供給側(cè)改革有望推動(dòng)鋁價(jià)延續(xù)上漲

文 / 華聯(lián)期貨　孫曉琴

供給側(cè)改革有望推動(dòng)鋁價(jià)延續(xù)上漲

文 / 華聯(lián)期貨孫曉琴

自2015年11月底，持續(xù)下滑的產(chǎn)量疊加下游需求轉(zhuǎn)好使得鋁市庫(kù)存不斷下滑，供需錯(cuò)配帶動(dòng)鋁價(jià)開(kāi)啟穩(wěn)步上漲行情，滬鋁指數(shù)自9600元/噸的低位一路上漲至最高13010元/噸，漲幅高達(dá)35.52%。隨后結(jié)束單邊上漲態(tài)勢(shì)并轉(zhuǎn)為寬幅震蕩行情，區(qū)間在11600~13000元/噸，截至7月26日運(yùn)行在12000元/噸附近，較2015年11月低點(diǎn)上漲25%。

進(jìn)入下半年，供給側(cè)改革繼續(xù)推進(jìn)，鋁市去產(chǎn)能步伐延續(xù)，供給端傳遞利好。下游方面，房地產(chǎn)溫和復(fù)蘇，汽車(chē)制造業(yè)也將迎來(lái)金九銀十的消費(fèi)旺季，需求端持續(xù)向好概率大。在此背景下，下半年鋁價(jià)有望延續(xù)上漲行情，并挑戰(zhàn)13000~15000元/噸。

一、美國(guó)7月不加息，大宗商品迎喘息機(jī)會(huì)

整體來(lái)看，7月美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行加好。美聯(lián)儲(chǔ)7月中旬發(fā)布的“褐皮書(shū)”顯示，大部分地區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)適度增長(zhǎng)，并預(yù)計(jì)未來(lái)仍保持適度增長(zhǎng)勢(shì)頭，該報(bào)告是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決策例會(huì)的重要參考資料。

就業(yè)方面，美國(guó)6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為28.7萬(wàn)，創(chuàng)下8個(gè)月以來(lái)高位，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期的18萬(wàn)，也緩解了5月非農(nóng)數(shù)據(jù)斷崖下跌后的恐慌。截至7月16日當(dāng)周美國(guó)季調(diào)后初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)減少1000至25.3萬(wàn)人，已經(jīng)連續(xù)72周維持在30萬(wàn)關(guān)口下方，預(yù)估為26.5萬(wàn)人，前值為25.4萬(wàn)人。

工業(yè)方面，美聯(lián)儲(chǔ)7月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，受制造業(yè)和公共事業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)帶動(dòng)，2016年6月美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)在5月小幅下滑后創(chuàng)下近一年來(lái)最大增幅。其他數(shù)據(jù)也顯示美國(guó)制造業(yè)出現(xiàn)改善。美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)的報(bào)告顯示，6月美國(guó)制造業(yè)擴(kuò)張速度創(chuàng)16個(gè)月新高。

房地產(chǎn)市場(chǎng)，美國(guó)商務(wù)部7月19日數(shù)據(jù)顯示，6月新屋開(kāi)工總數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)4.8%，增速為9個(gè)月來(lái)最快，好于市場(chǎng)預(yù)期。2016年上半年，美國(guó)新屋開(kāi)工總數(shù)同比增速達(dá)到7.1%。7月26日公布的美國(guó)6月新屋銷(xiāo)售錄得強(qiáng)勁增長(zhǎng)，觸及2008年2月以來(lái)最高單月水平，暗示美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)正在健康發(fā)展。

美聯(lián)儲(chǔ)于7月26日舉行為期兩天的政策會(huì)議。會(huì)議上委員會(huì)決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在0.25~0.5%。貨幣政策的立場(chǎng)仍然保持寬松，從而支持勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的進(jìn)一步改善，以及通脹重新回歸2%。美聯(lián)儲(chǔ)7月不加息，大宗商品贏來(lái)喘息之機(jī)。

二、多個(gè)央行進(jìn)入寬松模式，為大宗商品帶來(lái)底部支撐

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，脫歐之后，短期英國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然相對(duì)比較理想。

英國(guó)失業(yè)率自2005年三季度來(lái)首次跌破5%，英國(guó)三個(gè)月ILO就業(yè)人數(shù)17.6萬(wàn)，增幅為2016年以來(lái)最高。同時(shí)，信心指數(shù)方面，歐元區(qū)7月消費(fèi)者信心指數(shù)初值-7.9略強(qiáng)于預(yù)期；德國(guó)7月IFO商業(yè)景氣指數(shù)108.3略強(qiáng)于預(yù)期。

不過(guò)，英國(guó)6月零售銷(xiāo)售環(huán)比-0.9%，創(chuàng)造2015年12月以來(lái)最大跌幅，同時(shí)，PMI數(shù)據(jù)方面，歐元區(qū)7月綜合PMI初值52.9，2015年1月以來(lái)最低。中長(zhǎng)期來(lái)看，退歐的雙輸效應(yīng)仍將繼續(xù)發(fā)酵。

貨幣政策方面，歐洲央行7月會(huì)議上宣布維持利率不變，同時(shí)決定將每月800億歐元的購(gòu)債計(jì)劃至少持續(xù)至2017年3月。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上說(shuō)，英國(guó)脫歐公投后，歐元區(qū)金融市場(chǎng)不確定性和波動(dòng)性陡增，但韌性十足。

由于通脹低迷、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，外界一直預(yù)期本周日本央行的議息會(huì)議有可能會(huì)進(jìn)一步寬松貨幣政策。自1月份推出負(fù)利率政策以來(lái)，日本央行已經(jīng)有半年按兵不動(dòng)。但據(jù)共同社7月27日消息，安倍稱(chēng)日本刺激計(jì)劃規(guī)模將超過(guò)28萬(wàn)億日元。另?yè)?jù)時(shí)事通訊社，其中13萬(wàn)億日元的刺激資金將用于財(cái)政刺激；刺激措施將包括中央政府和地方政府的支出和貸款項(xiàng)目。

此前歐元區(qū)宣布維持QE不變，且必要時(shí)候會(huì)采取擴(kuò)大QE規(guī)模的舉措?？梢钥闯?，包括歐元區(qū)和日本在內(nèi)的多個(gè)國(guó)家都進(jìn)入寬松模式，為大宗商品帶來(lái)底部支撐。

圖1：美國(guó)月度新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（單位：千人）

三、中國(guó)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，供給側(cè)改革依舊為下半年主要基調(diào)

從公布的數(shù)據(jù)顯示，第二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行疲軟，下半年依舊存在下行壓力。

具體來(lái)看，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增幅從1月開(kāi)始回落，6月同比增幅降至11.8%，增速創(chuàng)12個(gè)月來(lái)新低。為了完成年初制訂的2016年13%的M2增速目標(biāo)，下半年央行仍有一次降準(zhǔn)可能，利好市場(chǎng)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月中國(guó)CPI同比上漲1.9%，比5月回落了0.1個(gè)百分點(diǎn)；6月PPI降幅收窄至-2.6%，環(huán)比上漲0.2個(gè)百分點(diǎn)，2016年以來(lái)連續(xù)6個(gè)月降幅收窄，表明供給側(cè)改革取得一定成效。

其他數(shù)據(jù)方面，1~5全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）18.77萬(wàn)億元，同比名義增長(zhǎng)9.6%，增速比1~4月份回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，增速連續(xù)兩月回落，首次跌破10%，從環(huán)比為增長(zhǎng)0.49%。

施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資742724億元，同比增長(zhǎng)7.4%，增速比1~4月份回落0.9個(gè)百分點(diǎn)；新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資178192億元，增長(zhǎng)32.2%，增速回落5.8個(gè)百分點(diǎn)。

房地產(chǎn)市場(chǎng)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局7月18日發(fā)布6月份70個(gè)大中城市住宅銷(xiāo)售價(jià)格變動(dòng)情況。70個(gè)大中城市中價(jià)格環(huán)比下降的城市有10個(gè)，上漲的城市有55個(gè)，持平的城市有5個(gè)。二線城市合肥、廈門(mén)、南京分別以4.9%、4.7%、4%領(lǐng)漲。北上廣深四個(gè)一線城市中深圳環(huán)漲2.6%居首。房?jī)r(jià)同比方面，價(jià)格下降的城市有12個(gè)，上漲的城市有57個(gè)，持平的城市有1個(gè)。

上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，穩(wěn)中有進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增速處于合理區(qū)間，物價(jià)和就業(yè)形勢(shì)保持穩(wěn)定。英國(guó)脫歐公投后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的外部環(huán)境更加復(fù)雜。

7月27日召開(kāi)的政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，做好下半年經(jīng)濟(jì)工作，要按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議決策部署，貫徹創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享的發(fā)展理念，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)和宏觀政策要穩(wěn)、產(chǎn)業(yè)政策要準(zhǔn)、微觀政策要活、改革政策要實(shí)、社會(huì)政策要托底的總體思路，通過(guò)實(shí)施適度擴(kuò)大總需求、堅(jiān)定不移推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、引導(dǎo)良好發(fā)展預(yù)期的組合政策?？梢钥闯?，供給側(cè)改革依舊為下半年的主要基調(diào)，鋁市去產(chǎn)能之路將延續(xù)，從供給端利好鋁價(jià)。

四、鋁市供需面偏強(qiáng)，鋁價(jià)有望上漲

產(chǎn)量方面，由于供給側(cè)改革去產(chǎn)能的影響，再加上2015年底鋁價(jià)觸底所造成的大量停產(chǎn)，2016年國(guó)內(nèi)原鋁產(chǎn)量維持較低水平。

具體來(lái)看，2016年1~5月，中國(guó)原鋁（電解鋁）產(chǎn)量為1240.9萬(wàn)噸，同比下滑0.4%，同比增速創(chuàng)出近年最低水平。產(chǎn)能方面，5月國(guó)內(nèi)建成產(chǎn)能折算增長(zhǎng)114萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能折算增長(zhǎng)136.2萬(wàn)噸。5月共有8家企業(yè)出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)增產(chǎn)情況，1家企業(yè)出現(xiàn)減產(chǎn)。進(jìn)入6月份，鋁企新建產(chǎn)能暫告一段落，但仍有部分企業(yè)計(jì)劃復(fù)產(chǎn)，同時(shí)盡管行業(yè)進(jìn)入需求淡季，但6月份受助于供應(yīng)量趨緊，鋁價(jià)高位震蕩。后期來(lái)看，產(chǎn)能運(yùn)行率有望小幅上漲，但漲幅或有限。

圖2：LME及上期所鋁庫(kù)存（單位：噸）

庫(kù)存方面，2016年以來(lái)，LME及上期所鋁庫(kù)存均呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，原鋁市場(chǎng)進(jìn)入去庫(kù)存周期。截至7月26日，LME鋁庫(kù)存為232.41萬(wàn)噸，較2015年底的289.55萬(wàn)噸減少57.14萬(wàn)噸，降幅19.73%；上期所鋁庫(kù)存為1.94萬(wàn)噸，較2015年底的20.04萬(wàn)噸減少18.1萬(wàn)噸，降幅高達(dá)9.33倍。在去年價(jià)格降至谷底后生產(chǎn)商大量關(guān)停鋁產(chǎn)能，使得上游供給持續(xù)偏緊，而下游需求依然較旺。這一供需錯(cuò)配使得鋁價(jià)開(kāi)啟了新的上漲周期，而庫(kù)存作為被消耗的主要供給來(lái)源繼續(xù)維持下降趨勢(shì)。

下游需求方面，數(shù)據(jù)顯示，6月全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)值為64302萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)27.9%，其中住宅銷(xiāo)售面積增長(zhǎng)28.6%。全國(guó)商品房待售面積71416萬(wàn)平方米，比5月末減少753萬(wàn)平方米。全國(guó)商品房銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)42.1%，其中住宅銷(xiāo)售額增長(zhǎng)44.4%?？梢钥闯觯康禺a(chǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)售面積增加，待售面積減少，房地產(chǎn)行業(yè)去庫(kù)存化取得一定成效。

另外，房?jī)r(jià)方面，7月下旬公布的數(shù)據(jù)顯示房?jī)r(jià)增長(zhǎng)有放緩的跡象，房?jī)r(jià)下降的城市數(shù)量增加，環(huán)比上漲城市數(shù)量持續(xù)減少，并且上漲的城市的漲幅持續(xù)收窄。不過(guò)不管是新建還是二手，也不管是同比還是環(huán)比，房?jī)r(jià)下降的城市主要是三、四線城市，一、二線城市的房?jī)r(jià)仍然是持續(xù)上漲。筆者認(rèn)為，三、四線城市的商品房庫(kù)存一直較大，價(jià)格回落再加上因城施策，因此有望刺激需求，而且一旦需求改善，對(duì)去庫(kù)存化的貢獻(xiàn)將非常明顯。而對(duì)于一二線城市來(lái)說(shuō)，房?jī)r(jià)漲幅收窄，小幅上漲，其保值的特點(diǎn)對(duì)刺激需求更加有利。

汽車(chē)方面，受消費(fèi)升級(jí)換代和1.6升及以下購(gòu)置稅減半等政策影響，1~6月限額以上單位汽車(chē)銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)7.7%，增速較2015年同期加快2.4個(gè)百分點(diǎn)；6月當(dāng)月增長(zhǎng)9.5%，較上年同期提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。上半年全國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量累計(jì)同比增長(zhǎng)8.1%，其中，1.6升及以下排量乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)17.9%；運(yùn)動(dòng)型多用途車(chē)（SUV）銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)44.3%；新能源汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)126.9%。預(yù)計(jì)下半年下游消費(fèi)平穩(wěn)運(yùn)行，難有較大波動(dòng)，對(duì)鋁價(jià)提振有限。

五、結(jié)語(yǔ)

從2016年11月底開(kāi)始，滬鋁開(kāi)始了穩(wěn)步上漲行情。直到4月底，盤(pán)面才開(kāi)始了第一波的回調(diào)。雖然在經(jīng)歷了兩撥回調(diào)后，盤(pán)面一度縮水1400個(gè)點(diǎn)，但是之后盤(pán)面再度開(kāi)啟了漲勢(shì)，并且一度接近前高。目前來(lái)看，鋁盤(pán)面持續(xù)維持貼水狀態(tài)，這對(duì)于今后的走勢(shì)將形成強(qiáng)有力的支撐。

上半年，鋁的供給側(cè)偏緊狀況一直沒(méi)有明顯改善，持續(xù)下滑的產(chǎn)量疊加下游需求的轉(zhuǎn)好，產(chǎn)生的供需錯(cuò)配帶動(dòng)鋁價(jià)上漲，并且使得全球庫(kù)存持續(xù)下降。

未來(lái)下半年，供給側(cè)改革的主基調(diào)下，去產(chǎn)能將持續(xù)進(jìn)行，供給端對(duì)鋁價(jià)有長(zhǎng)期利好支撐。下游需求端在經(jīng)濟(jì)疲軟運(yùn)行的背景下，預(yù)計(jì)難有亮點(diǎn)。但筆者認(rèn)為，鋁價(jià)下半年依舊有上漲空間，供給端減產(chǎn)將繼續(xù)主導(dǎo)鋁價(jià)走勢(shì)。對(duì)應(yīng)到價(jià)格上，預(yù)計(jì)鋁價(jià)在回調(diào)結(jié)束后有望延續(xù)上漲行情，上方可看至13000~15000元/噸附近。

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