金融業(yè)應(yīng)在供給側(cè)改革中發(fā)揮積極作用

◎郭田勇

金融業(yè)應(yīng)在供給側(cè)改革中發(fā)揮積極作用

◎郭田勇

當(dāng)前全球經(jīng)濟在復(fù)蘇不平衡性加劇和貨幣政策差異化明顯的背景下將面臨“深度洗牌”，我國亟須在錯綜復(fù)雜的國際經(jīng)濟形勢中把握機遇，實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。同時應(yīng)從解決市場信息不對稱問題和積極推進(jìn)各項市場化改革措施入手，合理運用貨幣政策和財政政策，積極引導(dǎo)社會資本流向高新技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)。

世界經(jīng)濟；轉(zhuǎn)型升級；金融行業(yè)

全球經(jīng)濟在復(fù)蘇不平衡性加劇和貨幣政策差異化明顯的背景下將面臨“深度洗牌”，世界經(jīng)濟格局在新的產(chǎn)業(yè)革命召喚下可能迎來巨大變局。我國亟須在錯綜復(fù)雜的國際經(jīng)濟形勢中把握機遇，順利實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級，以期在新時期全球經(jīng)濟格局中占據(jù)有利地位。

波詭云譎的世界經(jīng)濟面臨“深度洗牌”

自2008年全球金融危機爆發(fā)以來，世界經(jīng)濟一直處于深度調(diào)整階段，各種周期性、結(jié)構(gòu)性矛盾交織在一起，全球經(jīng)濟不可避免地陷入了停滯的泥沼。世界經(jīng)濟增長緩慢受到一系列因素的制約：一是人口加速老齡化對居民消費和勞動力供給的深層制約，傳統(tǒng)的需求側(cè)刺激帶來的經(jīng)濟增長難以為繼，這已經(jīng)成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟體和新興市場經(jīng)濟體共同面臨的難題；二是新一輪的科技革命和產(chǎn)業(yè)革命還處在量變階段，尚未達(dá)到引起質(zhì)變的程度，通用技術(shù)難有新的突破抑制了全要素生產(chǎn)率的提高和企業(yè)投資的增長；三是全球范圍內(nèi)的匯率戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)和地緣沖突加劇，而且發(fā)達(dá)經(jīng)濟體普遍接近零利率，陷入流動性陷阱的概率加大，貨幣政策對總需求的刺激作用遞減，這些因素都制約了全球經(jīng)濟的復(fù)蘇進(jìn)程。

1.世界經(jīng)濟復(fù)蘇不平衡性加劇

雖然2015年下半年起，全球經(jīng)濟開始步入復(fù)蘇周期，但復(fù)蘇的基礎(chǔ)十分脆弱，復(fù)蘇進(jìn)程充滿了各種不確定性。在經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢尚未穩(wěn)固的條件下，些許微妙的經(jīng)濟、政治和文化因素就有可能對復(fù)蘇進(jìn)程產(chǎn)生不可逆轉(zhuǎn)的影響，可以說無論是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家在經(jīng)濟復(fù)蘇的道路上“家家有本難念的經(jīng)”。即便是復(fù)蘇勁頭相對強勁的美國也受到市場需求不足、消費者信心下滑等問題的桎梏，今年第二季度GDP增速低于預(yù)期，復(fù)蘇前景遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到一片光明的程度。此外，美國在南海、敘利亞等地區(qū)問題方面頻頻攪局，使得世界局部地區(qū)的緊張態(tài)勢升級，進(jìn)一步加劇了國際貿(mào)易增長率的萎縮。歐洲受到高福利體制和民族結(jié)構(gòu)問題的拖累，經(jīng)濟發(fā)展活力不足，復(fù)蘇進(jìn)程緩慢；同時，2015年以來愈演愈烈的難民潮使得歐洲政治右轉(zhuǎn)，這在一定程度上撕裂了歐洲國家之間的政策聯(lián)系，由此引發(fā)歐盟內(nèi)部的政策分歧可能將進(jìn)一步導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇的放緩，英國脫歐更是大大增加了歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定性，其溢出效應(yīng)和可能導(dǎo)致的示范效應(yīng)甚至可能導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟衰退。對于新興市場國家而言，形勢依舊嚴(yán)峻：在嚴(yán)重依賴資源出口的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)下，原油等大宗商品價格的起伏不定使得新興市場國家的經(jīng)濟受到非周期性沖擊的影響，市場需求特別是投資需求日趨疲軟，經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)極度脆弱。因此，從全球范圍看，經(jīng)濟前景的不確定性有所上升，資產(chǎn)市場波動將再度加劇。

2.貨幣政策差異化明顯

自經(jīng)濟危機爆發(fā)之后，全球貨幣政策一直缺乏有效地協(xié)調(diào)，美國出于自身利益的考量率先推出了量化寬松政策，其它的世界主要國家也紛紛采用“以鄰為壑”的貨幣政策，匯率戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)和地緣政治沖突加劇，導(dǎo)致全球貨幣政策協(xié)調(diào)陷入了“囚徒困境”式的惡性循環(huán)。各主要經(jīng)濟體陸續(xù)出臺了寬松的貨幣政策，各國寬松政策在時間和政策目標(biāo)上的不一致性進(jìn)一步加劇了世界經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇的復(fù)雜性。尤其是在當(dāng)前全球經(jīng)濟復(fù)蘇不均衡的背景下，各國或地區(qū)經(jīng)濟政策將更難以形成一致性的協(xié)調(diào)，經(jīng)濟形勢將日趨復(fù)雜化。對于美國來說，貨幣政策已經(jīng)進(jìn)入了加息通道，經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢較為明確；對歐元區(qū)和日本而言，面對通縮壓力，貨幣政策傾向于保持寬松，甚至可能出現(xiàn)進(jìn)一步非常規(guī)的政策措施；對于新興市場經(jīng)濟體而言，在傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)格局下由于面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整問題，僅靠貨幣政策是不行的，必須輔以其他直接支持供給和結(jié)構(gòu)性改革的政策，可以說廣大新興市場經(jīng)濟體在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的道路上依舊困難重重。

變局中的中國經(jīng)濟亟待轉(zhuǎn)型升級

1.世界范圍內(nèi)出現(xiàn)市場供求結(jié)構(gòu)性失衡

2008年金融危機不僅僅是全球金融行業(yè)積聚已久的風(fēng)險的集中爆發(fā)，更是長期以來全球?qū)嶓w經(jīng)濟傳統(tǒng)供求關(guān)系累積失衡的結(jié)果。傳統(tǒng)高端行業(yè)由發(fā)達(dá)國家長期壟斷的產(chǎn)業(yè)格局在全球化的沖擊下逐漸削弱，同時實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)處于新舊動力交替的時期，信息技術(shù)擴散的邊際效應(yīng)遞減，技術(shù)的創(chuàng)新尚未取得實質(zhì)性突破，創(chuàng)新效率逐步下降，超額利潤不斷消減，這些因素都使得傳統(tǒng)高端行業(yè)的壟斷利潤不斷攤薄，實體經(jīng)濟資本回報率不斷下降。實體經(jīng)濟資本回報率的下降傳導(dǎo)到金融市場，帶動了金融資本回報率走低，資產(chǎn)價格被推升得越來越高，形成了資產(chǎn)價格的泡沫，從而使得金融行業(yè)風(fēng)險逐漸地集聚累積?？梢哉f，實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新乏力是引發(fā)2008年金融危機的重要原因之一。

根據(jù)熊彼特提出的“創(chuàng)造性毀滅”理論和近70年的歷史實踐經(jīng)驗，每當(dāng)經(jīng)濟危機爆發(fā)、全球經(jīng)濟在低位徘徊的時候，就會出現(xiàn)內(nèi)生性的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新引發(fā)產(chǎn)業(yè)革命，從而實現(xiàn)新舊產(chǎn)業(yè)的更替。這一新舊產(chǎn)業(yè)的更替將打破原有市場供求結(jié)構(gòu)的平衡，造成市場需求與市場供給的“錯配”。金融危機爆發(fā)之前，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)框架下的全球?qū)嶓w經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)趨于飽和，自2003年起，全球國際貿(mào)易增長率整體上都處于下降趨勢；金融危機的爆發(fā)打破了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)框架下的市場供求平衡，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)供給過剩和新興產(chǎn)業(yè)供給不足的大背景下，各個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展表現(xiàn)出了嚴(yán)重的分化，供求之間的結(jié)構(gòu)性矛盾成為制約全球經(jīng)濟復(fù)蘇的一大瓶頸，國際貿(mào)易增長率也持續(xù)下滑，表明全球范圍內(nèi)存在著明顯的市場供求的結(jié)構(gòu)性失衡，也說明全球處于“結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期”和“技術(shù)創(chuàng)新集聚期”相疊加的階段。

2.提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景

從我國的情況來看，2014年末以來，經(jīng)濟增速出現(xiàn)明顯放緩，結(jié)構(gòu)性、周期性和內(nèi)生性經(jīng)濟問題愈發(fā)凸顯，我國經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入了“新常態(tài)”，人口紅利消耗殆盡、經(jīng)濟增長模式總體粗放等現(xiàn)狀使得經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級成為我國經(jīng)濟今后一段時間內(nèi)的最主要任務(wù)。為了搶占全球新產(chǎn)業(yè)革命的戰(zhàn)略先機、確保我國經(jīng)濟平穩(wěn)度過“新常態(tài)”和順利跨越“中等收入陷阱”，僅僅依靠擴大內(nèi)需、拉動消費是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，根本上需要通過鼓勵技術(shù)創(chuàng)新、扶持新興產(chǎn)業(yè)和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級等方式推動市場供給的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，才能進(jìn)一步提升我國經(jīng)濟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的效率和效果。因此，“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的提出既是對我國經(jīng)濟現(xiàn)實情況的深刻總結(jié)，也符合我國經(jīng)濟發(fā)展的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略。

■ 江潭憔悴 陳寶林/攝

目前在經(jīng)濟政策和市場資本的引導(dǎo)和支持下，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級已經(jīng)取得了一定的成果，表現(xiàn)為從制造業(yè)PMI來看，雖然7月份制造業(yè)PMI指數(shù)自今年3月以來首次跌破榮枯線，但是高新技術(shù)制造業(yè)PMI卻達(dá)到了53.2的新高，遠(yuǎn)高于制造業(yè)平均水平。此外，反映資本成本和勞動力成本的指數(shù)也都有小幅下降，表明企業(yè)融資難和勞動力成本上漲的矛盾有所緩解，與此相對的是傳統(tǒng)高耗能產(chǎn)業(yè)的PMI指數(shù)持續(xù)下降，表明去產(chǎn)能初見成效；從非制造業(yè)PMI指數(shù)來看，7月官方服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)上升至52.6，保持了較好的上升勢頭，非制造業(yè)PMI業(yè)務(wù)活動預(yù)期上升至59.5，其中建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期和服務(wù)業(yè)預(yù)期分別達(dá)到了66和58.3，表明未來非制造業(yè)有望保持較快速度的增長。

3.我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的制約因素

我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型效果初現(xiàn)，但是仍舊存在民間投資下跌、房地產(chǎn)市場加速金融化和國內(nèi)金融風(fēng)險累積等問題，且供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的效率仍比較低。歸納起來，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級效率問題主要受兩方面因素制約：信息不對稱問題和市場化制度改革。

（1）供求兩端的信息不對稱問題嚴(yán)重地阻礙著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的效率。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型本質(zhì)上是新興產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展壯大、落后產(chǎn)業(yè)逐漸衰敗淘汰的過程，當(dāng)落后產(chǎn)業(yè)完全被淘汰、新興產(chǎn)業(yè)成為市場中堅力量的時候經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級也就得以完成。在新舊產(chǎn)業(yè)交替的過程中，產(chǎn)業(yè)部門與市場主體之間、生產(chǎn)者和消費者之間的信息交流并不完全，存在著高度的不對稱性。在不完全信息條件下，真正的市場需求無法及時傳遞到生產(chǎn)企業(yè)一端，生產(chǎn)企業(yè)不能根據(jù)市場需求的變化及時改變生產(chǎn)經(jīng)營策略，導(dǎo)致市場資源配置導(dǎo)向出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的偏差：不符合新的市場需求的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)以較低成本優(yōu)先獲得社會資源，但是在市場需求已經(jīng)發(fā)生變化的情況下往往呈現(xiàn)出供大于求的現(xiàn)象，從而造成全社會范圍的產(chǎn)能過剩和存貨積壓，導(dǎo)致落后產(chǎn)業(yè)難以順利出清、淘汰；而新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)險高、不確定性大的特征導(dǎo)致其獲得社會資源的成本相對較高，融資成本、經(jīng)營成本等各項成本高企，導(dǎo)致新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展艱難，難以形成規(guī)模化經(jīng)營，新舊產(chǎn)業(yè)難以實現(xiàn)順利交替，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級動力不足。

（2）市場化改革不到位。我國經(jīng)濟長期以來都存在著國有企業(yè)效率低下、市場主體功能發(fā)揮不足的問題。在經(jīng)濟規(guī)?？偭坎淮?、產(chǎn)業(yè)格局處于較低水平的時期，國有企業(yè)的社會功能和規(guī)模效應(yīng)得到了有效發(fā)揮，在促進(jìn)經(jīng)濟有序發(fā)展和經(jīng)濟總量增長方面起到了無可取代的作用。但在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的新時期，產(chǎn)業(yè)細(xì)分化、專業(yè)化、差異化已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的趨勢，國有企業(yè)規(guī)模大、效率低的特點導(dǎo)致其在傳統(tǒng)落后產(chǎn)業(yè)“船大難調(diào)頭”，難以迅速調(diào)整適應(yīng)經(jīng)濟快速轉(zhuǎn)型下的新的市場需求結(jié)構(gòu)。因此經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的根本動力還是要依靠市場化經(jīng)營的獨立主體，而新興產(chǎn)業(yè)由于其不確定性和風(fēng)險雙高帶來的融資成本高企使得其發(fā)展受到很大程度制約，降成本勢在必行。目前我國市場化改革已經(jīng)取得了顯著成效，但在政策管理、投融資等方面，由于大多國有企業(yè)“大而不能倒”，而新興產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險又太大，使得我國的投融資市場仍舊存在著盲目地向國有企業(yè)傾斜、抑制市場化經(jīng)濟主體積極性等問題，導(dǎo)致國有企業(yè)資源過于集中、杠桿率較高、經(jīng)營活力低下和市場經(jīng)濟主體經(jīng)營成本高、經(jīng)營活力得不到有效釋放的“雙輸”局面。

金融業(yè)應(yīng)在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級中發(fā)揮積極作用

金融行業(yè)作為宏觀經(jīng)濟的核心部門，承擔(dān)社會資源配置的中介職能，能夠通過引導(dǎo)市場資金的流動與運用起到聯(lián)通、協(xié)調(diào)不同行業(yè)發(fā)展的重要作用。在過去很長一段時間里，我國金融體系呈現(xiàn)以銀行貸款等間接融資方式為主的特點，而且出于謹(jǐn)慎性的考量，我國政府對存貸款利率的管制比較嚴(yán)格，利率市場化程度很低。而隨著經(jīng)濟發(fā)展程度的提高，債權(quán)、股權(quán)等直接融資方式變得越來越重要，直接融資市場的規(guī)模也越來越大，針對不同投資者風(fēng)險偏好程度和籌資者需求的金融產(chǎn)品應(yīng)運而生，在經(jīng)濟發(fā)展過程中扮演著越來越重要的角色。

1.積極創(chuàng)新，引導(dǎo)、支撐經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級

毫無疑問，在我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、實現(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的過程中，金融機構(gòu)、金融體系也應(yīng)當(dāng)發(fā)揮它們應(yīng)有的作用，如引導(dǎo)民間資本參與新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)投資。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級過程中，金融行業(yè)也應(yīng)當(dāng)主動適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展新形勢，順勢而為，發(fā)展多樣化、多層次的金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，更好地發(fā)揮資源配置的作用，以期在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的進(jìn)程中起到引導(dǎo)和支撐的作用。

（1）金融行業(yè)應(yīng)當(dāng)積極靈活運用信息技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)等新興技術(shù)改造傳統(tǒng)業(yè)務(wù)流程，降低由于信息不對稱導(dǎo)致風(fēng)險誤判的概率，形成相對合理的社會融資成本結(jié)構(gòu)，將成本、收益和風(fēng)險更好地匹配起來，在實現(xiàn)自身轉(zhuǎn)型發(fā)展的同時，起到引導(dǎo)社會資金流向的作用，通過眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融模式、PPP等金融創(chuàng)新方式和VC、PE等直接融資方式，將更多的社會資源配置到具有高發(fā)展?jié)摿Α⒏呖萍己透吒郊又档男屡d產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目上，促進(jìn)實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級，實現(xiàn)補經(jīng)濟結(jié)構(gòu)短板、補科技創(chuàng)新進(jìn)步短板和補基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)短板的目標(biāo)。

（2）推動實施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革就是要建立一個能夠優(yōu)勝劣汰的金融市場，靠市場來去除無效供給、按市場方式來實現(xiàn)資源的有效配置的過程。如果不能除去多余且無效的產(chǎn)能，市場的新生長點就無法得以成長，這既是資源配置問題，也是社會運行機制問題。因此在利率市場化已經(jīng)完成的基礎(chǔ)上，需要繼續(xù)推進(jìn)金融市場化改革進(jìn)程，釋放金融市場主體活力，營造鼓勵金融創(chuàng)新的政策環(huán)境，逐步構(gòu)建、完善多層次金融市場服務(wù)體系，使實體經(jīng)濟市場化改革與金融行業(yè)市場化改革有效對接，為實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級提供切實的資金支持，進(jìn)一步增強經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的動力。

2.嚴(yán)格控制金融系統(tǒng)性風(fēng)險的目標(biāo)

各項新興技術(shù)的運用和各類金融創(chuàng)新的涌現(xiàn)將使金融行業(yè)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出不同以往的新特點，原有的風(fēng)險控制模式和監(jiān)管框架將難以有效地管控各類風(fēng)險問題。不同類別的金融業(yè)務(wù)之間的界限日趨模糊，綜合化經(jīng)營的金融機構(gòu)之間的聯(lián)系也不斷緊密，金融風(fēng)險的傳染性、復(fù)雜性都將大大提升，金融系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)的可能性大大增加。

（1）金融行業(yè)要與時俱進(jìn)，更新傳統(tǒng)的風(fēng)險控制模式和流程，在充分運用大數(shù)據(jù)技術(shù)、信息技術(shù)提升風(fēng)險控制效率的同時，也要注意綜合化經(jīng)營條件下的并表管理問題，明確不同類業(yè)務(wù)之間風(fēng)險的聯(lián)系，加強綜合化經(jīng)營條件下并表信息管理體系建設(shè)，實現(xiàn)風(fēng)險管理的綜合化。

（2）建立一個全面、高效的宏觀審慎監(jiān)管框架，形成符合現(xiàn)代金融市場的金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)，填補金融監(jiān)管真空，解決監(jiān)管錯位和監(jiān)管套利的問題，對各類金融市場進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管，維護貨幣和金融體系的整體穩(wěn)定，與微觀審慎監(jiān)管相配合，促進(jìn)金融行業(yè)的健康持久發(fā)展，為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級提供穩(wěn)定、健康的金融市場環(huán)境。

（作者系中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任）

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10.13561/j.cnki.zggqgl.2016.10.020 ■ 編輯：馬振東