特朗普勝出帶來三大變化

沈建光：瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

共和黨候選人特朗普在美國總統(tǒng)大選中勝出，顛覆了人們的預(yù)期。與6月底英國脫歐類似，特朗普勝選反映了金融危機(jī)以來精英階層與普通民眾的割裂。金融危機(jī)以來，各國實(shí)行的無節(jié)制的寬松貨幣政策是主要原因之一。無限量的量化寬松表面上幫助經(jīng)濟(jì)走出低谷，但實(shí)際是富人得益、窮人受損、收入差距進(jìn)一步加大，精英階層與普通民眾撕裂挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)共識(shí)與政治框架。從這個(gè)角度看，特朗普當(dāng)選或許意味著貨幣主義實(shí)驗(yàn)的終結(jié)。

作為量化寬松的大力推動(dòng)者，通過三輪量化寬松政策，美國經(jīng)濟(jì)逐步向好，迎來了復(fù)蘇的勢(shì)頭，并于去年12月開啟了歷史性加息。然而危機(jī)后的八年，美國結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)展緩慢，包括生產(chǎn)效率提升遲緩、制造業(yè)占GDP比重處于下降趨勢(shì)、高消費(fèi)低儲(chǔ)蓄的結(jié)構(gòu)性問題沒有明顯改善、醫(yī)療改革政策收效甚微但負(fù)擔(dān)顯著加大等，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好更多的是借助了寬松貨幣政策，金融與地產(chǎn)是復(fù)蘇的主要支持。

再工業(yè)化進(jìn)展緩慢使藍(lán)領(lǐng)工人薪酬上漲有限，而資產(chǎn)價(jià)格的高漲進(jìn)一步幫助富人財(cái)富集聚，普通民眾與精英階層的貧富差距明顯加大。這也使得越來越多的普通民眾感受到的是經(jīng)濟(jì)的衰退而非好轉(zhuǎn)，結(jié)果便是更多的選票投向以“讓美國再次偉大起來”為口號(hào)的政壇新人特朗普。

因此，從根本上看，當(dāng)下黑天鵝事件頻發(fā)是貨幣主義危機(jī)的一個(gè)縮影。即傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論交易方程無法很好地解釋貨幣與通脹的關(guān)系，貨幣擴(kuò)張?jiān)诂F(xiàn)實(shí)中并未帶動(dòng)通脹，而對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的推高卻是顯而易見的。其后果就是，傳統(tǒng)行業(yè)被擠出、資產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)加劇居民收入差距，以及經(jīng)濟(jì)政策遭遇困境。經(jīng)濟(jì)政策的失效直接導(dǎo)致選民不滿，而反精英政治的屢屢勝利或意味著貨幣主義的終結(jié)。

盡管英國脫歐與美國特朗普勝選兩個(gè)事件背后的邏輯有相似之處，但二者發(fā)生后，市場(chǎng)的影響卻明顯不同?？梢钥吹?，英國脫歐后首日，英鎊兌美元貶值8.84%，而后由于新首相梅強(qiáng)硬脫歐的態(tài)度，英鎊整體上保持疲軟走勢(shì)，至今對(duì)美元貶值17.3%。與英國脫歐明顯不同的是，特朗普意外當(dāng)選并未給金融市場(chǎng)造成預(yù)想中的負(fù)面沖擊。

這背后與投資者對(duì)美英兩種不同的民主制度對(duì)政策前景的不同影響有關(guān)。即雖然同是三權(quán)分立的政治制度，但英國議會(huì)制下，立法權(quán)與行政權(quán)在實(shí)質(zhì)上是合一的，權(quán)力更加集中。即議會(huì)不但行使立法權(quán)，且總理也一般是議會(huì)多數(shù)黨的領(lǐng)袖;而上議院的權(quán)力相對(duì)有限，主要職責(zé)是擱置否決權(quán)和審查下議院通過的法案，考慮到英國是沒有憲法的國家，司法權(quán)的地位要低于立法權(quán)。

當(dāng)前英國首相特蕾莎·梅的強(qiáng)脫歐態(tài)度已超出投資者預(yù)期，而投資者基于對(duì)英國缺少制衡、權(quán)力集中的背景下，對(duì)脫歐的前景更加悲觀。而如今梅強(qiáng)脫歐的方向是當(dāng)時(shí)始料未及的，考慮到對(duì)新政府一意孤行也缺乏制約，投資者對(duì)英國的未來擔(dān)憂更大。

而相比之下，雖然特朗普在出任總統(tǒng)前語出驚人，但投資者似乎更相信大多數(shù)口號(hào)是獲得選票的手段，更加徹底的三權(quán)分立制度，增加了制衡，也減少了投資者對(duì)前景的擔(dān)憂。

對(duì)特朗普勝任后諸多極端政策出臺(tái)不用過于擔(dān)憂，而這意味著對(duì)于中國來看，情況似乎也沒有那么悲觀，在筆者看來，反而存在著較好的機(jī)遇。

盡管特朗普依靠反全球化與孤立主義的政策口號(hào)獲得支持，但很難想象美國會(huì)同時(shí)與多個(gè)國家展開貿(mào)易戰(zhàn)，且美國低端勞動(dòng)力無論是從技能上還是從習(xí)慣上也很難適應(yīng)傳統(tǒng)制造業(yè)的艱苦工作，再工業(yè)化前景不容樂觀;再退一步，即便美國在反全球化的道路上越走越遠(yuǎn)，但在美國的主要貿(mào)易對(duì)手中，中國體量最為龐大，負(fù)面沖擊會(huì)相對(duì)有限。

此外，奧巴馬的政治遺產(chǎn)會(huì)在新一屆政治領(lǐng)袖組閣后不復(fù)存在，TPP這一天然帶有對(duì)中國排擠意味的貿(mào)易協(xié)定會(huì)由于缺少美國而變得不具有意義。同時(shí)，特朗普表態(tài)贊賞中國的“一帶一路”戰(zhàn)略，同時(shí)其幕僚早前表示，奧巴馬政府沒有加入中國主導(dǎo)的亞投行是一個(gè)“戰(zhàn)略失誤”，這意味著特朗普上臺(tái)后華盛頓在這一政策上出現(xiàn)轉(zhuǎn)向可能性極大。

當(dāng)然，人民幣匯率仍存壓力。畢竟當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)通脹與就業(yè)指標(biāo)均支持12月加息，大選靴子落地也有助于降低干擾、美聯(lián)儲(chǔ)尚有維護(hù)信譽(yù)的考慮，而特朗普早前也對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)低利率提出過批評(píng)等，這些因素支持美元走強(qiáng)。此外，歐洲政治前景不明朗或弱化歐元，前期中國國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格高漲也使得貶值壓力存在，結(jié)合上述三點(diǎn)，筆者維持對(duì)明年人民幣兌美元匯率貶值的判斷。

總之，當(dāng)前黑天鵝事件頻發(fā)折射出金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)政策遭遇的困境，這或也可能對(duì)接下來的意法德三國大選造成影響;而當(dāng)前金融市場(chǎng)對(duì)英美反映不一，其背后可能反映了投資者對(duì)于當(dāng)選者上任理念可信性的不同判斷。在此背景下，中國仍面臨很好的發(fā)展機(jī)遇。

當(dāng)前全球特別是發(fā)達(dá)國家領(lǐng)導(dǎo)力的缺失是不爭(zhēng)的事實(shí)，中國如能在保持更加開放的心態(tài)，在確保經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)與政治環(huán)境穩(wěn)健的同時(shí)，加快推進(jìn)改革，并積極參與和主導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)金融治理，則有助于帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，展現(xiàn)全球領(lǐng)導(dǎo)力與大國擔(dān)當(dāng)，將全球帶入真正G2時(shí)代。