美國大選對市場的影響

霍華德·馬克斯

我們并不知道特朗普和他所領(lǐng)導(dǎo)的政府是否能夠?qū)⒏傔x主張落實(shí)。特朗普執(zhí)政后將有可能采取的行動(dòng)和產(chǎn)生的結(jié)果分布極其廣泛而難以預(yù)測。現(xiàn)在我仍然相信，這是唯一一件我們能確定的事。

在大選前幾乎所有人都認(rèn)為特朗普獲勝的可能性很低，且不利于市場。但特朗普不僅獲勝，而且在他當(dāng)選后，美國股市居然錄得2014年以來表現(xiàn)最好的一周！道瓊斯工業(yè)指數(shù)在一周內(nèi)上漲近5%，創(chuàng)下歷史新高。如果此前股價(jià)上升是因?yàn)槭袌鲱A(yù)期希拉里勝出，但在她敗選后股價(jià)居然還在攀升，這應(yīng)該如何解釋呢？

沒有人知道未來會發(fā)生什么事，也沒有人知道市場會對這些事件休息出什么反應(yīng)。投資者對這些早已心知肚明，卻不斷犯下同樣的錯(cuò)誤。當(dāng)然，當(dāng)周市場上揚(yáng)還是有理可循的，只是其中的邏輯與我們預(yù)測希拉里當(dāng)選后市場會漲的邏輯有所不同。

作為一個(gè)商人，特朗普無疑會致力成為一個(gè)支持商業(yè)發(fā)展的總統(tǒng)，他可能比奧巴馬政府和希拉里更努力地去培育商業(yè)發(fā)展;特朗普的競選承諾包括實(shí)施稅務(wù)改革、 減少企業(yè)和高收入群體的所得稅稅率、采取特殊免稅期鼓勵(lì)美國企業(yè)將放在海外的盈利遷引回國、減少商業(yè)監(jiān)管、啟動(dòng)大型基建項(xiàng)目、不再打擊銀行業(yè)、減小對制藥及醫(yī)療保健企業(yè)施加的降價(jià)壓力，以及停止征收遺產(chǎn)稅。此外，參議員沃倫的左傾民粹主義勢力將被削弱，商人和華爾街精英將進(jìn)入政府部門任職，一改近些年限制他們參政的情況。

實(shí)質(zhì)上，如果一切按特朗普所承諾的進(jìn)行，我們將迎來大量的財(cái)政刺激政策;GDP、企業(yè)利潤以及就業(yè)崗位將大幅增長;通脹水平會上升;國債大幅增加;每個(gè)人都能受益。而且，新計(jì)劃完全沒有提到財(cái)政緊縮！面對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的制約，做承諾到底能兌現(xiàn)多少，我們?nèi)詫⑹媚恳源?/p>

當(dāng)然，特朗普的主張也有負(fù)面的部分，包括明確表示對美聯(lián)儲主席耶倫的蔑視以及在國際貿(mào)易條約上的立場。

特朗普當(dāng)選后，債券市場應(yīng)聲下跌，利率隨后快速飆升。曾預(yù)測上世紀(jì)70年代債券大熊市的所羅門兄弟首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家亨利·考夫曼說，這是結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變。由于美國可能在政府沒有其他收入來源的情況下減稅、加大基建支出、大力重整美聯(lián)儲，這可能會給長達(dá)30年的債券牛市畫上句號。

由于股票回報(bào)完全依賴于市場的推測回報(bào)，而債券回報(bào)則依賴于發(fā)行人承諾提供的合約回報(bào)，我始終覺得偏好股票的投資者天生較樂觀，與債券的投資者相反。因此，盡管在大選的前一周幾乎無人預(yù)測特朗普能當(dāng)選總統(tǒng)，現(xiàn)在美國的股票投資者卻已對特朗普政府持樂觀態(tài)度。

股票投資者歡迎通脹的環(huán)境，因?yàn)橥浛梢栽黾永麧?。債券投資者則排斥通脹的環(huán)境，因?yàn)橥洉罾噬仙?，降低其所持債券的價(jià)值。但這兩者不會永遠(yuǎn)背道而馳。在某些情況下，較高的利率可以導(dǎo)致債券比大幅升值的股票更具吸引力。

最后，對于市場未來展望，我將分享一下知名對沖基金經(jīng)理人史丹利·德魯肯米勒的獨(dú)到見解。他是擁有史上最佳投資業(yè)績的經(jīng)理人之一，而且他并不天生偏樂觀，或有任何其他偏向。德魯肯米勒向CNBC電視臺表示，他在大選當(dāng)晚就拋售了所有的黃金，并下注大選之后股市會上漲，因此沽空全球債券，轉(zhuǎn)而增持增長型股票。同時(shí)他也看好美元，尤其是美元兌歐元的前景。

然而，德魯肯米勒此番如此看好市場前景的言論，與他于5月份在紐約索恩投資者大會上發(fā)表的言論形成了鮮明的對比。當(dāng)時(shí)，他告誡參會者應(yīng)該出售股票持倉。他也曾表示，黃金是他最大的貨幣配置。

德魯肯米勒還補(bǔ)充說，我們現(xiàn)在或正處于政治經(jīng)濟(jì)分化最嚴(yán)重的時(shí)期。他不認(rèn)為特朗普能成為第二個(gè)里根總統(tǒng)。由于共和黨取得了對參眾兩院的控制權(quán)，同時(shí)贏得總統(tǒng)選舉，德魯肯米勒認(rèn)為這是進(jìn)行稅務(wù)改革以及通過降低監(jiān)管提案的最佳時(shí)機(jī)。

我通常反對宏觀預(yù)測和進(jìn)行宏觀投資，但德魯肯米勒的觀點(diǎn)是個(gè)例外，值得深思。