人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子：根源與影響

鄭聯(lián)盛

摘要：特別提款權(quán)（SDR）是國(guó)際貨幣基金組織（IMF）根據(jù)會(huì)員國(guó)認(rèn)繳份額進(jìn)行分配的、可用于償還國(guó)際貨幣基金組織債務(wù)、彌補(bǔ)會(huì)員國(guó)政府之間國(guó)際收支失衡的一種賬面資產(chǎn)。人民幣于2015年11月獲準(zhǔn)加入SDR貨幣籃子并成為第三大貨幣，2016年10月1日正式實(shí)施。人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子整體有利于提高我國(guó)在國(guó)際貨幣體系中的話語(yǔ)權(quán)，有利于統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)兩個(gè)大局，有利于深化我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展和金融體系改革。普通居民亦將由于人民幣更加國(guó)際化而享受更多的使用和服務(wù)便利，有利于促進(jìn)我國(guó)居民的對(duì)外交流。

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什么是特別提款權(quán)貨幣籃子

特別提款權(quán)

特別提款權(quán)（SDR）是國(guó)際貨幣基金組織根據(jù)會(huì)員國(guó)認(rèn)繳份額進(jìn)行分配的、可用于償還國(guó)際貨幣基金組織債務(wù)、彌補(bǔ)會(huì)員國(guó)政府之間國(guó)際收支失衡的一種賬面資產(chǎn)。SDR最初主要是為了補(bǔ)充美元國(guó)際流動(dòng)性和儲(chǔ)備的不足，部分替代美元國(guó)際貨幣職能而產(chǎn)生的，設(shè)立初始就是基于超主權(quán)貨幣的考慮。但是，由于美國(guó)等經(jīng)濟(jì)體的反對(duì)，當(dāng)時(shí)SDR僅主要作為記賬單位，并少量用于政府之間國(guó)際收支失衡的調(diào)節(jié)，不能用于私人部門(mén)，這大大限制了其應(yīng)有職能的發(fā)揮。

理論上，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣應(yīng)該具有三個(gè)基礎(chǔ)條件：一是幣值具有穩(wěn)定的基準(zhǔn)及其明確的發(fā)行規(guī)則；二是供給總量可以根據(jù)需求的變化及時(shí)、靈活調(diào)節(jié)；三是供給規(guī)模調(diào)整基于全球經(jīng)濟(jì)，超脫了單一經(jīng)濟(jì)體的基礎(chǔ)和利益。雖然，目前SDR主要承擔(dān)計(jì)價(jià)單位、政府間調(diào)節(jié)和儲(chǔ)藏手段的功能，市場(chǎng)化程度低，但是，SDR及其設(shè)計(jì)框架符合國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的基礎(chǔ)條件，可以為國(guó)際貨幣體系提供新的“錨”。

特別提款權(quán)的貨幣籃子

SDR最早發(fā)行于1969年，目前其計(jì)值是基于一籃子貨幣的利率和匯率加權(quán)得出的。SDR創(chuàng)立之初，其價(jià)值由黃金決定，當(dāng)時(shí)規(guī)定35特別提款權(quán)單位等于1盎司黃金，即與當(dāng)時(shí)美元黃金官方價(jià)格等值。在這一情況下，SDR沒(méi)有也不需要貨幣籃子進(jìn)行定值，故其“貨幣籃子”中只有一個(gè)貨幣，即美元。

SDR的定值方式隨著布雷頓森林體系的崩潰而不斷演進(jìn)。1971年，美國(guó)政府宣布黃金與美元掛鉤之后，國(guó)際貨幣體系陷入混亂。1973年國(guó)際貨幣基金組織（IMF）秋季會(huì)議上，國(guó)際貨幣體系及其相關(guān)改革委員會(huì)提出了基于SDR和替代賬戶機(jī)制的國(guó)際貨幣體系改革方案，其中委員會(huì)認(rèn)為SDR的定值方式缺乏彈性，建議用“一籃子”貨幣作為SDR的定值標(biāo)準(zhǔn)。1974年7月，IMF正式宣布由于主要貨幣實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)，SDR與黃金脫鉤，改由“一籃子”貨幣作為定值標(biāo)準(zhǔn)，至此，SDR貨幣籃子應(yīng)運(yùn)而生。

1974年，IMF規(guī)定：貨幣籃子的組成貨幣為1968—1972年這5年中在全球商品和服務(wù)出口總額中占比超過(guò)1%的IMF成員國(guó)貨幣。當(dāng)時(shí)符合要求的貨幣有16種：美元、馬克、日元、英鎊、法國(guó)法郎、加拿大元、里拉、荷蘭盾、比利時(shí)法郎、瑞典克朗、澳大利亞元、挪威克朗、丹麥克朗、西班牙比塞塔、南非蘭特以及奧地利先令。貨幣的權(quán)重根據(jù)商品和服務(wù)出口總額的相對(duì)大小設(shè)定。IMF每天根據(jù)外匯市場(chǎng)的行情，公布SDR的價(jià)格。

1980年9月，IMF簡(jiǎn)化了SDR的定值方法，將SDR的貨幣籃子簡(jiǎn)化為5種主要國(guó)際貨幣：美元、馬克、日元、法郎和英鎊，權(quán)重分別為：42%、19%、13%、13%和13%。歐元全面流通之后，馬克和法郎由歐元替代，貨幣籃子改由美元、歐元、英鎊和日元4種貨幣組成。

人民幣為何能夠加入SDR貨幣籃子

SDR的貨幣籃子及其權(quán)重每5年審議一次。2001年、2006年以及2011年的三次調(diào)整僅涉及貨幣籃子的權(quán)重。2011年1月1日實(shí)行調(diào)整后，美元、歐元、日元和英鎊的占比由2006年的44%、34%、11%和11%調(diào)整為41.9%、37.4%、9.4%和11.3%，但SDR的貨幣籃子幣種及數(shù)量的調(diào)整一直沒(méi)有進(jìn)展，直到2015年人民幣獲準(zhǔn)加入。

2005年11月，IMF執(zhí)行董事會(huì)明確表示了SDR貨幣籃子組成貨幣遴選的兩個(gè)原則：第一，貨幣必須是IMF成員國(guó)貨幣或是成員國(guó)組成的貨幣聯(lián)盟所發(fā)行的貨幣，該經(jīng)濟(jì)體在5年考察期內(nèi)是全球領(lǐng)先的商品和服務(wù)貿(mào)易出口地；第二，該經(jīng)濟(jì)體的貨幣必須為《基金組織協(xié)定》第30條第6款所規(guī)定的可自由使用的貨幣（Freely Usable Currency）。IMF執(zhí)董會(huì)同時(shí)明確了SDR貨幣籃子權(quán)重的決定主要考察兩個(gè)指標(biāo)：其一，該成員國(guó)或貨幣聯(lián)盟的商品與服務(wù)的出口值及其全球占比；其二，該經(jīng)濟(jì)體貨幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣被其他經(jīng)濟(jì)體所持有的數(shù)量。

2011年，SDR貨幣籃子遴選標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步明確，強(qiáng)化了自由使用貨幣的標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于自由使用標(biāo)準(zhǔn)，主要以在各國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比重（外匯儲(chǔ)備標(biāo)準(zhǔn)）、在國(guó)際銀行債務(wù)中的比重、在國(guó)際債券中的比重以及即期外匯市場(chǎng)交易規(guī)模等4個(gè)指標(biāo)為衡量標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于外匯儲(chǔ)備標(biāo)準(zhǔn)，除了主要考察相關(guān)貨幣在各國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比重之外，還考察相關(guān)貨幣在外匯衍生品及場(chǎng)外交易市場(chǎng)的份額、是否具備較完備的利率市場(chǎng)工具以及即期外匯市場(chǎng)交易規(guī)模。

2010年，IMF做出暫時(shí)不會(huì)討論人民幣是否納入SDR貨幣籃子的決定，其根源在于“人民幣在外匯交易或其他金融市場(chǎng)交易中都尚未成為被廣泛使用的貨幣，即未能實(shí)現(xiàn)在全球市場(chǎng)自由流通”?！叭嗣駧诺膯?wèn)題是不能自由兌換，而且中國(guó)的資本市場(chǎng)在很大程度上處于封閉狀態(tài)……至少人民幣被納入SDR的那部分（相關(guān)的交易）應(yīng)實(shí)現(xiàn)可自由兌換”。其潛在含義就是截至2010年，人民幣不符合“自由使用貨幣”標(biāo)準(zhǔn)。

自2010年底開(kāi)始，中國(guó)政府針對(duì)“自由使用貨幣”標(biāo)準(zhǔn)，采取了一系列舉措，以積極姿態(tài)期望人民幣能夠早日加入SDR貨幣籃子大家庭。在過(guò)去5年中，我國(guó)在人民幣匯率形成機(jī)制改革、資本項(xiàng)目開(kāi)放和人民幣國(guó)際化等方面取得了顯著成效，人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)體系的地位和作用明顯提升，人民幣已經(jīng)成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣、第四大支付貨幣和第六大外匯交易貨幣。最終，2015年11月30日，IMF正式宣布，人民幣于2016年10月1日正式加入SDR。

人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子的積極效應(yīng)

人民幣加入SDR充分體現(xiàn)了我國(guó)在全球治理體系中的建設(shè)性作用。人民幣加入SDR為中國(guó)參與國(guó)際貨幣體系的改革與合作提供了一個(gè)新的機(jī)制。在美元公信力遭到嚴(yán)重質(zhì)疑的背景下，人民幣加入SDR，不僅有利于SDR定值的長(zhǎng)期穩(wěn)定性，還有利于中國(guó)參與全球經(jīng)濟(jì)規(guī)則制定和全球治理體系改革。人民幣加入SDR將會(huì)提升人民幣的國(guó)際地位和作用，一方面，這將會(huì)大大加速人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，另一方面，這將為國(guó)內(nèi)金融體系的改革提供新動(dòng)力。

更重要的是，人民幣納入SDR將為國(guó)內(nèi)金融體系改革帶來(lái)極為深遠(yuǎn)的影響，是國(guó)內(nèi)完善金融市場(chǎng)體系的催化劑。雖然SDR尚不能直接用于交易和支付，不能用于私人部門(mén)，SDR的需求和使用在短期內(nèi)是有限的，短期內(nèi)對(duì)我國(guó)國(guó)際貿(mào)易成本和收益的影響也都是有限的，但是，人民幣加入SDR后，人民幣國(guó)際化程度將有較大幅度提升，人民幣資產(chǎn)在中長(zhǎng)期將會(huì)迎來(lái)一個(gè)需求提升的過(guò)程。如果國(guó)內(nèi)金融改革能夠與人民幣納入SDR的相關(guān)制度安排相匹配，那人民幣納入SDR的象征意義將演變成為真正的“金融WTO”。

為更好地發(fā)揮人民幣加入SDR貨幣籃子的積極作用，中國(guó)市場(chǎng)還需做以下4方面的調(diào)整與完善。

一是加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。2015年10月，人民幣存款利率上限取消，利率市場(chǎng)化的“面子工程”基本完成，但是，國(guó)內(nèi)仍然缺乏基準(zhǔn)利率，市場(chǎng)化程度最高的上海同業(yè)拆借利率仍然不是完全的市場(chǎng)化利率和基準(zhǔn)利率，國(guó)債收益率由于其收益率曲線不合理亦難以成為基準(zhǔn)利率。人民幣加入SDR后，由于SDR利率定值的需要，人民幣市場(chǎng)化基準(zhǔn)利率的形成更加重要，這要求我們加快利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。利率市場(chǎng)化是金融要素價(jià)格改革和發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中決定性作用的基礎(chǔ)，對(duì)于完善金融市場(chǎng)體系而言是第一支柱，對(duì)金融改革與發(fā)展意義重大。

二是深化人民幣匯率形成機(jī)制的改革。人民幣加入SDR意味著人民幣匯率的變化將會(huì)直接導(dǎo)致SDR價(jià)值的變化，人民幣匯率形成機(jī)制的透明度面臨更加直接而多元的壓力，現(xiàn)有機(jī)制的適用性可能受到制約，匯率形成機(jī)制的完善需要加速。匯率形成機(jī)制的完善是內(nèi)外兩個(gè)大局、兩個(gè)市場(chǎng)和兩種資源統(tǒng)籌的關(guān)鍵，只有完善、彈性的匯率機(jī)制，才能調(diào)節(jié)好內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)。

三是金融市場(chǎng)完善和開(kāi)放。人民幣成為SDR籃子貨幣后，國(guó)際上對(duì)于人民幣的需求將會(huì)提升，這要求人民幣資產(chǎn)規(guī)模要大幅擴(kuò)大，期限要更加多元，市場(chǎng)要更加開(kāi)放，而目前我們的市場(chǎng)上沒(méi)有充分的能力提供足夠的人民幣資產(chǎn)，特別是債券。2016年8月31日，世界銀行在我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行了5億SDR計(jì)價(jià)債券，即木蘭債。隨著金融市場(chǎng)的開(kāi)放，要求我國(guó)深化金融市場(chǎng)體系建設(shè)，加快金融市場(chǎng)內(nèi)外互聯(lián)互通，而金融市場(chǎng)體系的建設(shè)則是我國(guó)金融發(fā)展以及發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施。

最后是金融風(fēng)險(xiǎn)的管理和防范。人民幣加入SDR后，內(nèi)外資源互動(dòng)將強(qiáng)化，內(nèi)外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)共振問(wèn)題將日益凸顯，這就要求我們要強(qiáng)化對(duì)短期資本流動(dòng)管理機(jī)制、金融風(fēng)險(xiǎn)跨境傳染應(yīng)對(duì)以及宏觀審慎管理框架的建設(shè)，堅(jiān)決守住不發(fā)生區(qū)域性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，確保金融穩(wěn)定與金融安全。特別是，資本項(xiàng)目開(kāi)放是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，不能因人民幣納入SDR就不顧國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定和安全的現(xiàn)實(shí)情況盲目加速資本開(kāi)放項(xiàng)目，資本項(xiàng)目開(kāi)放與國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定、內(nèi)外經(jīng)濟(jì)互動(dòng)應(yīng)相互統(tǒng)籌。

人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子對(duì)居民有何影響

人民幣加入SDR貨幣籃子將提升人民幣的使用范圍。一是官方儲(chǔ)備帶來(lái)的直接運(yùn)用規(guī)模大致是310億美元。截至2016年3月底，所有SDR的價(jià)值約為2850億美元，人民幣權(quán)重為10.92%，這意味著人民幣加入SDR將可能使得各國(guó)央行累計(jì)持有人民幣資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到310億美元。二是人民幣成為重要國(guó)際貨幣，將會(huì)明顯提升人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算、外商直接投資以及海外直接投資中的應(yīng)用。三是人民幣資產(chǎn)擴(kuò)張將迎來(lái)重大的歷史機(jī)遇，債券或?qū)⒊蔀槿嗣駧艊?guó)際化最為重要的核心資產(chǎn)品種。

人民幣日益成為重要的國(guó)際貨幣，居民在海外使用人民幣將逐步便利化。雖然，SDR不能直接用于私人部門(mén)，居民無(wú)法直接使用SDR，但是，不管是官方儲(chǔ)備導(dǎo)致的需求增加、在貿(mào)易和資產(chǎn)項(xiàng)目下的運(yùn)用，還是債券市場(chǎng)的發(fā)展，都需要匹配支付清算、信息系統(tǒng)以及機(jī)構(gòu)服務(wù)等基礎(chǔ)設(shè)施，有助于提高對(duì)居民的金融服務(wù)能力。

在看到利好消息的同時(shí)，隨著人民幣不斷市場(chǎng)化和國(guó)際化，匯率波動(dòng)水平可能增加，這要求普通居民具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。人民幣加入SDR使得其在跨境資本流動(dòng)中的地位上升，而利率和匯率定價(jià)更加市場(chǎng)化就會(huì)使得人民幣及其相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加劇，特別是外部風(fēng)險(xiǎn)的外溢效益以及內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)的共振問(wèn)題。比如美聯(lián)儲(chǔ)加息可能對(duì)人民幣造成貶值壓力，人民幣貶值可能導(dǎo)致資本流出、資產(chǎn)估值下移以及諸如股票、房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格下跌等風(fēng)險(xiǎn)。

人民幣加入SDR貨幣籃子整體有利于提高我國(guó)在國(guó)際貨幣體系中的話語(yǔ)權(quán)，有利于統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)兩個(gè)大局，有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展和金融體系改革，但是，相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)防范亦是需要重視的。

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（責(zé)任編輯：王碧薇）