賽為智能玩游戲說不清收入

楊現(xiàn)華

高價買來的開心人信息有著遠超同行的ARPU值，其真實收入也是疑竇叢生。

曾經(jīng)風(fēng)靡一時的開心網(wǎng)又回來了，只是再次出現(xiàn)在大眾眼前時，開心網(wǎng)選擇的是“賣身”給賽為智能（300044.SZ）。

停牌五個月之久的賽為智能一紙公告發(fā)布后，公司立即成為市場關(guān)注的熱點，公司此次逾10億元收購的北京開心人信息技術(shù)有限公司（下稱“開心人信息”），正是之前風(fēng)靡大江南北的開心網(wǎng)運營商，旗下的“偷菜”、“爭車位”等游戲當初的火爆情形仍歷歷在目。

不過，創(chuàng)始人程炳皓已經(jīng)選擇了離職，公司主業(yè)早已經(jīng)是游戲開發(fā)。作為最主要的收入來源，開心人信息三國題材游戲的ARPU有著超乎尋常的表現(xiàn)，而運營公司披露的信息則顯示，游戲的收入并沒有那么豐厚。

開心網(wǎng)高價轉(zhuǎn)讓

10月13日，賽為智能發(fā)布收購預(yù)案，擬以10.85億元收購新余北岸技術(shù)服務(wù)中心（有限合伙）（下稱“新余北岸”）等六名股東持有的開心人信息100%股權(quán)。

其中，賽為智能計劃以13.09元/股發(fā)行股份支付交易對價的70.32%，剩余3.22億元以現(xiàn)金支付。同時， 上市公司擬向不超過5名特定對象發(fā)行股份募集配套資金5.4億元。

在逾3億元的現(xiàn)金支付中，開心人大股東新余北岸獨攬2.71億元，另外兩名創(chuàng)始人程炳皓和周斌分別獲得4741萬元和331萬元。

除了獲得大量的現(xiàn)金支付，新余北岸還將獲得股份支付對價3109萬股，考慮配套融資后，其持股比例為7.18%，賽為智能實際控制人周勇以14.64%的持股占比仍然保持著大股東的地位。

與此同時，周勇還與公司二股東周新宏簽署了一致行動人協(xié)議，即使配套融資后，周勇實際控制的上市公司股權(quán)比例也將達20.82%，實際控制人的地位得到了加強。

控制權(quán)的安排顯然與開心人信息的高估值有關(guān)。此次收購溢價達到了20.66倍，對于“過氣”的開心網(wǎng)，這樣的身價顯然不菲。要知道，在原實際控制人程炳皓離職時，開心人信息的轉(zhuǎn)讓身價只有7000萬元。

7月底，開心人信息的創(chuàng)始人程炳皓宣布離職，離職前他也讓出了公司的控股權(quán)，新余北岸以5300萬元拿下了開心人信息75.71%的股份，公司的執(zhí)行總裁、80后周斌成為實際控制人，程炳皓的持股剩下23.36%。此時，開心人信息的100%股權(quán)估值為7000萬元。

8月，開心人信息完成最后一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，3家機構(gòu)投資者出資2.8億元獲得開心人信息28.78%的股份，此時開心人信息的估值已經(jīng)直線拉升至9.73億元。兩個月以后，賽為智能以10.85億元收購了開心人信息的全部股權(quán)。

值得一提的是，在最后入股的3家機構(gòu)中，共青城嘉樂投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）和共青城嘉志投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）的普通合伙人（執(zhí)行事務(wù)合伙人）均為深圳嘉禾資產(chǎn)管理有限公司（下稱“嘉禾資產(chǎn)”）。

而廣州市嘉諾投資咨詢有限公司持有嘉禾資產(chǎn)50%股權(quán)，系嘉禾資產(chǎn)控股股東；李枝持有廣州市嘉諾投資咨詢有限公司100%的股權(quán)，是嘉禾資產(chǎn)的實際控制人。出生于1983年的李枝無疑是搭上了開心人信息上市的末班車。

作為開心網(wǎng)的運營商，如今的開心人信息主業(yè)已經(jīng)換了方向，游戲是公司目前的主要收入來源。只是對于依賴一款游戲的開心人信息來說，公司的ARPU值遠超同業(yè)公司。

超高的ARPU值

成立之初，開心人信息最主要的業(yè)務(wù)就是運營以社交平臺為主的開心網(wǎng)，開心農(nóng)場、爭車位等多款社交游戲都曾風(fēng)靡一時，峰值日登陸人數(shù)過千萬。然而，時過境遷，如今的開心人信息與之前的火爆情形已經(jīng)是不可同日而語了。

目前，開心人信息的主要收入來自網(wǎng)游而非社交，社交平臺的運營收入只占一小部分。賽為智能的收購預(yù)案顯示，2014-2015年，開心人信息的收入分別為1.72億元和1.81億元，其中來自游戲的收入分別為1.06億元和1.4億元，占比達到61.23%和77.41%；社交平臺的收入分別只有6683萬元和4085萬元，占比分別為38.77%和22.59%。到了2016年前8個月，社交平臺收入占比進一步下滑。2016年前8個月，開心人信息的收入為1.17億元，其中游戲達到1.02億元，占比87.11%；社交平臺為1512萬元，占比只有12.89%。可見，在社交平臺收入逐漸萎縮的情況下，開心人信息對游戲愈發(fā)依賴。

在開心人信息的游戲中，三款三國游戲構(gòu)成主要的收入來源，其中《一統(tǒng)天下》貢獻了最多的收入。

《一統(tǒng)天下》自2013年6月發(fā)行上線以來至今已持續(xù)運營逾3年，月度流水仍保持在1500萬元以上。2014年和2015年，《一統(tǒng)天下》分別取得了9403萬元和1.22億元的收入，占公司游戲整體收入的比重達到了89.11%和87.42%。

2016年，開心人信息新上線了三國題材游戲《三國群英傳》并取得了不錯的收入流水，即使如此，《一統(tǒng)天下》前8個月7861萬元的收入，占公司游戲收入的比例仍達到了76.92%。

用戶規(guī)模、付費率、ARPU值是網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)的三個核心因素。ARPU值即平均每個用戶收入貢獻，顯然ARPU值越高，意味著公司從每個客戶得到的收入就越多。

《一統(tǒng)天下》的ARPU值明顯不低，甚至可以說是非常高。預(yù)案顯示，從2014年3月起，該款游戲的ARPU值就超過了1000元，隨后一路走高，直至2016年8月達1900元上下。

三國題材是網(wǎng)游市場最多的題材之一，但ARPU值超過1000元的情況非常罕見。三七互娛（002555.SZ）作為一家網(wǎng)游平臺，旗下運營的《盛世三國》月均ARPU值只有497元，另一款三國游戲《街機三國》只有298元。

《啪啪三國》是一款較為流行的三國題材游戲，其上市時間在《一統(tǒng)天下》幾個月之后，其開發(fā)商是拓維信息（002261.SZ）的子公司。彼時的收購案顯示，《啪啪三國》的總用戶數(shù)在2014年4月就逼近500萬人，但ARPU值只有10元上下。

王子新材（002735.SZ）收購的飛流九天同樣運營多款三國游戲，雖然沒有公布ARPU值，但卻公布了ARPPU值，也就是每個付費用戶的平均收益。其中《攻城掠地》的ARPPU值最高不過400元上下，其負責(zé)運營的《啪啪三國》ARPPU值基本也在200-300元。

除了這些經(jīng)營多年的三國游戲外，游族網(wǎng)絡(luò)（002174.SZ）2015年推出的《少年三國志》單月最高營收達1.6億元，單月流水長期維持在億元左右，雖然年報中沒有披露ARPU值，但公開報道中其上線時的ARPU值也在300元以下。

無論是同時期上線，還是新上線的游戲，其ARPU值的表現(xiàn)都遠遜《一統(tǒng)天下》。同樣是三國題材，游戲人數(shù)無論多少，都難以企及《一統(tǒng)天下》付費用戶的付費熱情，這究竟是為什么呢？

對此，賽為智能相關(guān)負責(zé)人對《證券市場周刊》記者表示，《一統(tǒng)三國》是一款精品游戲，經(jīng)過三年積淀，積累了大量高端用戶，因此整體付費ARPU高于一般游戲。

開心人信息的收入疑云

對于高估值，開心人信息也給予了未來豐厚的業(yè)績承諾，公司大股東新余北岸和實際控制人周斌承諾，2016-2019年，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者凈利潤數(shù)分別不低于7300萬元、9300萬元、1.16億元和1.41億元。

作為公司目前最為依賴的收入來源，《一統(tǒng)天下》的表現(xiàn)直接決定開心人信息的收入多寡，從賽為智能披露的信息來看，這款游戲已經(jīng)開始走下坡路了。

2014年初《一統(tǒng)天下》總玩家人數(shù)破百萬，直至如今總?cè)藬?shù)已經(jīng)超過700萬，但總?cè)藬?shù)的增加并不意味著付費人數(shù)同比例變化；實際上，這款游戲的月付費玩家數(shù)已經(jīng)從2014年年初的兩萬余人降至2016年8月份的不足萬人了。

截至2016年8月底，在總計逾700萬的玩家中，韓國的玩家接近70萬人，占比接近10%。在寶通科技（300031.SZ）收購廣州易幻網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（下稱“易幻網(wǎng)絡(luò)”）時，也對這款游戲有簡單的介紹，后者是《一統(tǒng)天下》在韓國的代理商。收購書顯示，截至2015年7月，《一統(tǒng)天下》累計玩家為60.85萬人。也就是說，一年時間，該款游戲在韓國只增加了不到10萬人，與賽為智能披露的用戶人數(shù)高增長形成了鮮明的對比。

此外，在開心人游戲前五大客戶名單中，易幻網(wǎng)絡(luò)始終是公司的第一大客戶。2014-2015年分別貢獻了2630萬元和2797萬元的收入，2016年前8個月也已經(jīng)貢獻了1554萬元。

在寶通科技收購書中，開心人信息相應(yīng)地出現(xiàn)在了易幻網(wǎng)絡(luò)的前五大供應(yīng)商中，其中2014年貢獻的采購金額為1980萬元，2015年前7個月則獲得了2133萬元的采購金額。

對于2014年雙方之間的采銷數(shù)據(jù)，賽為智能收購預(yù)案中公布的數(shù)據(jù)多出650萬元，差距接近25%。那么，這多出來的數(shù)百萬元收入是從哪里來的呢？