并購的協(xié)同效應(yīng)分析

李亞娟河南大學(xué)商學(xué)院管理科學(xué)與工程專業(yè) 河南新鄉(xiāng) 475000

并購的協(xié)同效應(yīng)分析

李亞娟
河南大學(xué)商學(xué)院管理科學(xué)與工程專業(yè) 河南新鄉(xiāng) 475000

不同的學(xué)者從不同的角度對并購活動相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行分析，尤其是動因理論分析的理論分析和實證檢驗尤為突出，理論界也一直熱議不斷。但對協(xié)同效應(yīng)的單方面研究比較少，且一直沒有合理并值得信服的結(jié)論。本文則主要在國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，對并購的協(xié)同效應(yīng)著手進(jìn)行相關(guān)文獻(xiàn)綜述，以期在該方面做出一定的理論貢獻(xiàn)。

并購；協(xié)同效應(yīng)

企業(yè)并購是實現(xiàn)企業(yè)資源配置的重要手段，也是公司治理的主要手段之一，主要包括兼并和收購兩方面的內(nèi)容，但隨著并購形勢的不斷發(fā)展，兼并和收購的界限也越來越模糊。自12世紀(jì)末，全球共經(jīng)歷了五次并購浪潮，且給我國乃至世界的經(jīng)濟(jì)都帶來了巨大的影響。諸多學(xué)者從并購效應(yīng)理論和動機(jī)理論兩個方面對并購的動因進(jìn)行了大量的理論和實證探究，也得出了異樣的結(jié)論。其中，關(guān)于并購動機(jī)方面，主要是協(xié)同效應(yīng)的思想，即堅持股東利益最大化的理念，具體來講即通過并購活動使合并后的公司所創(chuàng)造的價值大于并購前兩家公司分別創(chuàng)造的價值之和，即達(dá)到“1＋1＞2”的效果。對于并購效應(yīng)方面，則主要指經(jīng)理人的機(jī)會主義動機(jī)，即經(jīng)理人為了擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增加自身的權(quán)利而進(jìn)行并購活動，但是這種目的下的并購活動會降低企業(yè)績效，阻礙企業(yè)利潤最大化目標(biāo)的實現(xiàn)。此外，常見的分類為把協(xié)同效應(yīng)理論分為經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，這一分類方法主要源于J. Fred Weston所著的《接管、重組與公司治理》一書。本文則主要從協(xié)同效應(yīng)的角度對國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述進(jìn)行以下梳理：

一、國外研究綜述

H. Igor, Ansoff(1965)最早提出了協(xié)同效應(yīng)的概念，將戰(zhàn)略要素的提升均歸結(jié)為協(xié)同，在并購活動中不僅強(qiáng)調(diào)已有資產(chǎn)的取得，更強(qiáng)調(diào)潛在機(jī)會對提升公司績效的因素。此后，Hiroyuki Itami(1987)在H. Igor, Ansoff(1965)研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行擴(kuò)展，把協(xié)同效應(yīng)的概念定義為“互補(bǔ)”和“協(xié)同”，即只有在資產(chǎn)真正起作用時才稱為協(xié)同效應(yīng)。此外，還將其分解為“靜態(tài)協(xié)同效應(yīng)”和“動態(tài)協(xié)同效應(yīng)”，對于不同的戰(zhàn)略要素組合，若該協(xié)同效應(yīng)來源于同一時點，則為靜態(tài)，否則即為動態(tài)協(xié)同效應(yīng)。Granstrand 和Sjolander(1990)通過對大型企業(yè)并購技術(shù)性小企業(yè)的研究，對上述的協(xié)同效應(yīng)理論的有效性進(jìn)行了相關(guān)驗證，并建立了一個集公司規(guī)模、技術(shù)、產(chǎn)權(quán)、成長和控制為一體的研究模型。Mark. L.Sirower(1997)又在Hiroyuki Itami(1987)的動態(tài)協(xié)同效應(yīng)的基礎(chǔ)上對公司并購績效進(jìn)行研究，認(rèn)為在進(jìn)行協(xié)同效應(yīng)研究時必須放在競爭的環(huán)境中才有效。Prahalad C. K, Doz Y. L(2000)通過對各個通過產(chǎn)銷一體化實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的相關(guān)公司之間的相互依存關(guān)系進(jìn)行探討，發(fā)現(xiàn)很難確定其間的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，并認(rèn)為這也是簡單的價值鏈分析無法實現(xiàn)的。與此同時，強(qiáng)調(diào)了組織成本和管理成本在經(jīng)濟(jì)效益分析中的作用，認(rèn)為其對相互關(guān)聯(lián)各方的凈收益產(chǎn)生了實質(zhì)性的影響。

二、國內(nèi)文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)對并購的研究起步較晚，主要開始于2 0世紀(jì)9 0年代，對協(xié)同效應(yīng)專門進(jìn)行研究的文獻(xiàn)更是少之又少，大多停留在理論研究和引用西方經(jīng)典的初步發(fā)展階段，較典型的研究成果有：許明波（1997）從合理避稅、價值估計和預(yù)期效應(yīng)等方面對并購的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行說明。劉文綱（1999）分析了品牌、專利、組織文化等無形資產(chǎn)對企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)，并證明其確實極大提高了企業(yè)的治理績效。王長征（2002）在文章中采用價值鏈分析法，將協(xié)同效應(yīng)分為純粹加強(qiáng)、強(qiáng)化、轉(zhuǎn)移擴(kuò)散和互補(bǔ)四個方面,采用價值鏈分析法對實現(xiàn)價值鏈重組的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行了相關(guān)研究。

以上是一些較為典型的理論分析，當(dāng)然，也有部分學(xué)者從不同的角度出發(fā)，采用不同的分析方法對企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行了相關(guān)實證分析。陳信元、張?zhí)镉啵?999）采用時間窗研究法發(fā)現(xiàn)，并購公告前后10到20日內(nèi)的累積反常收益率稍有提升但不存在顯著性，因此認(rèn)為并購的協(xié)同效應(yīng)較弱。馮根福和吳林江（2001）對1994-1998年發(fā)生并購的上市公司績效采用會計研究法進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，類型不同的并購在不同時期內(nèi)公司的績效表現(xiàn)形式不一，但總體上呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢。唐建新，賀虹（2005）采用我國1999-2002年間發(fā)生并購的上市公司的相關(guān)面板數(shù)據(jù)，對其進(jìn)行財務(wù)指標(biāo)統(tǒng)計分析，以對并購的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行研究。實證分析表明，協(xié)同效應(yīng)在短期內(nèi)起到了積極的作用，在長期內(nèi)卻是消極的；收購與公司相關(guān)股權(quán)可以產(chǎn)生正向的協(xié)同效應(yīng)，而橫向和混合并購則相反。張瑞穩(wěn)、馮杰（2007）選用2005年我國86家發(fā)生并購的上市公司采用事件研究法對企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行實證結(jié)果表明，并購活動實際上并沒有產(chǎn)生明顯的協(xié)同效應(yīng)且并購方的企業(yè)價值受到負(fù)向的影響。此外，不同行業(yè)的協(xié)同效應(yīng)差別不大，但若屬于關(guān)聯(lián)交易的范疇，則存在一定的協(xié)同效應(yīng)。王宛秋，張永安（2009）在進(jìn)行并購的協(xié)同效應(yīng)研究時，著重采用案例分析和專家訪問的方法尋找影響并購的協(xié)同效應(yīng)的主要因素，并運用結(jié)構(gòu)解釋模型進(jìn)行相關(guān)分析，并以聯(lián)想并購IBM這一經(jīng)典案例對得到的模型進(jìn)行了有效性檢驗，并證明了這一模型的可行性。周紹妮、文海濤（2013）在《基于產(chǎn)業(yè)演進(jìn)并購動機(jī)的并購績效評價體系研究》一文中，提出了不同企業(yè)并購動機(jī)的不同，并受到產(chǎn)業(yè)演進(jìn)不同階段的影響，并對各階段進(jìn)行了不同的指標(biāo)體系進(jìn)行企業(yè)績效的評價標(biāo)準(zhǔn)。

三、結(jié)論與建議

綜合以上國內(nèi)外專家的研究發(fā)現(xiàn)，我國的公司治理結(jié)構(gòu)尚不完善，理論基礎(chǔ)較不充足。正確認(rèn)識和評價協(xié)同效應(yīng)對并購活動產(chǎn)生的影響是關(guān)乎企業(yè)成長的一項重要內(nèi)容，它是進(jìn)行并購前的可行性研究工作的基礎(chǔ)，也是并購雙方達(dá)成交易價格的依據(jù)，甚至決定著并購事項的成功與否。從以上分析不難看出，理論依據(jù)不足，實證結(jié)果多樣性是該類研究的一個顯著缺陷。因此，我們應(yīng)對此問題從以下幾個方面進(jìn)一步研究：

（一）對并購的動因進(jìn)行深入的研究，理清協(xié)同效應(yīng)的微觀層含義，找出合理的分類標(biāo)準(zhǔn)并明確相互之間的區(qū)別與聯(lián)系，不斷豐富協(xié)同效應(yīng)分析的理論基礎(chǔ)；

（二）在豐富的理論研究的基礎(chǔ)上，對其進(jìn)行實證分析，用數(shù)據(jù)證明理論的準(zhǔn)確性和有效性，進(jìn)一步運用價值鏈分析法與其它研究方法的有機(jī)結(jié)合對協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行預(yù)測和評估；

（三）在進(jìn)行理論和實證分析的過程中，要考慮到中國的特殊國情給企業(yè)并購的帶來的影響，尤其是政府干預(yù)方面的研究要予以加強(qiáng)。

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