公司控制權(quán)與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，董事會關(guān)系的論證分析

張子涵

摘要：在公司治理的過程中，公司控制權(quán)無疑是十分重要的一個環(huán)節(jié)，而公司控制權(quán)與公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會結(jié)構(gòu)有著不可分割的關(guān)系，故而公司治理過程中這幾項重要要素的關(guān)系有很大的研究意義。本文從相關(guān)理論入手，結(jié)合對理論的拓展分析試著得出這三者之間的關(guān)系并給出相關(guān)結(jié)論。

關(guān)鍵詞：公司控制權(quán) 股權(quán)結(jié)構(gòu) 董事會

一、研究的現(xiàn)實意義

在當(dāng)今的公司治理過程之中，存在著幾個始終無法回避的話題，公司的控制權(quán)究竟由什么來決定？公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)究竟如何分配才顯得較為合理？董事會和公司大股東之間究竟存在什么樣的關(guān)系？這些問題在各個領(lǐng)域被廣泛地討論和研究，所以理清這些在公司治理結(jié)構(gòu)中至關(guān)重要的部分之間存在的關(guān)系意義重大。而另一方面，在中國的上市公司內(nèi)，因為我國經(jīng)濟發(fā)展的特殊性，國有控股在上市公司中的權(quán)重一般較大，各大公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)一般較為集中，而這又會對公司治理產(chǎn)生什么樣的影響？由于對公司控制權(quán)的爭奪而引發(fā)公司內(nèi)部的矛盾，中小股東和大股東之間的沖突連綿不斷。從國美內(nèi)部董事會和股東的奪位風(fēng)波，到中國企業(yè)之間相互吞并，相互競爭，越發(fā)成為趨勢的并購風(fēng)潮，再到家族企業(yè)中家族成員對公司一言九鼎的地位和影響而導(dǎo)致的董事會在公司治理中地位的尷尬局面都說明了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，董事會對公司實際控制權(quán)的相互影響。這說明本文的研究方向?qū)τ诮鉀Q中國目前眾多上市公司所面臨的問題以及中國公司治理的發(fā)展有著一定的參考作用。本文將從這三個重要方面之間的關(guān)系入手，逐項探討并理清關(guān)系，從而得出相關(guān)結(jié)論。

二、三者之間的關(guān)系探究

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會特征的關(guān)系

由于股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，它決定股東在股東大會中的地位大小，隨后也會影響董事會的一些行為和對股東的牽制程度。而在公司經(jīng)營權(quán)的系統(tǒng)中，董事會是最為重要的一部分，董事會工作行為的有效性對公司的內(nèi)部治理影響深遠(yuǎn)。所以說，這兩個方面之間可以相互影響，相互作用，具體而言，可以總結(jié)出以下一些方面的內(nèi)容。

首先，股東的影響力的強大與否，除了自己掌握的股權(quán)以及隨之而來的投票權(quán)之外，還會通過其掌握的董事會的席位數(shù)量加以體現(xiàn)，作為公司的股東，他們會通過任命董事會的成員以最大化自己的利益，促使公司經(jīng)營層做出有利于自己利益的決策，這種對公司控制權(quán)的競爭導(dǎo)致了董事會成為了大股東的競爭角逐的場所，每一個大股東都在公司的董事會結(jié)構(gòu)中存在一定的影響力。而在這種情況下，自然可以看出，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中的公司，特別是一些股東的實力呈現(xiàn)絕對優(yōu)勢的狀況時，占主導(dǎo)優(yōu)勢、人數(shù)較少的大股東會極力排除董事會中的“異己勢力”和董事會的相對獨立性、董事會的規(guī)模一般較小，董事會成員與大股東的關(guān)系也會較為密切；而股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散的公司，由于各股東的控制權(quán)較弱，沒有絕對的控制權(quán)，所以就會形成規(guī)模較大、實力較為分散的董事會，而公司內(nèi)部的相互牽制斗爭和權(quán)衡也會越發(fā)激烈。所以，根據(jù)這一推論我們自然可以得出結(jié)論，公司董事會結(jié)構(gòu)的大小與股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散程度相關(guān)，而且股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，其對應(yīng)的董事會結(jié)構(gòu)規(guī)模也就越小。

其次，股權(quán)結(jié)構(gòu)與董事會結(jié)構(gòu)之間會相互影響。如果公司的管理層也是公司的一個有較大股權(quán)的股東，那么企業(yè)的董事會結(jié)構(gòu)很有可能傾向于由公司現(xiàn)有人員構(gòu)成。這是綜合前文所述而得出的一個推論。如果一個公司的內(nèi)部高管持有公司股權(quán)，作為董事會作為監(jiān)察機構(gòu)的獨立性也會一般較低。內(nèi)部高管持股比例越高，這種特征就會越明顯。而這對有利于內(nèi)部高管處于個人因素考慮獨立性的做出影響公司發(fā)展的決策、對公司內(nèi)部的監(jiān)管、公司發(fā)展動態(tài)的走向也會存在影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，大股東在公司做出決策過程中的話語權(quán)也就越大，董事會所起到的作用也就相應(yīng)的受到壓縮，因為兩者之間的權(quán)力制約很有可能會產(chǎn)生失衡狀況，所以董事會在公司治理過程中存在的意義也就越小，而董事會進行決策和監(jiān)督的動機也就越小，在這種情況下，除去大股東以外的公司治理成員的利益就很難得到有效的保障。另外一方面，在一般情況下，上市公司的高級管理者本身在公司內(nèi)部存在著較大的話語權(quán)，如果高管同時握有較重股權(quán)。他們可能會主動干涉公司的決策以謀取私利，對公司造成不利影響。而在這種情況下，董事會作為公司治理的重要機構(gòu)會對這些人員的行為進行干涉，從而與高管人員的沖突不可避免，高管人員和董事會之間勢必會形成一定的矛盾，這會影響董事會的執(zhí)行效率和公司的進一步發(fā)展，這樣也會削弱董事會的作用，所以說公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中存在內(nèi)部員工持股的部分，對董事會的行為和功能存在著較為明顯的影響力。除去公司內(nèi)部持股的情況，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中可能會出現(xiàn)董事持股的情況。上市公司董事持股有兩種情況，一是股東兼職出任董事，二是由于對董事激勵政策允許董事會成員持有一定公司的股份。而這種股權(quán)結(jié)構(gòu)作為董事會的一個重要特征，也會影響公司董事會的工作情況。股權(quán)集中度越高，董事會成員持股可能性也就越大。一方面，股權(quán)比較集中的公司，大股東會直接自己或讓與自身利益高度相關(guān)的代理人出任董事，這種情況下，大股東的利益和董事會中持股董事的利益就會趨向一致，大股東就能通過董事行為維護自身的利益，而且董事會中的成員也會出于自己的利益而做出實際上對大股東利益有益的行動。而這種情況下，公司其他中小股東的利益就難以保障，而董事會在公司治理中起到的作用也相應(yīng)受到削減。但是大股東也會注重董事會的監(jiān)督功能，而對公司的經(jīng)營行為進行一定程度的監(jiān)督和控制，股東和管理層之間的決策會傾向一致，降低了兩者之間沖突發(fā)生的概率，間接加強了公司內(nèi)部控制。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會互相影響的狀況在控股分散、股權(quán)結(jié)構(gòu)較為松散的公司中則會呈現(xiàn)相對情況。

綜合來看公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)會顯著影響董事會成員結(jié)構(gòu)及功能的實現(xiàn)狀況。股權(quán)集中，則董事會的規(guī)模就會減小，從而對公司的控制力也會相應(yīng)降低。大股東一般會希望加強股東和內(nèi)部人控制，削弱董事會的影響；其他中小股東更有意愿增強董事會的地位和作用，希望董事會能夠幫助自己對抗大股東，從而維護自己的利益。而當(dāng)股權(quán)結(jié)構(gòu)之間的平衡超過一個臨界點，集中度超過了合理范圍之后，對董事會行為便會產(chǎn)生消極影響。因為股權(quán)越集中，董事會發(fā)揮作用機會就越少，兩者之間存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這樣也會使公司治理的效果受到影響。但是股權(quán)過分分散也會存在一定的弊端，由于董事會內(nèi)部成員較為分散，股東無法對董事會的內(nèi)部做出有效的監(jiān)督，從而可能會導(dǎo)致公司內(nèi)部工作的低效率。所以說，股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會結(jié)構(gòu)，以及后續(xù)所帶來的公司發(fā)展監(jiān)督等問題存在的巨大的相關(guān)性，如何控制股權(quán)結(jié)構(gòu)，維持董事會機能正常運作是當(dāng)今公司治理所要面對的一個極為重要的課題。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司控制權(quán)的關(guān)系

一般說來，股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司的控制權(quán)息息相關(guān)，因為公司的所有權(quán)的構(gòu)成中很大一部分的比例是由股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)集中度的分配所決定的，而公司的控制權(quán)的體現(xiàn)則是通過對公司的經(jīng)營權(quán)的掌握程度和對公司的所有權(quán)中所占分量共同體現(xiàn)的，在正常情況之下，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，大股東持股比例越高，自然擁有更高程度的公司所有權(quán)。而根據(jù)本文的相關(guān)分析，股權(quán)集中程度與大股東在董事會內(nèi)部的話語權(quán)也成正相關(guān)關(guān)系，所以股權(quán)集中程度高的公司其大股東對公司的經(jīng)營權(quán)的掌握力度也較高。但是實際上，如何才能算取得公司實際控制權(quán)，學(xué)術(shù)界一直存在著爭議。僅僅憑借對股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析很難得出肯定結(jié)論，所以僅以持股比例來判斷公司的控制權(quán)所屬存在著一定的局限性。但是很明顯，公司的控制權(quán)與股權(quán)集中度呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系，股權(quán)集中度越高，對公司控制權(quán)保持控制強度的可能性也就越大。

而從另外一方面，我們可以從公司所有權(quán)的轉(zhuǎn)移過程中來分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司所有權(quán)的影響。一般來說，公司所有權(quán)的轉(zhuǎn)移都是通過股權(quán)轉(zhuǎn)移來實現(xiàn)的，當(dāng)外來公司在目標(biāo)公司的原股東手中上獲得足夠份額的股權(quán)之后，其希望獲得的公司控制權(quán)也會隨之從相關(guān)條約和合同上得到體現(xiàn)，其目的也在一定程度上達成。而根據(jù)相關(guān)法律條文，視為具有對公司控制權(quán)的掌握的依據(jù)之一即是持有該公司一定份額的股份，而在一般情況下，公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移都無法與公司內(nèi)部股權(quán)的轉(zhuǎn)移和股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變分離開來。另一方面，學(xué)術(shù)界已經(jīng)認(rèn)同公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移屬于公司并購的范疇，并根據(jù)相關(guān)定義，狹義的并購僅指獲得公司控股權(quán)的收購，而股權(quán)結(jié)構(gòu)和控股權(quán)的關(guān)系則是密不可分的。由此可見，在當(dāng)今的理論界已經(jīng)廣泛認(rèn)同股權(quán)的所有權(quán)與公司的實際控制權(quán)存在著聯(lián)系。若來源于外界的公司治理者想取得公司的控制權(quán)，則必須通過股權(quán)收購手段獲得該公司足夠的控股權(quán)。所以說，控股權(quán)是取得公司控制權(quán)的一個前提條件，而大股東在股權(quán)結(jié)構(gòu)中持股比例較高也能顯著提高其對公司的控制力?？傮w來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司控制權(quán)屬于一種遞進關(guān)系，對股權(quán)結(jié)構(gòu)有足夠的理解和掌握是取得公司控制權(quán)的前提之一。

（三）董事會和公司控制權(quán)的關(guān)系

在公司治理的過程中，董事會起到的作用是行駛公司的經(jīng)營權(quán)，對公司內(nèi)部的各項事務(wù)，既定方針做出決策并控制。董事會作為內(nèi)部治理機制的主要部分，直接負(fù)責(zé)公司戰(zhàn)略決策的制定，經(jīng)理人員的選聘和監(jiān)管，防止大股東損害小股東利益，是現(xiàn)代公司治理的核心之一，由此可見，其在現(xiàn)代所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離的公司治理模式中起到了重要的作用。公司控制權(quán)的體現(xiàn)之一就是對公司經(jīng)營權(quán)的掌握，在股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散的公司里，由于股東相互牽制，無法形成控股權(quán)的完全優(yōu)勢，董事會起到的作用就相對較大，在公司內(nèi)部的話語權(quán)也就相對較大，對股東的控制力也相應(yīng)增強，使其無法隨意應(yīng)用自己手中的股權(quán)優(yōu)勢來將公司資源應(yīng)用到自己利益的獲取上。在公司內(nèi)部治理較為完善、股權(quán)分配合理的公司中，董事會也起到了極其重要的作用，對于公司的日常決策都會通過董事會來審批，討論并確認(rèn)執(zhí)行下達，公司的內(nèi)部監(jiān)管也需要董事會在其中起到關(guān)鍵性作用，公司日常的運營無法離開董事會的存在。所以這種公司內(nèi)部治理和公司運營對董事會的高度依賴性也構(gòu)成了董事會對公司控制權(quán)的一部分。由于董事會在公司經(jīng)營過程中的重大權(quán)力，使得其掌握著公司控制權(quán)的一個重要部分。而一個權(quán)力強大的董事會甚至可以約束股東的相關(guān)行動，在公司的控制權(quán)方面占據(jù)主導(dǎo)地位。而在股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，大股東對股權(quán)享有絕對控制權(quán)的時候，結(jié)合上文的分析，可以發(fā)現(xiàn)董事會的作用就會被逐漸削弱，對公司內(nèi)部的監(jiān)督和經(jīng)營權(quán)的獨立性也會被大股東以各種手段逐漸侵蝕，而對公司的控制權(quán)也隨之減少。所以可以得出結(jié)論，董事會對公司控制權(quán)存在一定的話語權(quán)，但是其對控制權(quán)的話語權(quán)受到其他因素的影響，當(dāng)股東利益和公司利益存在沖突時，若董事會對股東所掌握的股權(quán)結(jié)構(gòu)處于下風(fēng)，其對公司的控制力也會相應(yīng)減弱。

三、結(jié)論與相關(guān)建議

綜合來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征和公司控制權(quán)之間存在著相互影響、互為表里的狀況。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會之間存在著對應(yīng)關(guān)系，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，董事會的規(guī)模就會變小，其也越容易受到大股東的控制和削弱，無法履行相應(yīng)職；而與之相反，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的公司內(nèi)部董事會的規(guī)模一般相對較大，對股東的話語權(quán)也就越多，股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理過程中的話語權(quán)也會相應(yīng)削弱?？傮w而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中與否和董事會的實際權(quán)力大體呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，雖然兩者在公司治理中的著眼點不盡相同，但是兩者之間卻會相互影響。而當(dāng)股東進入董事會之后，這種影響也越發(fā)明顯，股東對董事會的控制也會進一步的加深，結(jié)合現(xiàn)在中國上市公司的普遍狀況，可以看出，股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度上間接決定了董事會在公司治理過程中的權(quán)力。而公司的控制權(quán)則是通過對公司的所有權(quán)和公司的經(jīng)營權(quán)的綜合所表現(xiàn)出來，是根據(jù)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會結(jié)構(gòu)的配置而表現(xiàn)出的一種外在現(xiàn)象。通過對控股權(quán)的掌握而取得對公司的控制權(quán)體現(xiàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司控制權(quán)的影響。而董事會對經(jīng)營權(quán)的控制力則體現(xiàn)了其對公司控制權(quán)的大小。可以說，公司的控制權(quán)是掌握經(jīng)營權(quán)的董事會和掌握所有權(quán)的各大股東之間的相互博弈和制衡而顯現(xiàn)出的結(jié)果，股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會的格局變化會隨時影響公司控制權(quán)的狀況。

針對此結(jié)論和當(dāng)前上市公司存在的一些現(xiàn)象，本文試圖給出相關(guān)建議：公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)必須合理，若股權(quán)高度分散，董事會成員一般會被公司內(nèi)部高管干涉，董事會與高管的關(guān)聯(lián)性也隨之提高，股東無法對公司內(nèi)部的運營過程進行有效監(jiān)督，企業(yè)效率也會隨之降低，由于股權(quán)比較分散，投資者會更多地關(guān)注股價的變化而忽略了戰(zhàn)略角度的公司長遠(yuǎn)發(fā)展問題。同時，由于股權(quán)分散，公司的股東通過利用股權(quán)份額進行投票的方式就會承擔(dān)更高的成本，但是支出和效益很難達到一個平衡的狀態(tài)，小股東在監(jiān)督經(jīng)營上也會存在搭便車現(xiàn)象，進一步加大了監(jiān)管的難度。但是物極必反，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中也存在弊端，首先中小股東的權(quán)益在這種情況下無法得到合理的保護，大股東可能利用自己在股權(quán)結(jié)構(gòu)上的優(yōu)勢為自己謀取利益，這種情況下，公司內(nèi)部占有較弱話語權(quán)的中小股東的利益就會受損。股權(quán)過度集中也不利于市場對企業(yè)的治理，股權(quán)高度集中意味著即使在資本市場上該公司的股票交易額很大，也無法從根本上影響公司的治理，因為主要的股票份額都集中在那些大股東手中。其次不利于使公司受到有效的監(jiān)督，影響董事會的存在意義，由于大股東在股權(quán)結(jié)構(gòu)擁有絕對優(yōu)勢，大股東就能在暗處操縱董事人選，通過其股權(quán)優(yōu)勢誘導(dǎo)董事會成員與其形成利益共同體，使董事會變成一個為大股東發(fā)聲的非獨立機構(gòu)，完全失去了董事會對公司內(nèi)部的監(jiān)督控制管理功能，不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。所以說，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理性和董事會的有效性是成功實現(xiàn)公司治理的一個必要因素，對當(dāng)前的諸多上市公司的發(fā)展與經(jīng)營具有極其重要的參考意義。

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（作者單位：中央財經(jīng)大學(xué)）