上海碳市場功能深化與金融創(chuàng)新探索

◎李瑾　黃鈺　陳圣博（上海環(huán)境能源交易所，上海 200083）

上海碳市場功能深化與金融創(chuàng)新探索

◎李瑾黃鈺陳圣博（上海環(huán)境能源交易所，上海 200083）

應(yīng)對氣候變化已成為國家的重要戰(zhàn)略。黨的十八大報告指出“要積極開展碳交易試點”，黨的十八屆三中全會報告《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出“推行碳排放權(quán)交易制度”，國家“十二五”規(guī)劃綱要中提出“逐步建立碳排放交易市場”。中共中央國務(wù)院關(guān)于加快推進生態(tài)文明建設(shè)的意見提出，建立節(jié)能量、碳排放權(quán)交易制度，深化交易試點，推動建立全國碳排放權(quán)交易市場。

自2011年9月，國家發(fā)改委指定上海、北京、天津、深圳、重慶、湖北、廣東等七個碳交易試點，要求試點建立各自的區(qū)域性碳交易體系，在2013-2015年間為試點運行階段，通過試點的先行先試為國家“十三五”建立統(tǒng)一碳市場提供經(jīng)驗。

上海市自2013年11月底啟動碳交易以來，上海碳配額累計成交1600多萬噸，成交金額1.86億元；CCER累計成交量3670萬噸。上海碳市場在逐步完善碳交易制度體系的同時，市場功能不斷深化，服務(wù)形式不斷多元化，并積極探索推動碳金融的創(chuàng)新和發(fā)展。

1　交易所合約品種與上海的推廣項目

歐洲已經(jīng)建立了發(fā)達的碳金融產(chǎn)品交易平臺，主要集中于位于倫敦的洲際交易所（ICE）和位于德國萊比錫的歐洲能源交易所（EEX）。碳金融產(chǎn)品為市場中的機構(gòu)投資者和產(chǎn)業(yè)鏈上下游機構(gòu)提供了有效的風(fēng)險管理工具：

（1）碳期貨。多元化的碳期貨品種可以為不同類型的企業(yè)提供套期保值和鎖定價格的需求。計劃買賣配額的企業(yè)可以通過交易期貨確定收益或支出；項目業(yè)主可以通過交易減排量期貨規(guī)避因為政策或市場變動對減排量市場價格的影響。在歐洲碳市場中，大量能源公司和投資銀行通過將電力、天然氣、煤炭和碳排放產(chǎn)品作為資產(chǎn)組合，不斷調(diào)整頭寸以實現(xiàn)套期保值或者跨市場套利。

（2）碳期權(quán)。與其他大宗商品一樣，碳排放產(chǎn)品可以開發(fā)為期權(quán)合約。因為期權(quán)所需成本更低，設(shè)計也更為靈活，往往作為和碳期貨并用的金融工具。

（3）碳互換。在市場中，買賣雙方不僅需要直接進行配額與CCER交易，還可以將配額與CCER互換等，這一方面是買方根據(jù)自身需求購入產(chǎn)品用于履約，另一方面也是投資者利用不同市場上或者不同類別的碳產(chǎn)品價格的差別來買賣從而獲取差價收益的套利交易工具。不同的碳金融市場上交易的工具有所不同，且市場存在一定的價差。減排量與各地配額在不同交易平臺的價差及其變化，可能會產(chǎn)生一定的套利空間，包括CCERs 和配額之間的互換交易等等。

1.1推出碳質(zhì)押貸款模式，豐富碳資產(chǎn)融資工具

2014年11月，上海環(huán)交所與上海銀行簽署碳金融戰(zhàn)略合作協(xié)議，并和上海寶碳新能源環(huán)?？萍加邢薰竞炇鹆藝鴥?nèi)首單CCER質(zhì)押貸款協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，通過在上海環(huán)交所持有的一定數(shù)量的CCER進行質(zhì)押登記，上海寶碳獲得上海銀行提供的500萬元CCER質(zhì)押貸款。2015年5月，上海環(huán)交所發(fā)布《協(xié)助辦理CCER質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)則》，設(shè)計了CCER的確權(quán)、估值、融資的模式，規(guī)范了協(xié)助辦理CCER質(zhì)押貸款的業(yè)務(wù)流程。

碳質(zhì)押貸款降低了中小企業(yè)特別是輕資產(chǎn)特征明顯的碳資產(chǎn)管理公司的授信門檻，有效地盤活企業(yè)所持的碳資產(chǎn)，拓寬了碳資產(chǎn)的融資渠道，從投融資模式的角度發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)，加快轉(zhuǎn)變積極發(fā)展方式。

1.2探索并推廣碳資產(chǎn)管理模式——借碳與賣出回購業(yè)務(wù)

為滿足交易主體的市場需求，豐富交易多元化服務(wù)功能，上海環(huán)交所致力于推出各類碳資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)則與流程，其中借碳業(yè)務(wù)和賣出回購作為碳金融交易產(chǎn)品機制的創(chuàng)新案例取得了良好的市場反應(yīng)。

上海環(huán)交所推出借碳交易業(yè)務(wù)，允許由投資機構(gòu)與控排企業(yè)簽訂協(xié)議，存入一定比例的初始保證金后，向符合條件的配額借出方借入配額并在上海環(huán)交所進行交易，同時在約定期限返還所借配額并支付一定收益。至今上海環(huán)交所總共推出7筆借碳交易，主要參與者包括申能財務(wù)、吳徑電廠、國泰君安、置信碳資產(chǎn)等。

賣出回購業(yè)務(wù)指，控排企業(yè)根據(jù)合同約定向碳資產(chǎn)管理公司賣出一定數(shù)量的碳配額，控排企業(yè)在獲得相應(yīng)配額轉(zhuǎn)讓資金后將資金委托金融機構(gòu)進行財富管理，約定期限結(jié)束后控排企業(yè)再回購?fù)瑯訑?shù)量的碳配額。2016年3月25日，國內(nèi)首單碳配額賣出回購業(yè)務(wù)在滬落地——興業(yè)銀行與春秋航空股份有限公司、上海置信碳資產(chǎn)管理有限公司在上海環(huán)交所簽署《碳配額資產(chǎn)賣出回購合同》，交易標(biāo)的達50萬噸碳配額。這也是國內(nèi)航空業(yè)參與碳金融創(chuàng)新的首單業(yè)務(wù)。

借碳與賣出回購業(yè)務(wù)對碳市場的發(fā)展有著積極推動的作用。對于市場參與者，有利于借出方和賣出方盤活存量碳資產(chǎn)，同時也有利于借入方和買入方控制市場風(fēng)險；對于碳市場而言，能活躍碳市場增加流動性，更好地實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能，發(fā)揮投資機構(gòu)專業(yè)化碳資產(chǎn)管理優(yōu)勢。

1.3成立國內(nèi)首支碳信托

2015年，國內(nèi)首個碳信托產(chǎn)品在上海碳市場交易。由上海證券有限公司與上海愛建信托有限責(zé)任公司聯(lián)合發(fā)起設(shè)立了“愛建信托-海證1號碳排放交易投資集合資金信托計劃”。信托規(guī)模3000萬元，投資期限18個月，主要投資于CCER交易，是國內(nèi)首個專業(yè)信托金融機構(gòu)參與的、針對CCER的專項投資信托計劃。

該碳信托在設(shè)計上采取了結(jié)構(gòu)化分級，將不同風(fēng)險偏好的投資者納入，以此吸引社會資本入市，優(yōu)化社會資產(chǎn)配置，促進綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

2　國內(nèi)碳金融市場發(fā)展存在的問題

2.1區(qū)域市場體系之間呈現(xiàn)出市場分割態(tài)勢且發(fā)展滯后

不同于國內(nèi)“自上而下”的碳市場建設(shè)路徑，國際碳市場的構(gòu)建基本路徑是“自下而上”。作為國際上最大的碳市場——歐洲碳排放交易體系（EU ETS）建立之初就是一個集中統(tǒng)一的市場，涵蓋了28個成員國。在這樣一個完全競爭性的碳市場體系下，交易所主要依靠設(shè)計和開發(fā)碳金融產(chǎn)品以提高市場占有率，最終歐洲碳市場形成了一兩家碳交易所占據(jù)大部分碳市場份額的市場格局。

我國碳市場情況比較特殊。首先，七個試點建立之初就是一個分割的市場，各個試點從政策監(jiān)管、機制設(shè)計、制度制定都相互獨立，未來區(qū)域市場與全國碳市場在銜接上有一定難度；其次，我國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異較大，金融資源分布不均，導(dǎo)致區(qū)域碳市場呈現(xiàn)分割的態(tài)勢。雖然區(qū)域分割的碳金融發(fā)展可以體現(xiàn)差異化的減排目標(biāo)和成本，但區(qū)域市場分割的現(xiàn)狀不利于盡快形成全國碳金融體系。

2.2區(qū)域市場碳金融產(chǎn)品規(guī)則不統(tǒng)一、缺乏可持續(xù)性

自2014年起，北京市、上海市、深圳市、湖北省、廣東省等試點省市以碳現(xiàn)貨為基礎(chǔ)，先后推出了20多種碳金融產(chǎn)品。碳金融創(chuàng)新在一定程度上深化了運用市場化手段推動節(jié)能減碳機制，逐步成為應(yīng)對氣候變化和減少溫室氣體排放的市場化工具。目前，碳金融產(chǎn)品分為三類：一是碳金融原生基礎(chǔ)產(chǎn)品，主要是碳配額和CCER；二是基于現(xiàn)貨的碳金融延伸產(chǎn)品，包括碳債券、碳基金、碳信托、碳質(zhì)押、借碳、碳資產(chǎn)證券化等；三是碳金融衍生產(chǎn)品，包括碳遠期、碳期貨、碳期權(quán)、碳掉期等。現(xiàn)階段我國碳金融創(chuàng)新雖不斷涌現(xiàn)，但卻存在一些問題：

一是碳金融產(chǎn)品規(guī)則不統(tǒng)一。現(xiàn)階段我國七個試點地區(qū)從機制設(shè)計、政策監(jiān)管、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面都相互獨立，導(dǎo)致各區(qū)域試點地區(qū)的原生碳金融產(chǎn)品以及碳金融衍生品的產(chǎn)品設(shè)計和交易規(guī)則的不一致，致使各個交易所受限于交易模式、交易規(guī)則， 難以形成統(tǒng)一的碳金融市場體系。

二是碳金融創(chuàng)新可持續(xù)性不強。七個試點地區(qū)雖然先后推出了二十多種碳金融產(chǎn)品，但在首發(fā)后大多沒有下文，可復(fù)制性、可持續(xù)性不強。原因有三點：一是產(chǎn)品規(guī)則不完善，缺乏可復(fù)制性；二是產(chǎn)品本身缺乏經(jīng)濟效益；三是市場培育不足，金融機構(gòu)參與度較低。

2.3國內(nèi)碳金融市場配套服務(wù)支撐力度不夠

目前國內(nèi)碳金融市場參與者主要為金融機構(gòu)和控排企業(yè)，金融機構(gòu)除了少數(shù)大型商業(yè)銀行外，其他機構(gòu)很少涉及。即使為數(shù)不多的大型商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍也受到限制。真正參與碳金融創(chuàng)新和產(chǎn)品設(shè)計的金融機構(gòu)較少。整個參與主體對于碳金融的認知度低、積極性不高，整個碳金融創(chuàng)新力度相對滯后。金融機構(gòu)對“碳金融”的潛在價值、發(fā)展機遇、操作模式、項目開發(fā)、交易規(guī)則等并不熟悉。

3　對于碳市場政策建立的建議

全國碳市場將于2017年正式啟動，完善各試點碳金融體系的建設(shè)工作是全國碳市場成功與否的關(guān)鍵因素。然而，目前碳金融市場盈利性不強，產(chǎn)品規(guī)則有待完善，可復(fù)制性不強。碳金融對于綠色發(fā)展的推動作用有限，對此提出以下建議。

3.1穩(wěn)步推進并完善碳金融產(chǎn)品

在碳金融市場中，碳現(xiàn)貨是碳金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)。碳金融創(chuàng)新需要較強、較完善的碳現(xiàn)貨市場做支撐。夯實碳現(xiàn)貨交易市場是發(fā)展碳金融的首要任務(wù)，從宏觀層面來講，國家在制定全國碳市場政策和制度時，要充分結(jié)合七個區(qū)域試點的經(jīng)驗，建立統(tǒng)一規(guī)則體系，增強碳市場透明度和穩(wěn)定性。另外，要鼓勵引入增加碳市場流動性的交易機制，提高市場流動性。

3.2增強配套政策支持

國際碳市場金融配套服務(wù)體系主要由監(jiān)管部門、國際組織以及相關(guān)金融機構(gòu)組成，而一個完善的碳市場金融配套服務(wù)體系不僅可以連接市場中的買賣雙方活躍市場、降低企業(yè)交易風(fēng)險、為市場提供流動性，還可以為減排項目提供多樣化的融資安排、促進企業(yè)參與市場，降低履約成本等。根據(jù)國際碳市場的先行經(jīng)驗，碳交易要真正活躍起來，不僅需要完善的政策環(huán)境、科學(xué)合理的交易規(guī)則，還需要培育發(fā)展符合中國碳市場實際的市場配套服務(wù)體系。

首先，應(yīng)減少對于金融行業(yè)參與碳市場的限制。在現(xiàn)行的碳金融市場中存在諸多對于金融機構(gòu)參與碳市場的限制，比如銀行業(yè)只參與碳交易的結(jié)算業(yè)務(wù)，不能參與碳現(xiàn)貨或者其他碳金融產(chǎn)品交易。在現(xiàn)階打破金融機構(gòu)參與碳市場的制度限制對于碳金融的整體發(fā)展有著積極的推動作用。

其次，碳金融體系框架的形成和發(fā)展離不開政策的大力支持。一是建議根據(jù)可持續(xù)發(fā)展的原則制定一系列支持標(biāo)準，加大對低碳領(lǐng)域的投資政策導(dǎo)向，完善財政補貼和稅收優(yōu)惠，簡化碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新和金融機構(gòu)入市的審批程序；二是提高金融機構(gòu)環(huán)境責(zé)任感，打造低碳概念，推動更多的社會資本投資低碳領(lǐng)域，創(chuàng)新出符合低碳經(jīng)濟發(fā)展的新型金融模式。最終，在一系列政策支持下逐步建立起一套具有中國特色碳金融發(fā)展的架構(gòu)。