• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    江蘇金融支持對產業(yè)升級影響的實證分析

    2016-11-11 09:15:19副教授周仕通
    商業(yè)經濟研究 2016年20期
    關鍵詞:銀行信貸產業(yè)結構江蘇

    徐 彬 副教授 周仕通

    (徐州工程學院經濟學院 江蘇徐州221008)

    江蘇金融支持對產業(yè)升級影響的實證分析

    徐彬 副教授周仕通

    (徐州工程學院經濟學院江蘇徐州221008)

    產業(yè)升級是當前江蘇經濟發(fā)展面臨的緊迫問題,是實現江蘇經濟可持續(xù)發(fā)展的關鍵。金融是現代經濟的核心,是引導經濟資源配置的重要動力機制。本文從銀行信貸、資本市場等方面實證分析了江蘇金融發(fā)展對產業(yè)升級的影響,并據此提出相關政策建議。

    產業(yè)升級金融支持間接融資資本市場

    問題的提出

    經過30多年的改革開放,江蘇經濟取得長足發(fā)展,國民經濟各方面都取得了巨大成績。但也應看到當前江蘇經濟發(fā)展面臨一系列嚴峻挑戰(zhàn),環(huán)境資源約束力日益加劇,勞動力、土地等要素供給發(fā)生深刻變化,產能過剩問題越來越突出,傳統(tǒng)的高耗能、高污染的經濟增長方式難以為繼,需要盡快實現發(fā)展方式的轉變和經濟結構的轉型升級。產業(yè)升級是當前江蘇經濟發(fā)展面臨的緊迫問題,是實現江蘇經濟可持續(xù)發(fā)展的關鍵。產業(yè)結構要實現轉型升級,需要資金、人才、技術等生產要素的支持,其中資金的引領作用尤為突出。金融是現代經濟的核心,是引導經濟資源配置的重要動力機制。金融通過資本形成、資本導向、信用催化、防范和分散風險等作用機制,來改變資金的供給水平和配置格局,從而推動產業(yè)升級。具體影響途徑表現為:一是通過以銀行信貸為主導的間接金融支持產業(yè)升級;二是通過以資本市場為主導的直接金融支持產業(yè)升級。間接金融途徑主要是通過商業(yè)銀行、政策性銀行運用商業(yè)性信貸和政策性信貸來實現金融資源的二次優(yōu)化配置支持產業(yè)升級;直接金融途徑主要運用資本市場資金募集、信息披露和并購重組功能來實現金融資源的二次優(yōu)化配置支持產業(yè)升級。

    研究述評

    (一)國外研究述評

    國外的早期研究主要從宏觀層面圍繞金融發(fā)展與經濟增長的關系展開,很少涉及產業(yè)結構微觀層面。代表人物麥金農和肖于1973年在研究發(fā)展中國家金融發(fā)展與經濟發(fā)展之間的關系時,發(fā)現發(fā)展中國家普遍存在“金融抑制”現象,因而主張金融自由化。戈德斯密斯提出通過金融結構來考察經濟增長的問題,戈德斯密斯指出,他的研究目的是“考察金融結構的差異是如何并且在多大范圍內導致經濟增長的速度和特性產生差異”。從20世紀90年代開始,國外學者才開始從產業(yè)層面考察金融與經濟發(fā)展的關系。Rajan和Zingales認為,金融體系的發(fā)展會通過降低企業(yè)的外部融資成本促進產業(yè)發(fā)展,對經濟增長有顯著影響;在金融發(fā)展較快的國家,更多依靠外部融資的企業(yè)或產業(yè)發(fā)展迅速,金融發(fā)展受到抑制的國家,創(chuàng)新型企業(yè)或產業(yè)的建立和發(fā)展受到顯著阻礙。Fisman和Love(2003)研究了金融市場在資源配置中的作用,認為一國金融發(fā)展水平越高,各產業(yè)間增長率的關聯(lián)性也越高,研究結論顯示金融發(fā)展促進了產業(yè)結構調整。

    表1 江蘇金融業(yè)規(guī)模情況

    表2 Y與 X1變量的ADF單位根檢驗(平穩(wěn)性檢驗)結果

    (二)國內研究述評

    20世紀90年代以來,國內學者開展了對于金融支持產業(yè)結構轉型升級的研究。陳峰(1996)認為要深化我國金融體制改革,大力發(fā)展直接融資和間接融資來促進產業(yè)結構調整。焦凱(1999)認為高科技產業(yè)前期發(fā)展的金融支點在于風險投資基金,高科技項目產業(yè)化發(fā)展的關鍵在于場外證券市場。其認為我國高科技產業(yè)發(fā)展滯后的問題并不在于政府的投資不足,而在于科技轉化的金融支持不足。伍海華(2001)論述了金融在我國產業(yè)結構變動中的調整機制,認為協(xié)調貨幣政策與產業(yè)政策是在產業(yè)結構調整中充分發(fā)揮金融功能的明智選擇。張梅(2006)分別從金融中介、資本市場及開發(fā)性政策金融三方面與產業(yè)升級進行了協(xié)整分析。研究顯示,我國以銀行信貸為主的金融中介和開發(fā)性政策金融對產業(yè)結構轉換發(fā)揮了較大作用;我國股票市場發(fā)育尚不成熟,其產業(yè)結構升級的效應尚未表現出來。顧海峰(2009)從產業(yè)優(yōu)化選擇、產業(yè)結構合理化、產業(yè)結構高級化三個層面,揭示了金融支持產業(yè)結構優(yōu)化調整的機理性架構。

    江蘇金融支持產業(yè)轉型升級的現狀

    第一,江蘇經濟平穩(wěn)增長,產業(yè)結構優(yōu)化深入推進。近年來江蘇經濟在轉型升級中快速增長,產業(yè)結構持續(xù)優(yōu)化。2015年全省實現地區(qū)生產總值75116.4億元,比上一年增長8.5%,三次產業(yè)比重為5.7:45.7:48.6,第三產業(yè)比重首次超過第二產業(yè),產業(yè)結構出現“二、三、一”向“三、二、一”轉移的現代產業(yè)架構特征。產業(yè)調整加快推進,戰(zhàn)略性新興產業(yè)逐步成為新的增長動力,2015年全省戰(zhàn)略性新興產業(yè)快速發(fā)展,實現產值4.5萬億元,同比增長10.5%,占規(guī)模以上工業(yè)總產值比重達29.5%。新能源、新材料、生物技術和新醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、物聯(lián)網和云計算、高端裝備制造、新能源汽車、智能電網和海洋工程等新興產業(yè)發(fā)展迅猛,成為江蘇經濟發(fā)展的新的推動力。服務業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好,2015年江蘇服務業(yè)增加值同比增長9.3%,高于GDP增速0.8%,以金融業(yè)、信息技術和軟件業(yè)等為代表的現代服務業(yè)快速發(fā)展,已成為江蘇經濟發(fā)展的新增長點。

    第二,金融業(yè)加大對產業(yè)結構升級的支持力度,推動江蘇經濟發(fā)展和產業(yè)升級。近年來江蘇金融業(yè)快速發(fā)展,銀行業(yè)機構規(guī)模穩(wěn)步增長,2015年末江蘇銀行業(yè)金融機構資產總額達到13.5萬億元,同比增長11.6%,銀行業(yè)快速發(fā)展,銀行存貸款余額呈現加速上升態(tài)勢(見表1),有力地推動江蘇經濟發(fā)展和產業(yè)結構調整。近年來江蘇注重發(fā)揮銀行信貸的政策導向作用,信貸結構更加注重調結構、惠民生。在調結構方面金融業(yè)加大支持高新技術產業(yè)、戰(zhàn)略性新興產業(yè)和現代服務業(yè)發(fā)展,打造產業(yè)轉型升級的新引擎。中國人民銀行南京分行充分發(fā)揮再貸款、再貼現的結構引導功能,積極引導金融機構加大對小微企業(yè)和“三農”的支持力度。

    近年來我國資本市場健康發(fā)展,截至2015年末,江蘇共有深滬兩地上市企業(yè)276家,上市公司總數與當年新增數量都占全國的十分之一,IP0融資在全國位居前列。多層次資本市場發(fā)展躍上新臺階,在新三板掛牌上市的企業(yè)總數達651家,融資總額超過100億元。區(qū)域性資本市場發(fā)展迅速,江蘇省股權交易中心已有385家掛牌企業(yè),累計為廣大中小企業(yè)融資超過100億元,資本市場的快速發(fā)展有力地推動江蘇經濟發(fā)展和產業(yè)結構的優(yōu)化。

    第三,社會融資結構發(fā)展不平衡且金融創(chuàng)新不足,難以與產業(yè)結構優(yōu)化升級的新需求相匹配。雖然江蘇實體經濟的融資渠道不斷拓寬,但尚未建成一個健全的、多元化、多層次、多功能和穩(wěn)健有力的金融組織體系,尤其是資本市場發(fā)展相對滯后,社會融資結構不平衡。長期以來銀行信貸在江蘇社會融資中占據絕對主導地位,而以債券融資、股票融資的直接融資比重偏小、發(fā)展較為緩慢,難以滿足產業(yè)升級、產業(yè)轉移和技術創(chuàng)新帶來的新的金融需求,不利于風險較大、投資回收期較長的高技術產業(yè)發(fā)展,制約了江蘇產業(yè)結構發(fā)展。金融創(chuàng)新不足使得金融服務難以滿足經濟發(fā)展的需要,尤其是高新技術產業(yè)、戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的需要。

    第四,區(qū)域間金融發(fā)展水平差異較大,影響產業(yè)結構協(xié)調發(fā)展。近年來,江蘇通過不斷優(yōu)化金融產業(yè)的布局,區(qū)域金融發(fā)展的協(xié)調性有所增強,但區(qū)域間金融發(fā)展水平的差異依然較大,蘇南地區(qū)集中較多的金融資源,各類金融組織較為齊全,金融發(fā)展水平較高,產業(yè)結構優(yōu)化升級步伐較快;而蘇北地區(qū)金融資源相對貧乏、金融組織結構單一,金融發(fā)展水平較低,導致金融對實體經濟的支持力度相對不足,產業(yè)結構優(yōu)化升級步伐相對緩慢,影響區(qū)域間產業(yè)結構的協(xié)調發(fā)展。

    表3 殘差序列平穩(wěn)性檢驗

    表4 Y與 X1格蘭杰因果關系檢驗結果

    江蘇省金融發(fā)展與產業(yè)升級的實證分析

    (一)指標選取與數據說明

    本文所涉及的指標有產業(yè)升級指標和金融指標,產業(yè)升級指標采用產業(yè)結構優(yōu)化率(ISR),產業(yè)結構優(yōu)化率(ISR)為第二產業(yè)和第三產業(yè)產值之和與地區(qū)GDP的比率,用產業(yè)結構優(yōu)化率來衡量江蘇產業(yè)升級發(fā)展的狀況,用Y表示。

    金融指標選取銀行信貸作為間接融資指標,用X1表示銀行信貸,分析銀行信貸對江蘇產業(yè)升級的影響;選取資本市場融資額(省內上市公司通過首發(fā)、配股、增發(fā)、可轉債、公司債在上海、深圳證券交易所籌集資金)作為直接融資指標,用X2表示,分析資本市場發(fā)展對江蘇產業(yè)升級的影響。

    所有數據來源于江蘇省統(tǒng)計年鑒,樣本區(qū)間為1996-2015年。

    (二)間接融資對江蘇產業(yè)升級的實證檢驗

    1.平穩(wěn)性檢驗。為了避免變量之間的虛假回歸,先要對變量進行平穩(wěn)性檢驗。為了消除數據中可能存在的異方差,將變量進行對數變換。運用Eviews7.2軟件對變量產業(yè)結構優(yōu)化率(Y)、間接融資額(X1)以及一階差分、二階差分進行ADF檢驗,結果如表2所示。由表2可知,原序列的ADF值>5%置信水平的臨界值,數據不平穩(wěn),因此不能直接進行回歸分析。在5%的顯著水平下,D^2lnX1,D^2lnY都為平穩(wěn)序列,即都是二階單整,可以進行協(xié)整檢驗。

    2.協(xié)整檢驗。根據銀行信貸量對產業(yè)結構的影響,建立線性回歸方程,得到lnY=(a+blnX1+c)。其中l(wèi)nY是被解釋變量,lnX1是解釋變量,a、b為回歸系數,c為隨機誤差項。利用Eviews軟件,對數據進行回歸分析。為了檢驗lnX、lnY是否具有長期穩(wěn)定關系,利用ADF的協(xié)整檢驗方法來判斷殘差序列是否平穩(wěn),如果殘差序列是平穩(wěn)的,那么回歸方程的解釋變量和被解釋變量就存在穩(wěn)定的均衡關系。為了對殘差序列進行單位根檢驗,需要利用模型估計結果生成殘差序列。

    由表3可知:殘差序列resid01是平穩(wěn)的,也即變量lnX1、lnY之間存在著協(xié)整關系,即銀行信貸量對產業(yè)結構優(yōu)化率存在著長期穩(wěn)定的關系。

    長期穩(wěn)定的協(xié)整方程為:LnY=0.035492LnX1-0.442013,從長期來看,銀行信貸量對產業(yè)結構優(yōu)化率具有正向效應,X1每增加1%,Y就增長0.035492%。

    3.格蘭杰因果關系檢驗。運用格蘭杰因果檢驗法對Y與 X1變量之間是否存在因果關系進行檢驗。

    由表4可知: Y與X1互為因果關系 ,即X1(銀行信貸量)對Y(產業(yè)結構優(yōu)化)有影響,銀行信貸量增長對江蘇產業(yè)結構優(yōu)化具有推動作用,同時江蘇產業(yè)結構優(yōu)化也推動銀行信貸量增長。

    (三)直接融資對江蘇產業(yè)升級的實證檢驗

    1.平穩(wěn)性檢驗。運用Eviews軟件對變量(Y、X2)以及一階差分、二階差分進行ADF檢驗,結果見表5。由表5可知,原序列的ADF值>5%置信水平的臨界值,數據不平穩(wěn),因此不能直接進行回歸分析。在5%的顯著水平下,D^2lnX2,D^2lnY都為平穩(wěn)序列,即都是二階單整,可以進行協(xié)整檢驗。

    2.協(xié)整檢驗。根據資本市場融資量對產業(yè)結構的影響,建立線性回歸方程lnY=(a+blnX2+c)。其中l(wèi)nY是被解釋變量,lnX2是解釋變量,a、b為回歸系數,c為隨機誤差項。利用Eviews軟件,對數據進行回歸分析。為了檢驗lnY、lnX2是否具有長期穩(wěn)定關系,利用ADF的協(xié)整檢驗方法來判斷殘差序列是否平穩(wěn),如果殘差序列是平穩(wěn)的,那么回歸方程的解釋變量和被解釋變量就存在穩(wěn)定的均衡關系。為了對殘差序列進行單位根檢驗,需要利用模型估計結果生成殘差序列。

    由表6可知:殘差序列resid01是平穩(wěn)的,也即變量lnX2、lnY之間存在著協(xié)整關系,即銀行信貸量對產業(yè)結構優(yōu)化率存在著長期穩(wěn)定的關系。

    長期穩(wěn)定的協(xié)整方程為:LnY=0.018409lnX2-0.183696,從長期來看,資本市場融資量對產業(yè)結構優(yōu)化率具有正向效應。X2每增加1%,Y就增長0.018409%。

    3.格蘭杰因果關系檢驗。運用格蘭杰因果檢驗法對Y與 X2變量之間是否存在因果關系進行檢驗。

    由表7可知:因為0.0679<10% 拒絕原假設,所以lnX2是lnY的格蘭杰原因,即X2資本市場融資量對Y產業(yè)結構優(yōu)化有影響,具有推動作用。

    表5 Y與X2變量的ADF單位根檢驗(平穩(wěn)性檢驗)結果

    表6 殘差序列平穩(wěn)性檢驗

    表7 Y與 X2 格蘭杰因果關系檢驗結果

    結論與建議

    (一)結論

    實證分析表明,以銀行信貸為主導的間接金融對江蘇產業(yè)結構升級發(fā)揮著重要作用,銀行信貸與江蘇產業(yè)結構優(yōu)化率存在著長期穩(wěn)定的關系,且互為因果,即銀行信貸增長對江蘇產業(yè)結構升級有推動作用,產業(yè)結構升級對資金的需求又進一步促進銀行貸款的增長。近幾年隨著資本市場的快速發(fā)展,以股票市場為代表的直接融資在江蘇產業(yè)結構升級中發(fā)揮著越來越明顯的作用,協(xié)整檢驗顯示資本市場融資量對江蘇產業(yè)結構優(yōu)化率具有正向效應,格蘭杰因果檢驗顯示資本市場融資量對江蘇產業(yè)結構優(yōu)化具有推動作用。

    (二)建議

    重視銀行信貸對產業(yè)升級的作用,有效調節(jié)信貸投向,暢通金融政策傳導機制。在這一過程中要注意發(fā)揮中央銀行、商業(yè)銀行和政策性銀行各自的特點與作用,促進產業(yè)升級。中國人民銀行可以運用貸款限額、窗口指導、利率水平、結構調整等手段,政策性銀行則可以發(fā)揮資金引領作用,引導資金流向。增加金融機構對中小企業(yè)、節(jié)能減排、科技創(chuàng)新企業(yè)以及符合國家產業(yè)政策且市場前景較好企業(yè)的信貸支持,扶持中小企業(yè)發(fā)展,加快支柱產業(yè)和新興產業(yè)的發(fā)展。對高耗能、高污染產業(yè)的企業(yè)嚴控信貸資金的流入,加強對國家產業(yè)政策和宏觀調控限制或禁止發(fā)展產業(yè)的監(jiān)測,適時做好“道義勸告”,嚴控資金進入產能過剩、低效益的產業(yè)。

    加快資本市場的發(fā)展,擴大直接融資規(guī)模,提高直接融資比重,改善融資結構。由于股票市場和債券市場規(guī)模較小,相對銀行信貸對產業(yè)升級的促進作用,以股票市場和債券市場為代表的直接融資方式在江蘇產業(yè)升級中的作用有限。要發(fā)揮資本市場作用,擴大直接融資規(guī)模,鼓勵符合條件的企業(yè)上市融資,尤其是重視科技性企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板和中小板上市,降低企業(yè)發(fā)展的金融要素成本。擴大企業(yè)債券融資規(guī)模,在企業(yè)債券逐步“松綁”的政策環(huán)境下,引導和幫助企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券、公司債券、短期融資券等方式解決資金不足和融資結構不合理的問題。

    加快金融創(chuàng)新,包括金融機構的創(chuàng)新、金融產品的創(chuàng)新以及建設一個良好的金融生態(tài)環(huán)境,更好地發(fā)揮金融支持產業(yè)升級與經濟發(fā)展的作用。積極發(fā)展中小銀行,緩解中小企業(yè)融資難,扶持中小企業(yè)尤其是創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展;積極發(fā)展產業(yè)發(fā)展基金,通過產業(yè)發(fā)展基金培育戰(zhàn)略新興產業(yè),支持支柱產業(yè)的發(fā)展,促進產業(yè)升級,積極發(fā)展風險投資基金、私募股權基金扶持創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展。

    1.Levine Ross.Financial development and economic growth views andagenda[J]. Journal ofEconomic Literature,1997(37)

    2.Rajan & Zingales.Financial dependence and growth[J].American EconomicReview,1998(88)

    3.顧海峰.金融支持產業(yè)結構優(yōu)化調整的機理性構建研究[J].上海金融,2010(5)

    4.范方志,張立軍.中國地區(qū)金融結構轉變與產業(yè)結構升級研究[J].金融研究,2003(11)

    5.伍海華,張旭.經濟增長·產業(yè)結構·金融發(fā)展[J].經濟理論與經濟管理,2001(5)

    6.中國人民銀行杭州中心支行課題組.金融創(chuàng)新與產業(yè)集群轉型升級研究——以浙江為例[J].浙江金融,2011(5)

    7.劉梅生.我國銀行信貸與產業(yè)結構變動關系的實證分析[J].南方金融,2009(7)

    本文為江蘇省高校哲學社會科學研究基金項目“江蘇產業(yè)升級的金融支持研究”(課題編號2014SJD462)的階段性成果

    F127

    A

    猜你喜歡
    銀行信貸產業(yè)結構江蘇
    數讀江蘇
    華人時刊(2021年15期)2021-11-27 09:16:16
    數獨江蘇
    華人時刊(2020年15期)2020-12-14 08:10:32
    數讀江蘇
    華人時刊(2020年23期)2020-04-13 06:03:48
    江蘇
    華人時刊(2019年21期)2019-05-21 03:30:34
    基于產業(yè)結構對接的人力資源培養(yǎng)實踐與思考——以湖南省為例
    貨幣政策、會計穩(wěn)健性與銀行信貸關系探析
    銀行信貸規(guī)模、結構、效率與產業(yè)結構互動研究
    科技與管理(2014年5期)2015-01-06 19:54:07
    產業(yè)結構
    江蘇年鑒(2014年0期)2014-03-11 17:09:29
    戰(zhàn)略引資和網點規(guī)模對銀行信貸競爭的影響
    技術經濟(2014年4期)2014-02-28 01:28:51
    當前我國鋼鐵業(yè)的困境與銀行信貸管理
    日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 国产成人精品婷婷| 欧美最新免费一区二区三区| 久久久国产精品麻豆| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 国产精品一区二区在线不卡| 欧美国产精品一级二级三级| 国产视频首页在线观看| 国产日韩一区二区三区精品不卡 | 亚洲成人一二三区av| 嘟嘟电影网在线观看| 自线自在国产av| 亚洲av在线观看美女高潮| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 久久婷婷青草| 亚洲精品久久成人aⅴ小说 | 亚洲精品视频女| 看非洲黑人一级黄片| 高清av免费在线| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 国精品久久久久久国模美| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 一本久久精品| 色婷婷久久久亚洲欧美| 免费日韩欧美在线观看| 一边摸一边做爽爽视频免费| 少妇 在线观看| 丝瓜视频免费看黄片| 国产乱人偷精品视频| 久久久久久久大尺度免费视频| 免费黄色在线免费观看| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国产精品不卡视频一区二区| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 国产熟女欧美一区二区| 国产精品偷伦视频观看了| 97超视频在线观看视频| xxxhd国产人妻xxx| 婷婷色综合www| 在线观看www视频免费| 亚洲图色成人| 人妻 亚洲 视频| 欧美激情国产日韩精品一区| 成人亚洲欧美一区二区av| 99国产综合亚洲精品| 我的老师免费观看完整版| 最新的欧美精品一区二区| 亚洲精品日韩av片在线观看| 少妇丰满av| 中国三级夫妇交换| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 97精品久久久久久久久久精品| 国产精品久久久久久久久免| 免费黄频网站在线观看国产| 男人添女人高潮全过程视频| 久久av网站| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 黄色配什么色好看| 亚洲经典国产精华液单| 我的老师免费观看完整版| 日韩一本色道免费dvd| 久久99蜜桃精品久久| 最近最新中文字幕免费大全7| 亚洲内射少妇av| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 久久久久人妻精品一区果冻| 久热久热在线精品观看| 啦啦啦啦在线视频资源| 婷婷色av中文字幕| 午夜精品国产一区二区电影| 欧美成人精品欧美一级黄| 乱人伦中国视频| 精品一品国产午夜福利视频| 秋霞伦理黄片| 亚洲国产精品999| 亚洲av二区三区四区| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 久久久亚洲精品成人影院| 免费高清在线观看视频在线观看| 国产极品天堂在线| 少妇被粗大猛烈的视频| 草草在线视频免费看| 男男h啪啪无遮挡| 国产日韩一区二区三区精品不卡 | 国产av国产精品国产| 国精品久久久久久国模美| 好男人视频免费观看在线| 精品久久久精品久久久| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 久久99热6这里只有精品| 蜜桃国产av成人99| 国产爽快片一区二区三区| 亚洲精品一区蜜桃| 欧美一级a爱片免费观看看| 日韩一区二区视频免费看| 午夜视频国产福利| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 亚洲精品一二三| 国产成人精品福利久久| 夫妻性生交免费视频一级片| 国产成人精品久久久久久| 亚洲精品aⅴ在线观看| 中文天堂在线官网| 久久久亚洲精品成人影院| 亚洲美女黄色视频免费看| 国产极品粉嫩免费观看在线 | 91精品伊人久久大香线蕉| 国产精品久久久久成人av| 成年人午夜在线观看视频| 51国产日韩欧美| 天堂俺去俺来也www色官网| 国产日韩欧美视频二区| 在线观看www视频免费| 高清毛片免费看| 日韩视频在线欧美| 久久久久久久久久成人| 久久国产精品大桥未久av| 22中文网久久字幕| 亚洲精品日韩av片在线观看| 日韩伦理黄色片| av又黄又爽大尺度在线免费看| 成人影院久久| 最后的刺客免费高清国语| 久久久久国产精品人妻一区二区| 国产乱人偷精品视频| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 寂寞人妻少妇视频99o| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 黄色怎么调成土黄色| 日韩 亚洲 欧美在线| 亚洲不卡免费看| 99久久精品一区二区三区| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 制服丝袜香蕉在线| www.色视频.com| 久久精品久久精品一区二区三区| 国产精品久久久久成人av| 青春草国产在线视频| 亚洲av成人精品一区久久| 国产不卡av网站在线观看| videosex国产| 只有这里有精品99| 日韩中文字幕视频在线看片| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 在现免费观看毛片| 性色av一级| 久久久久久久亚洲中文字幕| 精品人妻在线不人妻| 色94色欧美一区二区| 久久99精品国语久久久| 亚洲内射少妇av| 精品少妇内射三级| 亚洲人成网站在线播| 国产在线免费精品| 日韩av不卡免费在线播放| 极品人妻少妇av视频| 国产高清国产精品国产三级| 99久国产av精品国产电影| 国产一级毛片在线| 亚洲国产毛片av蜜桃av| a级片在线免费高清观看视频| 亚洲av二区三区四区| 在线天堂最新版资源| 在线观看免费日韩欧美大片 | 性色av一级| 高清在线视频一区二区三区| 日本黄色日本黄色录像| 国产永久视频网站| 国产一区二区在线观看日韩| 亚州av有码| 日日爽夜夜爽网站| 五月天丁香电影| 麻豆乱淫一区二区| 涩涩av久久男人的天堂| 久久久久久久久久成人| 母亲3免费完整高清在线观看 | 男男h啪啪无遮挡| 美女国产高潮福利片在线看| 欧美成人午夜免费资源| 免费人成在线观看视频色| 久久久久久久久久成人| 伊人亚洲综合成人网| 国产伦精品一区二区三区视频9| 欧美少妇被猛烈插入视频| 国精品久久久久久国模美| 欧美日韩av久久| 国产在线一区二区三区精| 蜜桃在线观看..| 日本-黄色视频高清免费观看| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 免费黄色在线免费观看| 日韩 亚洲 欧美在线| 午夜精品国产一区二区电影| 午夜免费观看性视频| 夫妻性生交免费视频一级片| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 久久久久久久久大av| av一本久久久久| 99九九在线精品视频| 如何舔出高潮| 久久婷婷青草| 成人免费观看视频高清| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 色吧在线观看| 嫩草影院入口| 简卡轻食公司| 亚洲av成人精品一区久久| 热99久久久久精品小说推荐| 在线精品无人区一区二区三| 免费观看av网站的网址| 亚洲国产av新网站| av在线播放精品| 国产成人aa在线观看| 欧美97在线视频| 欧美日韩综合久久久久久| 男人操女人黄网站| 大码成人一级视频| 国产高清有码在线观看视频| 少妇人妻精品综合一区二区| 免费黄频网站在线观看国产| 在线精品无人区一区二区三| 视频在线观看一区二区三区| √禁漫天堂资源中文www| 性色avwww在线观看| 亚洲国产成人一精品久久久| 日韩欧美一区视频在线观看| 成人毛片60女人毛片免费| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 国产男女内射视频| 91精品伊人久久大香线蕉| 久久精品国产亚洲网站| 国产色婷婷99| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 中文字幕最新亚洲高清| 亚洲精品中文字幕在线视频| 久久毛片免费看一区二区三区| 亚洲精品视频女| 五月玫瑰六月丁香| 国产黄片视频在线免费观看| 免费观看的影片在线观看| 中文字幕免费在线视频6| 久久久精品免费免费高清| 在线看a的网站| av免费在线看不卡| 久久国产亚洲av麻豆专区| 另类精品久久| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 国产在视频线精品| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 精品人妻在线不人妻| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 久久精品久久久久久久性| 亚洲丝袜综合中文字幕| 国产高清不卡午夜福利| 最新的欧美精品一区二区| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 中国国产av一级| av不卡在线播放| 特大巨黑吊av在线直播| 男女无遮挡免费网站观看| 精品酒店卫生间| freevideosex欧美| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 最近手机中文字幕大全| 亚洲国产成人一精品久久久| 欧美激情 高清一区二区三区| 免费观看av网站的网址| 欧美bdsm另类| √禁漫天堂资源中文www| 日日摸夜夜添夜夜爱| 亚洲欧美一区二区三区国产| av线在线观看网站| 亚洲久久久国产精品| 18在线观看网站| 亚洲国产欧美在线一区| 毛片一级片免费看久久久久| 久久精品国产亚洲网站| 亚洲欧美色中文字幕在线| 黄色配什么色好看| 午夜日本视频在线| 亚洲国产欧美在线一区| 国产免费视频播放在线视频| 久久人人爽人人片av| 久久久国产欧美日韩av| 亚洲国产日韩一区二区| 日本色播在线视频| 亚洲国产精品一区三区| 亚洲成人一二三区av| 国产欧美亚洲国产| 国产男人的电影天堂91| 曰老女人黄片| 日韩成人伦理影院| 日韩av在线免费看完整版不卡| 亚洲精品色激情综合| 免费观看的影片在线观看| videos熟女内射| 亚洲成人av在线免费| 99热国产这里只有精品6| 国产av国产精品国产| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 亚洲久久久国产精品| 全区人妻精品视频| www.色视频.com| 国产免费视频播放在线视频| 韩国av在线不卡| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 超碰97精品在线观看| 另类亚洲欧美激情| 国产永久视频网站| 日韩中文字幕视频在线看片| 大片免费播放器 马上看| 飞空精品影院首页| 亚洲精品美女久久av网站| 中文欧美无线码| 黄色毛片三级朝国网站| 内地一区二区视频在线| 女性生殖器流出的白浆| 最新中文字幕久久久久| 国产免费一区二区三区四区乱码| 久久久国产欧美日韩av| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 国产视频内射| 伦精品一区二区三区| 3wmmmm亚洲av在线观看| 男女国产视频网站| 亚洲av免费高清在线观看| 免费黄频网站在线观看国产| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 在线观看美女被高潮喷水网站| 丝袜在线中文字幕| 女人久久www免费人成看片| 观看av在线不卡| 色视频在线一区二区三区| 亚洲av综合色区一区| 亚洲无线观看免费| 欧美日韩精品成人综合77777| 亚洲高清免费不卡视频| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 性高湖久久久久久久久免费观看| 69精品国产乱码久久久| av在线播放精品| 自线自在国产av| 久久人妻熟女aⅴ| 国产男女内射视频| 三级国产精品片| 国产免费现黄频在线看| 爱豆传媒免费全集在线观看| 能在线免费看毛片的网站| 中文字幕制服av| 国产不卡av网站在线观看| 精品人妻偷拍中文字幕| 大片电影免费在线观看免费| 最近2019中文字幕mv第一页| 国产av一区二区精品久久| 免费人妻精品一区二区三区视频| 9色porny在线观看| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 国产一区亚洲一区在线观看| 免费观看的影片在线观看| av在线老鸭窝| 国产免费现黄频在线看| 亚洲怡红院男人天堂| av在线播放精品| 亚洲不卡免费看| 久久国产精品大桥未久av| av免费在线看不卡| 我要看黄色一级片免费的| 国产高清三级在线| 日本-黄色视频高清免费观看| 97超视频在线观看视频| 在现免费观看毛片| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 国产日韩欧美亚洲二区| 精品熟女少妇av免费看| 欧美精品国产亚洲| 久久99热6这里只有精品| 女性生殖器流出的白浆| 成人国产av品久久久| 黑丝袜美女国产一区| 日本wwww免费看| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 国产精品人妻久久久久久| 亚洲av成人精品一二三区| 国内精品宾馆在线| 国产又色又爽无遮挡免| 成人国产麻豆网| 最近手机中文字幕大全| 成人影院久久| 熟女av电影| 国产精品国产三级专区第一集| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 水蜜桃什么品种好| 伦理电影大哥的女人| 亚洲美女视频黄频| 久久人人爽人人片av| 久久精品人人爽人人爽视色| 久久久精品94久久精品| 亚洲精品一区蜜桃| 免费人妻精品一区二区三区视频| 久久久久久久久久久久大奶| 国产片内射在线| 久久久久久久亚洲中文字幕| 99热国产这里只有精品6| 一边摸一边做爽爽视频免费| 亚洲av日韩在线播放| 久久午夜福利片| 一个人看视频在线观看www免费| 国产精品三级大全| 国产一区有黄有色的免费视频| 国产一区二区在线观看日韩| 国产精品国产三级国产专区5o| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 99九九在线精品视频| 一个人看视频在线观看www免费| 丰满乱子伦码专区| 欧美97在线视频| 一级毛片 在线播放| 久久久久久人妻| 大香蕉久久成人网| 九色亚洲精品在线播放| 永久网站在线| 最后的刺客免费高清国语| 岛国毛片在线播放| 国产综合精华液| 热99久久久久精品小说推荐| 一级片'在线观看视频| 青春草亚洲视频在线观看| 免费黄网站久久成人精品| 国产精品无大码| 亚洲五月色婷婷综合| 边亲边吃奶的免费视频| 高清欧美精品videossex| 国产精品一区二区在线观看99| 亚洲精品久久午夜乱码| 久久亚洲国产成人精品v| 黑人猛操日本美女一级片| 夜夜爽夜夜爽视频| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 丝瓜视频免费看黄片| 日韩中字成人| 999精品在线视频| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 亚洲欧美一区二区三区国产| 久久99一区二区三区| 婷婷色综合www| 99精国产麻豆久久婷婷| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 国产毛片在线视频| 国产亚洲最大av| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 日韩制服骚丝袜av| 国产精品熟女久久久久浪| 热99国产精品久久久久久7| 十八禁网站网址无遮挡| 亚洲av福利一区| 亚洲久久久国产精品| 乱码一卡2卡4卡精品| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 国产一级毛片在线| 亚洲精品日韩av片在线观看| 51国产日韩欧美| 亚洲第一区二区三区不卡| 精品久久久精品久久久| 成人亚洲欧美一区二区av| 一区二区三区免费毛片| 女性生殖器流出的白浆| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 午夜免费男女啪啪视频观看| 国产男女内射视频| 精品视频人人做人人爽| 在线观看三级黄色| 国产在线一区二区三区精| 亚洲综合色惰| tube8黄色片| 日韩中文字幕视频在线看片| 欧美精品高潮呻吟av久久| 亚洲精品乱久久久久久| 欧美一级a爱片免费观看看| 国产男人的电影天堂91| h视频一区二区三区| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 午夜视频国产福利| 亚洲精品色激情综合| 免费人成在线观看视频色| 精品一区在线观看国产| 国产精品不卡视频一区二区| 亚洲国产精品一区三区| 不卡视频在线观看欧美| 高清不卡的av网站| 久久久久久久久久久免费av| 大片免费播放器 马上看| 黑丝袜美女国产一区| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 国产av码专区亚洲av| 免费日韩欧美在线观看| 在线看a的网站| 51国产日韩欧美| 蜜臀久久99精品久久宅男| 99热6这里只有精品| 日本av免费视频播放| 欧美日韩亚洲高清精品| 一区二区av电影网| 日日啪夜夜爽| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 在线观看一区二区三区激情| av免费在线看不卡| 黄色欧美视频在线观看| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 免费人成在线观看视频色| 国产精品三级大全| 国产毛片在线视频| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 夫妻性生交免费视频一级片| 久久国内精品自在自线图片| 国产男女超爽视频在线观看| 国产精品久久久久成人av| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 亚洲人与动物交配视频| 如日韩欧美国产精品一区二区三区 | 高清不卡的av网站| 久久久久久久久久人人人人人人| 婷婷色综合www| 99视频精品全部免费 在线| 热99国产精品久久久久久7| 日韩人妻高清精品专区| 99热6这里只有精品| 亚洲精品日韩av片在线观看| 国产爽快片一区二区三区| 桃花免费在线播放| 午夜影院在线不卡| 男女高潮啪啪啪动态图| 熟女av电影| 日日爽夜夜爽网站| 亚洲人成77777在线视频| 99久国产av精品国产电影| 日韩一本色道免费dvd| 久久精品国产亚洲网站| 街头女战士在线观看网站| 国产精品久久久久久精品古装| 一区在线观看完整版| 亚洲五月色婷婷综合| 丝袜喷水一区| 黑人高潮一二区| 午夜免费观看性视频| 丰满迷人的少妇在线观看| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 美女福利国产在线| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 精品一区二区三区视频在线| 午夜日本视频在线| 蜜桃国产av成人99| 少妇人妻 视频| 免费黄频网站在线观看国产| 2018国产大陆天天弄谢| 18+在线观看网站| 日本爱情动作片www.在线观看| 国产免费现黄频在线看| 99久久精品国产国产毛片| 精品人妻偷拍中文字幕| 国产69精品久久久久777片| 国产极品粉嫩免费观看在线 | 亚洲久久久国产精品| 精品少妇内射三级| 永久网站在线| 秋霞在线观看毛片| 日本色播在线视频| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 国产欧美日韩综合在线一区二区| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 日韩在线高清观看一区二区三区| 视频中文字幕在线观看| 看十八女毛片水多多多| 春色校园在线视频观看| 精品人妻偷拍中文字幕| 国产精品久久久久久精品古装| 草草在线视频免费看| 在线观看一区二区三区激情| 精品一区在线观看国产| 亚洲国产日韩一区二区| 人体艺术视频欧美日本| 精品一区二区三区视频在线| 亚洲精品,欧美精品| 欧美成人午夜免费资源| 精品午夜福利在线看| 亚洲精品一二三| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 欧美日韩av久久| 亚洲熟女精品中文字幕| 十八禁高潮呻吟视频| 少妇的逼好多水| 亚洲性久久影院| 欧美日韩国产mv在线观看视频| av网站免费在线观看视频| 亚洲av综合色区一区| 亚洲av.av天堂| 少妇的逼水好多| 国产成人免费无遮挡视频| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 丝袜脚勾引网站| 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 免费大片黄手机在线观看| 99久久精品国产国产毛片| 婷婷色麻豆天堂久久| 成年av动漫网址| 高清av免费在线| 久久精品国产亚洲av涩爱| 国产在视频线精品| 亚洲av中文av极速乱| 最近2019中文字幕mv第一页|