• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    去杠桿的理論思考與實(shí)踐探索—基于商業(yè)銀行投行視角

    2016-11-10 00:17:08李峰
    銀行家 2016年10期
    關(guān)鍵詞:投行杠桿商業(yè)銀行

    李峰

    近年來(lái),有關(guān)去杠桿的討論與實(shí)踐引起較多關(guān)注。在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下,高杠桿可能提高企業(yè)財(cái)務(wù)成本,加大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),并可能進(jìn)一步影響金融系統(tǒng)穩(wěn)定。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了“三去一降一補(bǔ)”的供給側(cè)改革目標(biāo),明確指出了未來(lái)一段時(shí)期實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿的任務(wù)。對(duì)商業(yè)銀行而言,實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿意味著對(duì)于傳統(tǒng)信貸類(lèi)融資業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn),同時(shí)也意味著以股權(quán)融資業(yè)務(wù)、并購(gòu)重組業(yè)務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)的投行業(yè)務(wù)將獲得重大發(fā)展機(jī)遇。

    我國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿率現(xiàn)狀及分析

    關(guān)注去杠桿,首先要對(duì)杠桿率指標(biāo)有一個(gè)全面客觀的認(rèn)識(shí)。通過(guò)對(duì)宏觀部門(mén)、微觀行業(yè)兩個(gè)維度的數(shù)據(jù)進(jìn)行的比較分析,我們認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的杠桿率現(xiàn)狀有如下特征。

    從宏觀維度看:政府、居民部門(mén)杠桿率可控,非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率過(guò)高

    宏觀維度的杠桿率指標(biāo)一般由“債務(wù)÷GDP”進(jìn)行衡量,這一指標(biāo)進(jìn)一步可分為政府、居民、金融機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)四個(gè)部門(mén)進(jìn)行分別的統(tǒng)計(jì),其中對(duì)政府、居民、非金融企業(yè)三個(gè)部門(mén)加總,即為全社會(huì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率指標(biāo)。

    根據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)數(shù)據(jù),2015年底我國(guó)政府、居民、非金融企業(yè)三個(gè)部門(mén)的杠桿率分別為44.4%、39.9%、170.8%,與新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家數(shù)據(jù)的橫向比較來(lái)看,政府部門(mén)與居民部門(mén)的杠桿率指標(biāo)基本處在合理區(qū)間,而非金融企業(yè)部門(mén)的杠桿率則顯著高于新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家的平均水平。從數(shù)據(jù)的時(shí)間變化來(lái)看,自2008年以來(lái),三大實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的杠桿率均經(jīng)歷了一個(gè)上漲的過(guò)程,其中非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率上漲幅度最大。

    從圖1、圖2中的數(shù)據(jù)比較分析可知,當(dāng)前我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿的過(guò)程,主要重心在于非金融企業(yè)的去杠桿過(guò)程,而政府、居民的杠桿率相對(duì)可控,甚至還有一定加杠桿空間。

    從行業(yè)維度看:輕資產(chǎn)新興行業(yè)杠桿率合理,重資產(chǎn)傳統(tǒng)行業(yè)杠桿率偏高

    在對(duì)具體行業(yè)的杠桿率進(jìn)行評(píng)估時(shí),我們更多使用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo),相對(duì)于“債務(wù)÷GDP”指標(biāo)衡量宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率,資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)更能真實(shí)反映行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況。

    從數(shù)據(jù)看,當(dāng)前我國(guó)不同行業(yè)的杠桿率差異較大。大部分輕資產(chǎn)新興行業(yè),例如文化、TMT、高科技企業(yè)、食品飲料、傳媒、計(jì)算機(jī)、電子等,其資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)合理,大部分在50%以下;而對(duì)于部分重資產(chǎn)傳統(tǒng)行業(yè),其杠桿率往往偏高,如鋼鐵、采掘、有色行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均在50%以上;尤其是重資產(chǎn)行業(yè)中存在產(chǎn)能過(guò)剩的部分行業(yè),其杠桿率過(guò)高的現(xiàn)象尤其嚴(yán)重,以2015年為例,四大產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)(煤炭、鋼鐵、有色和水泥)的存量有息負(fù)債高達(dá)5.4萬(wàn)億元,負(fù)債率超過(guò)了70%。

    傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)杠桿率過(guò)高,與我國(guó)的宏觀因素、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融體制都有一定關(guān)系。從宏觀政策上看,2008年國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后,為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊,我國(guó)實(shí)施了寬松的貨幣政策,通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)行業(yè)的投資來(lái)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),基礎(chǔ)設(shè)施的投資又帶動(dòng)了鋼鐵、水泥、化工能產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng),致使這些企業(yè)杠桿率快速提升。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上看,第三產(chǎn)業(yè)比重偏低,而工業(yè)結(jié)構(gòu)中重工業(yè)比例較大,加之近年來(lái)在國(guó)內(nèi)外雙方面的影響下,傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)發(fā)展受困,而傳統(tǒng)重工業(yè)投資規(guī)模大、期限長(zhǎng)、投入產(chǎn)出比低,在經(jīng)濟(jì)下行期更加依賴(lài)高負(fù)債經(jīng)營(yíng)和粗放式增長(zhǎng),造成企業(yè)杠桿率自然偏高。從金融體制上看,我國(guó)是以銀行為主體的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu),居民儲(chǔ)蓄率較高,在銀行集聚了大量存款。而在傳統(tǒng)商業(yè)銀行信貸模式下,以重資產(chǎn)為特征的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)因?yàn)榈盅何锍渥?,往往比輕資產(chǎn)的新興產(chǎn)業(yè)更容易獲得銀行貸款,為其高杠桿經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了條件。

    從企業(yè)維度看:杠桿率指標(biāo)是多重因素的綜合反映

    對(duì)單一企業(yè)而言,其杠桿率指標(biāo)也常用資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行衡量。需要注意的是,企業(yè)杠桿率是其成長(zhǎng)周期、行業(yè)現(xiàn)狀、經(jīng)營(yíng)策略、融資能力等等因素綜合作用的結(jié)果,對(duì)于一家發(fā)展中的企業(yè),其杠桿率是否確實(shí)過(guò)高,很難用一個(gè)數(shù)字來(lái)簡(jiǎn)單衡量和評(píng)價(jià),而要綜合考慮多個(gè)維度的判斷依據(jù)。

    一是企業(yè)發(fā)展階段。企業(yè)在初創(chuàng)期,企業(yè)規(guī)模尚小,未形成穩(wěn)定現(xiàn)金流,杠桿率應(yīng)該相對(duì)低些;進(jìn)入發(fā)展中期,企業(yè)逐步擴(kuò)大融資,一定的杠桿率有利于企業(yè)發(fā)展壯大;待企業(yè)進(jìn)入成熟期,可以充分利用多種融資手段,用高杠桿募集更多的資金提高自己的品牌競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)優(yōu)勢(shì)。二是企業(yè)所屬行業(yè),輕資產(chǎn)新興行業(yè)的企業(yè)杠桿率一般低于傳統(tǒng)重資產(chǎn)企業(yè)。三是宏觀金融環(huán)境。企業(yè)杠桿率往往隨經(jīng)濟(jì)周期而變化,呈現(xiàn)出杠桿周期,在我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期時(shí),企業(yè)大多處于加杠桿周期的末期和去杠桿周期的初期;而從金融環(huán)境的橫向比較來(lái)看,在我國(guó)以銀行為主的融資體系下,企業(yè)杠桿率普遍高于證券化率相對(duì)較高的國(guó)家。

    去杠桿的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與啟示

    有研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)顯示,自1930年以來(lái)全球有超過(guò)40個(gè)去杠桿案例,其中有包括2008年次貸危機(jī)至今美國(guó)經(jīng)濟(jì)的去杠桿過(guò)程,以及90年代至今日本經(jīng)濟(jì)漫長(zhǎng)的去杠桿化。這些案例有成功的經(jīng)驗(yàn)也有失敗的教訓(xùn),大量學(xué)者已經(jīng)從貨幣、財(cái)政、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、人口等方面進(jìn)行了分析。從銀行從業(yè)者的視角,我們認(rèn)為有如下幾點(diǎn)啟示。

    以股權(quán)融資代替?zhèn)鶆?wù)融資,解決企業(yè)債務(wù)困境

    降低企業(yè)杠桿率的最直接手段是增強(qiáng)企業(yè)的股權(quán)融資比例,緩解債務(wù)融資帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)困境。以美國(guó)本輪去杠桿過(guò)程為例,股權(quán)融資市場(chǎng)始終保持活躍:居民權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置從2008年的低點(diǎn)反彈至2013年的20%;標(biāo)普指數(shù)已從2009年的最低點(diǎn)反彈超過(guò)三倍。活躍的股權(quán)融資市場(chǎng)加上美國(guó)超過(guò)80%的直接融資比例,使得企業(yè)能夠相對(duì)輕松地獲得股權(quán)融資,實(shí)現(xiàn)降杠桿目標(biāo)。同時(shí),美國(guó)金融市場(chǎng)中大量活躍的私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等機(jī)構(gòu)的存在,保證了去杠桿過(guò)程中,優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)尤其是優(yōu)質(zhì)中小創(chuàng)新企業(yè)同樣能獲取股權(quán)融資,有效支持其快速發(fā)展。

    支持金融企業(yè)創(chuàng)新,切實(shí)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本

    從2008年以來(lái)美國(guó)、歐洲、日本的去杠桿過(guò)程來(lái)看,政府均同時(shí)推出了減稅計(jì)劃和低利率政策,以寬松財(cái)政和貨幣政策促進(jìn)企業(yè)降低經(jīng)營(yíng)成本,協(xié)助企業(yè)渡過(guò)去杠桿難關(guān),以日本為例,甚至于2016年2月實(shí)施負(fù)利率政策,力促金融系統(tǒng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供低成本資金。除此之外,各國(guó)政府均推出了定向?qū)捤傻慕鹑谡?,通過(guò)金融創(chuàng)新,優(yōu)化金融資源配置效率來(lái)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。以美國(guó)政府為例,危機(jī)以來(lái)在重塑宏觀審慎監(jiān)管政策的基礎(chǔ)上,先后通過(guò)推出MBS購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃、購(gòu)買(mǎi)大型金融機(jī)構(gòu)優(yōu)先股、推出定期證券借貸便利等一系列措施,加強(qiáng)金融市場(chǎng)對(duì)于證券化工具等創(chuàng)新金融產(chǎn)品的信心,支持金融系統(tǒng)為實(shí)體企業(yè)去杠桿、降成本提供必需的金融產(chǎn)品供給。

    去杠桿的同時(shí),快速去除過(guò)剩產(chǎn)能,完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)

    去杠桿過(guò)程本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)對(duì)前期無(wú)序加杠桿過(guò)程的調(diào)整,完成自身結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化。因此去杠桿的過(guò)程同時(shí)是去除過(guò)剩產(chǎn)能的過(guò)程,二者相互配合才能達(dá)到最終目的。

    縱觀次貸危機(jī)以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的去杠桿過(guò)程,政府允許并積極推動(dòng)經(jīng)營(yíng)陷入困難的企業(yè)破產(chǎn)重組(著名案例如通用汽車(chē)、雷曼兄弟等),快速清理了無(wú)效產(chǎn)能,使得產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化,在可控范圍內(nèi)最大限度發(fā)揮了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的調(diào)整功能;反觀上世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟(jì)去杠桿過(guò)程,政府推出財(cái)政刺激計(jì)劃,并對(duì)大量“僵尸企業(yè)”進(jìn)行救助,造成日本產(chǎn)能過(guò)?,F(xiàn)象進(jìn)一步加重,最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)入漫長(zhǎng)的衰退期。

    銀行系投行在去杠桿進(jìn)程中的實(shí)踐探索

    如前文所述,我國(guó)經(jīng)濟(jì)去杠桿的重點(diǎn)在非金融企業(yè)的去杠桿,尤其是杠桿率高、產(chǎn)能過(guò)程的傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè),其去杠桿需__求尤為迫切。

    正是因?yàn)閭鹘y(tǒng)商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)對(duì)于傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)的偏好,為這些行業(yè)內(nèi)企業(yè)的高杠桿經(jīng)營(yíng)提供了客觀條件,而在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期,企業(yè)杠桿率過(guò)高,意味著其償債能力可能受到影響,商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)的貸款也可能面臨潛在的風(fēng)險(xiǎn)。在傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上,商業(yè)銀行可通過(guò)展期、借新還舊、債務(wù)重組等傳統(tǒng)管理措施“以時(shí)間換空間”,幫助企業(yè)改善債務(wù)情況,降低債務(wù)杠桿,協(xié)助企業(yè)解困。

    借鑒其他國(guó)家在去杠桿過(guò)程中的成功經(jīng)驗(yàn),在傳統(tǒng)手段之外,商業(yè)銀行也需要謀求自身金融產(chǎn)品的“供給側(cè)改革”,通過(guò)股權(quán)融資、并購(gòu)重組、資產(chǎn)證券化等投行創(chuàng)新業(yè)務(wù)手段,為企業(yè)降杠桿提供更多元化的金融服務(wù)。近年來(lái),各家商業(yè)銀行已經(jīng)探索出多種能夠服務(wù)于企業(yè)去杠桿的創(chuàng)新投資銀行業(yè)務(wù)模式,在實(shí)際業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中已有效推動(dòng)了一大批實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了降杠桿目標(biāo)。

    通過(guò)私募股權(quán)基金和政府產(chǎn)業(yè)基金類(lèi)業(yè)務(wù)支持企業(yè)去杠桿。通過(guò)主導(dǎo)設(shè)立或者參與私募股權(quán)基金或政府產(chǎn)業(yè)基金類(lèi)業(yè)務(wù),商業(yè)銀行可服務(wù)企業(yè)股權(quán)融資,解決企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的權(quán)益性資金需求。同時(shí),也可配合國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策,扶持支柱產(chǎn)業(yè)發(fā)展,以增加權(quán)益的方式在滿(mǎn)足企業(yè)資金需求的同時(shí)降低企業(yè)負(fù)債率。以中國(guó)工商銀行為例,近年來(lái)通過(guò)私募股權(quán)主理銀行業(yè)務(wù),重點(diǎn)參與了國(guó)家部委、各級(jí)政府、龍頭企業(yè)發(fā)起產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立、管理和投資,包括財(cái)政部牽頭發(fā)起的“PPP產(chǎn)業(yè)基金”,發(fā)改委、財(cái)政部、工信部共同牽頭發(fā)起的“先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金”等,累計(jì)承諾投資規(guī)模已超過(guò)1000億元。

    通過(guò)國(guó)企混改業(yè)務(wù)支持企業(yè)去杠桿。在國(guó)企混改過(guò)程中,商業(yè)銀行可通過(guò)股權(quán)投資的方式助力國(guó)有企業(yè)做大資本、優(yōu)化管理、做強(qiáng)品牌和市場(chǎng),支持國(guó)有企業(yè)降低資產(chǎn)負(fù)債率。仍以工行投行業(yè)務(wù)為例,通過(guò)對(duì)國(guó)企混改業(yè)務(wù)的重點(diǎn)關(guān)注與積極營(yíng)銷(xiāo),先后參與了中石化銷(xiāo)售公司、中石油油氣管道公司、招商蛇口吸收合并及定增、中航國(guó)際、華電新疆、甘肅白銀、重慶報(bào)業(yè)等央企、央企子公司、省屬企業(yè)的混合所有制改革項(xiàng)目,累計(jì)安排股權(quán)投資金額近200億元。

    通過(guò)市場(chǎng)化股權(quán)投資業(yè)務(wù)支持企業(yè)去杠桿。近年來(lái),文化產(chǎn)業(yè)、TMT、高科技制造等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速,而其產(chǎn)生的大量融資需求無(wú)法與傳統(tǒng)商業(yè)銀行信貸融資匹配。同時(shí),此類(lèi)企業(yè)并不適合負(fù)擔(dān)過(guò)高的債務(wù)杠桿,否則容易因過(guò)度融資而陷入困境。在國(guó)家大力支持并鼓勵(lì)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的精神下,商業(yè)銀行可以選擇聯(lián)合一批頂尖的市場(chǎng)化私募股權(quán)基金管理人,將其行業(yè)和投資經(jīng)驗(yàn)與工行客戶(hù)、資金、品牌優(yōu)勢(shì)相結(jié)合,通過(guò)組合式基金或?qū)m?xiàng)基金等產(chǎn)品服務(wù)我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè),在不增加杠桿的同時(shí)為企業(yè)提供發(fā)展所需的資金和服務(wù)。通過(guò)探索利用投行服務(wù),工商銀行先后參與了寬帶資本誠(chéng)柏基金、中云天云基金、金晟母基金、廈門(mén)賽富基金、廈門(mén)京道基金等基金的投資,累計(jì)投資規(guī)模近20億元,累計(jì)投資企業(yè)近100家。

    通過(guò)并購(gòu)類(lèi)業(yè)務(wù)支持企業(yè)去杠桿。具體包括并購(gòu)貸款、代理并購(gòu)?fù)顿Y、并購(gòu)基金三大產(chǎn)品,此類(lèi)產(chǎn)品可作為股權(quán)資金使用直接降低企業(yè)杠桿率。具體而言,其可在四個(gè)領(lǐng)域發(fā)揮降低企業(yè)杠桿率的作用:第一是支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)并購(gòu)高杠桿率企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合和轉(zhuǎn)型,沿產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行橫向和縱向整合、開(kāi)拓境內(nèi)外市場(chǎng)并向相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈延伸;第二是支持產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)企業(yè)出售相關(guān)資產(chǎn),降低杠桿率;第三是支持并購(gòu)重組企業(yè)通過(guò)并購(gòu)融資降低總體財(cái)務(wù)成本;第四是支持傳統(tǒng)企業(yè)資本市場(chǎng)融資,促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)和降杠桿。

    通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化、結(jié)構(gòu)化和證券化等新型債務(wù)融資工具來(lái)支持企業(yè)去杠桿和降成本。債務(wù)性融資還是目前企業(yè)融資的主流品種,而企業(yè)的高杠桿也往往伴隨著相對(duì)較高的融資成本,通過(guò)創(chuàng)新債務(wù)融資工具,提高直接性債務(wù)融資的比例,可更好地促進(jìn)企業(yè)降低杠桿率和融資成本。商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)可通過(guò)支持企業(yè)在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)發(fā)行各類(lèi)債券、采用理財(cái)資金直接投資工具等方式來(lái)滿(mǎn)足企業(yè)的新增債務(wù)融資需求,降低企業(yè)當(dāng)期債務(wù)融資成本或以低成本融資置換高成本融資,直接降低企業(yè)融資成本;還可通過(guò)資產(chǎn)證券化等手段,將企業(yè)存量資產(chǎn)以證券化形式出表,以更好地改善企業(yè)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債表。僅工行投行業(yè)務(wù)已在此業(yè)務(wù)模式下先后完成了多個(gè)具有一定市場(chǎng)影響力的項(xiàng)目,例如:廣州長(zhǎng)隆32億元主題公園入園憑證資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,浦發(fā)集團(tuán)15億元應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,中電投融和租賃18億元應(yīng)收租賃款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,河南省收費(fèi)還貸高速公路管理中心45億元結(jié)構(gòu)化融資項(xiàng)目,成都金控20億元結(jié)構(gòu)化融資項(xiàng)目等,為企業(yè)去杠桿和降成本提供了有效服務(wù)。

    除上述已探索的創(chuàng)新模式之外,近年來(lái),以工行為代表的商業(yè)銀行還在積極探索投貸聯(lián)動(dòng)、債轉(zhuǎn)股等創(chuàng)新型去杠桿投行業(yè)務(wù)的拓展。值得指出的是,投行業(yè)務(wù)創(chuàng)新不光要靠商業(yè)銀行自身努力,還需要社會(huì)各界和監(jiān)管部門(mén)在頂層設(shè)計(jì)、監(jiān)管制度、政策優(yōu)惠等方面給與更多的支持。以投貸聯(lián)動(dòng)和市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股為例,商業(yè)銀行持有非金融企業(yè)股權(quán)還面臨《商業(yè)銀行法》的制約和資本金占用的監(jiān)管約束。但總體而言,不管是社會(huì)各界、監(jiān)管部門(mén)還是商業(yè)銀行自身,都在積極探索、穩(wěn)妥推進(jìn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。我們相信,商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)也有望獲得更多的業(yè)務(wù)創(chuàng)新空間,開(kāi)發(fā)更多有效的創(chuàng)新產(chǎn)品,更好地協(xié)助實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿,以共同完成國(guó)家去杠桿的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略目標(biāo)。

    (作者系中國(guó)工商銀行投資銀行部總經(jīng)理)

    猜你喜歡
    投行杠桿商業(yè)銀行
    第十九屆新財(cái)富最佳投行評(píng)選結(jié)果
    新財(cái)富(2023年4期)2023-04-26 23:08:53
    第十五屆新財(cái)富最佳投行
    新財(cái)富(2022年4期)2022-04-18 12:14:32
    商業(yè)銀行資金管理的探索與思考
    第十三屆新財(cái)富最佳投行
    新財(cái)富(2020年3期)2020-03-19 03:51:47
    過(guò)去誰(shuí)加的杠桿?現(xiàn)在誰(shuí)在去杠桿?
    杠桿應(yīng)用 隨處可見(jiàn)
    關(guān)于加強(qiáng)控制商業(yè)銀行不良貸款探討
    第十屆新財(cái)富中國(guó)最佳投行
    新財(cái)富(2017年3期)2017-03-23 12:45:31
    我國(guó)商業(yè)銀行海外并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究
    找到撬動(dòng)改革的杠桿
    老熟妇乱子伦视频在线观看| 欧美日韩一级在线毛片| 精品国产一区二区三区四区第35| 12—13女人毛片做爰片一| 热re99久久国产66热| 日本一区二区免费在线视频| 日本免费a在线| 99热只有精品国产| 此物有八面人人有两片| 亚洲av五月六月丁香网| 亚洲专区字幕在线| 色av中文字幕| 禁无遮挡网站| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 国产成年人精品一区二区| 亚洲精品美女久久av网站| 久久久久久国产a免费观看| 少妇被粗大的猛进出69影院| 97人妻精品一区二区三区麻豆 | 淫秽高清视频在线观看| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 亚洲午夜理论影院| 中文字幕最新亚洲高清| 99香蕉大伊视频| 97碰自拍视频| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 色婷婷久久久亚洲欧美| 麻豆一二三区av精品| 黄片播放在线免费| 成人三级做爰电影| 大香蕉久久成人网| 叶爱在线成人免费视频播放| 18禁国产床啪视频网站| 国产精品影院久久| 国产又色又爽无遮挡免费看| 午夜福利欧美成人| 一进一出抽搐gif免费好疼| 亚洲一区中文字幕在线| 99久久99久久久精品蜜桃| 正在播放国产对白刺激| 老司机午夜十八禁免费视频| 午夜福利在线观看吧| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产欧美日韩精品亚洲av| 亚洲自拍偷在线| 亚洲精品中文字幕在线视频| 天天一区二区日本电影三级 | 在线视频色国产色| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 9热在线视频观看99| av福利片在线| 丁香六月欧美| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 九色国产91popny在线| 欧美色视频一区免费| 麻豆av在线久日| 国产成人精品在线电影| 免费av毛片视频| 波多野结衣av一区二区av| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 亚洲色图av天堂| netflix在线观看网站| 天堂影院成人在线观看| 欧美日韩一级在线毛片| 午夜福利在线观看吧| 欧美日韩乱码在线| 成人免费观看视频高清| 一区二区日韩欧美中文字幕| 神马国产精品三级电影在线观看 | 变态另类丝袜制服| 在线免费观看的www视频| 国产成人系列免费观看| 久久人人97超碰香蕉20202| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 99国产精品一区二区三区| 一级毛片高清免费大全| 国产精品一区二区在线不卡| 中文字幕色久视频| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| av福利片在线| 一本久久中文字幕| 亚洲国产欧美一区二区综合| 老鸭窝网址在线观看| 午夜亚洲福利在线播放| 在线天堂中文资源库| 亚洲视频免费观看视频| 国产又爽黄色视频| 久久人人精品亚洲av| 一区二区三区高清视频在线| 久久国产精品影院| 无限看片的www在线观看| 欧美黄色淫秽网站| 婷婷丁香在线五月| 国产97色在线日韩免费| 欧美一级a爱片免费观看看 | 国产男靠女视频免费网站| 国产av在哪里看| 91字幕亚洲| 757午夜福利合集在线观看| 国产精品亚洲美女久久久| 欧美日本视频| 国产亚洲精品一区二区www| 香蕉久久夜色| 亚洲熟女毛片儿| 成人国产一区最新在线观看| 老司机靠b影院| 动漫黄色视频在线观看| 亚洲专区国产一区二区| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 超碰成人久久| 亚洲色图av天堂| 中文字幕精品免费在线观看视频| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 日韩精品中文字幕看吧| 久久香蕉精品热| 国产一级毛片七仙女欲春2 | 男人舔女人的私密视频| www.自偷自拍.com| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 亚洲男人天堂网一区| 国产一区二区三区综合在线观看| 国产精品二区激情视频| 丝袜美腿诱惑在线| 制服丝袜大香蕉在线| 亚洲国产欧美一区二区综合| 国产一区二区激情短视频| videosex国产| 一夜夜www| 亚洲一码二码三码区别大吗| 国产成人精品久久二区二区91| av网站免费在线观看视频| 又大又爽又粗| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 99香蕉大伊视频| 国产精华一区二区三区| 久久久国产成人免费| 亚洲人成伊人成综合网2020| aaaaa片日本免费| 久久草成人影院| 日本在线视频免费播放| 欧美一级a爱片免费观看看 | 美女高潮到喷水免费观看| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 亚洲天堂国产精品一区在线| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 日韩欧美国产在线观看| 欧美大码av| 两个人看的免费小视频| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 看片在线看免费视频| 国产1区2区3区精品| 久久国产亚洲av麻豆专区| 国产成人精品久久二区二区免费| 欧美乱色亚洲激情| 成人国产综合亚洲| 动漫黄色视频在线观看| 午夜福利高清视频| 大型黄色视频在线免费观看| 男人舔女人下体高潮全视频| 深夜精品福利| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 电影成人av| 久久这里只有精品19| 多毛熟女@视频| 精品久久久久久成人av| 国产精品 欧美亚洲| 国产激情久久老熟女| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 啦啦啦韩国在线观看视频| 一区二区三区国产精品乱码| 一本大道久久a久久精品| 免费无遮挡裸体视频| 成人特级黄色片久久久久久久| 亚洲精品中文字幕在线视频| 嫩草影视91久久| 色综合亚洲欧美另类图片| 国产精品一区二区三区四区久久 | 亚洲精品国产区一区二| 亚洲全国av大片| 国产真人三级小视频在线观看| 免费av毛片视频| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 亚洲av熟女| 99riav亚洲国产免费| 国产极品粉嫩免费观看在线| 狂野欧美激情性xxxx| 午夜久久久久精精品| 中文字幕高清在线视频| 亚洲一区中文字幕在线| 欧美老熟妇乱子伦牲交| АⅤ资源中文在线天堂| 这个男人来自地球电影免费观看| 国产成人av教育| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 高潮久久久久久久久久久不卡| 搞女人的毛片| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 男人舔女人的私密视频| 精品一品国产午夜福利视频| www.999成人在线观看| 国产成人精品无人区| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 午夜免费鲁丝| 精品高清国产在线一区| 色老头精品视频在线观看| 色哟哟哟哟哟哟| 无遮挡黄片免费观看| 1024香蕉在线观看| 国产精品av久久久久免费| 亚洲精品久久国产高清桃花| 好男人在线观看高清免费视频 | 99精品久久久久人妻精品| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 亚洲情色 制服丝袜| 亚洲专区字幕在线| 成人特级黄色片久久久久久久| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 99在线人妻在线中文字幕| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 悠悠久久av| 一级a爱片免费观看的视频| 国产成年人精品一区二区| 69av精品久久久久久| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 国产亚洲欧美精品永久| 精品国产乱子伦一区二区三区| 中文字幕精品免费在线观看视频| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 97碰自拍视频| 精品乱码久久久久久99久播| 日本免费a在线| 成年人黄色毛片网站| 精品欧美一区二区三区在线| 看黄色毛片网站| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| av在线播放免费不卡| 国产成人精品在线电影| 一本久久中文字幕| 中文字幕色久视频| 精品国内亚洲2022精品成人| www日本在线高清视频| 国产高清视频在线播放一区| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 久久久精品欧美日韩精品| 麻豆国产av国片精品| 成人18禁在线播放| 亚洲av成人一区二区三| 18禁观看日本| 亚洲视频免费观看视频| 大型av网站在线播放| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 久久香蕉国产精品| 嫁个100分男人电影在线观看| 亚洲第一电影网av| 天天一区二区日本电影三级 | 中文字幕人妻熟女乱码| 精品国内亚洲2022精品成人| 老司机靠b影院| 变态另类丝袜制服| 波多野结衣一区麻豆| www国产在线视频色| netflix在线观看网站| www.自偷自拍.com| 久久久水蜜桃国产精品网| 亚洲成av人片免费观看| 九色国产91popny在线| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 丁香欧美五月| 国产亚洲精品久久久久5区| 欧美日韩福利视频一区二区| 啦啦啦观看免费观看视频高清 | 国产成人精品久久二区二区91| 国产亚洲欧美98| 色综合婷婷激情| 日本免费一区二区三区高清不卡 | 国产成人啪精品午夜网站| 日韩国内少妇激情av| 一区二区三区激情视频| 国产精品亚洲一级av第二区| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 亚洲人成77777在线视频| 最近最新免费中文字幕在线| 日韩高清综合在线| 中出人妻视频一区二区| 欧美成人免费av一区二区三区| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 窝窝影院91人妻| 亚洲三区欧美一区| 国产精品免费一区二区三区在线| 日本a在线网址| 成人国语在线视频| 日本五十路高清| 日韩欧美国产一区二区入口| 亚洲熟妇熟女久久| 日韩有码中文字幕| 久久精品国产综合久久久| 久久久久久免费高清国产稀缺| 国产av一区二区精品久久| 丝袜美腿诱惑在线| 国产麻豆69| 99国产精品99久久久久| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 一区福利在线观看| 久久人妻熟女aⅴ| 成人国语在线视频| 色综合婷婷激情| 午夜福利高清视频| 亚洲,欧美精品.| 久久久久久久精品吃奶| 亚洲欧美精品综合久久99| 日韩国内少妇激情av| 涩涩av久久男人的天堂| 露出奶头的视频| 99香蕉大伊视频| 久久国产精品人妻蜜桃| 一边摸一边做爽爽视频免费| 国产av一区二区精品久久| 亚洲九九香蕉| 国产成人欧美在线观看| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 乱人伦中国视频| 成人免费观看视频高清| 国产熟女午夜一区二区三区| 午夜免费鲁丝| 亚洲精品在线美女| 黄色视频不卡| 欧美成狂野欧美在线观看| 亚洲avbb在线观看| 欧美乱码精品一区二区三区| 神马国产精品三级电影在线观看 | 亚洲精品国产色婷婷电影| 曰老女人黄片| 午夜a级毛片| 日本a在线网址| 99久久综合精品五月天人人| 欧美乱码精品一区二区三区| 韩国精品一区二区三区| 美女高潮到喷水免费观看| 99香蕉大伊视频| 99国产精品99久久久久| 99国产极品粉嫩在线观看| 成人亚洲精品一区在线观看| 国内精品久久久久久久电影| 亚洲av成人一区二区三| 自线自在国产av| 久久久久久大精品| 黄色片一级片一级黄色片| 在线国产一区二区在线| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 欧美午夜高清在线| 午夜免费激情av| 久久久久久久久免费视频了| 久久婷婷成人综合色麻豆| 88av欧美| tocl精华| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 欧美黑人欧美精品刺激| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 身体一侧抽搐| av视频在线观看入口| 日韩大尺度精品在线看网址 | 国产欧美日韩一区二区精品| 国产成人啪精品午夜网站| 国产视频一区二区在线看| 天堂√8在线中文| 欧美丝袜亚洲另类 | 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 国产1区2区3区精品| 亚洲自拍偷在线| 国产高清有码在线观看视频 | www日本在线高清视频| 久久狼人影院| 亚洲精品久久国产高清桃花| 欧美一级a爱片免费观看看 | 夜夜爽天天搞| 黄色a级毛片大全视频| 999久久久精品免费观看国产| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| а√天堂www在线а√下载| 精品日产1卡2卡| 亚洲国产精品合色在线| 亚洲视频免费观看视频| 午夜福利视频1000在线观看 | 国产av一区二区精品久久| 色播亚洲综合网| 天堂影院成人在线观看| 久久久久久免费高清国产稀缺| 久久久水蜜桃国产精品网| 免费在线观看黄色视频的| 国产99久久九九免费精品| 亚洲全国av大片| 日本免费a在线| 99久久综合精品五月天人人| 老司机在亚洲福利影院| 国产私拍福利视频在线观看| 十八禁人妻一区二区| 黄色毛片三级朝国网站| 亚洲一区二区三区色噜噜| 两个人免费观看高清视频| 制服诱惑二区| 亚洲av成人一区二区三| 手机成人av网站| 国产免费av片在线观看野外av| 操出白浆在线播放| 黄色成人免费大全| 久久久水蜜桃国产精品网| 亚洲免费av在线视频| 中文亚洲av片在线观看爽| 久久久水蜜桃国产精品网| x7x7x7水蜜桃| 美女国产高潮福利片在线看| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 可以在线观看的亚洲视频| 757午夜福利合集在线观看| 久久天堂一区二区三区四区| 久久久国产成人免费| 日韩国内少妇激情av| 国产欧美日韩精品亚洲av| 久久伊人香网站| 亚洲 国产 在线| 国产成人精品久久二区二区91| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 久久人人97超碰香蕉20202| 亚洲九九香蕉| 伦理电影免费视频| 97碰自拍视频| 亚洲五月天丁香| 亚洲色图综合在线观看| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 欧美成人一区二区免费高清观看 | 制服人妻中文乱码| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 久久久国产精品麻豆| 欧美中文日本在线观看视频| 欧美日韩黄片免| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 伦理电影免费视频| 人人妻人人澡欧美一区二区 | 又黄又粗又硬又大视频| 岛国视频午夜一区免费看| 国产成人欧美在线观看| 亚洲三区欧美一区| 成在线人永久免费视频| av天堂久久9| 国产亚洲精品第一综合不卡| 久久性视频一级片| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 他把我摸到了高潮在线观看| av片东京热男人的天堂| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 国产精品一区二区三区四区久久 | 大型黄色视频在线免费观看| 两个人视频免费观看高清| 怎么达到女性高潮| 一区福利在线观看| 日韩有码中文字幕| 久热爱精品视频在线9| 大陆偷拍与自拍| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 亚洲国产精品sss在线观看| 亚洲精品久久国产高清桃花| 9191精品国产免费久久| 国产精品一区二区三区四区久久 | 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 黄色毛片三级朝国网站| 久热这里只有精品99| 制服诱惑二区| 老司机在亚洲福利影院| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 91字幕亚洲| 久久精品91无色码中文字幕| 国产亚洲精品av在线| 男女床上黄色一级片免费看| 少妇的丰满在线观看| 亚洲一区二区三区色噜噜| 国产成人精品无人区| netflix在线观看网站| 91麻豆精品激情在线观看国产| 久久草成人影院| 国产一区二区三区视频了| a级毛片在线看网站| 午夜福利影视在线免费观看| 99在线人妻在线中文字幕| 在线播放国产精品三级| 久久久国产欧美日韩av| 久久久久九九精品影院| 欧美国产精品va在线观看不卡| 亚洲性夜色夜夜综合| 欧美最黄视频在线播放免费| 亚洲激情在线av| 国产极品粉嫩免费观看在线| 欧美精品啪啪一区二区三区| 亚洲中文av在线| 久久热在线av| 国产三级在线视频| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 欧美亚洲日本最大视频资源| 日韩大码丰满熟妇| 不卡av一区二区三区| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 久久热在线av| 色综合亚洲欧美另类图片| 久久草成人影院| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 男人操女人黄网站| 一边摸一边做爽爽视频免费| 性色av乱码一区二区三区2| 精品国产国语对白av| 18禁国产床啪视频网站| 久久久国产成人免费| 一边摸一边做爽爽视频免费| 久久久久久久精品吃奶| 亚洲午夜理论影院| 久久精品影院6| 人人澡人人妻人| 免费av毛片视频| 国产精品久久电影中文字幕| 男女午夜视频在线观看| 国产极品粉嫩免费观看在线| 亚洲五月色婷婷综合| 狠狠狠狠99中文字幕| 成人18禁在线播放| 不卡一级毛片| 最近最新中文字幕大全免费视频| 窝窝影院91人妻| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 在线观看免费午夜福利视频| 窝窝影院91人妻| 国产精品,欧美在线| 久9热在线精品视频| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 午夜老司机福利片| 纯流量卡能插随身wifi吗| 制服诱惑二区| 女同久久另类99精品国产91| 亚洲黑人精品在线| 女性被躁到高潮视频| 国产av精品麻豆| 黑人操中国人逼视频| 久久久国产精品麻豆| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 成熟少妇高潮喷水视频| 亚洲国产看品久久| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 国产片内射在线| 国产xxxxx性猛交| 久久久国产成人精品二区| 自线自在国产av| 成人手机av| 亚洲精品国产区一区二| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 大型av网站在线播放| 中文字幕精品免费在线观看视频| 免费观看人在逋| 国产熟女xx| 黄色视频,在线免费观看| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 国产精品电影一区二区三区| 国产成年人精品一区二区| 正在播放国产对白刺激| 欧美日本亚洲视频在线播放| 精品无人区乱码1区二区| 精品人妻1区二区| 十分钟在线观看高清视频www| 男女午夜视频在线观看| 性欧美人与动物交配| 国产三级在线视频| 三级毛片av免费| 嫩草影视91久久| 极品人妻少妇av视频| 亚洲精品在线观看二区| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 乱人伦中国视频| 三级毛片av免费| 涩涩av久久男人的天堂| 极品人妻少妇av视频| 国产男靠女视频免费网站| 国产区一区二久久| 久久国产乱子伦精品免费另类| 亚洲成国产人片在线观看| 日本欧美视频一区| 成年女人毛片免费观看观看9| 国产在线观看jvid| 成年女人毛片免费观看观看9| 久久国产乱子伦精品免费另类| 久久久久国产一级毛片高清牌| 最好的美女福利视频网| 欧美中文日本在线观看视频| 日本欧美视频一区| 国产成人啪精品午夜网站| 久久精品国产清高在天天线| 久久热在线av| 欧美激情极品国产一区二区三区| 色播在线永久视频| 成在线人永久免费视频| 亚洲一区二区三区不卡视频| 叶爱在线成人免费视频播放| 成人永久免费在线观看视频| а√天堂www在线а√下载| 欧美国产精品va在线观看不卡| 18禁美女被吸乳视频| 欧美性长视频在线观看| 啪啪无遮挡十八禁网站| 不卡一级毛片| 亚洲人成伊人成综合网2020| 亚洲国产毛片av蜜桃av| www.精华液| 91精品三级在线观看| 中文字幕高清在线视频| 极品教师在线免费播放|