人民幣兌美元匯率會(huì)“破七”嗎？

中國(guó)外匯交易中心11月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天人民幣對(duì)美元匯率的離岸和在岸中間價(jià)，均跌破6.8關(guān)口（截至11月23日，兩個(gè)匯率均已突破6.9—編者注），在這個(gè)時(shí)刻，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一邊是“雙11”的買買買，另一邊是人民幣貶貶貶的局面。

2015年8月10日，人民幣兌美元匯率為6.1162元，到2016年11月11日，人民幣兌美元的中間價(jià)報(bào)6.8115元，15個(gè)月來人民幣兌美元匯率累計(jì)下跌超過10%，創(chuàng)下6年來的新低。時(shí)隔一周以后，11月18日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.8796元，較前一個(gè)交易日下調(diào)104基點(diǎn)，已連續(xù)11日下調(diào)，為2005年6月以來最長(zhǎng)連跌。

對(duì)此，人們不禁擔(dān)心，隨著全球最大的“黑天鵝”事件出現(xiàn)—特朗普贏得大選，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，美元繼續(xù)走強(qiáng)，人民幣匯率下跌趨勢(shì)還hold住嗎？

超發(fā)貨幣讓紙幣貶值

影響一種貨幣匯率水平變化的因素有多種，主要有國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況、利率水平、貨幣發(fā)行規(guī)模，以及貨幣需求狀況，或人們對(duì)持有該貨幣的信心如何等等。相關(guān)的匯率理論有購(gòu)買力平價(jià)論、利率平價(jià)論、貨幣論和匯兌心理說等。

自2015年8月11日人民幣兌美元匯率出現(xiàn)較大幅度貶值以來，我國(guó)政府官員和學(xué)者多次表示：人民幣不存在持續(xù)貶值的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，但是時(shí)至今日已經(jīng)一年多了，人民幣兌美元的匯率仍在一波一波下行。從我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況來看，近幾個(gè)月的數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯(cuò)，似有見底企穩(wěn)的趨勢(shì)。按理說，人民幣兌美元的匯率也應(yīng)該表現(xiàn)良好，至少應(yīng)該表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，然而其市場(chǎng)表現(xiàn)卻讓人感到意外。

從我國(guó)的利率水平來看，人民幣利率水平要高于美國(guó)、日本以及歐洲大多數(shù)國(guó)家。因此，按利率平價(jià)理論，也不存在人民幣兌美元匯率下跌的理由。

從貨幣的發(fā)行狀況來看，按即時(shí)的匯率計(jì)算，我國(guó)的M2規(guī)模在2011年的時(shí)候就超過美國(guó)的M2規(guī)模了，當(dāng)年我國(guó)的GDP總額按美元計(jì)是美國(guó)GDP的60%，這一數(shù)據(jù)顯示人民幣發(fā)行過多了。由于當(dāng)時(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，人民幣國(guó)際化進(jìn)程剛剛開始，超發(fā)的貨幣量對(duì)匯率影響不大，人民幣兌美元的匯率還是相當(dāng)穩(wěn)定的，表現(xiàn)為穩(wěn)中有升。

但是，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，與此同時(shí)人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，人民幣兌美元的離岸中間價(jià)就開始變化了。在金屬貨幣時(shí)代，因?yàn)樨泿啪哂袑?shí)際價(jià)值，超發(fā)的貨幣可以退出流通，執(zhí)行財(cái)富儲(chǔ)藏手段職能。但是進(jìn)入完全的紙幣制度時(shí)代后，情況就不一樣了，由于紙幣本身沒有價(jià)值，靠國(guó)家信用背書而得以流通。

可以說，金本位下的貨幣因?yàn)橛袃r(jià)值而流通，而紙幣本位下的紙幣是因?yàn)榱魍ú庞袃r(jià)值。正因?yàn)槿绱?，超發(fā)的紙幣只能有兩種結(jié)果：一是隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣需求增大而被吸收，實(shí)現(xiàn)貨幣供求均衡，穩(wěn)定紙幣交換價(jià)值;二是當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢，不能有效吸收超發(fā)的貨幣時(shí)，紙幣只能貶值。

紙幣對(duì)內(nèi)貶值或?qū)ν赓H值，都是消溶超發(fā)貨幣的辦法，但是在開放經(jīng)濟(jì)條件下，紙幣對(duì)外貶值會(huì)導(dǎo)致外匯流失，資本外逃，侵蝕國(guó)家的財(cái)富，而這一局面似乎正在發(fā)生。我國(guó)現(xiàn)在面臨房?jī)r(jià)暴漲，人民幣兌美元匯率持續(xù)下跌現(xiàn)象共存的主要原因就是貨幣超發(fā)了。大量的事實(shí)說明，貨幣超發(fā)必然導(dǎo)致貨幣貶值，只是時(shí)間早晚而已。

不要忽視市場(chǎng)的心理

根據(jù)匯兌心理說，人們對(duì)貨幣的信心如何，也會(huì)影響貨幣的匯率變動(dòng)。當(dāng)人們對(duì)某種貨幣信心不足時(shí)，會(huì)導(dǎo)致該貨幣貶值，而人們對(duì)貨幣具有信心時(shí)，該貨幣的匯率則表現(xiàn)穩(wěn)定。

引發(fā)人們對(duì)某種貨幣信心不足的原因是多種多樣的。有的是對(duì)發(fā)行貨幣的政府不信任，此時(shí)即使貨幣沒有超發(fā)，人們也不愿持有這種貨幣，該貨幣必然會(huì)出現(xiàn)大幅度貶值，例如1948年國(guó)民黨政府搞“金圓券改革”，推出一個(gè)月不到，金圓券就開始迅速貶值。再比如1997年7月泰銖大幅度貶值70%，也是泰國(guó)老百姓對(duì)泰國(guó)政府穩(wěn)定泰銖匯率的能力失去信心而大量搶購(gòu)美元所致。

人民幣兌美元匯率在“雙11”擊穿6.8，和特朗普贏得美國(guó)大選有一定的關(guān)系。由于特朗普在競(jìng)選中表示要加大支出，調(diào)低稅率，使人們預(yù)期美元會(huì)進(jìn)一步走強(qiáng)。此外，特朗普提出要對(duì)中國(guó)出口到美國(guó)的貨物征收45%的關(guān)稅，又使市場(chǎng)預(yù)期人民幣將進(jìn)一步走軟，導(dǎo)致人民幣兌美元匯率下挫。當(dāng)人們感到貨幣購(gòu)買力不穩(wěn)，急于尋找能保值的投資資產(chǎn)，在缺乏更好的可投資品時(shí)，人們自然就將房產(chǎn)作為投資首選對(duì)象，導(dǎo)致房?jī)r(jià)暴漲，又進(jìn)一步強(qiáng)化人們的貶值預(yù)期。

“雙11”買買買和人民幣匯率貶貶貶同時(shí)出現(xiàn)，也在一定程度上反映了人們面對(duì)貨幣貶值壓力而增強(qiáng)了購(gòu)買動(dòng)力?！半p11”購(gòu)物狂歡，可以暫時(shí)拉動(dòng)消費(fèi)，營(yíng)造擴(kuò)大消費(fèi)的氛圍，但這不一定是真正的有效需求，其中有一部分是在透支未來的消費(fèi)能力。不少人在去年“雙11”購(gòu)物節(jié)買的東西，到現(xiàn)在還沒有使用，甚至還沒有打開快遞的包裹。

匯兌心理說，既揭示了貨幣匯率下跌的心理原因，也說明了如果能穩(wěn)定人們的預(yù)期，也能維持貨幣的匯率穩(wěn)定。1997年東南亞金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)周邊國(guó)家的貨幣紛紛競(jìng)相貶值，使我國(guó)出口受到很大的影響，外界紛紛認(rèn)為人民幣匯率必然下降，華南一些地區(qū)還出現(xiàn)人民幣兌美元的黑市匯率達(dá)到10：1以上的現(xiàn)象。

但是，就是在這種內(nèi)外雙重壓力下，我國(guó)政府和央行多次堅(jiān)定地表示：人民幣不會(huì)貶值，給市場(chǎng)發(fā)出明確的信號(hào)，使人民幣匯率得以保持穩(wěn)定，不僅對(duì)拯救亞洲金融危機(jī)起到了力挽狂瀾的作用，也確立了中國(guó)是一個(gè)負(fù)責(zé)任大國(guó)的形象，贏得其他國(guó)家的尊重。

正反兩方面的歷史事實(shí)說明，在非常時(shí)期政府的決心和行動(dòng)能夠穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，穩(wěn)定人民幣匯率。當(dāng)然，要想徹底消除貶值預(yù)期，最好的辦法是實(shí)現(xiàn)人民幣自由浮動(dòng)，讓人民幣匯率充分反映市場(chǎng)供求，讓外匯市場(chǎng)發(fā)揮外部風(fēng)險(xiǎn)緩沖器的作用。但這是人民幣匯率制度改革的長(zhǎng)期目標(biāo)，要在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的過程中實(shí)現(xiàn)。如果現(xiàn)在實(shí)行人民幣自由浮動(dòng)，人民幣匯率將會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步快速下跌，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備將會(huì)流失更多，深化改革的戰(zhàn)略設(shè)想將會(huì)遇到更加復(fù)雜的障礙。

貨幣政策關(guān)乎幣值穩(wěn)定，關(guān)乎國(guó)家和人民財(cái)產(chǎn)的安全，有關(guān)部門更不可掉以輕心。盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下行，但仍高于其他絕大多數(shù)國(guó)家，只要央行堅(jiān)持真正穩(wěn)健的貨幣政策，就能緩解人民幣匯率下跌的壓力，甚至能hold住人民幣匯率下跌的趨勢(shì)。