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    債轉(zhuǎn)股能迎來牛市嗎?

    2016-11-24 15:41:07皮海洲
    金融經(jīng)濟(jì) 2016年11期
    關(guān)鍵詞:普通股優(yōu)先股債轉(zhuǎn)股

    皮海洲

    債轉(zhuǎn)股來了。10月10日,國慶長假過后的首個(gè)交易日,由國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》正式與投資者見面了。這也意味著被市場熱議大半年的債轉(zhuǎn)股終于落地了。

    對(duì)于債轉(zhuǎn)股的落地,股市獻(xiàn)上了友好的掌聲。不僅在輿論上有業(yè)內(nèi)人士表示,債轉(zhuǎn)股對(duì)于A股市場是利好,對(duì)股市長期發(fā)展具有積極的正面作用,有利于股市走慢牛行情;而且在10月11日的滬深中,債轉(zhuǎn)股概念股受到市場的熱捧。AMC概念股海德股份漲停,陜國投、浙江東方等大漲; 涉及債轉(zhuǎn)股的長航鳳凰、中鋼國際漲停;連帶有深國資等國企改革概念股也紛紛上揚(yáng)。

    正是基于市場對(duì)債轉(zhuǎn)股概念股的炒作,讓市場投資者心動(dòng)起來,真的開始把債轉(zhuǎn)股視為股市的重大利好,開始相信股市有走慢牛的可能了。但債轉(zhuǎn)股真的是股市的重大利好嗎?對(duì)于這個(gè)問題的回答恐怕很難理直氣壯。

    為什么要實(shí)行債轉(zhuǎn)股?歸根到底是由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入了困境的緣故,企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)較大的困難,以至連債務(wù)都無法償還了,只能通過債轉(zhuǎn)股的方式來消除債務(wù)。因此,作為債轉(zhuǎn)股的企業(yè),顯然不是什么發(fā)展良好的公司。特別是作為上市公司來說,原本就占有較大的資源優(yōu)勢,結(jié)果還是把自己弄到債務(wù)都無法正常償還的地步。這樣的企業(yè)無需用腦袋來思考就知道是一些什么樣子的企業(yè)了。

    雖然根據(jù)《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》,這一次債轉(zhuǎn)股將“黑四類”企業(yè)排除在市場化債轉(zhuǎn)股的大門之外,將“扭虧無望、已失去生存發(fā)展前景的‘僵尸企業(yè);有惡意逃廢債行為的企業(yè);債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè);有可能助長過剩產(chǎn)能擴(kuò)張和增加庫存的企業(yè)”這四類企業(yè)列入負(fù)面清單。但在鼓勵(lì)債轉(zhuǎn)股的三類企業(yè)中,同樣很難把它們與爛企業(yè)區(qū)分開來。比如,因行業(yè)周期性波動(dòng)導(dǎo)致困難但仍有望逆轉(zhuǎn)的企業(yè),如何來判斷哪些企業(yè)“有望逆轉(zhuǎn)”呢?又如,因高負(fù)債而財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重的成長型企業(yè),又該如何來判斷其是“成長型企業(yè)”呢?還有“高負(fù)債居于產(chǎn)能過剩行業(yè)前列的關(guān)鍵性企業(yè)”,這里的“關(guān)鍵性企業(yè)”的標(biāo)準(zhǔn)又是什么呢?這里面有太多的不明晰、不確定的情況。

    當(dāng)然,實(shí)施債轉(zhuǎn)股對(duì)于企業(yè)與銀行來說是一種“雙贏”。因?yàn)橥ㄟ^債轉(zhuǎn)股,企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化,企業(yè)的負(fù)債率下降,財(cái)務(wù)費(fèi)用也將因此而降低,這有利于提升企業(yè)的效益。而且通過債轉(zhuǎn)股,上市銀行的不良貸款率得以降低,信貸資產(chǎn)質(zhì)量得以改善,其股票的投資價(jià)值也因此得以增強(qiáng)。

    但債轉(zhuǎn)股并不是企業(yè)與銀行的救命稻草。因?yàn)樽鳛閭D(zhuǎn)股來說,其最基本的功能就是優(yōu)化企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu),并不能改善與提高企業(yè)與銀行的經(jīng)營管理水平。而經(jīng)營管理水平的提高才是決定企業(yè)與銀行發(fā)展的最重要因素。如果企業(yè)與銀行的經(jīng)營管理水平不能提高,那么債轉(zhuǎn)股過后,要不了多長時(shí)間,企業(yè)經(jīng)營仍然還會(huì)陷入困境,財(cái)務(wù)狀況仍然還會(huì)惡化,而銀行的不良貸款率仍然還會(huì)上升。因此,作為企業(yè)與銀行來說,要獲得新生,顯然不是依靠債轉(zhuǎn)股就能解決問題的,關(guān)鍵是在債轉(zhuǎn)股的同時(shí),還要提高企業(yè)或銀行的經(jīng)營管理水平。所以,債轉(zhuǎn)股對(duì)于銀行與企業(yè)的利好也只是階段性的。

    相反,債轉(zhuǎn)股有可能給公眾投資者的利益帶來影響。比如,債轉(zhuǎn)股后,上市公司的股權(quán)增加了,股東的權(quán)益就會(huì)因此而攤薄。而且債轉(zhuǎn)股(普通股)最終是要由公眾投資者來買單,由二級(jí)市場來買單的。如果企業(yè)在債轉(zhuǎn)股后仍然沒有起色,這其實(shí)就是將債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到了投資者的頭上。這對(duì)于股市來說,就是實(shí)實(shí)在在的利空。如此一來,債轉(zhuǎn)股又如何讓股市迎來牛市呢?

    但股市就是一個(gè)神奇的地方。讓限售股流通這本身就是股市的大利空,但股權(quán)分置改革卻讓股市迎來了大牛市。因此,債轉(zhuǎn)股完全可以將壞事變好事,讓股市走出慢牛行情并非沒有可能,關(guān)鍵是債轉(zhuǎn)股的辦法要得當(dāng)。其中最關(guān)鍵的因素有兩點(diǎn),做好了這兩點(diǎn),至少可以將債轉(zhuǎn)股對(duì)股市的利空降到最低,甚至成為股市的重大利好。

    首先,上市公司債轉(zhuǎn)股以轉(zhuǎn)優(yōu)先股為主。優(yōu)先股需要轉(zhuǎn)為普通股的,待企業(yè)業(yè)績好轉(zhuǎn)后(同時(shí)優(yōu)先股的存續(xù)期至少不少于3年),再將優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股,轉(zhuǎn)股價(jià)不低于轉(zhuǎn)股時(shí)的二級(jí)市場價(jià)。同時(shí),由優(yōu)先股轉(zhuǎn)化而來的普通股,每年流通的比例不超過轉(zhuǎn)化總量的25%,以減少優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股對(duì)市場帶來沖擊。

    其次,上市公司債轉(zhuǎn)股直接轉(zhuǎn)為普通股的,應(yīng)優(yōu)先滿足上市公司原有股東的需要。轉(zhuǎn)股對(duì)象確定為原有股東的,債轉(zhuǎn)股可參照配股條款執(zhí)行,以較低的價(jià)格由原股東認(rèn)購。轉(zhuǎn)股對(duì)象確定為特定對(duì)象的,轉(zhuǎn)股價(jià)格確定為債轉(zhuǎn)股方案實(shí)施時(shí)的二級(jí)市場價(jià)格,將5日平均價(jià)格與20日平均價(jià)格中的高價(jià)確定為最后的轉(zhuǎn)股價(jià)。并且向特定對(duì)象債轉(zhuǎn)股的股份,鎖定期不少于三年。三年期滿后,每年減持的股份不得超過當(dāng)事人“債轉(zhuǎn)股”份額的四分之一。

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