大小盤風(fēng)格切換 尋找產(chǎn)品配置的邏輯

提到銀行，以往大家想到的就是利潤(rùn)豐厚、躺著賺錢，然而隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下行以及競(jìng)爭(zhēng)格局改變，銀行的好日子也到頭了，不僅利潤(rùn)增速呈現(xiàn)不斷下滑態(tài)勢(shì)，其日益高企的不良貸款率也讓人望而生畏。不過，近段時(shí)間銀行股在二級(jí)市場(chǎng)上用突破走勢(shì)打斷了人們對(duì)其投資價(jià)值的疑慮，股價(jià)高挺之下，是什么支撐著銀行股不斷刷新人們的想象呢？

一是低估值優(yōu)勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截止2015年末，16家A股上市銀行的平均靜態(tài)市盈率為6.6倍，已經(jīng)跌入歷史最低水平。當(dāng)然，由于銀行股業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)下滑，也有許多人不認(rèn)同其低估值價(jià)值，認(rèn)為低估優(yōu)勢(shì)不再。不過，銀行信用卡、理財(cái)?shù)雀吖乐禈I(yè)務(wù)未來存在分拆的可能，而且銀行業(yè)全牌照時(shí)代即將來臨，業(yè)務(wù)模型將更加全面，這些都將為其業(yè)績(jī)添磚加瓦。

二是破凈股的安全性。截止8月16日，仍有過半的銀行股市凈率低于“1”，其中交通銀行市凈率最低，只有0.82倍，市凈率最高的寧波銀行也只有1.39倍。未來只要保持盈利，銀行的凈資產(chǎn)就會(huì)不斷上升，其市凈率還會(huì)下降，況且銀行還有很多隱性資產(chǎn)，并未在報(bào)表中表現(xiàn)出來。

三是高股息率的超高性價(jià)比。眾所周知，銀行的高股息率一直高居市場(chǎng)前列，每年分個(gè)3-5%的點(diǎn)不成問題。這樣的分紅在貨幣寬松、利率下行以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高的階段，其投資性價(jià)比顯露無遺。加之目前監(jiān)管層強(qiáng)化對(duì)題材股的操作監(jiān)管，鼓勵(lì)價(jià)值投資。很顯然，高股息的銀行股是價(jià)值投資不二的選擇。

四是城商行扎堆IPO提升行業(yè)估值。新股效應(yīng)同樣適用于銀行板塊，江蘇銀行上市后連續(xù)上漲，目前動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)達(dá)到16倍，而可比的其他銀行例如北京銀行市盈率僅為7倍左右，后續(xù)還有江陰、無錫、貴陽銀行上市，新股對(duì)銀行板塊的估值拉動(dòng)有一定的作用，短期銀行板塊依然有上漲的動(dòng)力。

自8月16日起，連漲7個(gè)交易日的銀行股終于停止上漲的步伐，集體陷入調(diào)整。然而在分析人士看來，銀行板塊指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)出年內(nèi)新高，出現(xiàn)調(diào)整可以說是預(yù)期之中。畢竟短線漲勢(shì)太猛，暫時(shí)歇歇腳，有利于后市的行情向縱深發(fā)展。

投資機(jī)會(huì)方面，太平洋證券表示，銀行股重點(diǎn)推薦兩條線，一條是PB 修復(fù)：建設(shè)銀行、光大銀行；另外一條是業(yè)績(jī)彈性：南京銀行、寧波銀行、民生銀行、招商銀行。

深港通獲批開通

券商股全面爆發(fā)

“舉牌”行為在資本市場(chǎng)并不少見，上市險(xiǎn)企被舉牌卻很少見。新華保險(xiǎn)8月10日公告稱，上海復(fù)星高科技集團(tuán)于8月8日通過集中交易方式買入55萬股新華保險(xiǎn)H股股份，約占新華保險(xiǎn)總股本的0.02%。此次增持之后，復(fù)星系共持有新華保險(xiǎn)1.56億股H股股份，約占新華保險(xiǎn)總股本的5.01%。復(fù)星表示，此次增持主要是出于對(duì)新華保險(xiǎn)未來發(fā)展前景的看好，未來仍有可能繼續(xù)增持。受此消息提振，A股保險(xiǎn)板塊出現(xiàn)了連續(xù)三個(gè)交易日的上漲，其中新華保險(xiǎn)8月漲幅超過15%。

保險(xiǎn)行業(yè)是經(jīng)營(yíng)“未來”的行業(yè)，又是A股最賺錢的三大行業(yè)之一，其投資價(jià)值不言而喻。首先，保險(xiǎn)在我國(guó)還是個(gè)朝陽行業(yè)，人均保險(xiǎn)占比與世界發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍然較低，潛力巨大。其次，保險(xiǎn)板塊估值還很低，在A股6個(gè)保險(xiǎn)品種中，除了西水股份和天茂集團(tuán)，其余4只主要品種PB 2倍左右，PE 10多倍，估值不高，未來股價(jià)進(jìn)一步上升空間較大。第三，保險(xiǎn)股看似體量很大，但去除掉前幾大股東所占股份，其實(shí)實(shí)際流通市值很低。比如中國(guó)人壽實(shí)際流通盤僅8億，目前流通市值僅160多億，甚至比一些創(chuàng)業(yè)板股票流通市值還要低。第四，大多數(shù)險(xiǎn)企已發(fā)布了上半年盈利預(yù)警，短期內(nèi)最大的利空因素已經(jīng)出盡，預(yù)計(jì)市場(chǎng)情緒會(huì)有所反彈，特別是那些增長(zhǎng)前景和償付能力良好且估值偏低的個(gè)股。

對(duì)于保險(xiǎn)板塊，海通證券認(rèn)為，保險(xiǎn)估值處于歷史低位，防御價(jià)值凸顯，推薦中國(guó)太保和中國(guó)平安。市場(chǎng)對(duì)于利差收窄和利差損風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分反應(yīng)，悲觀預(yù)期或?qū)⒏纳?。而低息環(huán)境下，保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力顯著增強(qiáng)，保單銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)，個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)和新業(yè)務(wù)價(jià)值增速仍會(huì)較快，2016年上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速預(yù)計(jì)超出市場(chǎng)預(yù)期。

資本競(jìng)相搶入

地產(chǎn)股屢創(chuàng)新高

8月15日，沉寂多時(shí)的券商股全面爆發(fā)，華泰證券率先漲停，隨后多只板塊個(gè)股也紛紛沖擊漲停，板塊整體漲幅一度超過8%。券商股此番王者歸來，很多業(yè)內(nèi)人士將其歸結(jié)為深港通獲批開通的結(jié)果。因?yàn)樯罡弁ㄩ_通后有望持續(xù)帶來增量資金，擴(kuò)大券商業(yè)務(wù)量。同時(shí)深港通開通后將對(duì)較好地提振市場(chǎng)信心，帶動(dòng)市場(chǎng)交易量活躍度上升，提升兩融業(yè)務(wù)規(guī)模，券商手續(xù)費(fèi)和傭金收入有望大幅增加，有助于券商業(yè)績(jī)的提升。但除此以外，券商股再次受到資金垂青，其實(shí)還有更深層次的原因。

一是行情轉(zhuǎn)暖帶來業(yè)績(jī)回升。從7月份的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，25家上市券商共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入175.09億元，環(huán)比減少15.60%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)75.57億元，環(huán)比減少26.44%。、剔除不可比公司第一創(chuàng)業(yè)，24家上市券商營(yíng)業(yè)收入同比下滑39.32%，凈利潤(rùn)同比下滑37.88%，降幅進(jìn)一步縮小。鑒于去年同期的較低基數(shù)，8月業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)值得期待，對(duì)應(yīng)到下半年的業(yè)績(jī)，也有望實(shí)現(xiàn)大幅回升。

二是低估+超跌帶來反彈需求。經(jīng)過三輪股災(zāi)的洗禮，券商板塊再度回到低估值區(qū)域，截止8月16日，A股上市券商整體動(dòng)態(tài)市盈率為32倍，若剔除新股第一創(chuàng)業(yè)，則估值約為27倍，2015年牛市峰值時(shí)的40倍市盈率仍有較大差距。從今年的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，券商股是金融三板塊中表現(xiàn)最差的板塊，平均跌幅超過10%，未來存在較大的補(bǔ)漲空間。

三是金融創(chuàng)新帶來無限想象空間。國(guó)內(nèi)銀行系統(tǒng)掌控著超90%的金融資產(chǎn)，僅不足10%落在保險(xiǎn)和券商手中，而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)金融資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到社會(huì)金融資產(chǎn)規(guī)模的70-80%，相比之下，國(guó)內(nèi)券商的成長(zhǎng)空間巨大。而且A股市場(chǎng)的發(fā)展史僅26年，期權(quán)、期貨以及遠(yuǎn)期合約等金融衍生品仍處于萌芽期，金融創(chuàng)新的開拓潛力極高，包括未來A股逐步國(guó)際化、注冊(cè)制的推行等，都將為券商業(yè)績(jī)添磚加瓦。

中銀國(guó)際表示，堅(jiān)定看好證券行業(yè)在金融要素改革和居民大類資產(chǎn)配置調(diào)整過程中的發(fā)展。建議繼續(xù)關(guān)注綜合實(shí)力、創(chuàng)新能力、戰(zhàn)略前瞻性都比較強(qiáng)的華泰證券和光大證券；中小型券商中的國(guó)海證券、東吳證券和長(zhǎng)江證券；次新股中的東興證券和國(guó)泰君安。此外，繼續(xù)關(guān)注華創(chuàng)證券曲線上市的平臺(tái)寶碩股份。

今年上半年，中國(guó)房?jī)r(jià)和房地產(chǎn)股呈現(xiàn)冰火兩重天的格局，樓市、房?jī)r(jià)異?；鸨?，股市中的地產(chǎn)股卻跌跌不休。然而進(jìn)入8月份以后，房地產(chǎn)股上演超級(jí)大反轉(zhuǎn)，萬科A、廊坊發(fā)展等恒大系舉牌股頻頻漲停，在A股掀起了價(jià)值投資的浪潮。從表面上看，房地產(chǎn)板塊本輪行情的啟動(dòng)在于資金的推動(dòng)，恒大系大規(guī)模舉牌A股上市房企，帶來大量的增量資金，從而推高了房地產(chǎn)股票走勢(shì)。但從根本上看，房地產(chǎn)板塊本輪行情的崛起，實(shí)際還是源于價(jià)值重估的驅(qū)動(dòng)。

從行業(yè)情況來看，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年1-7月房地產(chǎn)投資、新開工、銷售等主要數(shù)據(jù)全部出現(xiàn)回落，顯示樓市高熱有所降溫，但是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比增幅仍達(dá)到15.3%，這個(gè)數(shù)據(jù)則意味著房企依然不差錢。

而與此同時(shí)，地產(chǎn)股估值卻一直在低位徘徊，房企PE均值在24倍左右，龍頭房企在12倍左右，區(qū)域配置占優(yōu)的房企也概莫能外。相比之下，土地市場(chǎng)價(jià)格日新月異，尤其是7月一線城市住宅土地均價(jià)超越3萬/平方米，較去年均值水平增長(zhǎng)174%，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差愈演愈烈。在優(yōu)質(zhì)資源稀缺的時(shí)代，擁有豐厚資源的上市房企對(duì)產(chǎn)業(yè)資本的吸引力與日俱增。由此可見，產(chǎn)業(yè)資本舉牌上市房企并非是“一時(shí)興起”。

除此之外，產(chǎn)業(yè)資本看中的還有上市房企背后的融資平臺(tái)。2015-2016年公司債、定增計(jì)劃大批量涌現(xiàn)，暢通的資本市場(chǎng)融資渠道大幅優(yōu)化其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。正如萬科獨(dú)董華生在其微博所說的：“資本大佬競(jìng)相搶入，不是為管理團(tuán)隊(duì)，也不是為越來越高的估值，更不是為幫散戶，而是為了萬科這個(gè)可再融幾千億資金的平臺(tái)?！笨偠灾f科效應(yīng)讓很多資金回過了神，高股息率、低估值、每股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定的上市房企在目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗、資產(chǎn)荒加劇的背景下儼然成了香餑餑。以金地集團(tuán)和保利地產(chǎn)為例，按8月16日收盤價(jià)計(jì)算，股息率分別達(dá)到3.25%、3.43%，大幅跑贏10年期國(guó)債收益率。

當(dāng)然作為大盤的權(quán)重板塊，房地產(chǎn)股連續(xù)大漲的可能性較低，更容易陷入分化的格局。事實(shí)上，經(jīng)過連續(xù)兩個(gè)星期的持續(xù)大漲之后，房地產(chǎn)板塊已經(jīng)于17日出現(xiàn)退潮。而房地產(chǎn)本輪行情當(dāng)中，個(gè)股分化的現(xiàn)象也十分嚴(yán)重。相比于廊坊發(fā)展、萬科A等動(dòng)則以漲停收盤的個(gè)股，還有更多像迪馬股份、世榮兆業(yè)等這樣沒有涉及熱門題材、缺少高分紅的誘惑力或者成長(zhǎng)性又很一般的板塊個(gè)股依然在底部徘徊，得不到資金的垂青。

由此也可以看到，即使風(fēng)格轉(zhuǎn)換的風(fēng)向已經(jīng)轉(zhuǎn)到了房地產(chǎn)板塊，也要慎重選擇個(gè)股，價(jià)值投資絕不是盲目投資。中銀國(guó)際表示，預(yù)計(jì)年內(nèi)傳統(tǒng)開發(fā)類板塊持續(xù)性的機(jī)會(huì)不大，但股息率高、資產(chǎn)折價(jià)高、現(xiàn)金流穩(wěn)定的持有型物業(yè)企業(yè)值得關(guān)注：浦東金橋、金融街、外高橋；資產(chǎn)安全邊際較高兼具轉(zhuǎn)型資質(zhì)的中小市值個(gè)股也值得關(guān)注：華業(yè)資本、嘉寶集團(tuán)、中洲控股、廣宇集團(tuán)、天宸股份、天?；ǖ?；國(guó)企改革題材且資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的個(gè)股也具有擇時(shí)配置的機(jī)會(huì)：華鑫股份、保利地產(chǎn)、華僑城、中糧地產(chǎn)等。