何以應(yīng)對長期經(jīng)濟停滯

理查德·庫珀

長期經(jīng)濟停滯指的是低于預(yù)期值的長期緩慢經(jīng)濟增長，特別值得關(guān)注的是長期經(jīng)濟零增長或低增長。全球經(jīng)濟是否正在進入長期經(jīng)濟停滯的時代？這又意味著什么？本文將探討全球經(jīng)濟長期停滯的誘因及應(yīng)對措施。

全球經(jīng)濟長期停滯的誘因

經(jīng)濟緩慢增長可能有兩個原因：要么是經(jīng)濟增長潛力有限，要么是總需求疲軟導(dǎo)致產(chǎn)出增長放緩。緩慢增長的情況是可能出現(xiàn)的，例如，在資本存量達到最優(yōu)的條件下，當(dāng)勞動力增長為零甚至為負，同時技術(shù)創(chuàng)新速度很慢，不能彌補勞動力負增長的效應(yīng)時。此外，大家對閑暇的渴望增加，會降低GDP增長，但幸福指數(shù)不會降低。

如果總需求增長緩慢或者不增長，即使經(jīng)濟仍然有潛在生產(chǎn)能力，長期停滯也可能會出現(xiàn)。因為需求疲軟可能導(dǎo)致非自愿失業(yè)和產(chǎn)能過剩。如果儲蓄的意愿超過投資，就會導(dǎo)致總需求不足。

1.供給瓶頸。“長期停滯理論”是20世紀30年代末由哈佛大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授阿爾文·漢森提出并推廣的。漢森的研究主要著眼于19世紀的美國經(jīng)濟。當(dāng)時美國經(jīng)濟動力源于西進運動、鐵路建設(shè)、人口高速增長（包括本地居民以及移民）引致的工業(yè)化需求和住房要求、后期電力引入及輸送等。但他擔(dān)心，隨著這些因素的削弱，以及存款保險制度和企業(yè)折舊補貼制度等政策導(dǎo)致的公司儲蓄增加，美國經(jīng)濟增長動力將不足，經(jīng)濟可能會停滯。他還擔(dān)心，技術(shù)變革能帶動的資本投入越來越少。可以肯定的是，他是在1929-1938年的大蕭條背景下這樣寫的，但他明確表示，他要解決的是長期問題，不僅僅是一個公認的長周期性衰退。

漢森認為二戰(zhàn)后可能會出現(xiàn)顯著繁榮，但是會有長期蕭條緊隨其后。但他忽略了戰(zhàn)后嬰兒潮的需求，以及經(jīng)濟實惠汽車的盛行所帶來的大量郊區(qū)住房及公路建設(shè)需求。

戈登描述了經(jīng)濟停滯的原因，并認為影響美國未來長期經(jīng)濟增長的主要因素不是總需求不足，而是供給瓶頸。和漢森一樣，他特別重視變革創(chuàng)新，比如在鐵路、電力和內(nèi)燃機、石油工業(yè)等領(lǐng)域的創(chuàng)新。他提出了限制美國增長的幾大因素：（1）人口，1946-1960年嬰兒潮一代逐漸退休（也更加長壽），卻沒有足夠數(shù)量的年輕勞動力來代替他們；（2）教育，美國平均教育水平很難提升，高等教育成本日漸上升，人力資本對增長的貢獻將會減少；（3）不平等加劇；（4）全球化的發(fā)展，影響美國實際工資；（5）環(huán)境監(jiān)管的加強。這些因素在未來會進一步削減美國居民消費年平均增長率至0.2%——這個增速與英國工業(yè)革命之前400年的消費增長水平差不多。

戈登的一些正確觀點是可以接受的：在經(jīng)濟增長中，供給端問題可能會導(dǎo)致未來經(jīng)濟停滯。然而，值得注意的是，戈登是在國民經(jīng)濟核算的框架內(nèi)進行測算的，涉及到未來時就存在嚴重缺陷。首先，經(jīng)濟體的產(chǎn)出結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化，隨著時間推移，由于許多活動增加，而有些活動減少，增長率是所有這些變化的加權(quán)平均，因此對經(jīng)濟中增長部分的活動進行估值的方式是存在缺陷的。其次，教育和醫(yī)療的改進，可能沒有增加生產(chǎn)力，但毫無疑問會改善生活水平。

2.總需求不足。長期經(jīng)濟停滯的另一種解釋是總需求不足，高失業(yè)率和產(chǎn)能過剩導(dǎo)致生產(chǎn)能力低于潛力。這樣如何持續(xù)下去？在宏觀經(jīng)濟理論的儲蓄投資恒等式中，儲蓄與投資是恒等的。但通常情況下，儲蓄會遠遠超過投資。這種非均衡狀態(tài)會導(dǎo)致有效需求的減少。在一個封閉經(jīng)濟體內(nèi)，過剩儲蓄會導(dǎo)致利率下降，從而會減少儲蓄和增加投資。但在實際經(jīng)濟運行中，這種理想的調(diào)節(jié)不一定會實現(xiàn)，原因有很多，比如不同部門對長期利率的彈性不一樣，在缺少成熟抵押貸款市場的國家投資對利率不敏感等等。

如果利率不能調(diào)節(jié)儲蓄和投資，那什么可以調(diào)節(jié)？只有依靠總體經(jīng)濟活動水平調(diào)節(jié)，因為它正好可以滿足期望儲蓄等于期望投資的均衡點。但如果經(jīng)濟運行低于增長潛力，并持續(xù)很長一段時間，就會導(dǎo)致長期停滯。最典型的例子是日本，自1990年以來經(jīng)歷了非常緩慢的增長，這一過程長達20年（日本的增長潛力也受人口因素影響，但這一影響幾乎為零）。

即使投資對利率敏感，利率也有可能很難發(fā)揮作用，導(dǎo)致利率下降不能使儲蓄和投資達到均衡。2007年以來，發(fā)達經(jīng)濟體的短期利率幾乎為零，長期利率一直處于歷史低點。低利率已經(jīng)不能保證產(chǎn)出甚至維持長期經(jīng)濟增長，更不足以刺激投資。當(dāng)然隨著居民壽命增加，低利率可能增加退休后的實際收入，從而增加儲蓄。但在一個封閉的經(jīng)濟體，居民部門、企業(yè)部門和公共部門不可能都是凈儲蓄。

長期經(jīng)濟停滯的結(jié)果是勞動力資源浪費，長期失業(yè)增加，資本存量增長緩慢，年輕人無法獲得工作以及生產(chǎn)性投資低于充分就業(yè)的經(jīng)濟。因此潛在產(chǎn)出下降，隨著時間的推移，潛在生產(chǎn)能力也將停滯不前。

3.全球儲蓄過剩。到目前為止的討論都是在封閉經(jīng)濟體內(nèi)，這并不符合當(dāng)今世界局勢。當(dāng)前，世界經(jīng)濟日益全球化，幾乎所有經(jīng)濟體都開展了廣泛的對外貿(mào)易，而且很多都非常開放。在這種情況下可以通過對外貿(mào)易來實現(xiàn)國際收支平衡。小型經(jīng)濟體在全球貿(mào)易中平衡自身國際收支沒有問題，至少多數(shù)沒有問題。大型經(jīng)濟體則比較困難，因為國內(nèi)長期停滯可能產(chǎn)生全球性外溢效應(yīng)，正如本·伯南克提出的“全球儲蓄過?！崩碚?。而且，某個國家處理儲蓄過剩的方針政策，并不適用于全球情況。

事實上，世界上大部分大中型經(jīng)濟體在2015年都有賬戶盈余，這表明長期停滯的風(fēng)險是普遍存在的。我們可以推斷，在大多數(shù)大中型國家普遍存在儲蓄過剩，即使是有著相當(dāng)高投資水平和經(jīng)常賬戶盈余大幅減少的中國。

美國在世界儲蓄和投資的分配中發(fā)揮著特殊作用，因為多數(shù)國家官方儲備普遍持有美元。近幾十年的美國經(jīng)濟發(fā)展有幾個值得注意的特點。第一，資本價格尤其是設(shè)備價格不如其他價格上升快，所以一定的儲蓄會催生更多的實質(zhì)投資。這可能同樣也適用于其他國家，設(shè)備成為生產(chǎn)性投資的重要組成部分。第二，美國資本存量比實際產(chǎn)出的增長速度還要慢，所以整體資本產(chǎn)出率一直在下降，與過去兩個世紀的大部分時候形成鮮明對比。第三，凈投資在近50年中一直呈下降趨勢。當(dāng)然，受這些年新技術(shù)的影響，即使資本存量不增長，生產(chǎn)能力也可以實現(xiàn)增長。基于所有這些原因，我們可以說，美國經(jīng)常賬戶赤字，美國從世界其他國家吸收過剩儲蓄，不會變成生產(chǎn)性投資，而是變?yōu)榧彝ハM（包括住房、國民經(jīng)濟核算投資）和公共部門支出。

持續(xù)經(jīng)常賬戶赤字的美國是如何融資的？與通常印象相反，美國的融資主要不是通過全球央行收購美元資產(chǎn)。美國的資產(chǎn)和證券等，都是世界各地的私人投資者希望獲得的，甚至優(yōu)先于他們本國的國內(nèi)投資。這當(dāng)然包括高流動性和低風(fēng)險的美國國債，也包括有前途的初創(chuàng)公司的股本。一言以蔽之，與世界其他國家相比，美國在催生新的資產(chǎn)方面比其他國家更有優(yōu)勢，外國人更樂于購買，從而促進美國創(chuàng)造就業(yè)，帶動商品和服務(wù)發(fā)展。

世界人口正在經(jīng)歷緩慢變化。世界人口增長已經(jīng)放緩，在多個重要國家甚至出現(xiàn)負增長。壽命不斷增加，國家的平均年齡不斷增長，70歲以上的人口預(yù)計會大幅上升。儲蓄和投資也有周期性，盡管可能每個國家會有顯著差異。人在事業(yè)高峰期，除撫養(yǎng)子女外，通常會為自己的退休生活作打算，隨著平均年齡上升，總儲蓄賬戶預(yù)計也將上升，盡管違背了嚴格的生命周期假說，退休人員的總儲蓄似乎并沒有下降。

全球進入長期經(jīng)濟停滯？

所以，全球已經(jīng)進入長期經(jīng)濟停滯了嗎？的確存在大量證據(jù)。歐洲失業(yè)率超過10%，增長乏力；在許多行業(yè)存在產(chǎn)能過剩；通貨膨脹率低于2%；在所有發(fā)達經(jīng)濟體中，名義工資幾乎沒有增長；利率長期處于歷史低點；世界人口增長已經(jīng)放緩，幾個大國已呈現(xiàn)負增長……所有這一切都表明長期經(jīng)濟停滯已經(jīng)到來。另一方面，2008年金融危機和隨后到來的經(jīng)濟衰退對世界經(jīng)濟造成了巨大的負面沖擊。與1945年后的復(fù)蘇相比，美國的經(jīng)濟復(fù)蘇一直在低谷徘徊；歐洲復(fù)蘇由于2012年的二次衰退而中止，自此歐洲大陸的經(jīng)濟復(fù)蘇進展更為緩慢。只有時間會告訴我們是進入了一個長期的經(jīng)濟停滯，還是只是一次嚴重經(jīng)濟沖擊后的緩慢復(fù)蘇。

2015年10月，IMF認為世界經(jīng)濟正逐步復(fù)蘇，實際產(chǎn)出的增長速度超過潛在產(chǎn)出，到2020年美國與日本的經(jīng)濟停滯將基本接近尾聲。不過IMF一直被認為其近年來的預(yù)測過于樂觀。接下來幾年的長期發(fā)展方向我們無法知曉。許多大中型國家的長期經(jīng)常賬戶盈余表明這些國家缺乏可投資項目，而只能在其他少數(shù)幾個國家處理他們的過剩儲蓄，尤以美國為最。一些經(jīng)濟發(fā)達國家的投資比率下降，特別是日本和歐元區(qū)，但世界其他地區(qū)的跌幅不大。然而，合意的儲蓄率可能正在上升，部分由于資本存量及相關(guān)折舊補貼的增長，部分由于上文提到的廣泛的人口結(jié)構(gòu)變化。

最佳應(yīng)對戰(zhàn)略：公共政策

如果我們正在進入一個長期經(jīng)濟停滯的時期，可以采取三個應(yīng)對措施。

第一，關(guān)注多數(shù)國家內(nèi)部不斷加劇的不平等，這與家庭儲蓄率的上升息息相關(guān)。收入再分配將提高平均消費水平，從而可以充分發(fā)掘和利用經(jīng)濟潛力。美國工資收入最高的人群比例從1979年的4%增至2007年的9%；美國前350強公司CEO薪酬從1965年的20倍于企業(yè)職工平均薪資，到1989年的58倍，再到2012年的273倍。絕大多數(shù)財富集中在非常富裕的人群手中（2007年56%的資本和商業(yè)收人集中在1%的人群手中），這表明窮人甚至中產(chǎn)階級家庭，要么是不善于投資，要么是不善于存儲收入以積累財富。

第二，充分利用大量的基礎(chǔ)設(shè)施需求，主要但不限于在發(fā)展中國家。據(jù)麥肯錫全球研究院估計，世界需要的基礎(chǔ)設(shè)施投資在2014-2030年期間將達到57-67萬億美元，這還不包括應(yīng)對氣候變化和推進聯(lián)合國2015年通過的可持續(xù)發(fā)展目標所需的投資。在此標準下，只有日本和中國的基礎(chǔ)設(shè)施投資已經(jīng)超過其正常需求，而巴西和印度則遠遠不及這個標準。對許多發(fā)展中國家而言，過去的實際基礎(chǔ)設(shè)施投資遠不能滿足需求。但“需要”并不代表有效需求。如何將需要轉(zhuǎn)化為需求，這就涉及到融資問題。因為發(fā)展中國家無法滿足自身融資需求，這就需要世界銀行、地區(qū)性開發(fā)銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行發(fā)揮重要積極的作用。政府可以向這些銀行提供額外擔(dān)保，幫助銀行從資本市場籌集資金，這將有助于滿足世界各地儲戶對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資需求。

第三，關(guān)注減緩氣候變化的資金需求。在對二氧化碳及其他溫室氣體足額收費的正確激勵機制下，發(fā)展中國家減排將由私人資本提供大部分融資，政府也將提供一些官方支持。據(jù)國際能源署估計，在2014-2035年間，世界能源行業(yè)將需要約40萬億美元的投資，其中8萬億美元的投資用于節(jié)能。關(guān)鍵的一點是，全球都致力于與減緩氣候變化相關(guān)的政策，雖然減少了化石燃料的投資生產(chǎn)加工，但這會激發(fā)很多新增投資。新能源領(lǐng)域的投資也會刺激其他地區(qū)經(jīng)濟體的投資，雖然這些投資沒有被計人國際能源機構(gòu)的預(yù)測內(nèi)。當(dāng)然這些投資會有回報，這不僅體現(xiàn)在減緩氣候變化上，還體現(xiàn)在降低未來燃料成本上。