金融市場流動性與財務(wù)重述的相關(guān)研究

金融市場本質(zhì)上是資金融通和信息流通的場所，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，往往由于多種原因面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險，屆時企業(yè)會選擇通過金融市場籌集其生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金，使資金供求由不平衡達到平衡狀態(tài)，并且在融資的過程中，企業(yè)通過定期發(fā)布財務(wù)報告，披露其經(jīng)營成果、財務(wù)狀況和資金流動情況，來促使融資活動更加順利的進行。若企業(yè)發(fā)布的財務(wù)報告真實可靠，就可以有效地為市場參與者提供決策所需的信息，但近年來，財務(wù)重述現(xiàn)象頻發(fā)，對外部信息使用者造成誤導(dǎo)，導(dǎo)致了諸多不良的經(jīng)濟后果。

我們這里所說的財務(wù)重述，主要是指企業(yè)在發(fā)現(xiàn)前期報告中的虛假、誤導(dǎo)性信息及信息遺漏狀況后，糾正并且重新表述前期財務(wù)報告的行為。影響財務(wù)重述的因素有很多，作為市場的靈魂，金融市場流動性無疑也成為眾多因素之一。在現(xiàn)行研究中，學(xué)者多將財務(wù)重述的動因分為兩類，即內(nèi)部動因和外部動因：前者主要側(cè)重于管理者自利行為方面，后者主要是指盈利動機和融資動機。因而，本文從企業(yè)融資的視角梳理了金融市場流動性與財報重述之間的相互關(guān)系，既從動因方面分析了流動性對財報重述的影響，又從經(jīng)濟后果方面淺談了財報重述對流動性的負面作用。

一、金融市場流動性對財務(wù)重述的影響

金融市場流動性，一方面表現(xiàn)在企業(yè)低成本融資，另一方面表現(xiàn)在企業(yè)不受損失的出售金融資產(chǎn)，簡言之，即融資流動性和市場流動性。

1.融資流動性。融資流動性，主要是從金融市場獲取資金的難易程度出發(fā)，反映了投資者的融資能力，融資能力越強的企業(yè)就越容易籌集到資金，在金融市場中，企業(yè)管理者編制并對外披露的財務(wù)報告成為了衡量其融資能力的重要依據(jù)，投資者通過財務(wù)報告中披露的信息，評估企業(yè)價值和投資合理性。

企業(yè)作為相關(guān)信息的源頭和加工者，掌握著內(nèi)部經(jīng)營管理信息，往往占有著信息優(yōu)勢，使管理者和投資者之間出現(xiàn)信息不對稱的現(xiàn)象，而這種不對稱導(dǎo)致公司的融資順序為留存收益、債務(wù)融資、權(quán)益融資，其中留存收益融資屬于內(nèi)源性融資，債務(wù)融資和權(quán)益融資屬于外源性融資。當企業(yè)的留存收益無法滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需求時，就會進入金融市場尋求外源性融資。在外源性融資的過程中，公司的連續(xù)盈利能力成為成功融資的關(guān)鍵，因此如何保持連續(xù)盈利能力成為了公司融資的著眼點，一些盈利能力不達標的企業(yè)，就會在融資之前進行盈余管理，通過操縱數(shù)據(jù)、巧用會計政策等手段美化財務(wù)報告，向外界傳遞公司發(fā)展的利好信號，使企業(yè)的財務(wù)狀況達到融資的要求，幫助其在融資能力的角逐過程中占據(jù)優(yōu)勢。此外，在融資后，企業(yè)還會考慮到未來的發(fā)展，增生再融資的意圖，這也會導(dǎo)致企業(yè)保留私有財務(wù)信息，甚至捏造虛假財務(wù)信息。但是這種行為極有可能違反相關(guān)契約中的限制性條款，一旦違反，企業(yè)就會面臨較大的違約成本，加之金融市場中外部監(jiān)管部門的監(jiān)管，所以這種操縱行為在違反或即將違反相關(guān)條款時，企業(yè)會再發(fā)布公告或相關(guān)補充來修正前期的財務(wù)報告，進行財務(wù)重述。

融資流動性將金融市場中不同企業(yè)的融資能力區(qū)分開，企業(yè)融資能力的高低直接影響企業(yè)在金融市場中獲取資金的難易程度，所以部分企業(yè)為了更容易、更低成本地籌集資金，就極有可能會發(fā)生財務(wù)重述的行為。實質(zhì)上，在金融市場中，融資流動性代表的是低成本的融資，這種低成本融資將部分企業(yè)融資能力低的短板暴露出來，而企業(yè)為了在融資過程中彌補這塊短板，就想到了粉飾、再重述的方式，這就產(chǎn)生了我們所說的財務(wù)重述。

2.市場流動性。市場流動性，一般是從投資者交易的角度出發(fā)，主要衡量市場交易的能力。融資流動性關(guān)注的是融資者籌資，市場流動性考慮的是投資者交易，從表面上看，市場流動性與企業(yè)融資、財務(wù)重述似乎并無直接聯(lián)系。但是，市場流動性實質(zhì)上說的是出售金融資產(chǎn)的自由度，如果可以經(jīng)濟且自由的拋售流動性差的金融資產(chǎn)，那么就說明市場流動性好。也就是說，市場流動性反應(yīng)的是金融市場中資金流動是否充裕的問題，對企業(yè)而言，市場流動性的高低，就意味著其融資環(huán)境的好壞。

如果市場的流動性較好，投資企業(yè)就會更容易出售其金融資產(chǎn)，金融市場的資金流動就更為充裕，可提供給融資企業(yè)的資金總額就會相應(yīng)增加，金融機構(gòu)或投資者對融資企業(yè)的融資能力要求就會有所下降，對企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果的衡量標準也會相應(yīng)放低，在這種情況下，融資能力相對較低、融資時不具優(yōu)勢的企業(yè)也可以在金融市場中順利籌集到資金，比如中小型企業(yè)。企業(yè)融資負擔(dān)的減輕、融資門檻的降低，使企業(yè)通過隱瞞部分真實信息再進行財務(wù)重述的可能性就大大降低。相反，如果在市場流動性較差、金融市場的資金流動較緊缺的情況下，不同企業(yè)融資能力的高低對融資過程就更加重要，融資企業(yè)就有可能會通過財務(wù)重述的行為，短時間內(nèi)粉飾其財務(wù)狀況。因而，市場流動性反應(yīng)的是融資環(huán)境的好壞，融資環(huán)境較好，財務(wù)重述發(fā)生的可能性就偏低，融資環(huán)境較差，財務(wù)重述發(fā)生的可能性就偏高。

二、財務(wù)重述對金融市場流動性的負面作用

在企業(yè)融資過程中，金融市場流動性在一定程度上影響著企業(yè)融資能力的大小、融資環(huán)境的好壞，但相反的，當企業(yè)發(fā)生財務(wù)重述時，尤其是當眾多企業(yè)發(fā)生財務(wù)重述時，金融市場的流動性就會受到影響，而且這種影響更多地表現(xiàn)為負面影響。

財務(wù)重述，作為一種財務(wù)信息的披露方式，向財報的外部使用者傳遞了財務(wù)報告信息的質(zhì)量情況，整體來看，財務(wù)重述行為表明企業(yè)財務(wù)信息質(zhì)量低的可能性較大。財務(wù)重述的內(nèi)容有兩種：一是補充，二是糾正。當企業(yè)補充前期報告時，就說明已經(jīng)承認其財務(wù)信息在“量”上存在欠缺，企業(yè)部分相關(guān)的信息被隱藏，披露出來的財務(wù)信息不能滿足決策使用者的需求；當企業(yè)對前期報告進行更正時，就說明企業(yè)已公布信息并不準確，在“質(zhì)”上存在問題，已公布的財務(wù)信息不具有客觀真實性，往往會給信息使用者帶來誤導(dǎo)。無論是“量”的欠缺還是“質(zhì)”的風(fēng)險，都表明企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)不完善、財務(wù)信息生成機制不健全，若投資這類企業(yè)，就會面臨較大的風(fēng)險，所以投資者為了控制投資風(fēng)險往往會提高相關(guān)契約條件，增加資本回報要求，融資成本上升，進而影響企業(yè)的融資能力，加大企業(yè)在金融市場中獲取資金的難度，降低金融市場融資流動性。

財務(wù)重述行為嚴重干擾了投資者對年報信息的閱讀與理解，財報信息使用者與企業(yè)之間信息不對稱程度越來越大，對資本市場的透明度構(gòu)成了嚴重的挑戰(zhàn)，財報重述不僅只影響個別股票，更重要的是會引發(fā)投資者對會計信息真實性的普遍懷疑，動搖金融市場中投資者的整體信心，更有甚者會帶來信用危機，引起市場恐慌，導(dǎo)致股票市場的拋售行為缺乏市場需求的動力，提供市場流動性的金融中介和投資者也會由于流動性困難，從金融市場中退出，市場流動性會極具降低。除此之外，財報重述行為還有可能導(dǎo)致金融市場優(yōu)勝劣汰機制失去功效，融資能力并不理想的企業(yè)通過操縱數(shù)據(jù)、隱瞞信息等途徑占據(jù)市場，金融市場中如果頻繁發(fā)生這種重述行為，部分質(zhì)量好的企業(yè)就有可能被擠出市場，而一些質(zhì)量差的企業(yè)卻留在市場中，隨著這種情況越演越烈，金融市場的交易能力會嚴重下降，市場流動性風(fēng)險會逐漸凸顯，而在這種情況下，風(fēng)險厭惡的投資者會退出或有所保留的在金融市場中進行交易活動，從而加劇市場流動性風(fēng)險。

三、結(jié)語

信息是金融市場的重要資源，會計信息反應(yīng)了企業(yè)的經(jīng)營成果、財務(wù)狀況和現(xiàn)金流量，企業(yè)財務(wù)重述，說明其前期報告中存在不真實的信息，導(dǎo)致這種重述的動因有很多，比如管理者自利動因、融資動因、盈利動因等。本文從融資動因的視角，分析了金融市場流動性對財報重述的影響，發(fā)現(xiàn)金融市場的融資流動性通過影響投資者的融資能力，直接增加了財報重述發(fā)生的可能性，市場流動性通過影響融資環(huán)境，間接增加重述的可能性。相反，財報重述也在一定程度上擾亂了金融市場秩序，加劇了金融市場的流動性風(fēng)險。

（作者單位：上海海事大學(xué)）