中國(guó)金融發(fā)展影響出口伙伴數(shù)路徑的實(shí)證檢驗(yàn)

田畢飛，王波浪，霍瑩麗

（1.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 工商管理學(xué)院/MBA學(xué)院，武漢 430073；2.中國(guó)民生銀行 深圳分行，廣東 深圳 518000；3.嘉實(shí)基金華中市場(chǎng)部，武漢 430015）

中國(guó)金融發(fā)展影響出口伙伴數(shù)路徑的實(shí)證檢驗(yàn)

田畢飛1，王波浪2，霍瑩麗3

（1.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 工商管理學(xué)院/MBA學(xué)院，武漢 430073；2.中國(guó)民生銀行 深圳分行，廣東 深圳 518000；3.嘉實(shí)基金華中市場(chǎng)部，武漢 430015）

文章構(gòu)建了金融發(fā)展影響出口伙伴數(shù)路徑的Probit模型，利用2002—2014年中國(guó)28個(gè)制造行業(yè)151個(gè)貿(mào)易伙伴的面板出口數(shù)據(jù)進(jìn)行了回歸分析，發(fā)現(xiàn)中國(guó)金融發(fā)展對(duì)出口伙伴數(shù)存在顯著正面影響，并主要通過(guò)影響行業(yè)外部融資依賴(lài)和貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力等路徑實(shí)現(xiàn)，且貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的促進(jìn)效應(yīng)大于外部融資依賴(lài)的促進(jìn)效應(yīng)。

金融發(fā)展；出口伙伴；外部融資依賴(lài)；貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力

0　引言

中國(guó)金融發(fā)展對(duì)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展作用明顯，不僅有力促進(jìn)了貿(mào)易開(kāi)放度的提升，還推動(dòng)了貿(mào)易結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。但現(xiàn)有文獻(xiàn)把金融發(fā)展對(duì)貿(mào)易的影響研究重點(diǎn)集中在貿(mào)易流量及貿(mào)易商品的變化，而對(duì)貿(mào)易伙伴關(guān)系的影響關(guān)注較少。即使有所涉及，也僅集中在中國(guó)與主要貿(mào)易伙伴國(guó)在某些產(chǎn)品的貿(mào)易流量方面，且通常將貿(mào)易伙伴視為是同質(zhì)的，缺乏針對(duì)性研究?；诖耍疚闹攸c(diǎn)研究中國(guó)金融發(fā)展對(duì)行業(yè)層面的出口伙伴數(shù)的影響，同時(shí)考慮了外部融資依賴(lài)和貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力變量，研究范圍包括國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類(lèi)中的28個(gè)制造行業(yè)，貿(mào)易伙伴拓展到各行業(yè)出口流量大于零的所有國(guó)家或地區(qū)，這將使得本文的實(shí)證研究結(jié)論更具普遍性和說(shuō)服力。另外，本文借鑒Chan和Manova(2015)[1]的做法將各貿(mào)易伙伴按照國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值衡量的“市場(chǎng)潛力”進(jìn)行排序，首次將貿(mào)易伙伴異質(zhì)化分析引入國(guó)內(nèi)實(shí)證檢驗(yàn)，并進(jìn)行了分位數(shù)回歸。

1　模型構(gòu)建

1.1模型設(shè)定與變量選取

由于普通線性模型并不能完整的估計(jì)金融發(fā)展對(duì)出口伙伴的影響，因此，本文引入金融發(fā)展與外部融資依賴(lài)、貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的交互項(xiàng)來(lái)研究金融發(fā)展對(duì)出口伙伴數(shù)的影響。本文借鑒Manova(2008[2],2013[3])、陳磊(2011[4])等的做法，結(jié)合經(jīng)典貿(mào)易引力模型，設(shè)定計(jì)量模型：

Pijt=?0+?1dept+?2dept*outloan+?3dept*cx+?4CV

該模型為Probit模型，若行業(yè)的出口貿(mào)易流量大于零，則Pijt為1，否則為0。dept為模型的主要解釋變量，表示用某一指標(biāo)衡量的中國(guó)t年的金融發(fā)展程度。本文衡量金融發(fā)展程度的指標(biāo)有5個(gè)，包括：結(jié)構(gòu)指標(biāo)dep1，即中國(guó)上市公司總市值/GDP；規(guī)模指標(biāo)dep2和dep3，其中dep2為中國(guó)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)（存貸款余額+保費(fèi)總收入+股票總市值）/GDP，dep3為中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量/GDP；效率指標(biāo)dep4和dep5，其中dep4為中國(guó)金融機(jī)構(gòu)給私人部門(mén)貸款/GDP；dep5為中國(guó)不良貸款（次級(jí)+可疑+損失）/貸款總額。

模型中的outloan與cx分別代表行業(yè)的外部融資依賴(lài)和貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)。本文借鑒Rajan和Zingales(1998)[7]以及朱彤(2009)[6]的做法，用行業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債與固定資產(chǎn)的比重計(jì)算行業(yè)的外部融資依賴(lài)。融資依賴(lài)指數(shù)越大，則行業(yè)對(duì)外部金融市場(chǎng)的依賴(lài)程度越高。本文衡量行業(yè)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的指數(shù)有5個(gè)，具體包括：國(guó)際市場(chǎng)占有率指數(shù)ms=Ej/Wet，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)指數(shù)tc=(Ej-Ij)/(Ej+Ij)，顯示性比較優(yōu)勢(shì)指數(shù)rca=(Ej/Et)/(Wej/Wet)，凈出口顯性比較優(yōu)勢(shì)指數(shù) nxrca=Ej/Et-Ij/It和顯示性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)指數(shù)ca=(Ej/Et)/(Wej/Wet)-(Ij/It)/(Wij/Wit)，其中，Ej、Et分別表示一國(guó) j產(chǎn)業(yè)的出口值和一國(guó)出口總值，Ij、It分別表示一國(guó)j產(chǎn)業(yè)進(jìn)口值和一國(guó)進(jìn)口總值，Wej、Wet分別表示世界 j產(chǎn)業(yè)的出口值和世界出口總值，Wij、Wit分別表示世界 j產(chǎn)業(yè)進(jìn)口值和世界進(jìn)口總值。若貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)為正，則該行業(yè)存在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)越大，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越強(qiáng)；若貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)為負(fù)，則存在競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)越小，競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)越明顯。

CV為模型的控制變量，具體包括：gdpit表示t年出口貿(mào)易伙伴i的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值；dist表示中國(guó)和貿(mào)易伙伴的首都距離；chgdpt表示中國(guó)t年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值；apec為指示變量，若貿(mào)易伙伴同屬于APEC組織，則為1，否則為0；xial為指示變量，若貿(mào)易伙伴相鄰，則為1，否則為0；cycs為指示變量，若處于2008年金融危機(jī)之前，則為1，否則為0。

1.2數(shù)據(jù)來(lái)源

本文考察的樣本區(qū)間為2002—2014年，主要是因?yàn)橹袊?guó)2001年加入了WTO后，HS產(chǎn)品代碼自2002年采用了新標(biāo)準(zhǔn)，因此以2002年作為起始年份能使樣本更具參考意義?？紤]到數(shù)據(jù)的可獲得性，時(shí)間截止為2014年。本文的中國(guó)行業(yè)出口數(shù)據(jù)來(lái)自于WTO數(shù)據(jù)庫(kù)，由EPS數(shù)據(jù)平臺(tái)整理，然后參照中國(guó)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類(lèi)》和陳立敏等(2009)[5]對(duì)HS2002六分位數(shù)據(jù)進(jìn)行了歸納，得到國(guó)民經(jīng)濟(jì)28個(gè)行業(yè)的進(jìn)出口數(shù)據(jù)以及世界該產(chǎn)業(yè)的進(jìn)出口數(shù)據(jù)。各出口伙伴及中國(guó)的GDP數(shù)據(jù)均來(lái)自于世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)。中國(guó)與各出口伙伴的地理距離采用兩者首都之間的絕對(duì)距離計(jì)算，由CEPII DISTANCE數(shù)據(jù)整理可得。計(jì)算外部融資依賴(lài)的數(shù)據(jù)來(lái)源于歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。金融發(fā)展各個(gè)指標(biāo)的計(jì)算數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》與WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。

2　實(shí)證分析

2.1回歸分析

本文基于2002—2014年中國(guó)28個(gè)制造行業(yè)151個(gè)貿(mào)易伙伴的面板出口數(shù)據(jù)，運(yùn)用stata12軟件進(jìn)行回歸分析。經(jīng)檢驗(yàn)，數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，并適合進(jìn)行隨機(jī)效應(yīng)回歸。表1是Probit模型的分步回歸結(jié)果。其中，模型（1）是僅含金融發(fā)展變量的回歸，模型（2）是加入了金融發(fā)展與外部融資依賴(lài)的交互項(xiàng)的回歸，模型（3）是加入了金融發(fā)展與貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的交互項(xiàng)的回歸，模型（4）則是包含了金融發(fā)展及上述兩個(gè)交互項(xiàng)的回歸。

表1　出口伙伴數(shù)的Probit回歸結(jié)果

從表1可知，金融發(fā)展對(duì)出口伙伴數(shù)存在顯著的正向作用。由模型（3）可知，金融發(fā)展對(duì)出口伙伴數(shù)的影響可通過(guò)提高行業(yè)的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)現(xiàn)，其影響的效應(yīng)大小為5.48%。模型（4）的回歸結(jié)果表明，金融發(fā)展對(duì)出口伙伴數(shù)的影響可通過(guò)行業(yè)的外部融資依賴(lài)和貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力兩個(gè)路徑實(shí)現(xiàn)，但金融發(fā)展通過(guò)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)出口伙伴數(shù)的促進(jìn)效應(yīng)（6.1%）比通過(guò)外部融資依賴(lài)對(duì)出口伙伴數(shù)的促進(jìn)效應(yīng)（2.14%）大。此外，表1的回歸結(jié)果還顯示，出口伙伴數(shù)與貿(mào)易雙方的距離成反比，而與雙方的GDP成正比，這符合貿(mào)易引力模型的基本原理，也驗(yàn)證了Chan和Manova (2015)[1]的觀點(diǎn)，即貿(mào)易伙伴GDP代表其市場(chǎng)潛力，是影響出口伙伴數(shù)的重要因素。最后，從指示變量cycs、apec和xial的回歸結(jié)果可知，金融危機(jī)的爆發(fā)對(duì)出口伙伴數(shù)具有負(fù)面影響，即金融危機(jī)的爆發(fā)在一定程度上遏制了出口伙伴數(shù)的增加。同時(shí)，都屬于APEC組織、接壤的雙方更容易發(fā)展為出口伙伴。

2.2穩(wěn)健性檢驗(yàn)

2.2.1國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值分位數(shù)估計(jì)

由于中國(guó)出口伙伴存在嚴(yán)重的“二八”現(xiàn)象，為了準(zhǔn)確反映解釋變量對(duì)不同出口伙伴的影響，參照Chan和Manova(2015)[1]的做法，本文將出口伙伴按國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值由大到小的順序排列，并在不確定各分位差異的情形下，分別從7個(gè)分位進(jìn)行回歸估計(jì)，結(jié)果如下頁(yè)表2所示。

從分位數(shù)回歸結(jié)果來(lái)看，隨著觀測(cè)范圍的擴(kuò)大，金融發(fā)展變量對(duì)出口伙伴數(shù)的影響顯著增強(qiáng)。其中，金融發(fā)展變量在前1/2、3/4、4/5、9/10出口伙伴中表現(xiàn)為1%水平上顯著且系數(shù)較大，而在其他分位數(shù)回歸結(jié)果中并不顯著或系數(shù)較小。從整體上看，隨著觀測(cè)范圍的擴(kuò)大，金融發(fā)展通過(guò)行業(yè)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)出口伙伴數(shù)的影響均大于通過(guò)外部融資依賴(lài)對(duì)出口伙伴數(shù)的影響，這與本文前面的回歸結(jié)果一致。同時(shí)，地理距離與出口伙伴數(shù)負(fù)相關(guān)，出口伙伴GDP和中國(guó)的GDP與出口伙伴數(shù)正相關(guān)，這也與前文的預(yù)期一致。另外，無(wú)論出口伙伴的GDP大小，金融危機(jī)變量均與出口伙伴數(shù)負(fù)相關(guān)，這再次表明，金融危機(jī)在一定程度上限制了出口伙伴數(shù)的擴(kuò)張，但當(dāng)出口伙伴考察范圍不斷擴(kuò)大時(shí)，其影響的系數(shù)和顯著性均有所減弱。

2.2.2金融發(fā)展代理變量估計(jì)

本文分別用金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)占GDP比重、廣義貨幣供應(yīng)量占GDP比重、私人部門(mén)貸款占GDP比重、金融機(jī)構(gòu)不良貸款率這四個(gè)變量，代替股票市場(chǎng)總市值占GDP比重來(lái)衡量中國(guó)金融發(fā)展，重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。

表3　金融發(fā)展對(duì)出口伙伴數(shù)影響的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

從表3可知，金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)對(duì)出口伙伴數(shù)也存在顯著的正向影響。從表中兩個(gè)交互項(xiàng)的回歸結(jié)果可知，采用金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)衡量的金融發(fā)展變量，其與行業(yè)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的交互項(xiàng)的回歸系數(shù)顯著大于其與外部融資依賴(lài)的交互項(xiàng)。這表明，隨著金融市場(chǎng)規(guī)模的不斷發(fā)展，一國(guó)通過(guò)行業(yè)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)出口伙伴數(shù)的促進(jìn)效應(yīng)顯著大于通過(guò)行業(yè)外部融資依賴(lài)對(duì)出口伙伴數(shù)的促進(jìn)效應(yīng)。采用其他三種方式衡量的金融發(fā)展變量也具有同樣的效應(yīng)，盡管這些變量與外部融資依賴(lài)的交互項(xiàng)的影響并不顯著或?yàn)樨?fù)值。同時(shí)，模型中的距離變量對(duì)出口伙伴數(shù)存在顯著的負(fù)效應(yīng)，出口伙伴的GDP以及中國(guó)的GDP對(duì)出口伙伴數(shù)存在顯著正向作用，金融危機(jī)在一定程度上遏制了出口伙伴數(shù)的擴(kuò)張，這些都與前文的研究結(jié)果一致，表明本文的回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

2.2.3行業(yè)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力代理變量估計(jì)

本文分別采用顯示性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)指數(shù)（ca）、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)指數(shù)（tc）、凈出口顯示性比較優(yōu)勢(shì)指數(shù)（nxrca）和顯示性比較優(yōu)勢(shì)指數(shù)（rca）代替國(guó)際市場(chǎng)占有率指數(shù)（ms）來(lái)測(cè)量中國(guó)金融發(fā)展對(duì)出口伙伴數(shù)的影響，回歸結(jié)果如表4所示。

表4　行業(yè)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)出口伙伴數(shù)影響的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

從表4可以看出，無(wú)論是采用哪一貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)進(jìn)行回歸，金融發(fā)展對(duì)行業(yè)的出口伙伴數(shù)都具有顯著的正向作用。除凈出口顯示性比較優(yōu)勢(shì)指數(shù)nxrca的回歸結(jié)果之外，金融發(fā)展與外部融資依賴(lài)的交互項(xiàng)的回歸系數(shù)均顯著為正；金融發(fā)展與貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力交互項(xiàng)的回歸系數(shù)也顯著為正，其回歸系數(shù)和顯著性水平均高于金融發(fā)展與外部融資依賴(lài)交互項(xiàng)的回歸系數(shù)。這表明，金融發(fā)展通過(guò)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)出口伙伴數(shù)的促進(jìn)效應(yīng)顯著大于通過(guò)外部融資依賴(lài)對(duì)出口伙伴數(shù)的促進(jìn)效應(yīng)，這與前文的研究結(jié)論完全一致。此外，距離變量對(duì)出口伙伴數(shù)存在顯著的負(fù)效應(yīng)，出口伙伴的GDP以及中國(guó)的GDP對(duì)出口伙伴數(shù)存在顯著正向作用，這也與前文的研究結(jié)果一致。除競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)指數(shù)tc的回歸結(jié)果之外，金融危機(jī)在一定程度上對(duì)出口伙伴數(shù)的擴(kuò)張有負(fù)效應(yīng)，這也符合前文的研究結(jié)論。

3　結(jié)論

（1）金融發(fā)展各指標(biāo)影響差異較大。

在分步回歸結(jié)果中，以股票市場(chǎng)總市值/GDP衡量的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)指標(biāo)對(duì)出口伙伴數(shù)存在顯著正效應(yīng)，說(shuō)明隨著中國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程和金融體系改革的推進(jìn)，中國(guó)金融抑制現(xiàn)象正在減弱。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，以廣義貨幣供應(yīng)量/ GDP衡量的金融市場(chǎng)規(guī)模指標(biāo)和以私人部門(mén)貸款/GDP衡量的金融市場(chǎng)效率指標(biāo)對(duì)出口伙伴數(shù)并不具有明顯的正效應(yīng)，甚至為負(fù)效應(yīng)。這可能是由于中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的存貸款政策不能完全反映市場(chǎng)需求所致，如國(guó)有商業(yè)銀行的政策仍具有濃厚的政府主導(dǎo)色彩。因此，上述兩個(gè)金融發(fā)展指標(biāo)并不能準(zhǔn)確反映當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。2008年爆發(fā)的金融危機(jī)在一定程度上阻礙了具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、高外部融資依賴(lài)的行業(yè)的出口伙伴數(shù)的擴(kuò)張，這可由金融危機(jī)指示變量的回歸結(jié)果得知。

（2）外部融資依賴(lài)和貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力是金融發(fā)展影響各行業(yè)出口伙伴數(shù)的路徑。

本文的穩(wěn)健性分析表明，金融發(fā)展使得行業(yè)外部融資依賴(lài)對(duì)出口伙伴數(shù)的影響較大，這說(shuō)明隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，中國(guó)各行業(yè)的出口行為與該行業(yè)外部融資依賴(lài)密切相關(guān)。由于各行業(yè)外部融資依賴(lài)差異較大，金融發(fā)展對(duì)各行業(yè)的影響程度也不相同，高外部融資依賴(lài)的行業(yè)明顯能夠從金融發(fā)展中獲益更多,從而形成較強(qiáng)的比較優(yōu)勢(shì)，而外部融資依賴(lài)較低的行業(yè)則獲益較少。本文的回歸結(jié)果也顯示，金融發(fā)展可以通過(guò)提高行業(yè)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力擴(kuò)大出口伙伴數(shù)，這說(shuō)明隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，中國(guó)各行業(yè)的出口行為與該行業(yè)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力息息相關(guān)。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，無(wú)論是采用哪一行業(yè)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)進(jìn)行回歸，競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)與金融發(fā)展的交互項(xiàng)的回歸系數(shù)均顯著為正，這表明通過(guò)提高行業(yè)的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力，金融發(fā)展將顯著增加該行業(yè)的出口伙伴數(shù)。由于金融發(fā)展與貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的交互項(xiàng)的回歸系數(shù)大于金融發(fā)展與外部融資依賴(lài)的交互項(xiàng)的回歸系數(shù)，因此，在金融發(fā)展影響出口伙伴數(shù)的路徑中，通過(guò)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生的促進(jìn)作用比通過(guò)外部融資依賴(lài)產(chǎn)生的促進(jìn)作用更大。

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（責(zé)任編輯/劉柳青）

F74

A

1002-6487（2016）22-0141-03

國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目(15ZDA061；15ZDB155);國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目(71472187);中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中央高校基本科研項(xiàng)目(2014109)

田畢飛(1979—)，男，湖北仙桃人，博士，副教授，研究方向：國(guó)際商務(wù)。