我國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)建構(gòu)的問(wèn)題與解決

劉思雨

摘 要：隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高速健康發(fā)展和完善資本市場(chǎng)多層次體系建設(shè)的迫切要求，構(gòu)建我國(guó)證券市場(chǎng)柜臺(tái)交易場(chǎng)所已經(jīng)成為一個(gè)新的時(shí)代命題。柜臺(tái)交易場(chǎng)所又稱場(chǎng)外交易市場(chǎng)，是在證券交易所以外的，為滿足某些特定融資主體和投資者的需要，通過(guò)證券公司，證券經(jīng)紀(jì)人的柜臺(tái)進(jìn)行交易的分散且無(wú)固定交易場(chǎng)所的無(wú)形市場(chǎng)。完善我國(guó)證券市場(chǎng)柜臺(tái)交易場(chǎng)所的建構(gòu)對(duì)于健全我國(guó)資本市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置，促進(jìn)資本市場(chǎng)的良性循環(huán)有非常大的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：柜臺(tái)交易市場(chǎng)；問(wèn)題；建議

1 柜臺(tái)交易市場(chǎng)的含義及一般特點(diǎn)

柜臺(tái)交易市場(chǎng)又稱場(chǎng)外交易場(chǎng)所或店頭交易市場(chǎng)，在證券交易所以外的，為滿足某些特定融資主體和投資者的需要，通過(guò)證券公司，證券經(jīng)紀(jì)人的柜臺(tái)進(jìn)行交易的分散且無(wú)固定交易場(chǎng)所的無(wú)形市場(chǎng)。

柜臺(tái)交易市場(chǎng)的一般性特點(diǎn)主要表現(xiàn)為：

首先，它是一個(gè)分散的無(wú)形的市場(chǎng)，沒(méi)有固定集中的交易場(chǎng)所，而是由獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的證券公司等證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易。

其次，柜臺(tái)交易市場(chǎng)采取做市商制，相較于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)制，是投資者直接與證券商交易，證券買賣主要發(fā)生在證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)即證券公司和證券經(jīng)紀(jì)人之間或證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與證券投資者之間。

第三，柜臺(tái)交易市場(chǎng)以議價(jià)方式進(jìn)行，采用一對(duì)一交易方式，價(jià)格決定機(jī)制不是公開(kāi)競(jìng)價(jià)而是買賣雙方協(xié)商定價(jià)。

第四，柜臺(tái)交易場(chǎng)所交易對(duì)象種類繁多，以未能在證券交易所批準(zhǔn)上市的股票和債券為主，及大部分債權(quán)和非標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品。

2 我國(guó)現(xiàn)行柜臺(tái)交易市場(chǎng)存在的問(wèn)題分析

我國(guó)現(xiàn)行柜臺(tái)交易市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題表現(xiàn)在以下方面。

第一，各市場(chǎng)間缺乏統(tǒng)一的系統(tǒng)性的管理機(jī)制。各市場(chǎng)間沒(méi)有統(tǒng)一的管理機(jī)構(gòu)，缺乏原則性的交易規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，交易對(duì)象千差萬(wàn)別加上行政管理分割市場(chǎng)，很難實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的交易市場(chǎng)，不能進(jìn)行有效地便利地交易，對(duì)投資者和融資者都不利。

第二，缺乏柜臺(tái)交易市場(chǎng)中的做市商制度。做市商，是指在證券市場(chǎng)上出現(xiàn)的一些獨(dú)立證券交易商，主要從事向公眾投資者實(shí)行雙向報(bào)價(jià)并在此價(jià)位上根據(jù)其自有的資金買入或賣出相關(guān)證券的業(yè)務(wù)，直接與投資者進(jìn)行證券買賣的交易商。

第三，投資者保護(hù)薄弱。我國(guó)現(xiàn)行存在的柜臺(tái)交易市場(chǎng)種類繁多，各個(gè)市場(chǎng)間聯(lián)系甚少，交易對(duì)象千差萬(wàn)別，對(duì)于投資者的準(zhǔn)入門(mén)檻也有不同的規(guī)定。

最后，監(jiān)管制度不完善。目前我國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)在監(jiān)管方面存在的主要問(wèn)題是監(jiān)管機(jī)構(gòu)不明確，主體多樣，監(jiān)管制度不統(tǒng)一，沒(méi)有統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。如各地產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是在各地政府行政指導(dǎo)下建立，隸屬于不同的部門(mén)，由各地相關(guān)部門(mén)進(jìn)行管理規(guī)范，而各地管理部門(mén)不盡相同，也沒(méi)有共同的上級(jí)機(jī)構(gòu)，因此形成各地管理規(guī)范不一致的情形，導(dǎo)致市場(chǎng)大環(huán)境的混亂，各地小市場(chǎng)割裂的狀態(tài)，束縛了整個(gè)市場(chǎng)的有序健康發(fā)展。

3 我國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)存在的問(wèn)題的解決對(duì)策

首先，需要明確我國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)的定位。相比較于我國(guó)的主板市場(chǎng)，中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，柜臺(tái)交易場(chǎng)所應(yīng)當(dāng)作為具有我國(guó)特色的證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中的基礎(chǔ)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)其功能。同時(shí)，柜臺(tái)交易場(chǎng)所作為場(chǎng)外市場(chǎng)也需同場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)建立一種連通機(jī)制。我國(guó)的柜臺(tái)交易場(chǎng)所也應(yīng)同主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相聯(lián)系，成長(zhǎng)速度快業(yè)績(jī)好的企業(yè)可以轉(zhuǎn)到場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)掛牌，反之，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)上發(fā)展欠佳的企業(yè)若不再滿足場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的掛牌要求也可以轉(zhuǎn)到場(chǎng)外市場(chǎng)繼續(xù)掛牌，以便重新整頓再次發(fā)展，也解決了其退市后的證券流通問(wèn)題，保護(hù)投資者的利益。

其次，明確我國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)的發(fā)展路徑。我國(guó)的場(chǎng)外市場(chǎng)組織分散，管理不統(tǒng)一，形式多樣，導(dǎo)致其發(fā)展緩慢困難重重，因此，為加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，充分發(fā)揮場(chǎng)外市場(chǎng)的投融資功能，有必要建立全國(guó)性統(tǒng)一的柜臺(tái)交易場(chǎng)所。第一，將北京中關(guān)村科技園區(qū)的成功試點(diǎn)模式推廣覆蓋到其他地區(qū)高新技術(shù)園區(qū)內(nèi)，讓符合條件的企業(yè)能夠有機(jī)會(huì)在新三板市場(chǎng)融資。第二，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，建設(shè)區(qū)域性的柜臺(tái)交易場(chǎng)所。各地方政府積極穩(wěn)妥的建立各地方的柜臺(tái)交易場(chǎng)所，在堅(jiān)持大的原則不變的情況下，允許各地方政府根據(jù)其自身區(qū)域的發(fā)展?fàn)顩r制定相關(guān)規(guī)范，做到因地制宜。因此，筆者認(rèn)為可以嘗試允許非上市公眾公司的股票在三板市場(chǎng)或新三板市場(chǎng)掛牌，為非上市公眾公司提供更廣闊的融資渠道。

同時(shí)，各地方柜臺(tái)交易場(chǎng)所也應(yīng)與全國(guó)性的市場(chǎng)建立聯(lián)通機(jī)制，讓符合在三板市場(chǎng)掛牌的企業(yè)證券信息也可以在其掛牌交易，建立區(qū)域性柜臺(tái)交易場(chǎng)所和全國(guó)性柜臺(tái)交易場(chǎng)所的轉(zhuǎn)板機(jī)制，一方面為區(qū)域內(nèi)發(fā)展好的企業(yè)提供全國(guó)范圍內(nèi)的融資渠道，另一方面也有利于全國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)上的良性競(jìng)爭(zhēng)，維持良好的投融資環(huán)境。

再次，加強(qiáng)我國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)的相關(guān)立法規(guī)劃。目前頒布的相關(guān)法規(guī)如“股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法”等法律規(guī)范多是具體規(guī)定的某一個(gè)市場(chǎng)如新三板市場(chǎng)或產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)等特定市場(chǎng)的管理規(guī)范，缺乏統(tǒng)一的管理規(guī)范。雖然各地都有出臺(tái)各地場(chǎng)外市場(chǎng)如產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)范，但是這些規(guī)范都是在沒(méi)有統(tǒng)一的原則和藍(lán)本的前提下由各地政府制定的，導(dǎo)致各個(gè)地方規(guī)范不盡相同，交易要求方式都不同，這樣割裂了各個(gè)地方區(qū)域場(chǎng)外市場(chǎng)的聯(lián)系，容易造成市場(chǎng)混亂。

最后，明確我國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)的監(jiān)管模式和監(jiān)管制度。對(duì)于我國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)的監(jiān)管體系，需在市場(chǎng)內(nèi)建立統(tǒng)一的交易制度，強(qiáng)化嚴(yán)格的信息披露制度，彌補(bǔ)做市商制度本身所帶來(lái)的信息不對(duì)稱弊端，保護(hù)投資者的合法利益。目前我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)的監(jiān)管模式主要是以證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管為主。而證監(jiān)會(huì)與證券業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管職能應(yīng)明確分工，保證監(jiān)管的有效力度和公正。同時(shí)也應(yīng)發(fā)揮各地政府的監(jiān)管作用。由地方政府承擔(dān)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)處置主體的責(zé)任。一方面要求地方政府對(duì)區(qū)域性柜臺(tái)交易市場(chǎng)設(shè)立時(shí)負(fù)責(zé)市場(chǎng)運(yùn)行和風(fēng)險(xiǎn)處置工作，另一方面對(duì)于柜臺(tái)市場(chǎng)企業(yè)的準(zhǔn)入程序，各地方政府也應(yīng)承擔(dān)推薦責(zé)任。

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