政治關(guān)聯(lián)、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與民營企業(yè)融資約束
——來自我國民營上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

佟愛琴，王玉婷

（同濟(jì)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200070）

政治關(guān)聯(lián)、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與民營企業(yè)融資約束
——來自我國民營上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

佟愛琴，王玉婷

（同濟(jì)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200070）

以2010—2013年我國滬深A(yù)股民營上市公司為研究樣本，實(shí)證考察了政治關(guān)聯(lián)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)融資約束的影響，并進(jìn)一步分析制度環(huán)境在其中的作用。研究發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)聯(lián)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量均能緩解企業(yè)面臨的融資約束狀況；并且政治關(guān)聯(lián)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)融資約束的影響具有“替代效應(yīng)”；這種“替代效應(yīng)”在不同制度環(huán)境中存在差異，在市場化進(jìn)程慢、政府干預(yù)嚴(yán)重、法治化水平低的地區(qū)表現(xiàn)得更加顯著。研究結(jié)果對(duì)于提高會(huì)計(jì)信息的有用性與治理政治關(guān)聯(lián)的負(fù)面影響，有重要啟示作用。

政治關(guān)聯(lián)；會(huì)計(jì)信息質(zhì)量；融資約束；制度環(huán)境

一、引言

企業(yè)的發(fā)展離不開資金的支持與保障，只有足夠充裕的資金，才能保證企業(yè)的正常運(yùn)行，融資便成為企業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力。然而，現(xiàn)實(shí)世界尤其是處于特殊轉(zhuǎn)軌期的新興發(fā)展中國家普遍存在信息不對(duì)稱以及代理問題，導(dǎo)致不同程度的融資約束。由于市場機(jī)制的不完善和民營企業(yè)自身信譽(yù)方面的缺陷，民企面臨的融資約束程度則更為強(qiáng)烈。企業(yè)所面臨的融資約束是由多種原因造成的，其中最主要的原因之一就是企業(yè)內(nèi)部與資本市場之間的信息不對(duì)稱。國內(nèi)外大量文獻(xiàn)表明，會(huì)計(jì)信息具有治理和定價(jià)功能，可以有效緩解企業(yè)代理沖突，降低信息不對(duì)稱等問題（Bushman&Smith［1］，2006；張純、呂偉［2］，2008；郭桂花、池玉蓮、宋晴［3］，2014）。另外，政企關(guān)系也一直都是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的核心問題。無論是在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家還是發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家，政府都享有對(duì)許多社會(huì)資源分配的壟斷權(quán)，正是由于這種稀缺權(quán)力的存在，致使企業(yè)與政府之間建立政治關(guān)聯(lián)成為各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的一種普遍現(xiàn)象（Faccio［4］，2006）。因此，越來越多的民營企業(yè)開始建立政治聯(lián)系，增強(qiáng)資本獲得能力，緩解融資約束，改善企業(yè)的經(jīng)營狀況（程安琪、耿強(qiáng)［5］，2013；洪怡恬、陳金龍［6］，2014）。

但在政治關(guān)聯(lián)帶來融資便利性的同時(shí)，我們應(yīng)進(jìn)一步思考政治關(guān)聯(lián)還會(huì)給企業(yè)帶來哪些間接影響？有學(xué)者對(duì)政治關(guān)聯(lián)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的交叉作用對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生的影響進(jìn)行了研究。如饒茜、廖芳麗［7］等（2012）發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)的存在顯著降低了會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)投資不足和投資過度的改善作用。李四海、李祺［8］（2013）認(rèn)為作為轉(zhuǎn)型性經(jīng)濟(jì)背景下的產(chǎn)權(quán)保護(hù)替代機(jī)制的政治關(guān)聯(lián)會(huì)顯著減弱會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約有效性；且在市場化程度低、法治水平慢的地方更顯著。作為解決融資困難的一種治理機(jī)制，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量會(huì)對(duì)企業(yè)的融資約束有一定的緩解效應(yīng)。而在我國特有的制度背景下，尤其是當(dāng)民營企業(yè)具備政治關(guān)聯(lián)后，許多關(guān)鍵資源將不再按照市場機(jī)制進(jìn)行分配，那么，政治關(guān)聯(lián)除了會(huì)直接影響融資約束外，是否還會(huì)通過影響會(huì)計(jì)信息的治理作用而對(duì)融資約束產(chǎn)生間接影響呢？這值得進(jìn)一步研究。

同時(shí)，企業(yè)總是處于特定的制度環(huán)境中，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也自然而然地根據(jù)外界環(huán)境趨利避害。余明桂、潘紅波［9］（2008）還發(fā)現(xiàn)有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)能獲得更多的銀行貸款和更長的貸款期限，且在金融發(fā)展越落后、法治水平越低和政府侵害產(chǎn)權(quán)越嚴(yán)重的地區(qū)，政治關(guān)系的這種貸款效應(yīng)越顯著。即政治關(guān)系對(duì)融資的幫助越明顯（羅黨論、甄麗明［10］，2008）。將制度環(huán)境引入政治關(guān)聯(lián)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與我國民營上市公司融資約束的影響機(jī)制中來，必將得到一些更具體更全面的研究成果。

從以上研究可以看出，目前學(xué)者們對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與政治關(guān)聯(lián)及企業(yè)三者之間的關(guān)系已經(jīng)進(jìn)行了相關(guān)研究，但卻存在如下不足之處：（1）少有研究考察政治關(guān)聯(lián)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量作用的經(jīng)濟(jì)后果，更沒有研究將政治關(guān)聯(lián)引入會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)融資約束的影響機(jī)制中來。（2）鮮有文獻(xiàn)將制度環(huán)境因素納入政治關(guān)聯(lián)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的交互影響中。而本文的創(chuàng)新之處在于：第一，有文獻(xiàn)或研究會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)融資約束的影響，或研究政治關(guān)聯(lián)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響，或研究政治關(guān)聯(lián)對(duì)融資約束的影響，然而卻沒有文獻(xiàn)研究這三者之間究竟是怎樣互相影響的。本文從政治關(guān)聯(lián)的視角來研究會(huì)計(jì)信息的經(jīng)濟(jì)后果，主要是對(duì)企業(yè)融資行為的影響。第二，豐富了制度因素對(duì)民營企業(yè)影響的文獻(xiàn)，由于制度環(huán)境的差異會(huì)影響政治關(guān)聯(lián)所發(fā)揮的作用，在關(guān)注政治關(guān)聯(lián)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)融資影響的同時(shí)也要注重外部制度環(huán)境的改善。

二、理論分析與研究假設(shè)

會(huì)計(jì)信息作為利益相關(guān)者評(píng)價(jià)企業(yè)的重要尺度，其質(zhì)量影響著債權(quán)人或投資者對(duì)企業(yè)信貸或投資的決策。根據(jù)信息不對(duì)稱理論，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高有助于降低信息不對(duì)稱，減少逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，企業(yè)透明度增強(qiáng)，減少不確定性給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)，以此影響企業(yè)的融資成本。相反地，如果企業(yè)會(huì)計(jì)信息被認(rèn)為是低質(zhì)量的，那么債權(quán)人或其他投資者將索要高昂的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，使得資本成本提高，融資也變得更加困難。因此，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量成為外部投資者進(jìn)行判斷決定是否向公司提供資金支持的主要依據(jù)?；谝陨戏治?，提出本文的第一個(gè)假設(shè)：

H1：會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與民營企業(yè)的融資約束水平負(fù)相關(guān)。

商業(yè)銀行貸款作為民營企業(yè)外部融資的重要渠道之一，雖然政府為民營企業(yè)的發(fā)展已提供了十分便利的政策環(huán)境，但是由于市場機(jī)制以及民營企業(yè)自身狀況的缺陷，很多銀行考慮到安全性問題，往往不愿意給民營企業(yè)提供貸款［11］。這種狀況迫使民營企業(yè)需要通過其他途徑來證明自身能力以取得投資者的信任，由此解決企業(yè)面臨的資金瓶頸。而政治聯(lián)系作為一種聲譽(yù)機(jī)制，很好地傳達(dá)了企業(yè)的聲譽(yù)和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的信息，使得銀行或其他資本市場的資金提供者更傾向于向這些企業(yè)出借資金。此外，政治關(guān)聯(lián)作為產(chǎn)權(quán)保護(hù)的重要替代機(jī)制，還能給民營企業(yè)帶來了諸多便利。例如，優(yōu)先獲得政府手中的稀缺資源以形成強(qiáng)大的資源獲取能力；更容易進(jìn)入政府管制行業(yè)以得到更多發(fā)展機(jī)會(huì)［9］；獲得更多政府補(bǔ)助、減輕稅務(wù)負(fù)擔(dān)以降低企業(yè)經(jīng)營運(yùn)作成本等等［12］，這些都能幫助企業(yè)獲得更多的融資機(jī)會(huì)，推動(dòng)企業(yè)更好地成長與發(fā)展。由此，提出以下假設(shè)：

H2：民營上市公司政治關(guān)聯(lián)的建立有利于緩解企業(yè)的融資約束。

雖然會(huì)計(jì)信息能較好地反映企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)成果，但由于會(huì)計(jì)信息的歷史成本性及大量的職業(yè)判斷等特點(diǎn)，導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息不能為投資者提供充分有用的決策信息，這時(shí)相關(guān)債權(quán)人就有利用其他替代性信息進(jìn)行投資等決策的需要，從而在緩解融資約束時(shí)會(huì)減少對(duì)會(huì)計(jì)信息的依賴。而政治關(guān)聯(lián)作為一種非正式的“聲譽(yù)機(jī)制”和“替代制度”，給企業(yè)帶來了信息與資源優(yōu)勢，為企業(yè)提供一種隱性擔(dān)保，有助于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)并且獲得有利的社會(huì)資源［13］，因而降低了銀行等債權(quán)人在貸款決策時(shí)對(duì)會(huì)計(jì)信息的需求，使得會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)于企業(yè)融資約束的緩解作用在具備政治關(guān)聯(lián)后顯得不那么重要。民營企業(yè)借助政治關(guān)聯(lián)這把“保護(hù)傘”，許多影響融資的資源不再按照市場規(guī)則進(jìn)行分配，而是借助于政府對(duì)市場的干預(yù)來進(jìn)行相關(guān)分配，這樣，企業(yè)的代理沖突將會(huì)減弱，會(huì)計(jì)信息對(duì)企業(yè)融資約束的治理功能就會(huì)降低。因而提出假設(shè)3：

H3：民營上市公司的政治關(guān)聯(lián)會(huì)削弱會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與融資約束之間的相關(guān)性。即對(duì)有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)而言，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)融資約束的緩解效應(yīng)相對(duì)較弱。

盡管民營企業(yè)可以利用政治關(guān)聯(lián)獲取一些好處，但政治關(guān)聯(lián)帶來好處的大小與其所在地區(qū)的制度環(huán)境密切相關(guān)。在制度環(huán)境差的地區(qū)，由于制度環(huán)境的缺失、法制的不健全，政府對(duì)私有產(chǎn)權(quán)保護(hù)的不足，政府行為不規(guī)范使得企業(yè)特別是民營企業(yè)迫切需要一種替代性的保護(hù)機(jī)制來規(guī)避制度風(fēng)險(xiǎn)，而與政府建立良好關(guān)系無疑是一種重要的替代性保護(hù)機(jī)制。有證據(jù)表明，民營企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)的動(dòng)機(jī)取決于這些企業(yè)所處的制度環(huán)境，在金融發(fā)展越落后、法律體系越弱、產(chǎn)權(quán)保護(hù)越差的地區(qū)，與政府之間建立良好關(guān)系對(duì)企業(yè)特別是民營企業(yè)來說越為重要，企業(yè)對(duì)這種關(guān)系也更為依賴。正是由于這種對(duì)關(guān)系（政府關(guān)系）的極度依賴，導(dǎo)致許多市場行為包括融資行為更容易受到一些非市場因素的影響，如商業(yè)銀行對(duì)貸款的發(fā)放不是基于貸款企業(yè)的經(jīng)營狀況和會(huì)計(jì)信息，而是受到政府關(guān)系或擔(dān)保的結(jié)果，這種行為的非市場、非經(jīng)濟(jì)原則降低了市場對(duì)基于價(jià)格要素建立的會(huì)計(jì)信息的依賴，致使會(huì)計(jì)信息在經(jīng)濟(jì)契約中的作用削弱。由此提出假設(shè)4：

H4：民營上市公司的政治關(guān)聯(lián)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與融資約束之間相關(guān)性的削弱作用受地區(qū)制度環(huán)境的影響，在制度環(huán)境較差的地區(qū)，政治關(guān)聯(lián)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與融資約束之間關(guān)系的削弱作用更為顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以我國2010—2013年滬深A(yù)股民營上市公司為初始樣本，并對(duì)樣本進(jìn)行了如下處理：首先，剔除被ST的上市公司；其次，剔除金融保險(xiǎn)類上市公司；最后，剔除上市時(shí)間未滿一年的公司以及某一類行業(yè)數(shù)不足五家的公司。考慮到DD模型需要連續(xù)三年的數(shù)據(jù)，本文最終確定樣本為434家民營上市公司在2009—2014年間的1659個(gè)樣本值。本文政治關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)從公司年報(bào)和相關(guān)財(cái)經(jīng)網(wǎng)頁中手工查錄取得，制度環(huán)境數(shù)據(jù)來自于樊綱等2009年編制的中國各地區(qū)市場化指數(shù)體系［14］，其余財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。為了控制樣本公司中極端值的影響，本文對(duì)所分析的所有連續(xù)變量均進(jìn)行了 1%和 99%分位的winsorize處理。

（二）模型設(shè)計(jì)與變量定義

1.模型的建立

本文的主要目的是檢驗(yàn)政治關(guān)聯(lián)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)融資約束關(guān)系的影響，以及制度環(huán)境在其中所起的作用，因而分別建立以下三個(gè)模型。

會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)融資約束的模型：

政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)融資約束的模型：

政治關(guān)聯(lián)、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)融資約束交互影響的模型：

2.主要變量的定義

（1）會(huì)計(jì)信息質(zhì)量 本文擬借鑒DD模型［15］來衡量會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的好壞。即對(duì)該模型分行業(yè)分年度進(jìn)行回歸，并對(duì)回歸殘差取絕對(duì)值。為保證結(jié)果的可靠性，本文刪除了某一類行業(yè)中的民營企業(yè)數(shù)不足五家的樣本數(shù)據(jù)。由于回歸殘差反映了經(jīng)營性應(yīng)計(jì)利潤與已實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流量不相關(guān)的部分，因此，殘差的絕對(duì)值越小，表明盈余質(zhì)量越高。

其中，CAi，t等于公司當(dāng)年應(yīng)收賬款變動(dòng)額+存貨變動(dòng)額+應(yīng)收票據(jù)變動(dòng)額-應(yīng)付賬款變動(dòng)額-應(yīng)付票據(jù)變動(dòng)額-應(yīng)交稅金變動(dòng)額-應(yīng)付職工薪酬變動(dòng)額；CFi，t-1，CFi，t，CFi，t+1分別為公司第t-1，t，t+1年的經(jīng)營現(xiàn)金流量；為消除規(guī)模差異帶來的影響，對(duì)模型中的所有變量都用平均總資產(chǎn)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理。

（2）融資約束 本文擬采用現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感度來作為融資約束的代理變量，該模型認(rèn)為如果企業(yè)面臨更高的融資約束，將會(huì)從企業(yè)的現(xiàn)金流中提取更多的現(xiàn)金為投資準(zhǔn)備，企業(yè)的現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感度就會(huì)更高［8］。

（3）控制變量 考慮到其他因素會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生影響，本文選取了以下幾個(gè)控制變量：公司規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、資本支出、非現(xiàn)金營運(yùn)資本、營業(yè)現(xiàn)金流、短期債務(wù)、投資機(jī)會(huì)等，具體定義見表1。

表1 主要變量及其定義

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2可以看出，在1 659個(gè)樣本中，具有政治關(guān)聯(lián)的樣本達(dá)到了770個(gè)，占比為46.4%，表明接近一半的民營企業(yè)都具有政治關(guān)聯(lián)背景，說明了建立政治關(guān)聯(lián)在民企中是比較普遍的現(xiàn)象。會(huì)計(jì)信息應(yīng)計(jì)質(zhì)量的最小值為0.001，最大值達(dá)到0.373，而均值為0.071，說明樣本公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的高低存在較大的差異。為了進(jìn)一步分析具有政治關(guān)聯(lián)民營企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的特點(diǎn)，本文又將總樣本按照是否具有政治關(guān)聯(lián)來分組進(jìn)行比較。通過分析發(fā)現(xiàn)，相比與非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)，政治關(guān)聯(lián)民營企業(yè)擁有更高的經(jīng)營現(xiàn)金流量水平，且持有更多的現(xiàn)金儲(chǔ)備，說明政治關(guān)聯(lián)企業(yè)所受的融資約束較小。政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量均值小于無政治關(guān)聯(lián)企業(yè)，它們的中位數(shù)卻相等，初步說明了政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量普遍較高，但有關(guān)政治關(guān)聯(lián)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)融資約束之間關(guān)系的影響還需作進(jìn)一步回歸分析。此外，政治關(guān)聯(lián)民營企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率較高，說明政治關(guān)聯(lián)企業(yè)擁有更高的盈利能力；雖然政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較低，但其資本支出、非現(xiàn)金營運(yùn)資本及短期債務(wù)均高于非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)，且企業(yè)規(guī)模更大，這進(jìn)一步說明了政治關(guān)聯(lián)的建立給民營企業(yè)帶來的好處。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）多元回歸分析

表3反映了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量及政治關(guān)聯(lián)各自對(duì)民營企業(yè)融資約束的影響。由于代表會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的指標(biāo)取值越大，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越差，從模型（1）可以看出，Acc×Cf的回歸系數(shù)達(dá)到了0.55且在5%的水平上顯著，說明了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)的融資約束有一定的治理作用。因而強(qiáng)有力地支持了假設(shè)1，即高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能顯著改善民營企業(yè)的融資約束狀況。另外，模型（2）中Pol×Cf的系數(shù)也達(dá)到了-0.168且在1%水平上顯著，說明與無政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)相比，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感度更低。由此，驗(yàn)證了假設(shè)2：政治關(guān)聯(lián)對(duì)民營企業(yè)的融資約束具有緩解作用。著為負(fù)，表明在具有政治關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)中，其會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)融資約束的緩解作用明顯低于無政治關(guān)聯(lián)企業(yè)。由此證明了假設(shè)3：政治關(guān)聯(lián)會(huì)削弱會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)民營企業(yè)融資約束的緩解作用。

表3 政治關(guān)聯(lián)、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與融資約束的回歸結(jié)果

本文重點(diǎn)研究了在不同制度環(huán)境下，政治關(guān)聯(lián)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)融資約束的交叉影響。首先，我們關(guān)注表4中的全樣本回歸。在模型（3）中，我們注意到，交叉變量Acc×Pol×Cf的回歸系數(shù)顯

根據(jù)公司所處地區(qū)的制度環(huán)境差異，以市場化指數(shù)、政府干預(yù)指數(shù)及法治化水平這三個(gè)制度特征的中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，我們將總樣本分為制度環(huán)境較好和制度環(huán)境較差兩組，按照分組回歸分析法檢驗(yàn)研究假設(shè)4，分組檢驗(yàn)結(jié)果見表4。在市場化進(jìn)程慢、政府干預(yù)嚴(yán)重、法治化水平低的樣本組中，交叉變量Acc×Pol×Cf的回歸系數(shù)分別為-6.686、-6.626及-8.586，其顯著性水平也達(dá)到了1%，說明在這些地區(qū)，存在政治關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)，其會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)融資約束的有用性程度會(huì)大大降低，而政治關(guān)聯(lián)這種非正式機(jī)制對(duì)民營企業(yè)更加重要，他們更傾向于借助政治關(guān)聯(lián)而非提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量來緩解融資約束。但是，在制度環(huán)境較好的樣本組中，我們可以看到交叉變量Acc× Pol×Cf的回歸系數(shù)雖然仍為負(fù)，但在統(tǒng)計(jì)上并不顯著。以上結(jié)果意味著，相對(duì)于市場化進(jìn)程快、政府干預(yù)較少及法治化水平較高的地區(qū)，政治關(guān)聯(lián)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與融資約束之間關(guān)系的削弱作用主要發(fā)生在制度環(huán)境較差的地區(qū)，研究結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)4。

五、研究結(jié)論

融資約束問題的解決對(duì)于公司的持續(xù)健康發(fā)展起著關(guān)鍵性作用。本文以2010—2013年我國民營上市公司為樣本，結(jié)合2009—2014年的數(shù)據(jù)，從企業(yè)自身與外部制度環(huán)境兩方面實(shí)證檢驗(yàn)了政治關(guān)聯(lián)、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與融資約束三者之間的關(guān)系。不同于以往文獻(xiàn)僅僅研究政治關(guān)聯(lián)或會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)融資約束的直接影響，本文嘗試性地加入政治關(guān)聯(lián)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的交叉項(xiàng)，重點(diǎn)分析政治關(guān)聯(lián)通過影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在企業(yè)融資中的作用而對(duì)融資約束狀況產(chǎn)生的間接影響，最后還通過地區(qū)制度環(huán)境分組來研究制度環(huán)境的差異對(duì)以上三者關(guān)系的影響。研究發(fā)現(xiàn)：會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與公司融資約束水平負(fù)相關(guān)，即民營企業(yè)的融資約束問題通過提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量可以得到顯著改善；政治關(guān)聯(lián)作為一種隱形資源，能有效緩解民營企業(yè)面臨的融資約束；但在政治關(guān)聯(lián)的作用下，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)融資約束的治理作用會(huì)降低，表明政治關(guān)聯(lián)企業(yè)可以憑借其聲譽(yù)等優(yōu)勢來替代會(huì)計(jì)信息質(zhì)量發(fā)揮的作用，削弱會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)融資約束的緩解作用；此外，政治關(guān)聯(lián)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量治理作用的影響在不同制度環(huán)境中存在差異，在制度環(huán)境較差的地區(qū)，政治關(guān)聯(lián)的這一削弱作用表現(xiàn)得更加明顯。

表4 根據(jù)制度環(huán)境分組的回歸結(jié)果

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Political Connection，Quality of Accounting Information and Financing Constraints——Based on the Research on Private listed Companies

TONG Ai-qin，WANG Yu-ting
（School of Economics and Management of Tongji University，Shanghai 200070，China）

Using the data of Chinese A-share private listed companies collected from 2010 to 2013 as samples，this paper examines the influence of political connections，the quality of accounting information on financing constraints.Moreover，the study analyzes the role played by institutional environment. The result shows that improving the quality of accounting information and building up political connections can both ease the financing constraints of enterprises.The influence of both political connection and the quality of accounting information on financing constraints has a substitutional effect，which varies in degrees in different institutional environments，and becomes significant in areas where slow marketization，serious government intervention and low-level legalization take place.The research results have important implications for both improving the vctilization ofaccounting information and managing the negative influence ofpolitical connections.

political connection；quality of accounting information；financing constraints；institutional environments

F276.5

A

1673-5609（2016）01-0059-08

［責(zé)任編輯：薛 之］ ［英文編輯：蔡林岐］ ［責(zé)任校對(duì)：蘭 柯］

2015-12-01

佟愛琴（1968—），女，河北人，同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授，管理學(xué)博士，研究方向：財(cái)務(wù)管理、公司治理與資本市場；王玉婷（1991—），女，江蘇人，同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士，研究方向：財(cái)務(wù)管理與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。