全球經(jīng)濟(jì)2017： 確定與不確定

朱民

對(duì)于明年的全球經(jīng)濟(jì)，我覺(jué)得有兩方面：確定的和不確定的。

全球經(jīng)濟(jì)低位運(yùn)行

關(guān)于確定的方面，明年全球經(jīng)濟(jì)低位運(yùn)行是可以確定的。全球金融危機(jī)以后，經(jīng)過(guò)初步反彈，基本上就是不斷緩慢地往下走，今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是3.1%左右，這是一個(gè)低水平，而且經(jīng)濟(jì)還是有下行壓力。

當(dāng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)增速處于一個(gè)低水平的時(shí)候，產(chǎn)生了其他一系列影響，比如全球的投資水平處于低迷狀態(tài)，和2007年相比，全球投資降低了20個(gè)百分點(diǎn)，這是一個(gè)低投資的時(shí)代。

當(dāng)投資水平低迷時(shí)，貿(mào)易也發(fā)生了很大的變化。危機(jī)以前，貿(mào)易增長(zhǎng)速度一直是GDP增長(zhǎng)速度的兩倍或者是1.6、1.7倍，但是危機(jī)以后貿(mào)易的增長(zhǎng)速度低于GDP的增長(zhǎng)速度。更令人驚訝的是，當(dāng)貿(mào)易增長(zhǎng)速度下降時(shí)，全球的資本流動(dòng)速度放慢。全球資本FDI占全球GDP的比重，在2010年時(shí)為4.8%，2013年以后只占到2.8%，下降了40%。貿(mào)易流放緩，資本流放緩，與此同時(shí)，原油的價(jià)格開始大幅下跌。我們可以看到頁(yè)巖油的供給不斷處于主導(dǎo)地位，石油的定價(jià)機(jī)制正在從傳統(tǒng)的石油生產(chǎn)國(guó)走向頁(yè)巖油生產(chǎn)國(guó)，也就是美國(guó)，頁(yè)巖油的生產(chǎn)成本在不斷下降，所以原油的價(jià)格在下跌，而且將保持在低位。

所有這些因素當(dāng)然導(dǎo)致通貨膨脹率比較低，今年15個(gè)國(guó)家通貨膨脹率低于0，30多個(gè)國(guó)家通貨膨脹率低于1，50多個(gè)國(guó)家通貨膨脹低于2，全世界主要經(jīng)濟(jì)體都處于通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)中。當(dāng)?shù)屯ㄘ浥蛎浡食霈F(xiàn)時(shí)，使得全球在寬松貨幣下，進(jìn)入負(fù)利率階段，即真實(shí)利率為負(fù)，這是我們?cè)谶^(guò)去100年來(lái)幾乎沒(méi)有發(fā)生過(guò)的現(xiàn)象。

美國(guó)的利率水平， 2000年時(shí)大概是8%、9%的水平，直線下降到如今真實(shí)利率達(dá)到-2%，負(fù)真實(shí)利率對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響很大，對(duì)消費(fèi)和投資都有很大影響。

如果我們把所有這些因素放在一起，會(huì)發(fā)現(xiàn)今天全球經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)低增長(zhǎng)、低投資、低貿(mào)易、低資本流動(dòng)、低通貨膨脹、低油價(jià)、低利率這樣一個(gè)低水平的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。它不是危機(jī)，但它的表現(xiàn)不強(qiáng)勁。因此剩下的問(wèn)題就是它會(huì)不會(huì)持續(xù)。

現(xiàn)在看來(lái)，它持續(xù)的可能性很大。我們可以比較2007年危機(jī)以前全球經(jīng)濟(jì)應(yīng)有的走勢(shì)、我們2008年以后預(yù)測(cè)的全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，以及全球經(jīng)濟(jì)實(shí)際的走勢(shì)。我們可以看到，危機(jī)過(guò)后，全球經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)一直低于2007年危機(jī)前應(yīng)有的軌跡。危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于我們的想象，危機(jī)把全球經(jīng)濟(jì)移到了一個(gè)低水平。以往危機(jī)結(jié)束后，包括1929年危機(jī)以后，都會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勁的反彈，回到原有的軌跡。這是人類經(jīng)濟(jì)史上第一次，危機(jī)后沒(méi)有反彈到原有的軌跡，反而在原有的軌跡下面緩緩地發(fā)展。因此，理解這一點(diǎn)對(duì)于理解今天的低位運(yùn)行特別重要。

與此同時(shí)，我們對(duì)未來(lái)做了一個(gè)分析，未來(lái)的潛在增長(zhǎng)能力是一個(gè)特別重要的指標(biāo)，因?yàn)檫@決定著未來(lái)增長(zhǎng)的潛力。由于投資低迷，所以未來(lái)潛在投資增長(zhǎng)速度在下降。而由于老齡化，未來(lái)潛在的勞動(dòng)力增長(zhǎng)速度在下降，勞動(dòng)生產(chǎn)率其實(shí)也在下降。未來(lái)潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度仍然在放慢。

如果把這兩級(jí)因素放在一起，再加上現(xiàn)在沒(méi)有宏觀的總需求政策，貨幣政策和財(cái)政政策空間已經(jīng)非常有限，所以我覺(jué)得世界經(jīng)濟(jì)將維持在低水平運(yùn)行。我覺(jué)得這是確定的。

特朗普的經(jīng)濟(jì)政策及全球影響

有人說(shuō)，你給我們講了一個(gè)不太好的故事。經(jīng)濟(jì)低迷總是不太好的，但我覺(jué)得如果這是客觀事實(shí)的話，不存在好與不好的問(wèn)題，人們需要接受這個(gè)事實(shí)，改變定位和戰(zhàn)略，仍然可以是贏者。所以，世界好像很簡(jiǎn)單，因?yàn)殡m然世界經(jīng)濟(jì)處于低水平，但它是確定的。問(wèn)題是美國(guó)大選選出了一位前所未有的總統(tǒng)，這位總統(tǒng)又有前所未有的政策，所以在我們已知未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)確定性的時(shí)候，美國(guó)的新政會(huì)怎么改變這個(gè)確定性，成為全球關(guān)注的問(wèn)題。

因此特朗普的經(jīng)濟(jì)政策及其影響是不確定的。特朗普在競(jìng)選期間作出了很多承諾，歸納起來(lái)有三點(diǎn)。第一條是減稅，他要把美國(guó)的公司稅減到15%。美國(guó)現(xiàn)在的公司稅是35%，高于OECD的平均水平，加拿大、英國(guó)當(dāng)下的公司稅是15%，所以客觀上美國(guó)存在減公司稅的理由和空間，而且共和黨歷來(lái)強(qiáng)調(diào)減稅。因此，我認(rèn)為特朗普上臺(tái)后會(huì)實(shí)行減稅。他要把居民收入稅從10%～39.6%減到10%～25%，從七檔變成三檔，把貧困人口的稅收抵免從1.2萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到3萬(wàn)億美元。

特朗普的第二個(gè)政策是貿(mào)易保護(hù)主義，確?！懊绹?guó)第一”。他的理由是在過(guò)去幾年，美國(guó)的進(jìn)口遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)出口，工作被從美國(guó)市場(chǎng)奪走，而他要把就業(yè)留在美國(guó)，所以他說(shuō)將退出TPP，我認(rèn)為這會(huì)發(fā)生。另外，他要重啟北美貿(mào)易協(xié)議的談判，雖然他說(shuō)他要撤銷北美貿(mào)易協(xié)議，但我覺(jué)得他可能不會(huì)取消這個(gè)協(xié)議，因?yàn)檫@已經(jīng)成為法律，但他會(huì)重啟談判。他也一定會(huì)就貿(mào)易問(wèn)題重啟一國(guó)對(duì)一國(guó)的強(qiáng)勢(shì)的談判，希望得到對(duì)美國(guó)有益的結(jié)果，我覺(jué)得這也會(huì)發(fā)生。因?yàn)閭鹘y(tǒng)上白宮有很大的貿(mào)易政策主導(dǎo)權(quán)，所以上述事件都會(huì)發(fā)生。

特朗普的第三個(gè)政策，就是要增加基礎(chǔ)設(shè)施投資5500億到1萬(wàn)億美元，具體數(shù)字并不清楚，但是規(guī)模很大。數(shù)據(jù)顯示，對(duì)比危機(jī)前后，美國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施質(zhì)量急劇下降，并低于德國(guó)、日本。因此確實(shí)存在基礎(chǔ)設(shè)施老化、質(zhì)量低，需要投資的情況。另外，美國(guó)政府對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資占GDP的百分比從上世紀(jì)90年代的2.8%降到今年的1.4%，下降了50%，這是一個(gè)巨大的變化。增加基礎(chǔ)設(shè)施投資、增加就業(yè)、增加收入、增加GDP，這些正是美國(guó)當(dāng)前需要的。所以從這個(gè)意義上來(lái)講，這件事他也會(huì)做。

因此，特朗普在競(jìng)選時(shí)介紹了很多政策，但歸攏起來(lái)，稅收改革、貿(mào)易保護(hù)、增加基礎(chǔ)設(shè)施投資這三件事他都會(huì)做，這也是確定的。

那么不確定的是什么呢？不確定的是我們不知道他如何實(shí)施他的方案，到現(xiàn)在我們沒(méi)有看到任何細(xì)節(jié)，因?yàn)闆](méi)有細(xì)節(jié)，我們不知道他實(shí)施方案的強(qiáng)度和力度，由此產(chǎn)生了巨大的不確定性。

因?yàn)樘乩势諒?qiáng)調(diào)開支，所以首先明確的是美聯(lián)儲(chǔ)今年年底一定加息，明年會(huì)繼續(xù)加息。在特朗普上臺(tái)以前，是美聯(lián)儲(chǔ)跟著市場(chǎng)走，每次表態(tài)要加息，但從來(lái)不加息，因此市場(chǎng)把加息的期望值壓得很低。但現(xiàn)在因?yàn)樘乩势丈吓_(tái)，這個(gè)期望值發(fā)生了變化。因此，現(xiàn)在一個(gè)重大的問(wèn)題是，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期是繼續(xù)跟隨市場(chǎng)的預(yù)期，還是市場(chǎng)的預(yù)期往美聯(lián)儲(chǔ)的方向靠攏。這是一個(gè)重大的政策變量，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的變化，會(huì)引起全球金融資產(chǎn)的再配置和再定位，所以一定會(huì)產(chǎn)生巨大的全球金融市場(chǎng)波動(dòng)。更重要的是美聯(lián)儲(chǔ)加息以后美元會(huì)走強(qiáng)，美元已經(jīng)在歷史最高點(diǎn)，我們認(rèn)為美元會(huì)繼續(xù)走強(qiáng)，在未來(lái)6個(gè)月的走強(qiáng)預(yù)期仍然在加強(qiáng)?；仡櫄v史，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，美元走強(qiáng)的同時(shí)發(fā)生金融危機(jī)的國(guó)家數(shù)有兩個(gè)高峰，一個(gè)高峰是在80年代，那時(shí)是拉美危機(jī);第二個(gè)高峰是在90年代，那時(shí)是亞洲金融危機(jī)。為什么美元走強(qiáng)就會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生？因?yàn)槊涝邚?qiáng)，企業(yè)就必須為它的美元負(fù)債多付利息，國(guó)家也要對(duì)它的美元債券多付利息，你就需要考慮是否有足夠的收入。同時(shí)，美元走強(qiáng)，美元資本趨于流回美國(guó)，你就需要考慮如果資本出走你的市場(chǎng)，會(huì)不會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)。這就是80年代的拉美危機(jī)，資本流出市場(chǎng)，公司不能償付美元的債券危機(jī)。90年代亞洲再一次重復(fù)同樣的情況。所以美元走強(qiáng)對(duì)全世界的金融市場(chǎng)是一個(gè)很重要的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。這又是一個(gè)很大的不確定性。

再往下的不確定性是，特朗普要減稅，要增加財(cái)政開支，投資基礎(chǔ)設(shè)施，老百姓很開心。但是錢從哪里來(lái)？一定會(huì)產(chǎn)生財(cái)政赤字，問(wèn)題是財(cái)政赤字有多大？共和黨有一個(gè)很奇怪的傳統(tǒng)，他們不執(zhí)政時(shí)，拼命抨擊民主黨，說(shuō)要預(yù)算平衡，但是他們一旦執(zhí)政，財(cái)政赤字往往大規(guī)模地增長(zhǎng)。因此我認(rèn)為特朗普上臺(tái)后一定會(huì)加大它的財(cái)政赤字，而因?yàn)樨?cái)政赤字增加，基礎(chǔ)設(shè)施投資、進(jìn)口增加，所以又會(huì)出現(xiàn)經(jīng)常賬戶赤字，美國(guó)會(huì)又一次進(jìn)入財(cái)政赤字和經(jīng)常賬戶的雙赤字高峰。這個(gè)大概也是確定的。問(wèn)題是如果這兩個(gè)高峰發(fā)生，美元匯率會(huì)有什么變化？美元會(huì)否走弱，這又是明年一個(gè)重大的不確定性事件，就是美元在走強(qiáng)和走弱之間的波動(dòng)。所以美國(guó)的債務(wù)會(huì)不斷上升，明年3月15日特朗普將面臨第一個(gè)挑戰(zhàn)，因?yàn)槊绹?guó)債務(wù)上限到期，他必須說(shuō)服國(guó)會(huì)再一次提升美國(guó)債務(wù)上限。2011年，美國(guó)債務(wù)上限之爭(zhēng)，華盛頓全面癱瘓，全世界金融市場(chǎng)一片混亂。2017年3月15日，我們將會(huì)又一次面臨美國(guó)債務(wù)上限的政治之爭(zhēng)以及它的全球影響。

那么把所有因素放在一起，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)發(fā)生什么變化？

現(xiàn)在可以看到，隨著特朗普強(qiáng)化的財(cái)政政策和他的稅收政策的實(shí)施，美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策在明年上半年會(huì)走強(qiáng)，問(wèn)題是這個(gè)走強(qiáng)有沒(méi)有可持續(xù)性。今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為2.4%左右，特朗普表示要把美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速提高到3.5%到4%，我認(rèn)為這個(gè)不可能。但是，很可能會(huì)達(dá)到2.8%到3%左右，這已經(jīng)是很強(qiáng)勁的增長(zhǎng)了。如果達(dá)到3%的增速，能不能持續(xù)？這取決于美國(guó)的財(cái)政赤字和經(jīng)常賬戶赤字，取決于整個(gè)經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施和具體的細(xì)節(jié)。所以，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速，按照我們?cè)鹊念A(yù)測(cè)，會(huì)逐漸走向一個(gè)趨穩(wěn)的2%的區(qū)間，但因?yàn)樘乩势盏恼?，明年美?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)發(fā)生波動(dòng)。

關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球各個(gè)國(guó)家的影響，我們做過(guò)一個(gè)分析，其對(duì)加拿大的影響會(huì)達(dá)到0.8個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)墨西哥會(huì)影響0.7個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)沙特也會(huì)達(dá)到0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國(guó)會(huì)影響0.3個(gè)百分點(diǎn)。所以，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響是巨大的，因?yàn)樗侨蜃畲蟮慕?jīng)濟(jì)體和全球最大的金融市場(chǎng)。

2017年全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大

預(yù)判2017年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)整體低位運(yùn)行是確定的。特朗普實(shí)施的經(jīng)濟(jì)政策中，減稅、貿(mào)易保護(hù)主義、加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施投資也是確定的。但特朗普的經(jīng)濟(jì)政策究竟如何實(shí)施，這是不確定的。而美國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融走勢(shì)，成為2017年全球最大的不確定性因素。因此，全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)，在2017年一定會(huì)加大。波動(dòng)加大是確定的，怎么波動(dòng)，波動(dòng)多少，這是不確定的，這就是我們面臨的2017年的形勢(shì)。

對(duì)于全世界所有國(guó)家來(lái)說(shuō)，特別重要的一點(diǎn)是，因?yàn)槊绹?guó)是需求端，當(dāng)美國(guó)的需求上升時(shí)，供應(yīng)端開始跟上時(shí)，需要特別謹(jǐn)慎，如果擴(kuò)大規(guī)模過(guò)快，還沒(méi)趕上美國(guó)的需求上升，美國(guó)的需求就開始下降的話，你就會(huì)處于一個(gè)非常困難的境地。對(duì)于2017年，全世界都需要對(duì)美國(guó)的不確定性予以特別的關(guān)注。這就是我看到的2017年世界經(jīng)濟(jì)的確定性和不確定性。