四分之一凈利來(lái)自補(bǔ)貼 中國(guó)電影僅靠政策紅利很難走太遠(yuǎn)

周月明

身為“國(guó)家隊(duì)”的中國(guó)電影面臨民營(yíng)電影公司的沖擊，電影制作和放映都不占優(yōu)勢(shì)，而在電影發(fā)行方面，也多靠政策紅利支持，2015年，其凈利潤(rùn)的1/4來(lái)自各種政府補(bǔ)貼

8月9日，電影行業(yè)的“國(guó)家隊(duì)”中國(guó)電影股份有限公司（下稱(chēng)“中國(guó)電影”， 600977. SH）正式在上海證券交易所掛牌上市。該公司首次公開(kāi)發(fā)行4.67億股，發(fā)行價(jià)格為8.92元/股。上市首日，中國(guó)電影開(kāi)盤(pán)價(jià)為10.70元，首日漲幅43.9%，總市值達(dá)240億元。

上市之后，身為“國(guó)家隊(duì)”的中國(guó)電影如何直面民營(yíng)電影公司的強(qiáng)烈沖擊，與民營(yíng)電影公司相比，中國(guó)電影有哪些優(yōu)勢(shì)和差距？其盈利能力如何？未來(lái)將如何給投資者帶來(lái)更多的利益？《投資者報(bào)》記者近日與中國(guó)電影相關(guān)負(fù)責(zé)人聯(lián)系，沒(méi)有得到其合理解釋。

民企和國(guó)家隊(duì)資本市場(chǎng)同臺(tái)競(jìng)技

其實(shí)早在2004年，中國(guó)電影的母公司中國(guó)電影集團(tuán)公司（下稱(chēng)“中影集團(tuán)”）就有赴港上市的打算，但因主管部門(mén)限制外資進(jìn)入內(nèi)地媒體和娛樂(lè)業(yè)，上市就此擱淺。中影集團(tuán)的目光也轉(zhuǎn)向內(nèi)地資本市場(chǎng)。

此后的2010年年末，中影集團(tuán)聯(lián)合央廣傳媒、江蘇廣電、中國(guó)聯(lián)通等7家公司共同出資，成立了中國(guó)電影，為今后上市做準(zhǔn)備。其中中影集團(tuán)持有公司93%的股份，其余7家單位均分別持有公司1%的股份。在隨后的2012年，中國(guó)電影正式進(jìn)入了證監(jiān)會(huì)IPO的初審名單。

在漫長(zhǎng)的上市過(guò)程中，國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)也發(fā)生了巨大變化。自2003年起，國(guó)家正式啟動(dòng)文化體制改革，國(guó)內(nèi)的電影公司普遍迎來(lái)市場(chǎng)化，大量的社會(huì)資本開(kāi)始全面進(jìn)軍電影行業(yè)的每一個(gè)環(huán)節(jié)，電影行業(yè)的民營(yíng)企業(yè)強(qiáng)勢(shì)崛起。

可以說(shuō)，中國(guó)電影爭(zhēng)取上市的這12年，恰巧也是中國(guó)電影發(fā)展最為輝煌的12年。中國(guó)國(guó)內(nèi)電影票房從2005年的20億元增長(zhǎng)至2015年的440億元，增幅超過(guò)20倍，在民營(yíng)電影公司的強(qiáng)烈沖擊下，具有“國(guó)家隊(duì)”背景的中國(guó)電影優(yōu)勢(shì)不再那么明顯。

更為值得關(guān)注的是，在中國(guó)電影還未打算上市之前，國(guó)內(nèi)的民營(yíng)電影公司就已掀起了登陸A股市場(chǎng)的浪潮。2009年，華誼兄弟成為“國(guó)內(nèi)電影第一股”，隨后，華策影視、光線(xiàn)傳媒、萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)、唐德影視等一批“實(shí)力派”民營(yíng)電影公司也紛紛進(jìn)駐資本市場(chǎng)。

核心優(yōu)勢(shì)多是依靠政策紅利

在目前國(guó)內(nèi)高速發(fā)展的電影市場(chǎng)中，面對(duì)民營(yíng)企業(yè)的不斷沖擊，中國(guó)電影未來(lái)的盈利能力飽受質(zhì)疑。

電影行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈布局基本上可以分為制作、發(fā)行以及放映三大環(huán)節(jié)。從中國(guó)電影的收入分類(lèi)情況來(lái)看，其優(yōu)勢(shì)則在于三大環(huán)節(jié)均有所涉及。據(jù)中國(guó)電影數(shù)據(jù)顯示，2014至2015年，其歸母凈利潤(rùn)分別為4.94億元和8.68億元，而同期，華誼兄弟凈利潤(rùn)為8.97億元和9.76億元。從中國(guó)電影2013-2015年收入情況可以看到，電影發(fā)行和電影放映的收入比重較高，2015年度分別達(dá)到了54%和26%，而影視制作的收入比重則較輕。因此，中國(guó)電影是重發(fā)行放映、輕制作服務(wù)的營(yíng)業(yè)模式。

電影放映方面，占2015年收入的26%左右。截至2015年年末，中國(guó)電影共擁有3條控股院線(xiàn)、4條參股院線(xiàn)、99家控股影院和13家參股影院。而在這方面行業(yè)領(lǐng)先的萬(wàn)達(dá)影院，據(jù)其年報(bào)數(shù)據(jù)，截至2015年年末，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)共擁有影院292家，其中，僅在2015年萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)就在國(guó)內(nèi)新開(kāi)業(yè)影院43家，通過(guò)并購(gòu)增加影院15家，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)的票房、觀影人次、市場(chǎng)份額已連續(xù)7年位居國(guó)內(nèi)首位。

但就在發(fā)行領(lǐng)域，中國(guó)電影多依靠的是政策紅利。其主要優(yōu)勢(shì)在于獨(dú)有的“一家進(jìn)口、兩家發(fā)行”的影片管理政策，但是卻沒(méi)有制作電影的核心競(jìng)爭(zhēng)力，僅靠政策扶持重要環(huán)節(jié)，翻看其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可知，凈利潤(rùn)的1/4都來(lái)自于獨(dú)享的政策紅利。

公司近三年共主導(dǎo)或參與發(fā)行790部國(guó)產(chǎn)影片和223部進(jìn)口影片，市場(chǎng)份額達(dá)58.27%。其中，國(guó)產(chǎn)電影實(shí)現(xiàn)票房約327.42 億元，占同期全國(guó)國(guó)產(chǎn)影片票房總額的58.41%。不過(guò)，在國(guó)產(chǎn)片方面中國(guó)電影多數(shù)采取的是聯(lián)合發(fā)行、代理發(fā)行、協(xié)助發(fā)行模式。聯(lián)合發(fā)行電影包括《捉妖記》、《港囧》、《致我們終將逝去的青春》等多部電影。但是并無(wú)擔(dān)任主發(fā)行商的影片的情況。

換言之，中國(guó)電影的多數(shù)影片都是“參與發(fā)行”。雖然發(fā)行環(huán)節(jié)參與電影票房的分成比例在47%左右，但是在分成完畢之后還要將資金按一定比例再將資金分配至發(fā)行方。而像華誼兄弟、光線(xiàn)傳媒等，多數(shù)的影視劇公司是在制作環(huán)節(jié)。

此外，公司最大的優(yōu)勢(shì)在于進(jìn)口影片發(fā)行。由于中國(guó)電影和華夏公司是國(guó)內(nèi)兩家擁有進(jìn)口影片發(fā)行權(quán)的公司之一，因此，如果有進(jìn)口片進(jìn)入中國(guó)，中國(guó)電影勢(shì)必會(huì)參與發(fā)行。近三年，中國(guó)電影共主導(dǎo)或參與發(fā)行進(jìn)口影片223部，實(shí)現(xiàn)票房228.92億元，占同期全國(guó)進(jìn)口影片票房總額的58%。而且進(jìn)口影片為公司帶來(lái)的毛利率占比也是相當(dāng)可觀。2013年、2014年和2015年來(lái)自進(jìn)口影片的發(fā)行收入占比分別為36%、46%和43%，毛利率占比分別為23%、33%和37%。

由此看來(lái)，中國(guó)電影的核心優(yōu)勢(shì)多是依靠政策紅利。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)電影依據(jù)國(guó)家相關(guān)政策享受了財(cái)政撥款、政策貼息和稅收返還等財(cái)政補(bǔ)助，近三年剔除所得稅后的政府補(bǔ)助占當(dāng)年歸屬于母公司凈利潤(rùn)的比例分別為9.9%、19.9%和24.2%，政策補(bǔ)貼逐年遞增。

但是，隨著民營(yíng)電影公司的壯大，如果未來(lái)國(guó)家退出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)電影業(yè)的政策紅利有消退的趨勢(shì)，那么，中國(guó)電影凈利潤(rùn)重要來(lái)源將喪失，其業(yè)績(jī)將會(huì)產(chǎn)生很大波動(dòng)。

不過(guò)，有業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，“一方面，電影行業(yè)屬于市場(chǎng)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，具有明顯的市場(chǎng)屬性；而另一方面，電影行業(yè)又關(guān)系到國(guó)家的文化建設(shè)和社會(huì)責(zé)任，這一部分是不能具有競(jìng)爭(zhēng)性的。因此在中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的大環(huán)境下，電影行業(yè)是一個(gè)非典型性的競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)?！?/p>

紅利漸失需未雨綢繆

從目前來(lái)看，中國(guó)電影或許依然可以獨(dú)享政策紅利，但談及未來(lái)，中國(guó)電影也意識(shí)到了可能存在的危機(jī)。其曾在《首次公開(kāi)發(fā)行A股股票招股意向書(shū)》中提到，“未來(lái)國(guó)家影視行業(yè)的監(jiān)管政策可能在某些領(lǐng)域逐步放寬或者發(fā)生變化，如中國(guó)電影不能夠采取有效措施應(yīng)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的變化，將對(duì)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及盈利能力構(gòu)成負(fù)面影響?！?/p>

雖然，中國(guó)電影所獲得的政策紅利依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于民營(yíng)企業(yè)，但是目前來(lái)看，政策對(duì)它的扶持力度也不如前幾年那般優(yōu)厚了。國(guó)家在整個(gè)“十二五”期間對(duì)電影行業(yè)的補(bǔ)貼力度很大，但近一兩年扶持力度有所放緩。在未來(lái)，國(guó)家財(cái)政對(duì)于文化產(chǎn)業(yè)的直接補(bǔ)貼總體上不會(huì)出現(xiàn)大幅增加，補(bǔ)貼的方式也會(huì)更強(qiáng)調(diào)杠桿作用、要看績(jī)效，只有好的影視作品才能獲得更多的財(cái)政補(bǔ)貼。

也許是為了規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn)，以保在政策紅利之后留有后路，中國(guó)電影瞄向了投資市場(chǎng)。IPO階段，據(jù)其公告顯示，募集資金將超過(guò)40億元，其中約12億元將用于影視劇業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)，7億元將用于投資數(shù)字影院，14億元將用于推廣應(yīng)用數(shù)字放映。不過(guò)，中國(guó)電影所特有的國(guó)企化管理架構(gòu)是否也能像民營(yíng)電影公司那樣運(yùn)作仍然有待觀察。

此外，中國(guó)電影還有很大一部分職能是引領(lǐng)輿論的公益屬性，這也讓其在逐利的資本市場(chǎng)中略顯尷尬，未免有與時(shí)代脫節(jié)的趨勢(shì)，市場(chǎng)也難以擴(kuò)大。中影集團(tuán)在中國(guó)電影歷史上雖然有它的獨(dú)特地位，但由于時(shí)代的變化及其自身的原因，中影集團(tuán)并沒(méi)有積累出比較好的內(nèi)容創(chuàng)意資源。時(shí)代的跨越度太大是個(gè)問(wèn)題，上個(gè)世紀(jì)的審美和當(dāng)下的審美是完全不一樣的，且公益屬性在資本市場(chǎng)上對(duì)社會(huì)資本是否有足夠的吸引力，很多投資者也表示了擔(dān)憂(yōu)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“資本是逐利的，從這方面來(lái)看中國(guó)電影不能算是一個(gè)好的投資標(biāo)的。此外，我國(guó)對(duì)公益性事業(yè)的突出強(qiáng)調(diào)，很大程度上會(huì)影響到中國(guó)電影作為上市公司在盈利方面的主觀能動(dòng)性，這會(huì)讓市場(chǎng)上的非公資本有些擔(dān)憂(yōu)。這也算是中國(guó)電影在發(fā)展過(guò)程中的一個(gè)悖論。一方面享有國(guó)有文化企業(yè)的待遇優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)也造成了它與市場(chǎng)始終有一定的距離，且難以逾越?！?/p>

截至9月14日，中國(guó)電影市盈率約45倍，股價(jià)為29.17元，開(kāi)盤(pán)第一天最高價(jià)為12.84元，總市值544億元。華誼兄弟市盈率為57倍，目前股價(jià)為12.4元，總市值約為345億元。