我國私募股權基金融資模式管窺

◎　唐潔

我國私募股權基金融資模式管窺

◎唐潔

私募股權基金是籌集資金類型中的一種，其運作方式主要由投資專家掌控，主要的投資方向是對一些非上市的公司幫助獲得股權，并為其提供增值服務，最終將股權進行轉(zhuǎn)售，從而獲取投資收益的一種特殊金融工具。

隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，我國私募股權基金也得到了相應發(fā)展。私募股權基金對于促進產(chǎn)業(yè)結構、豐富資本市場層面有著巨大的作用。另外，在完善公司管理結構和推動一些中小型企業(yè)的技術發(fā)展上都有著良好的表現(xiàn)。但是依然存在一些問題，本文就我國私募股權基金融資模式相關問題作以淺析。

私募股權基金管理模式

私募股權基金的特征。私募股權基金的對象與公募有著很大的區(qū)別，私募的對象是特定的投資者，而這些特定的投資者有一定的人數(shù)上限，并且特定的投資者有一個共同的特征那就是具有風險識別能力和風險承擔能力。此外，私募的宣傳形式必須是非公開的，要在私底下進行相關活動，不得借助媒體、廣告、網(wǎng)絡等向社會宣傳。當然，私募基金股權一般是指成立專門的基金管理公司，向一些具有增長潛力的未曾上市的公司進行股權的投資，或者是參與到投資企業(yè)的經(jīng)營管理活動中，等到企業(yè)發(fā)展平穩(wěn)成熟，能夠賺取相應的收益時，通過將股權轉(zhuǎn)讓以實現(xiàn)資投資獲益的一種投資方式。

私募股權基金的類型和運作方式。私募基金的組織一般有以下三種類型：公司制私募股權基金、信托私募股權基金以及有限合伙私募股權基金。公司私募股權基金指的是按照公司的設立的有限責任公司，根據(jù)公司內(nèi)部章程和細則由管理部門開展專家管理投資組合。信托制私募基金是一種集合投資信托制度。首先由投資基金發(fā)起人和基金資管理公司和投資基金托管人簽訂合同，由其投資人進行認購，然后由基金管理機構負責股權投資，從而投資基金人就可以按照出資份額分享投資收益，在分享收益的同時還要承擔相應的投資風險。有限合伙制私募基金股權投資基金由投資者與管理人簽訂合約，成立一個合伙制投資公司，雙方同時管理合伙企業(yè)的所有公共資產(chǎn)。私募股權基金的運作方式主要包括三個大的規(guī)范化流程：募資過程、投資過程、清算過程。在募集的形式上我國與國外略有不同，國外一般采用的是承諾制。在整個運作過程中，投資者要承諾一筆投資金額，當管理者需要資金時，投資者按照合同中的比例來提供承諾的資金份額。另外，在投資過程中，資金的來源一部分是來自政府的投資，一部分是投資機構或者私人投資者，另外的一部分就是民間資本，這三大類構成了私募股權基金的資金來源。其中要說明的就是政府提供的資源。主要有政府直接下放的研究基金和社會發(fā)展的相關資金、財政撥款、財政貼息貸款等。機構投資者主要有養(yǎng)老金基金、捐贈基金、保險公司、退休基金、商業(yè)銀行等。民間資本主要是一些富裕的經(jīng)濟單體或者家庭等投資的一筆資金。

我國私募股權基金融資的現(xiàn)狀分析。就目前我國投資準入方面，可以允許私募股權基金的投資機構投資者只擁有社會保險金。盡管我國金融混合經(jīng)營的方式限制了商業(yè)銀行的進入，不能允許其投資私募股權基金股權投資，但是為了避免監(jiān)管部門就關于商業(yè)銀行從事投資方面的政策限制，國內(nèi)許多銀行企業(yè)利用旗下的子公司設立公司進行私募股權投資。建設銀行、工商銀行、交通銀行等銀行屬于私募股權基金是私募股權基金領域的主要投資機構。首先這些機構具有雄厚的實力，另外依靠根系資源，項目資源非常豐富。在我國私募基金的發(fā)展歷程上，我國私募股權基金的高峰期出現(xiàn)在2007年。到了2010年的時候，由于創(chuàng)業(yè)板市場的退出以及IPO退出方式的通道暢通無阻，我國私募股權基金融資規(guī)模持續(xù)翻倍上漲。雖然私募股權基金的融資獲得了很好的發(fā)展，但是相比一些發(fā)達國家，我國的私募股權基金市場的融資規(guī)模依然較小。

私募基金的決算。私募股權基金有著一個很重要的特征，那就是具有一定能的存續(xù)期。國外的私募股權基金的存續(xù)期一般是7～10年，超過存續(xù)限時，相關投資人要進行再次的續(xù)約，投資管理人需要清算首次簽約的基金合同賬單。私募股權的有限存續(xù)期導致了投資家需要在存續(xù)期滿時再次進入市場融資，造成了管理人籌資成本較低，且籌資的難度較小的問題。因此，對于資金來源的主體者而言要能夠具備一個非常合理的方法去評估投資家的投資能力，從而科學選擇為哪個投資家供給資金。同時，投資者需要合理分析股權投資中存在的回報和風險，以作出是否要選擇投資私募股權基金和為供給投資額度。另外，投資者要時刻關注自己投資的項目，一旦發(fā)現(xiàn)投資家在運作過程中不成功，就要及時退出，避免造成資金的損失。轉(zhuǎn)而投向更具有資金運作能力的投資家。存續(xù)期的有限性同時也給投資者帶來投資的優(yōu)勢，使得投資者可以再次獲得選擇投資的權利與機會。當投資者想要退出某一投資家時，要合理擇取退出方式，退出方式一般有三種類型：以IPO的退出形式推出；以出售股權的方式推出；以清算的方式推出。這三種各有利弊，投資者要權衡利弊得失，做一個合理的選擇。其中IPO的退出方式可以獲得最高的投資效益、企業(yè)可以獲得較大現(xiàn)金流，風險企業(yè)的知名度也將上升，企業(yè)上市后還將具有融資的便利等優(yōu)勢。但是這種退出方式下，再次上市的門檻就會升高、上市費用昂貴、限制上市的因素較多，企業(yè)上市較為困難，這就有可能導致投資者得不到預期的收益。當投資者選擇以出售股權的方式退出時，投資者承擔的風險相對較低，但是獲取的收益也會有所下降。這種方式適合任何規(guī)模類型的企業(yè)，是一種較為科學的回避風險的方式。與上述兩種退出形式相比，清算方式的退出就會明顯凸顯出投資的不成功，而運用清算的方式退出可以有效的減少損失，是非常時期的最佳退出方式，但是也有可能會錯失投資撤出的最佳時機，在無形中擴大了投資者資金的損失。

綜上所述，可見稅收優(yōu)惠政策是私募股權基金穩(wěn)步、健康發(fā)展的必要驅(qū)動力。有效解決稅收政策對私募股權基金的影響，使其私募股權基金融資方式趨于科學化、合理化。使得私募股權基金逐步成為國內(nèi)金融市場中不可或缺的必要籌資方式，從而推進我國現(xiàn)代化經(jīng)濟的前進步伐。

私募股權基金融資管控

調(diào)整私募股權基金以及投資者的稅收政策。我國對于私募股權基金的稅收過高，非常不利于調(diào)動投資者的積極性。盡管我國已經(jīng)將稅收下調(diào)到私募股權基金所得的25%，但是依然無法滿足大范圍內(nèi)融資者的需求，對于投資者而言，所得稅稅率依然很高。首先，公司制的私募股權基金的雙重征稅問題沒有有效的解決。在我國公司制企業(yè)作為法人實體代表的機制下，公司各個層面都需要繳納一定的企業(yè)所得稅，但是當公司收益后以分紅的方式進行向投資者分配投資獲益時，投資人作為自然法人依然要繳納所得稅，這樣就造成了公司制企業(yè)的雙重征稅問題。此外，信托制私募股權基金雙重征稅問題沒有解決。信托制人民幣私募股權基金是一種促進私募股權投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一種有效的融資方式。近些年來，我國針對這一問題連續(xù)出臺了一系列的政策法規(guī)，但是到目前信托基金的專門稅收政策還是空白一片，且現(xiàn)在的稅收政策也沒有能對信托課稅定一個清楚的規(guī)章來約束信托課稅出現(xiàn)的相關問題，嚴重阻礙了信托制私募股權基金的健康發(fā)展。國家在制定信托稅收政策時，沒有考慮到私募股權的的特殊性。如果在信托管理的過程中沒有考慮到信托所有權的二元化，未按照信托方式經(jīng)營私募股權投資，將會面臨被重復征收所得稅的問題。因此，降低投資者所得稅。合伙制基金在基金層面不再繳稅，最大化提升投資者的獲益額，從而降低我國私募股權基金投資者的稅率，增強對私募股權投資資金的供給意愿。制定鼓勵長期投資的相關稅收優(yōu)惠政策。按照存續(xù)年限的不同進行合理的實行不同的稅收優(yōu)惠政策，以期增加長期投資的回報，提高自主創(chuàng)業(yè)企業(yè)對資本供給者的吸引力。

（作者單位：中國社會科學院研究生院）