偏暖氛圍下鋁價有望延續(xù)偏強態(tài)勢

文/孫小小

偏暖氛圍下鋁價有望延續(xù)偏強態(tài)勢

文/孫小小

2016年9月下旬以來，滬鋁指數自低位11810元/噸企穩(wěn)并一路上漲，最高漲至12860元/噸，隨后小幅回落，目前圍繞12500元/噸運行。9月及三季度中國經濟傳出暖風，宏觀上提振鋁價。

回到鋁自身基本面，動力煤價格持續(xù)上漲，電力成本端對鋁價形成較強底部支撐，而下游需求穩(wěn)中有升也對鋁價形成提振。后期來看，鋁價有望延續(xù)偏強態(tài)勢。

一、美國12月加息預期強烈，美元指數走高壓制鋁價

近期公布數據顯示，美國10月15日當周季調后初請失業(yè)金人數升至26萬人，已經連續(xù)85周維持在30萬關口下方。美國9月CPI環(huán)比增長0.3%，高于前值0.2%；同比增長1.5%，為2014年10月以來最大增幅。剔除能源和食品價格的9月核心CPI同比增2.2%，低于8月創(chuàng)下的2.3%的6個月新高水平。9月核心CPI增速放緩不大，不會改變市場關于美聯儲短時間內加息的預期。

美國房地產數據兩級分化，其中美國9月營建許可122.5萬，創(chuàng)2015年11月來新高，高于預期116.5萬。美國9月新屋開工104.7萬，為2015年3月以來最低，低于預期117.5萬?？梢钥闯?，近期公布美國經濟數據好壞參半，市場對于年內加息的預期有所增加。

圖1：美國當周初請失業(yè)金人數季調（單位：人）

10月19日晚間美國總統大選最后一次辯論舉行，市場對于特朗普獲勝所抱希望不大。民調顯示，民主黨候選人希拉里獲勝已經很明顯，這將會掃清加息的障礙，美聯儲12月加息已經被很多委員所認可。

最新公布的美聯儲經濟褐皮書顯示，美國經濟在8月底至10月初持續(xù)擴張；勞動力市場吃緊，展望大多正面；制造業(yè)表現喜憂參半；部分地區(qū)聯儲認為大選是造成經濟不確定的因素；多數聯儲地區(qū)報告稱經濟以溫和或適度的步伐擴張；商業(yè)與消費者貸款需求上升；信貸質量維持穩(wěn)定，仍有待提高；預計房價將繼續(xù)和緩上漲；薪資增長速度溫和，物價稍稍上漲。

考慮到美國總統大選將在11月份舉行，加之美國經濟數據有待進一步觀察，因此美聯儲選擇12月加息的可能性較大。目前市場依然認為美聯儲將會在12月份采取行動，但這種依然預期存在太大的不確定性，雖然事實上預期一直在落空。但這種預期的存在給鋁價帶來一定壓力。

日前歐洲央行宣布維持隔夜存款利率在-0.40%不變；維持隔夜貸款工具利率在0.25%不變；維持購債規(guī)模在每月800億歐元不變，每月800億購債規(guī)模將持續(xù)至2017年3月底，若有必要將延長，一段時間內利率將維持當前或更低水平，QE將持續(xù)直到通脹路徑符合目標。

在歐元區(qū)9月CPI終值同比升0.4%，創(chuàng)兩年多高位，預期升0.4%。歐元區(qū)9月通脹數據離歐洲央行2%的目標仍很遙遠，除非改善趨勢繼續(xù)維持下去，否則歐洲央行仍面臨一定的壓力。歐元疲軟疊加12月美國加息預期，美元指數一路走高，對鋁價帶來壓制。

二、中國9月及三季度數據整體向好，宏觀經濟提振鋁價

國家統計局最新公布的數據顯示，三季度GDP同比增長6.7%，持平于前兩季度；1～9月規(guī)模以上工業(yè)增加值增長6 %；1～9月全國固定資產投資增長8.2%；1～9月份民間固定資產投資同比增2.5%；1～9月份房地產開發(fā)投資同比增長5.8%，其中，商品房銷售額超8萬億，同比大增41.3%；1～9月份社會消費品零售總額增長10.7%；1～9月CPI同比上漲2.0%，漲幅比上半年回落0.1個百分點；1～9月PPI同比下降2.9%，降幅比上半年收窄1.0個百分點，其中，9月份同比上漲0.1%，結束了同比連續(xù)54個月下降的態(tài)勢；1～9月進出口同比下降1.9%，降幅比上半年收窄1.7個百分點；其中，出口100585億元，下降1.6%，收窄1.1個百分點；進口74733億元，下降2.3%，收窄2.4個百分點。

從數據來看，雖然進出口數據仍不理想，但由于政府加大財政支出，以及房地產市場的繁榮抵消了進出口的疲軟，中國前三季度GDP持平于6.7%，經濟下滑的態(tài)勢已經止住。此外，9月民間投資繼續(xù)正增長，民間投資持續(xù)轉正為市場注入了一劑強心針，也是市場信心回復的重要信號。數據好轉，對鋁價形成強有力提振。

國慶小長假期間，市場迎來了罕見的收緊樓市調控政策。短短9天，包括北京、天津、濟南、武漢、合肥、南京等21個城市出臺了新的樓市調控政策。據中國指數研究院數據顯示，9月中國百城房價環(huán)比上漲2.83%，漲幅較8月擴大0.66個百分點，漲勢已持續(xù)17個月；1～9月商品房銷售額超8萬億，同比大增41.3%?；馃岬姆康禺a市場迎來了政府的調控大棒，政策進入從嚴期。

對比2011年46城調控大潮，本次限購城市還僅為21個城市，所以一些承擔需求溢出的一線毗鄰城市，以及部分省會城市，均有可能會成為下一個調控城市。此輪調控是向市場釋放明確信號：高層不允許房地產市場的瘋狂之火危及中國經濟整體，通過限購限貸，為市場緊急降溫。

展望后市，樓市調控總體思路仍然遵循“分類指導、因城施策”原則，即過熱城市會受到打壓，而庫存壓力較大的三、四線城市政策仍然保持寬松態(tài)勢。雖然房地產的調控會對企穩(wěn)的宏觀經濟造成一定的影響，但房地產投資的滯后效應繼續(xù)支撐四季度。

進入明年，隨著調控政策繼續(xù)深入發(fā)酵，會加大2017年的經濟下行壓力，但也不必過于悲觀，PPP等基建投資的持續(xù)發(fā)力，有望對沖房地產投資的下滑壓力。另外，房地產市場降溫之后，部分資金撤離樓市已是必然，滯漲的股市或將吸引一部分資金進入，對市場的信心也有一定的提振作用。

圖2：中國GDP季度同比（單位：%）

三、需求穩(wěn)定增長，成本端對鋁價帶來底部支撐

原鋁方面，2016年全球鋁產能計劃增加320萬噸，達到7340萬噸，同比增長5%。中國將占新增產能的94%，整體凈新增產能達300萬噸。其余地區(qū)凈新增產能達20萬噸。因此中國產能的增減對全球鋁價的影響力逐漸增大。

根據國家統計局數據顯示，中國9月原鋁產量同比增加1.2%至275萬噸；1～9月原鋁產量累計值同比減少1.4%至2344萬噸。

海關總署數據顯示，中國8月原鋁進口量同比大降54.2%至10007 噸；1～8月進口量累計值同比減少30.06%至63794噸。中國8月原鋁出口量同比增加5.83%至785噸；1～8月出口量累計值同比減少27.82%至16434 噸。

由于2015年底大量減產，2016年新投產和復產產能逐漸釋放后，目前電解鋁產量同比增幅有限。第四季度仍有約200萬噸電解鋁產能等待投產，10月份約有近100萬噸左右新產能預計投產，整體供給集中釋放，增速大于上半年，供給端對鋁價形成小幅壓力。

圖3：中國汽車產量當月值及當月同比（單位：萬輛、%）

成本端是支撐鋁價的一大主要因素。三季度以來，煤炭價格快速穩(wěn)步上漲。截至10月21日，中國秦皇島港Q5500動力煤價格漲至629元/噸，較年初的366元/噸大漲363元/噸，幾乎翻倍。動力煤價格穩(wěn)步上漲，疊加氧化鋁成本上行，提升鋁價的運行重心。

后期來看，供給側改革大方向指引下，煤價易漲難跌，四季度鋁成本端或將延續(xù)上行，對鋁價形成重要的支撐。

需求方面，當前國內用鋁需求結構正在發(fā)生變化，近年來隨著建筑用鋁增速放緩，對鋁需求占比逐漸收縮。汽車用鋁占比快速增長。根據協會數據，2007年時交通用鋁僅占15%，但2015年時交通用鋁占比就上漲至20%，2016年占比預計將進一步提高。

2016年1～9月全國房地產開發(fā)投資完成額累計值為74598億元，累計同比增長5.8%。其中商品房銷售額超8萬億，同比大增41.3%。

汽車方面，光伏和汽車行業(yè)帶動工業(yè)鋁型材需求。據中國汽車工業(yè)協會統計分析，2016年9月，汽車產銷保持較快增長，汽車生產253.07萬輛，環(huán)比增長26.79%，同比增長32.82%；銷售256.41萬輛，環(huán)比增長23.48%，同比增長26.14%。9月份，汽車企業(yè)出口為6.0萬輛，環(huán)比下降4.9%，同比增長8.1%，連續(xù)兩個月呈現同比增長態(tài)勢。中國汽車流通協會18日發(fā)布的“2016年9月中國汽車經銷商庫存調查結果”顯示，9月份中國汽車經銷商綜合庫存系數為1.13，環(huán)比下降6%，同比下降28%，經銷商庫存系數持續(xù)降低，庫存水平進入合理區(qū)間。

庫存方面，今年以來國內鋁錠社會庫存下降幅度十分明顯，從年初的100萬噸左右迅速降至目前的25萬噸附近。

據統計，約70%的電解鋁產能生產鋁水并直接提供給周邊下游加工廠，鋁液直供模式逐漸流行，這意味著鋁錠在整個鋁行業(yè)流通環(huán)節(jié)的比重下降，因此鋁錠庫存下降在所難免。

而另一方面，由于目前鋁錠產能聚集在西北地區(qū)，三季度極端天氣對鐵路運輸影響較大，這也使得現貨貨源偏緊，庫存水平難以出現反轉。

展望第四季度，預計庫存不太可能大幅上行。四季度新增鋁錠產能比較有限且多位于新疆等西北地區(qū)，而新疆地區(qū)運力在四季度可能受到冬儲等因素的影響。此外，由于華東地區(qū)相當數量的鋁錠采用公路運輸，近期交通部 62號令對公路運輸的影響亦不容忽視。

四、結語

總體來看，美國經濟數據好壞參半，但包括美聯儲在內的官員等市場人士對美聯儲12月加息的預期強烈，美元指數連續(xù)走高，對鋁價形成壓制。

中國9月及三季度經濟數據穩(wěn)中向好，宏觀層面對鋁價形成支撐。

回到鋁自身基本面，煤價不斷上行，疊加氧化鋁成本上移，成本端對鋁價形成強有力支撐，鋁價整體的運行重心有望進一步上移。

供需面，原鋁產量穩(wěn)中有升，對鋁價格帶來小幅壓制。但下游房地產及汽車需求火爆對鋁價形成提振。后期來看，鋁價有望延續(xù)偏強態(tài)勢。

Aluminum prices are expected to continue stronger trend in warmer atmosphere