影子銀行對我國貨幣政策影響的相關(guān)分析

郭昭弟

河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

影子銀行對我國貨幣政策影響的相關(guān)分析

郭昭弟

河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

隨著金融改革的推進(jìn)，影子銀行在我國有了膨脹式的發(fā)展，已經(jīng)成為我國金融體系的重要組成部分，為此將影子銀行體系納入到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行系統(tǒng)中，通過歸納我國影子銀行的構(gòu)成，分析影子銀行對我國貨幣當(dāng)局貨幣供應(yīng)量的控制力度、產(chǎn)生的外部時滯性的影響，在對傳統(tǒng)間接融資體系形成有益補(bǔ)充的同時，也削弱了貨幣政策的有效性。引入IS－LM修正模型具體分析了影子銀行對貨幣政策目標(biāo)的影響，進(jìn)而提出了相關(guān)對策建議。

影子銀行;貨幣政策;貨幣供應(yīng)量;IS－LM模型

一、引言

2007年始于美國華爾街的次貸危機(jī)，演變成為一場20世紀(jì)以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。關(guān)于此次危機(jī)產(chǎn)生的原因，越來越多的文獻(xiàn)指向了一種新的金融創(chuàng)新體系—“影子銀行體系”(ShadowBankingSystem)。這一概念最先是由美國太平洋投資管理公司首席執(zhí)行官麥考林(PaulMc-Culley，2007)于2007年在美聯(lián)儲會議上提出，他認(rèn)為“影子銀行是非銀行投資渠道、工具和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品杠桿化的組合”。按照金融穩(wěn)定理事會(FinancialStabilityBoard，2011)提出的界定，影子銀行其實(shí)就是游離于監(jiān)管之外的信用中介活動。我國的影子銀行雖然起步較晚，但隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)活動中對資本的需求也越來越高，影子銀行的規(guī)模也迅速膨脹。從某種意義上講，由于中小企業(yè)金融服務(wù)體系的缺失，導(dǎo)致中小企業(yè)被迫轉(zhuǎn)向民間借貸，刺激了中國影子銀行規(guī)模迅速膨脹，形成了影子銀行系統(tǒng)與正規(guī)金融系統(tǒng)的雙重運(yùn)行結(jié)構(gòu)。針對雙重運(yùn)行結(jié)構(gòu)所出現(xiàn)的問題，Kashyapetal.(1993)[1]較早發(fā)現(xiàn)，在緊縮貨幣政策的實(shí)施中，銀行貸款減少了，但是商業(yè)銀行票據(jù)融資明顯增加，這就意味著可能存在銀行信貸融資的替換機(jī)制。GertlerandKiyotaki(2010)[2]研究發(fā)現(xiàn)，非銀行金融機(jī)構(gòu)在宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的傳導(dǎo)過程中具有放大效應(yīng)功能。FabioVeronoetal.(2011)[3]將影子銀行納入到DSGE模型中，研究了影子銀行部門的行為動機(jī)與貨幣政策周期之間的關(guān)系，結(jié)果表明影子銀行的行為嚴(yán)重沖擊了貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

中國的影子銀行產(chǎn)生于2010-2011年間信貸大幅緊縮的背景下，一方面是為了規(guī)避“定向式”的行政管制，另一方面則是為了逃避金融監(jiān)管。在2010-2012年中國經(jīng)濟(jì)下行的三年間，影子銀行體系膨脹了三倍有余其逆周期性和西方影子銀行體系的順周期性形成鮮明對比?；葑u(yù)估計，我國各類影子銀行的信貸總額可能已達(dá)到GDP的198%。就總體而言，我國影子銀行的規(guī)模已達(dá)到了相當(dāng)?shù)某潭龋焖僭鲩L的“影子銀行”業(yè)務(wù)，不僅干擾了貨幣政策的執(zhí)行，也包含影響金融穩(wěn)定的風(fēng)險。中國的影子銀行系統(tǒng)與發(fā)達(dá)國家相比雖然存在很大差異，但是它的產(chǎn)生模糊了中央銀行貨幣政策的窗口指導(dǎo)口徑，放大了市場的貨幣供給量或者改變了貨幣供給渠道(王增武，2010)[4];影子銀行可能會像商業(yè)銀行一樣具有貨幣創(chuàng)造的功能，它的信用創(chuàng)造功能通過金融穩(wěn)定渠道對貨幣政策產(chǎn)生系統(tǒng)性影響，直接沖擊了貨幣政策工具的效力，(李波和伍戈，2011)[5];它的發(fā)展也改變了中國傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，大大削弱了貨幣政策的效果(駱振心和馮科，2012)。

二、理論分析：IS-LM模型

由圖1可知，2010年中央銀行實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策、限制金融機(jī)構(gòu)的貸款額度的目的是讓LM曲線由LM0向左上方移動到LM1，即減少流通中的貨幣量，此時的均衡點(diǎn)為e0，但是影子銀行的出現(xiàn)使得中央銀行調(diào)控?zé)o法達(dá)到預(yù)期，因為影子銀行的信用創(chuàng)造功能，增加了貨幣供應(yīng)，使得LM曲線向右下方移動，從LM1移動到LM2，但是隨著影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大，許多人將貨幣投資于此類機(jī)構(gòu)，投資的增加使得IS曲線向右上方移動，新的均衡點(diǎn)為e1，相對e0，可以看到e1意味著利率上升的同時收入有所增加，利率與價格的關(guān)系經(jīng)過推導(dǎo)可以表示為P=M/(kY-hR)，其中M為名義貨幣供應(yīng)量，k為謹(jǐn)慎性和交易動機(jī)而所需貨幣量與實(shí)際收入的比例關(guān)系，h是貨幣投機(jī)需求的利率系數(shù)，而收入Y提高的幅度小于利率R增加的幅度，因此價格水平P必然上升，所以，影子銀行的發(fā)展不利于我國穩(wěn)定物價、經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

圖1　影子銀行影響貨幣政策的動態(tài)IS-LM模型

三、影子銀行對我國貨幣政策的影響分析

(一)影子銀行會增強(qiáng)貨幣供給的內(nèi)生性，導(dǎo)致貨幣流通速度不可控和可預(yù)測性降低，增加貨幣監(jiān)測的難度；

(二)影子銀行會對貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制如信貸、利率的傳導(dǎo)效果造成影響；

(三)影子銀行不利于我國貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。影子銀行將導(dǎo)致產(chǎn)出擴(kuò)張，而債券利率是上升還是下降則是不確定的。

四、結(jié)論與啟示

中國影子銀行體系與“美式”影子銀行的性質(zhì)存在著很大的區(qū)別，中國傳統(tǒng)的商業(yè)銀行體系受制于監(jiān)管和自身風(fēng)險控制的約束，難以對經(jīng)濟(jì)中高風(fēng)險實(shí)體提供充足的信貸支持，影子銀行體系恰恰彌補(bǔ)了這點(diǎn)不足。然而影子銀行自身的逆周期擴(kuò)張行為很大程度降低了貨幣政策執(zhí)行效果并且在緊縮的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下不斷集聚風(fēng)險。

我們得到啟示：中央銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控，需要調(diào)整原有貨幣政策反應(yīng)函數(shù)，執(zhí)行更為謹(jǐn)慎的貨幣政策，以抵消影子銀行的擴(kuò)張作用?，F(xiàn)階段中國正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時期，迫切需要進(jìn)一步增強(qiáng)貨幣政策的前瞻性、針對性和靈活性。當(dāng)前應(yīng)在保持貨幣信貸總量和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長的基礎(chǔ)上，適時推進(jìn)利率市場化，充分發(fā)揮價格型貨幣政策工具的功能。對影子銀行的發(fā)展我們要有正確的認(rèn)識，既不能全盤否定，也不可放任自流，要加強(qiáng)監(jiān)控，防范風(fēng)險。

[1]王增武.影子銀行體系對我國貨幣供應(yīng)量的影響——以銀行理財產(chǎn)品市場為例[J].中國金融，2010(12).

[2]李波，伍戈.影子銀行的信用創(chuàng)造功能及其對貨幣政策的挑戰(zhàn)[J].金融研究，2011(12).

[3]駱振心，馮科.影子銀行與我國貨幣政策傳導(dǎo)[J]武漢金融，2012(4).

[4]景曉達(dá).影子銀行規(guī)模到底有多大[N].中國財經(jīng)報，2013-01-29.

[5]李揚(yáng).影子銀行體系發(fā)展與金融創(chuàng)新[J].中國金融，2011(12).

郭昭弟(1995-)女，漢族，河南鄭州人，河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，2013級本科生，金融專業(yè)。