企業(yè)并購的財務風險及防范措施

李向昇

摘要：企業(yè)并購是企業(yè)為了擴大規(guī)模而進行的一種經(jīng)營活動。首先，本文講述了防范企業(yè)并購財務風險的意義；其次，分析了企業(yè)并購財務風險發(fā)生的原因及種類；最后，提出了幾點防范財務風險的措施。

關鍵詞：企業(yè)并購 財務風險 防范措施

企業(yè)并購是企業(yè)為了擴大規(guī)模而進行的一種經(jīng)營活動。雖然我國企業(yè)并購在近些年來得到了充足的發(fā)展，但對于企業(yè)并購財務風險的研究還沒有成熟。在企業(yè)并購活動中，財務風險的發(fā)生會損害到企業(yè)的利益，甚至可能會造成并購失敗。分析企業(yè)并購財務風險產(chǎn)生的原因及種類，思考財務風險防范的具體措施，從而為降低我國企業(yè)并購財務風險發(fā)生的幾率提供一些幫助。

一、防范企業(yè)并購財務風險的意義

隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)并購活動時常發(fā)生。企業(yè)并購是指一企業(yè)通過兼并或收購從而獲得另一企業(yè)的全部或部分控制權。這一活動是企業(yè)為滿足市場經(jīng)濟發(fā)展的需求，從而實現(xiàn)增加及優(yōu)化企業(yè)資源等。雖然我國企業(yè)并購活動已經(jīng)逐漸走向成熟，但其中還存在很多財務風險，如定價風險、融資風險、支付風險以及并購后的經(jīng)營風險，這些風險都會直接損害到企業(yè)的利益。有些風險發(fā)生可能會導致企業(yè)并購失敗，或在并購后無法正常經(jīng)營?？傊婪镀髽I(yè)并購財務風險具有重大的意義。企業(yè)并購過程中加強對風險的防范措施，可以有效保障并購目標價值的實現(xiàn)，從而促進企業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。

二、企業(yè)并購財務風險產(chǎn)生的原因

在企業(yè)并購過程中，觸發(fā)財務風險的可能非常大。由于企業(yè)并購這一活動涉及到很多事項，導致觸發(fā)財務風險的原因多種多樣。如企業(yè)財務信息失真、不確定因素、支付方式等都會造成財務風險。

（一）財務信息失真

財務信息失真是指企業(yè)為了自身利益而隱瞞或虛假財務信息。在企業(yè)并購過程中，財務信息失真往往讓并購方不能準確了解目標企業(yè)內(nèi)部的真實情況。具體如下：①在會計報表中，目標企業(yè)刻意虛假實際資產(chǎn)，從而使并購方無法真實了解目標企業(yè)的價值，導致并購成本大于實際價值；②目標企業(yè)隱瞞負債信息，并購方無法在財務信息中了解目標企業(yè)的實際負債值，最終會造成并購的財務風險；③目標企業(yè)虛假盈利收入，通過加大盈利能力讓并購企業(yè)錯誤評估目標企業(yè)的價值，這一行為同樣也增加了并購成本。

（二）不確定因素造成并購風險

不確定因素造成并購風險具體是指：企業(yè)在并購過程中發(fā)生一些不可預估的事件導致財務風險的觸發(fā)。具體不確定的因素有以下幾點：①可能在企業(yè)并購的過程中國家出臺了某一對該企業(yè)并購不利的政策；②在企業(yè)并購過程中或并購后因為市場環(huán)境的變化，最終導致目標企業(yè)的實際價值減小：③并購方錯誤地評估了自身的實際籌資能力，導致并購過程中資金不足等。

（三）支付方式

現(xiàn)階段我國企業(yè)并購過程中大多都采用現(xiàn)金支付的方式。這一原因是由于我國的資本市場還不算成熟，其他一些支付方式還不能廣泛地應用到實際中，導致我國企業(yè)并購往往都會采取現(xiàn)金支付的方式。

（四）資本市場不成熟

在企業(yè)并購中，由于并購所需要的資金十分巨大，而并購方在短時間內(nèi)又無法拿出那么多的流動資金。在這種情況下，融資就是獲取資金的唯一途徑。雖然我國資本市場近些年來發(fā)展速度在不斷提高，但較于西方一些國家來說還不算成熟。由于資本市場不夠成熟，導致融資方式受到限制，融資渠道同樣也被許多條件制約。融資受到阻礙，造成并購方無法湊齊所需資金，最終觸發(fā)財務風險。

三、企業(yè)并購的財務風險種類

（一）定價風險

定價風險顧名思義是指并購方錯誤的評估了目標企業(yè)的實際價值，由于實際價值小于評估價值，最終導致實際并購成本虛高，損害到并購方的利益。目標企業(yè)的價值往往是根據(jù)收益能力以及固定資產(chǎn)相加而來，在企業(yè)并購中，并購方往往重視目標企業(yè)的收益能力，但對收益能力的評估會受到諸多因素影響，具體如下：①企業(yè)評估會受到不確定因素的影響，這些不確定因素大多都是在企業(yè)評估后發(fā)生的，在未來的某一時間段內(nèi)發(fā)生了減小企業(yè)實際價值的事情，如通貨膨脹、國家政策等；②目標企業(yè)財務報表失真也會觸發(fā)定價風險。目標企業(yè)為了滿足個人利益，虛假或隱瞞財務信息，導致并購方無法了解目標企業(yè)的真實價值，最終造成并購成本大于實際成本。

（二）融資風險

在企業(yè)并購中，融資風險也是常見的風險種類之一。融資風險具體指的是并購方在一定時間內(nèi)無法融取預期資金，導致并購資金不足，從而使并購無法正常開展下去。當下我國企業(yè)一般都采取內(nèi)部和外部兩種融資方式，這兩種融資方式各有優(yōu)缺點。內(nèi)部融資通常作用于所需資金不大的情況，企業(yè)在內(nèi)部發(fā)起融資，從而獲得流動資金。這種融資方式不需要承擔額外費用，但會造成企業(yè)流動資金短缺等情況的發(fā)生。外部融資則可以獲取大額資金，但由于我國資本市場還不夠成熟，融資渠道有限，導致在實際融資中可能會觸發(fā)財務風險。

（三）支付風險

支付風險是指在支付過程中或由于支付方式的原因造成的風險。該類風險具體是指：①在企業(yè)并購過程中或完成后，企業(yè)流動資金無法支撐企業(yè)正常運營；②由于支付方式的問題，導致并購方無法完全掌握目標企業(yè)的控制權?？傊?，支付風險一般都屬于以上兩個范圍之內(nèi)。以下逐一分析常用的三種并購支付方式。①現(xiàn)金支付雖然比起其他兩種支付方式更為快捷及方便。但由于并購所需資金數(shù)額十分巨大，而且企業(yè)融資能力有限，可能會導致流動資金短缺，造成財務風險。②股票和債權等支付方式雖然可以避免流動資金短缺的問題，但可能會造成對目標企業(yè)控制權的稀釋。③以上兩種融資方式混合使用，不但能解決流動資金短缺的問題，還避免了控制權的稀釋。但這種融資方式在實際操作中較為復雜，同樣也會造成財務風險。

（四）并購后的經(jīng)營風險

并購后的經(jīng)營風險具體如下：①收購方通過融資獲得了并購所需要的流動資金，但在企業(yè)并購后會出現(xiàn)流動資金短缺等問題，再加上債務造成的壓力，可能就會導致財務風險的發(fā)生；②收購方在企業(yè)并購過程中，沒有發(fā)現(xiàn)目標企業(yè)內(nèi)部存在的經(jīng)營問題，或是對目標企業(yè)盈利能力錯誤評估，導致在企業(yè)并購后運營困難或不滿足預期收益。

四、防范企業(yè)并購的財務風險措施

根據(jù)上文所述，企業(yè)并購的財務風險大致分為定價風險、融資風險、支付風險以及并購后的經(jīng)營風險。分析這些風險發(fā)生的原因，利用科學合理的方法措施，降低財務風險發(fā)生的幾率。

（一）加強對目標企業(yè)信息的了解

加強對目標企業(yè)信息的了解，可有效避免因為財務信息失真導致的財務風險發(fā)生。收購方在并購活動之前，需要加強對目標企業(yè)內(nèi)部運營情況的審查，具體可參考以下幾點措施：①建立完善的審查機制，具體要明確審查部門各個崗位的工作職責和任務，明確相關負責人，從而做到審查工作統(tǒng)一指揮和管理；②加強對財務報表真實性的審核，樹立規(guī)范的審核制度，了解財務報表上的各個細節(jié)，避免因為審核工作失誤導致的財務風險發(fā)生；③加強與外部審查部門的合作，可通過雇傭外部正規(guī)和權威的審核部門進行審核，從而確保目標企業(yè)財務信息的真實性。

（二）完善評估方法

完善評估方法，從而使收購方對目標企業(yè)的實際價值進行正確的評估。現(xiàn)階段，企業(yè)價值評估的方法多種多樣，雖然每種方法都擁有自身的科學依據(jù)，但大多都存在一定的風險。以下舉出幾點評估方法。①資產(chǎn)價值基礎法是一種以目標企業(yè)歷史成本和經(jīng)營情況為基礎的評估方法。雖然這一評估方法能非常準確地評估出目標企業(yè)現(xiàn)階段的實際價值，但卻沒有考慮到未來的價值變化。②收益法是以目標企業(yè)現(xiàn)階段的實際收益能力作為評價基礎，這種評估方法會受到不確定因素的限制，造成未來實際情況與評估結果存在差異。當然，在企業(yè)并購過程中遠遠不止這兩種評估方法，所以在進行企業(yè)價值評估時，一定要選擇符合實際情況的評估方法。

（三）優(yōu)化融資方式

優(yōu)化融資方式也是防范并購財務風險的措施之一。優(yōu)化融資方式具體可參考以下三點：①融資方式的選擇要結合自身資金及債務的狀況，調(diào)整還債時間，從而使投資回收資金和債務還款時期相吻合，以避免因債務壓力造成的財務風險；②擴展融資渠道，通過不同的融資渠道來獲取并購后所需要的運營資金，從而解決運營資金短缺的問題；③可適當采取權益融資的方式，雖然控制權可能會被小規(guī)模的稀釋，但卻減少了流動資金的成本，降低了企業(yè)財務壓力。

（四）靈活支付方法

支付方式的靈活使用也從一定程度上降低了企業(yè)并購風險。在企業(yè)并購活動中，因為并購所需的資金數(shù)額非常多，使用現(xiàn)金支付可能會造成財務資金短缺的壓力，但使用債權支付又會導致對目標企業(yè)控制權的稀釋。在企業(yè)并購中，現(xiàn)金支付方式往往會造成很多財務風險。除非目標企業(yè)一定要求使用現(xiàn)金支付，或是收購方擁有足夠的融資能力或自身現(xiàn)金充足，在這兩種情況范圍外，最好還是根據(jù)企業(yè)的實際財務情況，適當?shù)陌褌鶛嗪同F(xiàn)金支付方式相結合，從而避免財務壓力以及控制權稀釋的風險。

（五）加強風險防范意識

加強風險方法意識是必不可少的措施之一。在企業(yè)并購活動中，企業(yè)管理層如果沒有風險防范意識的話，會加大財務風險發(fā)生的幾率。只有不斷加強企業(yè)管理層的風險防范意識，才能有效避免財務風險的發(fā)生，做到防患于未然。具體可參考以下幾點措施：①加強企業(yè)管理層對企業(yè)并購活動中財務風險的認知，通過不斷了解財務風險的種類和發(fā)生的原因，從而提高企業(yè)管理層的警惕性；②加強企業(yè)管理層對風險防范措施的學習，通過學習把之運用到實際并購活動中，從而降低財務風險發(fā)生的幾率。

五、總結

在企業(yè)并購活動中，財務風險隨時都有發(fā)生的可能。企業(yè)并購的財務風險有定價風險、融資風險、支付風險以及并購后的經(jīng)營風險，這些風險會損害到收購方企業(yè)的直接利益，并會造成收購方企業(yè)財務問題的發(fā)生。總之，只有加強對目標企業(yè)信息的了解，完善評估方法，優(yōu)化融資方式，靈活支付方法以及通過加強企業(yè)管理層風險防范意識，才能降低財務風險發(fā)生的幾率，為企業(yè)完成并購提供良好的保障。

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（作者單位：中廣核歐洲能源公司）