加速投資結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

◎張永森 陳啟清

加速投資結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

◎張永森 陳啟清

固定資產(chǎn)投資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素和動(dòng)力，通過(guò)對(duì)我國(guó)固定資產(chǎn)投資情況的分析，提出投資在總量上仍然具有較大潛力，投資仍將在我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮關(guān)鍵作用，但要確保投資的穩(wěn)定增長(zhǎng)，必須從投向、資金來(lái)源和主體等方面積極調(diào)整投資結(jié)構(gòu)的觀點(diǎn)。

投資結(jié)構(gòu)調(diào)整；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

投資在我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)中發(fā)揮了關(guān)鍵性作用，從1995-2014年這20年間，資本形成對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率年均達(dá)到45.45%。不僅如此，我國(guó)投資率也很高，1995年至今投資率保持穩(wěn)定上升態(tài)勢(shì)，2015年投資率高達(dá)44.1%，而世界平均水平為22.3%（2013年）。投資雖然促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但也帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)異化、環(huán)境污染、產(chǎn)能過(guò)剩和分配不合理等一系列問(wèn)題。2011年我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行以來(lái)，投資增速也一路下行，今年上半年，固定資產(chǎn)投資增速為9%，為2001年以來(lái)最低增速。尤其是民間固定資產(chǎn)投資僅增長(zhǎng)2.8%，正在滑向負(fù)增長(zhǎng)的區(qū)間。因此，很多人認(rèn)為我國(guó)的投資空間已近極限。通過(guò)研究，筆者認(rèn)為投資增長(zhǎng)仍然還有潛力，投資仍將在我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮關(guān)鍵作用，未來(lái)要做的是通過(guò)投資結(jié)構(gòu)的積極調(diào)整，進(jìn)而挖掘投資潛力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

正確判斷投資的預(yù)期情況

1. 投資仍然具有較大潛力

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力看，投資確實(shí)不宜作為首要驅(qū)動(dòng)力來(lái)對(duì)待。在投資和消費(fèi)的關(guān)系中，消費(fèi)是基礎(chǔ)性的，投資的作用應(yīng)當(dāng)而且必將逐漸減弱，但投資并非可有可無(wú)，也并非一無(wú)是處，我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家還需要投資。而且我國(guó)的投資并非已經(jīng)到了極限，投資空間仍然很大。從人均投資規(guī)?？?，2013年我國(guó)人均資本形成只有1739美元，比世界平均水平還低905美元。而同期美國(guó)是8961美元，韓國(guó)、日本和德國(guó)等大體在6000-7000美元左右。要達(dá)到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的水平，我國(guó)的投資仍有很大上升空間。

2.在我國(guó)，投資仍是一項(xiàng)有價(jià)值的行為

經(jīng)濟(jì)學(xué)的邊際收益遞減規(guī)律告訴我們：隨著投資規(guī)模擴(kuò)大，新增投資所創(chuàng)造的收益將隨之減少。反過(guò)來(lái)看這個(gè)規(guī)律，就是如果投資回報(bào)率上升，則投資規(guī)模還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。目前國(guó)際上通常用增量資本產(chǎn)出率（投資增量/GDP增量）來(lái)衡量一國(guó)的投資回報(bào)率，增量資本產(chǎn)出率越高，代表實(shí)現(xiàn)單位GDP增長(zhǎng)所需的投資越多，投資回報(bào)率則越低。2008年以來(lái)，我國(guó)投資規(guī)模迅速擴(kuò)張，但增量資本產(chǎn)出率卻有所下降，2013年為5.68，而同期美國(guó)是7.31，日本是13.69，印度是7.41，巴西是7.94，說(shuō)明我國(guó)無(wú)論與發(fā)達(dá)國(guó)家還是與發(fā)展中大國(guó)比，投資仍是一項(xiàng)有價(jià)值的行為。

3.對(duì)投資在未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用要有一個(gè)適當(dāng)?shù)念A(yù)期

今后我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)投資的過(guò)度依賴、過(guò)快增長(zhǎng)不可持續(xù)，但是投資仍將在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮關(guān)鍵作用，尤其在反周期應(yīng)對(duì)中仍然可以發(fā)揮更關(guān)鍵的作用。我們需要一個(gè)和經(jīng)濟(jì)中高速增長(zhǎng)相匹配的投資增速。可作簡(jiǎn)單測(cè)算，1981-2014年我國(guó)投資年均增長(zhǎng)20.28%，2003年-2014年年均增速22.37%。未來(lái)投資增速下降是一個(gè)必然趨勢(shì)，假設(shè)增速下降一半，到10%-11%，這對(duì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)7%左右中高速增長(zhǎng)目標(biāo)是完全可以保障的。而且10%左右的固定資產(chǎn)投資增速基本可以實(shí)現(xiàn)資本形成增速低于或等于GDP名義增速，如此我國(guó)投資率就有可能從目前的高位逐漸回落，長(zhǎng)期回歸到一個(gè)適當(dāng)?shù)乃健?/p>

推動(dòng)投資方向結(jié)構(gòu)性調(diào)整

投資不僅是總量問(wèn)題，還是結(jié)構(gòu)問(wèn)題。只有通過(guò)對(duì)投資結(jié)構(gòu)調(diào)整，才能實(shí)現(xiàn)總量的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

從投資構(gòu)成看，我國(guó)投資分三大類：建筑安裝工程、設(shè)備工具器具購(gòu)置和其他費(fèi)用。

1.建筑安裝工程投資占比過(guò)高

建筑安裝工程主要包括基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資。2015年，建筑安裝工程占總投資的69.07%，設(shè)備工具器具投資占19.77%。將其與美國(guó)的固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)作比較，美國(guó)固定資產(chǎn)投資主要分為四類：住宅投資、設(shè)施投資、設(shè)備投資和知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品投資。2014年，投資占比最大的設(shè)備投資占34.66%，其次為知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品投資，占25.96%，這兩類投資恰好支持了美國(guó)“再工業(yè)化”戰(zhàn)略和國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略，支持美國(guó)仍然占據(jù)當(dāng)前全球產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和科技創(chuàng)新的制高點(diǎn)。設(shè)備投資比重高是發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家和新興工業(yè)化國(guó)家的普遍特征，日本的設(shè)備投資占比一直保持在50%以上，韓國(guó)的設(shè)備投資占比也保持在30%以上。我國(guó)在投資結(jié)構(gòu)上的突出問(wèn)題是建筑安裝工程類投資規(guī)模過(guò)大，占比過(guò)高，而真正能夠支持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的設(shè)備投資占比過(guò)小。

2.設(shè)備投資要逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位

設(shè)備投資不僅占比偏低，而且近年來(lái)其增速還持續(xù)低于固定資產(chǎn)投資增速，這使得設(shè)備投資在固定資產(chǎn)投資中的比重不斷下滑，這一趨勢(shì)必須扭轉(zhuǎn)。筆者建議以設(shè)備投資為主來(lái)規(guī)劃未來(lái)的固定資產(chǎn)投資，這樣可以實(shí)現(xiàn)多重效果：一是對(duì)沖房地產(chǎn)投資下滑引致的投資下滑，穩(wěn)定投資增長(zhǎng)進(jìn)而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；二是通過(guò)設(shè)備投資和更新提升經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)；三是設(shè)備投資的主體主要是企業(yè)，通過(guò)鼓勵(lì)設(shè)備投資間接實(shí)現(xiàn)了投資主體結(jié)構(gòu)調(diào)整，政府可以更快退出投資領(lǐng)域；四是設(shè)備投資可以助力企業(yè)緩解勞動(dòng)力短缺、勞工成本上升的壓力。

設(shè)備投資的主體是企業(yè)，投與不投主要是企業(yè)的自主決策，但這并不表明政府就無(wú)所作為。政府可以在三個(gè)方面著力：一是財(cái)稅政策。通過(guò)允許加速折舊鼓勵(lì)企業(yè)更新設(shè)備，通過(guò)稅收優(yōu)惠和財(cái)政補(bǔ)貼鼓勵(lì)企業(yè)采購(gòu)設(shè)備，這在浙江等地已經(jīng)有所實(shí)踐，效果很好。二是行政審批。目前企業(yè)在購(gòu)買某些大型設(shè)備、進(jìn)行大額設(shè)備投資時(shí)還存在眾多審批環(huán)節(jié)，企業(yè)進(jìn)口先進(jìn)設(shè)備涉及到的手續(xù)則更多，建議減少或取消。三是金融環(huán)境。金融租賃是設(shè)備融資的普遍渠道，我國(guó)金融租賃業(yè)雖然發(fā)展迅速，但其對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的滲透率和行業(yè)覆蓋率仍然較低，對(duì)企業(yè)設(shè)備融資租賃的支持力度也有待加大。政府可以通過(guò)獎(jiǎng)勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)确绞剑e極引導(dǎo)金融租賃公司加大對(duì)科技型、制造型企業(yè)設(shè)備融資支持力度。

3.積極鼓勵(lì)研發(fā)投入

我國(guó)已經(jīng)把創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)作為一項(xiàng)基本的國(guó)家戰(zhàn)略，作為新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展最重要的驅(qū)動(dòng)力。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的實(shí)現(xiàn)必須要有投入，如何鼓勵(lì)研發(fā)投入成為政策設(shè)計(jì)的一個(gè)重點(diǎn)。為了更好地反映科研成果、計(jì)算器軟件、數(shù)據(jù)庫(kù)和文學(xué)藝術(shù)作品等無(wú)形財(cái)富在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的作用，新修訂的《國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算體系2008》（SNA）將研發(fā)投入計(jì)入GDP，在GDP仍然是各地經(jīng)濟(jì)考核重要組成部分的背景下，將極大鼓勵(lì)各地和國(guó)有企業(yè)增加對(duì)研發(fā)投入的重視，加大研發(fā)投入。

推動(dòng)資金來(lái)源的結(jié)構(gòu)性調(diào)整

經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放30多年的高速增長(zhǎng)，我國(guó)固定資產(chǎn)投資已經(jīng)積累成一個(gè)龐大的規(guī)模，投資增長(zhǎng)需要消耗越來(lái)越多的資金。按照測(cè)算，未來(lái)十年投資年均增長(zhǎng)9%即可支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7%左右，一般而言這十年中前期的投資增速會(huì)高于后期。假設(shè)未來(lái)三年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)9%，那么2017-2019年的投資規(guī)模將高達(dá)201萬(wàn)億元人民幣，資金壓力巨大。如果繼續(xù)按照現(xiàn)有的投融資方式來(lái)支持投資，必將導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)果：一是擴(kuò)大貨幣發(fā)行進(jìn)而導(dǎo)致通貨膨脹或繼續(xù)吹大資產(chǎn)泡沫；二是增加負(fù)債繼續(xù)推高債務(wù)率。這兩個(gè)結(jié)果都是我國(guó)經(jīng)濟(jì)難以承受的。為此，必須改革投融資體制，創(chuàng)新投融資方式，實(shí)現(xiàn)投資資金來(lái)源的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

1.加大正規(guī)金融體系對(duì)固定資產(chǎn)投資的支持

國(guó)內(nèi)信貸在固定資產(chǎn)投資來(lái)源中的比重從20年前的20%持續(xù)下降到2014年的12%，正規(guī)金融體系對(duì)固定資產(chǎn)投資的支持雖然在規(guī)模上有所增加，但是占比下降過(guò)大。建議通過(guò)降低固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例、提高風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)仁侄蝿?chuàng)造條件推動(dòng)銀行增加支持。

2.大力發(fā)展資本市場(chǎng)，尤其是債券市場(chǎng)，為固定資產(chǎn)投資創(chuàng)造新的資金來(lái)源渠道

一是發(fā)展股權(quán)融資，降低企業(yè)自籌資金的壓力。二是重點(diǎn)發(fā)展企業(yè)債券。企業(yè)債券相比銀行貸款資金成本低、融資規(guī)模大且期限長(zhǎng)，是固定資產(chǎn)投資理想的融資渠道。但長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)企業(yè)債券不發(fā)達(dá)，截至2015年底，銀行間債券市場(chǎng)托管的企業(yè)債券規(guī)模為31634億元，而且其中大部分是地方政府融資平臺(tái)發(fā)行的城投債，真正能夠被一般企業(yè)融資用于設(shè)備投資、科技投資等的企業(yè)債券較少。因此，要減少審批，推進(jìn)企業(yè)債注冊(cè)制改革，同時(shí)推進(jìn)企業(yè)債、公司債的整合，打造一個(gè)統(tǒng)一的債券市場(chǎng)。三是鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化融資。在資產(chǎn)證券化方式下，企業(yè)可以發(fā)行債券的方式將企業(yè)擁有的有現(xiàn)金流的固定資產(chǎn)收益權(quán)出售給債券購(gòu)買方，從債券購(gòu)買方獲得資金去進(jìn)行新的投資。這實(shí)際是把企業(yè)多年投資沉淀形成的固定資產(chǎn)盤活，是企業(yè)尋求新的固定資產(chǎn)投資來(lái)源的很好方式。我國(guó)在2014年擴(kuò)大了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，但到2015年底，我國(guó)資產(chǎn)證券化債券余額僅有5298億元，占債券總額的1.5%。未來(lái)可在試點(diǎn)的基礎(chǔ)上盡快全面放開(kāi)，鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)融資。

3.加大國(guó)外債券融資力度

隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)高質(zhì)量人民幣金融資產(chǎn)的需求在大幅上升，我們可以以此為契機(jī)在國(guó)外發(fā)行更多的人民幣國(guó)債和企業(yè)債，以支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)。

推動(dòng)投資主體的結(jié)構(gòu)性調(diào)整

現(xiàn)有的大規(guī)模投資，依靠任何一個(gè)單一主體都是不可能實(shí)現(xiàn)的，必須充分發(fā)揮多元化投資主體的作用。在政府投資和企業(yè)投資的選擇上，應(yīng)更加偏重企業(yè)投資，尤其是民間投資。要切實(shí)放寬準(zhǔn)入，鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入各行各業(yè)。繼續(xù)推進(jìn)商事制度改革，鼓勵(lì)大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新。盡快把上海自貿(mào)區(qū)探索出來(lái)的有效的負(fù)面清單和國(guó)民待遇等管理方式向全國(guó)推廣，繼續(xù)加快行政審批制度改革，減少民間投資的障礙。

1.鼓勵(lì)實(shí)業(yè)發(fā)展

當(dāng)前民間投資快速下滑的一個(gè)重要原因是金融、房地產(chǎn)投資的高收益吸引了民間資本從實(shí)體經(jīng)濟(jì)流出。為了引導(dǎo)民間投資主體以固定資產(chǎn)投資形式將資金投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，必須要扭轉(zhuǎn)產(chǎn)業(yè)投資和金融投資、房地產(chǎn)投資（主要指房地產(chǎn)買賣）的收益對(duì)比以扎扎實(shí)實(shí)的產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)實(shí)業(yè)發(fā)展。

2.通過(guò)增收減支提升產(chǎn)業(yè)投資收益率，引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)回歸實(shí)業(yè)

增收方面，在過(guò)度投資領(lǐng)域要切實(shí)落實(shí)去產(chǎn)能政策，鼓勵(lì)民間投資拓展新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，鼓勵(lì)民間投資通過(guò)多種形式進(jìn)入國(guó)有企業(yè)壟斷的行業(yè)，鼓勵(lì)民間投資向創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在減支方面，通過(guò)減稅、減費(fèi)和減負(fù)切實(shí)降低企業(yè)成本。

3.控制金融和房地產(chǎn)交易高收益狀況

從金融領(lǐng)域來(lái)看，收益高在某種程度上意味著供給小于需求，因此在供給方要減少準(zhǔn)入限制，鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入，擴(kuò)大金融服務(wù)供給。在需求方要管住地方政府和部分國(guó)有企業(yè)對(duì)金融服務(wù)的無(wú)限需求，由于其對(duì)價(jià)格的不敏感拉高金融價(jià)格。在房地產(chǎn)領(lǐng)域，要對(duì)價(jià)格的非理性上漲進(jìn)行調(diào)控。

（作者單位：中共中央黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)部）

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10.13561/j.cnki.zggqgl.2016.10.007 ■ 編輯：張涵