在线观看| 精品欧美一区二区三区在线| 另类精品久久| 高清黄色对白视频在线免费看| 黄片播放在线免费| 波多野结衣av一区二区av| 欧美精品一区二区免费开放| 精品国产国语对白av| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 久久青草综合色| 无遮挡黄片免费观看| 欧美成狂野欧美在线观看| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 精品乱码久久久久久99久播| 欧美日韩黄片免| 欧美日韩成人在线一区二区| 岛国在线观看网站| 一二三四社区在线视频社区8| 精品午夜福利视频在线观看一区 | 欧美黑人精品巨大| 热99re8久久精品国产| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 国产精品一区二区在线观看99| 多毛熟女@视频| 免费黄频网站在线观看国产| 十八禁人妻一区二区| 一区二区三区乱码不卡18| a级片在线免费高清观看视频| 亚洲人成伊人成综合网2020| 又紧又爽又黄一区二区| 亚洲性夜色夜夜综合| 9色porny在线观看| 国产精品久久久av美女十八| 两性夫妻黄色片| 国产精品99久久99久久久不卡| av有码第一页| 91大片在线观看| 丁香欧美五月| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 一级a爱视频在线免费观看| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 搡老乐熟女国产| 男女无遮挡免费网站观看| 久9热在线精品视频| 在线观看66精品国产| 99精国产麻豆久久婷婷| 国产成人av激情在线播放| 一级a爱视频在线免费观看| 亚洲人成77777在线视频| 国产高清国产精品国产三级| 免费少妇av软件| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| a级毛片黄视频| 一个人免费在线观看的高清视频| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 国产一区有黄有色的免费视频| 欧美日韩福利视频一区二区| 一级a爱视频在线免费观看| 国产伦人伦偷精品视频| 一级毛片精品| 亚洲第一青青草原| 老司机午夜福利在线观看视频 | 久久久欧美国产精品| 精品久久蜜臀av无| 日韩欧美国产一区二区入口| 大香蕉久久成人网| 九色亚洲精品在线播放| 91av网站免费观看| 窝窝影院91人妻| a级片在线免费高清观看视频| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区 | 欧美老熟妇乱子伦牲交| 亚洲国产中文字幕在线视频| 日韩欧美国产一区二区入口| 久9热在线精品视频| 一级黄色大片毛片| 亚洲av第一区精品v没综合| 色播在线永久视频| 国产精品二区激情视频| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 丁香六月天网| 精品熟女少妇八av免费久了| 另类精品久久| 一边摸一边抽搐一进一小说 | av片东京热男人的天堂| 三上悠亚av全集在线观看| 国产av又大| 999精品在线视频| 国产熟女午夜一区二区三区| 999久久久国产精品视频| 国产一区二区在线观看av| 丁香六月天网| 91麻豆av在线| 一区二区日韩欧美中文字幕| 正在播放国产对白刺激| av视频免费观看在线观看| svipshipincom国产片| 国产真人三级小视频在线观看| 国产成人欧美在线观看 | 天堂俺去俺来也www色官网| 色精品久久人妻99蜜桃| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 亚洲,欧美精品.| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 国产不卡一卡二| 日韩中文字幕视频在线看片| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 99久久国产精品久久久| 亚洲专区中文字幕在线| 中文欧美无线码| 亚洲中文字幕日韩| 亚洲一区二区三区欧美精品| 一级a爱视频在线免费观看| 交换朋友夫妻互换小说| 老司机亚洲免费影院| 日韩欧美免费精品| 日韩免费高清中文字幕av| 精品国产乱码久久久久久男人| 黑人操中国人逼视频| 国产精品自产拍在线观看55亚洲 | 国产aⅴ精品一区二区三区波| 国产不卡av网站在线观看| 夫妻午夜视频| 久热这里只有精品99| 国产成人啪精品午夜网站| 天天影视国产精品| 精品欧美一区二区三区在线| 国产xxxxx性猛交| 高清av免费在线| avwww免费| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 欧美日本中文国产一区发布| 久久ye,这里只有精品| 精品人妻在线不人妻| 国产男女内射视频| 美女午夜性视频免费| 美女扒开内裤让男人捅视频| 欧美在线黄色| 美女扒开内裤让男人捅视频| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 国产精品 欧美亚洲| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 国产精品久久电影中文字幕 | 一本久久精品| 一夜夜www| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 国产成人精品久久二区二区91| 曰老女人黄片| 一级,二级,三级黄色视频| 国产亚洲av高清不卡| 久久九九热精品免费| 飞空精品影院首页| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 丝瓜视频免费看黄片| 操美女的视频在线观看| 精品人妻1区二区| 一本色道久久久久久精品综合| 亚洲欧美色中文字幕在线| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 在线永久观看黄色视频|