債的全球化

萬(wàn)泰雷

看看統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)就知道離岸債券市場(chǎng)對(duì)全球金融的發(fā)展多么重要。然而，最終“人”才是最重要的，是各位市場(chǎng)參與者在影響著市場(chǎng)的整體發(fā)展，并給市場(chǎng)的演變定下了基調(diào)

“He that goes a borrowing， goes a sorrowing”，英國(guó)諺語(yǔ)里的“借債”從不是什么好事，但如果保守的英國(guó)紳士們可以看到今天的債券市場(chǎng)，或許他們會(huì)改變自己的看法。

從中世紀(jì)的意大利城邦到尋求戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)費(fèi)的歐洲，債券市場(chǎng)在政府紛爭(zhēng)與政治野心中應(yīng)運(yùn)而生。人們發(fā)現(xiàn)這筆同政府的買(mǎi)賣(mài)似乎是個(gè)不錯(cuò)的投資，市場(chǎng)也日趨繁盛。19世紀(jì)中葉新工業(yè)時(shí)代的到來(lái)，對(duì)研發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的巨額前期資金投入，刺激了眾多公司企業(yè)的融資需求，公司債開(kāi)始挑戰(zhàn)主權(quán)債的霸主地位。大量公司債的發(fā)行，讓人們忘卻了對(duì)借債的恐懼。離岸債券市場(chǎng)，一個(gè)突破了國(guó)界和疆域，植根于全球化發(fā)展與開(kāi)放的市場(chǎng)躍然于世。

《債市無(wú)疆》一書(shū)講述的正是離岸債券市場(chǎng)的歷史。自1963年誕生以來(lái)，離岸債券市場(chǎng)逐漸發(fā)展成為了主權(quán)國(guó)家、超主權(quán)機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的主要融資平臺(tái)。但書(shū)中所講的故事似乎和歷史學(xué)家們選擇的“史實(shí)”大相徑庭。作者克里斯筆下離岸債券半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，既有市場(chǎng)的風(fēng)起云涌，也有參與者的個(gè)中滋味。作為離岸債券市場(chǎng)發(fā)展的親歷者，克里斯經(jīng)歷了市場(chǎng)的興衰、見(jiàn)證了參與者的更迭，離岸債券市場(chǎng)在這里既有以史為鑒的養(yǎng)分，也有對(duì)如何書(shū)寫(xiě)歷史的深思。

今天的離岸債券市場(chǎng)已是全球化程度最高的金融市場(chǎng)，而國(guó)際化也正是離岸市場(chǎng)的精神所在。離岸債券市場(chǎng)按照從戰(zhàn)后保護(hù)主義到逐漸開(kāi)放并放松管制，以及20世紀(jì)80年代中期最自由、最無(wú)拘束時(shí)期的路徑發(fā)展起來(lái)。90年代以來(lái)，隨著對(duì)金融系統(tǒng)危機(jī)的關(guān)注，離岸債券市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)金融監(jiān)管進(jìn)行反思。離岸債券市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)歷了以開(kāi)放促進(jìn)思想、貨物、人員和資本的無(wú)障礙流動(dòng)，以躲避管制、突破管制、廢弛監(jiān)管而獲得更深度開(kāi)放的過(guò)程。這個(gè)過(guò)程從來(lái)不是坦蕩如砥，而是交織著貨幣體系變革、金融市場(chǎng)創(chuàng)新、國(guó)際金融危機(jī)而欣欣向榮。

中國(guó)的債券市場(chǎng)正以歷史未有的態(tài)勢(shì)開(kāi)放，但古老的東方文明依舊為市場(chǎng)鐫刻著含蓄內(nèi)斂的印記。我們需要同國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)一步融合、發(fā)展出中國(guó)特色的路徑，需要探索在開(kāi)放提速中對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管、規(guī)則適用、創(chuàng)新發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、金融外交等方面的答案。離岸債券市場(chǎng)的歷史恰好可以給我們一些借鑒和啟迪。

在借鑒歷史的同時(shí)，我們也將是歷史的親歷者。身處中國(guó)債券市場(chǎng)國(guó)際化這個(gè)方興未艾的領(lǐng)域，我們要書(shū)寫(xiě)的是中國(guó)特色的債券市場(chǎng)發(fā)展和開(kāi)放史。這部歷史注定了無(wú)法照搬照抄國(guó)外市場(chǎng)的過(guò)去經(jīng)驗(yàn)，也不能超脫中國(guó)國(guó)情去追求海市蜃樓的幻境，它需要每個(gè)市場(chǎng)參與者孜孜以求去打磨每分每厘。這時(shí)，我們似乎可以從克里斯筆下的人物找到一種同道中人的感覺(jué)——無(wú)論是離岸債券市場(chǎng)還是現(xiàn)在的中國(guó)債市，最終來(lái)看市場(chǎng)就是和人打交道。

正如斯坦尼斯拉斯·亞蘇克維奇在國(guó)際債券協(xié)會(huì)簡(jiǎn)報(bào)上一段頗為精彩的講話(huà)所說(shuō)，“看看統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)就知道離岸債券市場(chǎng)對(duì)全球金融的發(fā)展多么重要。然而，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)并不會(huì)告訴我們故事的全部。無(wú)論是排行榜、名次、發(fā)行規(guī)?；蛘呤浅山涣?，這些數(shù)據(jù)確實(shí)可以證明一家特定機(jī)構(gòu)或一些公司對(duì)市場(chǎng)的貢獻(xiàn)。然而，最終‘人才是最重要的，是各位市場(chǎng)參與者在影響著市場(chǎng)的整體發(fā)展，并給市場(chǎng)的演變定下了基調(diào)?！?/p>

中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展有體量龐大的中國(guó)經(jīng)濟(jì)做支撐，這為市場(chǎng)開(kāi)放提供了充足的流動(dòng)性，可以吸引更多的參與者。隨著人民幣逐漸成長(zhǎng)為儲(chǔ)備貨幣，相關(guān)貨幣政策、匯率政策以及市場(chǎng)溝通也更加利于提升市場(chǎng)開(kāi)放水平。在當(dāng)前形勢(shì)下，每個(gè)市場(chǎng)參與者都被賦予了更多能動(dòng)性，來(lái)勾勒中國(guó)債券市場(chǎng)的未來(lái)走向。

債市開(kāi)放的目的和意義應(yīng)該是什么？開(kāi)放的策略和路徑應(yīng)該是什么？衡量開(kāi)放效果的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是什么？這些問(wèn)題需要當(dāng)下的市場(chǎng)參與者去探求答案。

在這個(gè)日新月異的市場(chǎng)中，創(chuàng)新每天都在發(fā)生。但恰是可能發(fā)生在每個(gè)市場(chǎng)參與“人”身上的靈感突現(xiàn)、辛勤耕耘，將回答上述未知的問(wèn)題并扎實(shí)推動(dòng)著中國(guó)債券市場(chǎng)的開(kāi)放和發(fā)展。

作者為中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)國(guó)際部主任，編輯：許瑤