維維股份轉(zhuǎn)型窘境

孫旭龍

白酒、煤炭、茶業(yè)是維維股份嘗試突破的三個方向，但究竟能否轉(zhuǎn)型成功，給投資者帶來歡樂開懷仍是未知。

早在16年前的2000年6月，維維股份（600300.SH）即已上市，恰逢千禧之年，但也是維維股份陷入經(jīng)營困境的開始。

自2011年以來至2015年，維維股份資產(chǎn)負債率始終維持在50%以上，2015年更是創(chuàng)出新高，達到58.12%。與此形成鮮明對比的是，同時期的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻連年下降，分別為0.87、0.77、0.67、0.61、0.50，其中2015年創(chuàng)出新低。

資產(chǎn)負債率反映了債權(quán)人向企業(yè)提供信貸資金的風(fēng)險程度，也反映了企業(yè)舉債經(jīng)營的能力，一般認為其適宜水平是40%-60%。

由此可見，維維股份資產(chǎn)負債率高企或?qū)⒚媾R較大風(fēng)險，而銷售能力、資產(chǎn)利用率卻在逐年下降。那么，究竟是什么原因造成維維股份如今的境況呢？

燙手山芋貴州醇

2011年10月15日，國內(nèi)某網(wǎng)站推送摘錄文章《維維豆奶，歡樂難再開懷》。該文認為，1997年之后，豆奶粉市場開始停滯不前，維維股份的銷售額也一直在10億元左右徘徊；對于維維股份來說，最佳的選擇是推動豆奶升級，推出液態(tài)豆奶與液態(tài)牛奶爭奪市場；然而，維維股份上市后卻實施“全面進軍乳業(yè)”的二次創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略，直到2005年，維維股份重拾豆奶。

文尾稱，在這種戰(zhàn)略布局下，作為企業(yè)，維維股份最具有競爭力的部分正在衰落，只能依賴于不斷地收購和進入新領(lǐng)域來增加營業(yè)額；可以預(yù)見的是，維維作為一個品牌極有可能隨著豆奶粉品類的消失而消失。

5年時間過去了，維維品牌依舊存在，但該文的上半部分判斷卻多次得到了驗證，維維股份在新領(lǐng)域的涉足與并購尚未有停止的跡象。

2012年3月9日，維維股份發(fā)布公告，首次面向公眾披露了合資設(shè)立貴州醇酒業(yè)有限公司（下稱“貴州醇酒業(yè)”）的方案：貴州興義陽光資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司（下稱“興義陽光”）以部分酒業(yè)資產(chǎn)出資，與紅石寶源（北京）投資管理有限公司（下稱“紅石寶源”）和維維股份合資成立貴州醇酒業(yè)，并通過該合資公司購買剩余酒業(yè)資產(chǎn)，以此達到貴州醇酒廠全部酒業(yè)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至貴州醇酒業(yè)的目的。

或許是該公告刺激了投資者的熱情，維維股份自公告發(fā)布日起連續(xù)5天股價收獲漲停。漲勢甚至一直延續(xù)到2012年7月12日，相較于2012年3月8日收盤價的最高漲幅達131.63%，而同期上證指數(shù)卻下跌了9.7%。

然而蹊蹺的是，當時多家媒體均報道稱，在該公告發(fā)布的兩三日前，網(wǎng)上一些論壇即有網(wǎng)友爆出了相關(guān)信息，網(wǎng)帖爆料內(nèi)容幾乎與維維股份的公告內(nèi)容如出一轍。因此，部分上述媒體質(zhì)疑維維股份涉嫌重大內(nèi)幕信息泄密以及可能存在內(nèi)幕交易。

更為有趣的是，維維股份2012年年報顯示，2012年7月19日，上市公司的控股股東維維集團股份有限公司（下稱“維維集團”）通過上海證券交易所證券交易系統(tǒng)累計減持公司股份290萬股，占公司總股份的0.17%。維維股份當日股價收盤9.62元，跌幅為1%，為2012年7月12日收盤價的96.59%；而在下一個交易日，維維股份股價跌幅高達9.28%，幾近跌停。

或許貴州醇酒業(yè)是刺激維維股份股價的“興奮劑”，但它也是燙手的山芋。

維維股份原本并不是貴州醇酒廠的第一中意對象。事實上，早在2011年就有媒體披露，海航集團在與貴州醇酒廠商談股權(quán)合作事宜，但此事最終卻不了了之。2012年，維維股份與其余兩家公司即以令外界大為驚訝的價格獲取了貴州醇酒廠全部酒業(yè)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)。當時，該收購曾遭到原廠職工的強烈反對，因其酒廠本身具備優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，尤其是基酒。據(jù)知情人士透露，這些基酒總量約有幾萬噸，價值就有十幾個億。然而，維維股份2012年年報卻顯示，上市公司新增合并子公司貴州醇酒業(yè)存貨3.18億元。

另外，國內(nèi)某大型財經(jīng)媒體也曾報道稱，以“貴州醇”為代表的專利商標部分評估值也是出奇的便宜，約為1500萬元左右，遠低于此前興義市常務(wù)副市長呂世霖所謂的“廠里曾要價2億-3億元”。不止如此，上述媒體質(zhì)疑維維股份公告中披露的其實際控制人為假，紅石寶源通過復(fù)雜的、三地設(shè)置的四層股權(quán)結(jié)構(gòu)刻意隱藏背后利益方的蹤跡。

盡管此次并購行為受到了多家媒體質(zhì)疑，維維股份仍舊在2012年6月22日發(fā)布了關(guān)于貴州省貴州醇酒業(yè)有限公司成立的公告，新設(shè)子公司貴州醇酒業(yè)則分別在當月與興義陽光、貴州醇酒廠簽署了資產(chǎn)購買協(xié)議。

連年虧損的貴州醇

在貴州醇酒業(yè)成立之初，投資者或許對其投入了過多的期望，但是貴州醇酒業(yè)卻沒有交出令投資者滿意的答卷。

貴州醇酒業(yè)注冊資本7億元，維維股份年報顯示，貴州醇酒業(yè)截至2012年12月31日的總資產(chǎn)為7.01億元，當年營業(yè)收入和凈利潤分別為1354萬元和-1297萬元；截至2013年12月31日的總資產(chǎn)為8.03億元，當年營業(yè)收入和凈利潤分別為8670萬元和-8822萬元。

令人疑惑的是，維維股份隨后披露的數(shù)據(jù)卻出現(xiàn)矛盾之處：2014年年報顯示，貴州醇酒業(yè)全年營業(yè)收入和凈利潤分別為1.02億元和-5682萬元；期初總資產(chǎn)為8.55億元，總負債為2.56億元；期末總資產(chǎn)為8.89億元，總負債為3.47億元。2014年期初總資產(chǎn)與2013年年報披露的期末總資產(chǎn)相差達0.52億元，如此大額差距究竟是什么原因造成的呢？

根據(jù)2014年年報披露數(shù)據(jù)，貴州醇酒業(yè)期初凈資產(chǎn)為5.99億元，負債率為29.99%，而期末凈資產(chǎn)為5.42億元，負債率達39.07%。另據(jù)2015年年報，貴州醇酒業(yè)全年營業(yè)收入和凈利潤分別為7245萬元和-4920萬元，截至2015年12月31日的總資產(chǎn)為8.78億元，總負債為3.85億元。由此則計算得出其凈資產(chǎn)為4.93億元，負債率達43.89%。

可見，貴州醇酒業(yè)在負債率不斷攀升的同時還存在連續(xù)四年大額虧損的問題，這或許與貴州醇酒業(yè)大額計提減值有關(guān)：2014年年報顯示，貴州醇酒業(yè)當期計提減值準備為8074萬元，占當年上市公司全部計提減值準備的一半以上；2015年，貴州醇酒業(yè)計提減值準備合計1.06億元。

除此之外，貴州醇酒業(yè)的子公司也頗有蹊蹺之處。貴州貴之尊酒類銷售有限公司（下稱“貴之尊”）是貴州醇酒業(yè)的全資子公司。維維股份2012年年報顯示，貴之尊期末凈資產(chǎn)為70萬元，當期凈利潤為-30萬元；而根據(jù)全國企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)，貴之尊在2013年、2014年的財務(wù)數(shù)據(jù)均為零，2015年的財務(wù)數(shù)據(jù)則選擇不公示。與此同時，公示系統(tǒng)顯示貴之尊的食品流通許可證有效期為2012年7月26日至2015年7月25日。若無續(xù)期，則該許可證已然過期。

貴州醇酒業(yè)的另一家子公司興義市貴州醇銷售有限公司（下稱“貴州醇銷售”）則未在工商系統(tǒng)顯示有食品流通許可證，且相較于貴之尊，貴州醇銷售顯然更能吸引投資者們的目光，因為維維股份在年報中披露了該公司與維維股份的母公司維維集團更多的合作往來。

維維股份2014年年報顯示，貴州醇銷售是維維股份的其他應(yīng)收款第三大欠款方，款項性質(zhì)為資金往來，期末余額為1.44億元；而2015年年報則顯示，前者是后者的其他應(yīng)收款第二大欠款方，期末余額為2.37億元。

早在2013年，貴州醇酒業(yè)位列維維股份其他應(yīng)收款金額第四名，達1.2億元，而之后的年報中已無法在維維股份其他應(yīng)收款前五名中發(fā)現(xiàn)貴州醇酒業(yè)的身影，這背后究竟是怎樣的故事呢？

早有并購枝江酒

事實上，投資貴州醇酒業(yè)并不是維維股份第一次涉足白酒行業(yè)。根據(jù)Wind公開數(shù)據(jù)，維維股份自2001年起至2006年銷售凈利率持續(xù)下滑，短短6年時間即從12.91%下降至1.72%。或許正是在此種情況下，維維股份將目光移向了白酒行業(yè)。

2006年11月16日，維維股份發(fā)布公告稱，上市公司擬受讓江蘇雙溝酒業(yè)股份有限公司（下稱“雙溝酒業(yè)”）38.27%股權(quán)。此次收購也意味著維維股份正式踏足白酒行業(yè)，但是此次收購卻在3年后草草結(jié)束。2009年9月10日，維維股份再度發(fā)布相關(guān)公告稱，上市公司將持有的雙溝酒業(yè)40.6%股份轉(zhuǎn)讓給宿遷市國豐有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司。

雙溝酒業(yè)轉(zhuǎn)讓事件尚未塵埃落定，維維股份再度出擊白酒行業(yè)。2009年9月29日，公司通過了關(guān)于變更部分募集資金投資項目的議案，將原“嬰兒食品飲料及嬰兒配方奶粉生產(chǎn)項目”和“塑料彩印外袋及紙箱生產(chǎn)線項目”變更為“收購湖北枝江酒業(yè)股份有限公司（下稱“枝江酒業(yè)”）51%的股權(quán)項目”和“補充公司流動資金”，即原計劃募集資金3.51億元中的3.48億元變更為用于收購枝江酒業(yè)51%的股權(quán)，而剩余的249萬元變更為補充公司流動資金。

公告稱，枝江酒業(yè)2008年銷售收入和凈利潤分別為13.81億元和8892萬元，預(yù)計2009年可實現(xiàn)營業(yè)收入14.47億元，凈利潤8800萬元，投資凈利潤率為12.90%，投資回收期為8.75年。而枝江酒業(yè)在2009年全年實現(xiàn)利潤9474萬元，也確實超過了預(yù)期的8800萬元。

根據(jù)維維股份年報，枝江酒業(yè)2010年至2013年的營業(yè)收入分別為17.77億元、19.99億元、15.59億元、14.35億元，凈利潤則分別為1.03億元、1.42億元、1.78億元、1.27億元。彼時業(yè)內(nèi)普遍認為，2013年白酒行業(yè)趨向低迷，但上市公司仍在2013年9月2日與蔣紅星等人簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以2.4億元增持枝江酒業(yè)20%股份，累計持有股份達71%。

可是這一次增持并沒有給上市公司帶來更多的收益。維維股份年報顯示，枝江酒業(yè)2014年營業(yè)收入為11.52億元，凈利潤僅為1411萬元；2015年營業(yè)收入為10.66億元，凈利潤僅為3149萬元。顯然，增持后的枝江酒業(yè)在營業(yè)收入和凈利潤方面均存在不同程度的下滑，這也導(dǎo)致上市公司不得不在2014年年報中計提商譽減值1000萬元。

不僅營業(yè)收入和凈利潤不盡如人意，枝江酒業(yè)的凈資產(chǎn)及資產(chǎn)負債率也存在一些問題。維維股份2014年年報顯示，枝江酒業(yè)期初總資產(chǎn)為17.57億元，總負債為7.55億元，由此可計算得出凈資產(chǎn)為10.02億元，負債率達42.95%；期末總資產(chǎn)為15.76億元，總負債為7.6億元，由此可計算得出凈資產(chǎn)為8.16億元，負債率達48.2%。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，枝江酒業(yè)2014年負債率較上一年明顯提升，而凈資產(chǎn)卻大減，或與分紅有關(guān)。另外，維維股份2013年年報卻顯示，截至2013年12月31日枝江酒業(yè)的總資產(chǎn)為17.35億元，這與2014年年報顯示的期初總資產(chǎn)17.57億元也有明顯出入。

酒業(yè)并購品種多

貴州醇酒業(yè)與枝江酒業(yè)都屬于維維股份的重要子公司，年報也往往對此兩家著墨頗多。不過，上市公司并購或新設(shè)的酒業(yè)公司并不僅僅這兩家，《證券市場周刊》記者在查閱近年來上市公司年報時，還發(fā)現(xiàn)了多家酒業(yè)相關(guān)的子公司。

2007年4月26日，維維股份發(fā)布公告稱，上市公司擬以現(xiàn)金出資5000萬元成立維維茗酒坊有限公司（下稱“維維茗酒坊”）。隨后在2009年，維維股份通過維維茗酒坊新設(shè)了多家茗酒坊子公司。

維維股份2010年年報顯示，茗酒坊各公司業(yè)務(wù)擴張增加的收入和成本分別為1億元和8800萬元；同年，維維茗酒坊成為維維股份其他應(yīng)收款金額第五名，為6083萬元。

另據(jù)2014年年報，茗酒坊主推漢元系列自營產(chǎn)品，布局O2O平臺，全年實現(xiàn)銷售收入1.85億元。

2008年12月20日，維維股份發(fā)布公告稱，公司擬以現(xiàn)金出資5000萬元成立維維川王酒業(yè)有限公司（下稱“川王酒業(yè)”），然而至今川王酒業(yè)的工商資料卻無法查到。與此同時，有一家與川王酒業(yè)名字近似的公司卻屢次在上市公司年報中被提到，名為成都市川王酒廠（下稱“川王酒廠”），但該酒廠亦無法查到工商資料。

維維股份年報顯示，早在2009年，川王酒廠就躋身上市公司預(yù)付款項第三名，金額達1996萬元。而在2011年，川王酒廠則成為維維股份其他應(yīng)收款第一名，金額達2021萬元，均為預(yù)付酒款。直到2013年，川王酒廠的其他應(yīng)收款達1901萬元；2014年，川王酒廠對維維股份的暫借款1515萬元，賬齡在5年以上，上市公司已全額計提壞賬準備。

根據(jù)上市公司年報，維維股份2012年新設(shè)全資子公司楚天酒業(yè)有限公司（下稱“楚天酒業(yè)”），投資金額5000萬元，當期楚天酒業(yè)期末凈資產(chǎn)為4995萬元，凈利潤為-5萬元。然而2014年年報卻顯示，楚天酒業(yè)有限公司已注銷，更多細節(jié)未披露。

設(shè)立楚天酒業(yè)之后，維維股份又在2013年1月31日購買了李淑敏等5名自然人持有的徐州天杰酒業(yè)有限公司（下稱“天杰酒業(yè)”）100%股權(quán)，協(xié)議作價人民幣668萬元，當年天杰酒業(yè)期末凈資產(chǎn)為570萬元，凈利潤僅為-98萬元。然而，根據(jù)維維股份2015年年報，截至2015年12月31日，天杰酒業(yè)計提減值準備已達488萬元。

緊接著在2014年9月4日，維維股份通過子公司維維電子商務(wù)有限公司成立了徐州漢源老酒坊酒業(yè)有限公司。全國企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，該公司2014年、2015年年報均顯示經(jīng)營狀態(tài)為籌建。那么，該公司為何籌建如此之久，現(xiàn)今又是否在營業(yè)呢？

從維維股份年報中披露的數(shù)據(jù)來看，上市公司在2011年至2015年的白酒產(chǎn)量分別為12萬噸、8.42萬噸、8.32萬噸、6.98萬噸、6.35萬噸，銷量則分別為12萬噸、8.43萬噸、8.32萬噸、6.91萬噸、6.37萬噸。由此可見，白酒的產(chǎn)量和銷量都有持續(xù)且明顯的下滑。維維股份頻繁介入白酒行業(yè)卻收獲了越來越低的產(chǎn)銷量，那么酒業(yè)是否真能成為維維股份的支柱行業(yè)呢？

沾手煤炭敗走麥城

2009年3月28日，維維股份發(fā)布公告，擬收購烏海市正興煤化有限責(zé)任公司（下稱“正興煤化”）51%的股權(quán)。次月，維維股份完成收購，共計出資1.96億元，由此成為正興煤化控股股東。

2010年4月16日，維維股份子公司西安維維資源有限公司擬出資1.8億元收購正興煤化49%股權(quán)，并在之后完成股權(quán)過戶手續(xù)。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，西安維維資源有限公司將持有正興煤化100%股權(quán)。

2011年9月19日，維維股份通過議案，擬由子公司正興煤化以現(xiàn)金3.9億元收購烏海市西部煤化工有限責(zé)任公司（下稱“西部煤化”）100%股權(quán)，并在之后完成了工商變更登記手續(xù)。

根據(jù)年報，2009年至2011年，正興煤化的營業(yè)收入分別為1.03億元、2.35億元、2.57億元，凈利潤分別為-3753萬元、1648萬元、3751萬元。隨后在2012年1月4日，正興煤化更名為內(nèi)蒙古維維能源有限公司（下稱“維維能源”），當年實現(xiàn)營業(yè)收入2.48億元，凈利潤357萬元；西部煤化的營業(yè)收入和凈利潤分別為11.85億元和-2258萬元。

另年報顯示，2009年和2010年，正興煤化均為維維股份其他應(yīng)收款第三名，金額分別為6989萬元和1.51億元；2011年，正興煤化成為維維股份其他應(yīng)收款第二名，金額達4.85億元；2012年，正興煤化成為維維股份其他應(yīng)收款第一名，金額達7.35億元。

西部煤化也毫不遜色：2011年，西部煤化為維維股份其他應(yīng)收款第一名，金額達5.29億元；2012年，西部煤化為維維股份其他應(yīng)收款第二名，金額達2.72億元。

在維維能源與西部煤化均債務(wù)高企的背景下，維維股份于2013年3月2日發(fā)布公告，擬由子公司西安維維資源有限公司將持有的維維能源100%股權(quán)以不低于7億元轉(zhuǎn)讓給鄂托克旗新亞煤焦公司。維維股份處置維維能源收到現(xiàn)金7.19億元，收回維維能源欠款8.8億元，期初至處置日凈利潤為-8694萬元。至此，維維股份已基本退出煤炭行業(yè)。

如今又把茶業(yè)忙

2013年12月25日，維維股份發(fā)布公告稱，子公司維維創(chuàng)新投資有限公司擬以現(xiàn)金出資7650萬元收購湖南省怡清源茶業(yè)有限公司（下稱“怡清源茶業(yè)”）51%的股權(quán)，并辦理完畢工商變更登記手續(xù)，這是上市公司首次進入茶業(yè)。

根據(jù)上市公司2013年及2014年年報，新收購的怡清源茶業(yè)在2013年實現(xiàn)了1.42億元的銷售收入及1985萬元的利潤，并在2014年繼續(xù)發(fā)力，實現(xiàn)營業(yè)收入1.49億元、凈利潤2149萬元。然而好景不長，維維股份2015年年報顯示，怡清源茶業(yè)當期營業(yè)收入僅有8225萬元，凈利潤更是下滑至-1590萬元。因2015年怡清源茶業(yè)盈利能力大幅下滑，上市公司當年計提商譽減值1075萬元。

不僅僅是新并購的子公司出現(xiàn)業(yè)績變臉，維維股份原有的重要子公司維維乳業(yè)有限公司（下稱“維維乳業(yè)”）也出現(xiàn)類似情況。

上市公司2014年年報顯示，維維乳業(yè)期初總資產(chǎn)為4.37億元，總負債為1.68億元，營業(yè)收入為6.47億元，凈利潤為473萬元，由此可計算得出凈資產(chǎn)為2.69億元，負債率達38.39%；期末總資產(chǎn)為5.64億元，總負債為3.05億元，營業(yè)收入為4.99億元，凈利潤為-964.48萬元，由此可計算得出凈資產(chǎn)為2.59億元，負債率達54.05%。另據(jù)2015年年報，維維乳業(yè)總資產(chǎn)為6.87億元，總負債為4.62億元，營業(yè)收入3.68億元，凈利潤-3417萬元，由此可計算得出凈資產(chǎn)為2.25億元，負債率達67.23%。

由上述數(shù)據(jù)可知，維維乳業(yè)近三年不僅凈利潤大幅下滑，負債率更是大舉攀升，盈利前景已難再樂觀。而且，上市公司的部分客戶也有令人疑惑的地方。

維維股份2013年年報顯示，遷安市鑫業(yè)工貿(mào)有限公司（下稱“遷安鑫業(yè)”）為上市公司當期第二大客戶，貢獻營業(yè)收入6333萬元，占公司全部營業(yè)收入的1.28%。然而該公司卻無法在全國企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)查詢到。無獨有偶，谷城明杰副食亦無法在該公示系統(tǒng)查詢到，該公司是上市公司2014年第五大客戶，貢獻營業(yè)收入1383萬元，占當期公司營業(yè)收入的0.62%。

另外，陽新縣興國鎮(zhèn)宏財副食批發(fā)部（下稱“陽新宏財副食”）也躋身上市公司2013年前五大客戶，位列第五名，貢獻營業(yè)收入3330萬元，占公司全部營業(yè)收入的0.67%。令人疑惑的是，陽新宏財副食與谷城明杰副食均為縣城副食店，卻是維維股份大客戶且貢獻銷售收入頗多，當?shù)乜h城是否真的具有如此多的需求呢？副食批發(fā)部又能否承載大量的銷售呢？

曾幾何時，黑牛食品（002387.SZ）與維維股份同為豆奶行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在轉(zhuǎn)型過程中也選擇了酒類產(chǎn)品作為扭轉(zhuǎn)不利局面的利器。然而，達奇雞尾酒面世尚不足一年即成為棄子，黑牛食品也在2016年徹底放棄了曾經(jīng)的豆奶主業(yè)。在主要競爭對手無力繼續(xù)從事豆奶與酒業(yè)之際，維維股份又該何去何從？