金融互換對資本結(jié)構(gòu)管理的影響分析

張智明

【摘要】目前在國際金融中應(yīng)用最為廣泛的衍生工具為金融互換，金融互換也是企業(yè)進行融資的重要工具，但在我國企業(yè)應(yīng)用的過程中受到一定限制，特別在資本結(jié)構(gòu)管理方面應(yīng)用的并不廣泛。金融互換在對資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整的過程中主要作用在于幫助企業(yè)規(guī)避匯率及利率的風(fēng)險，從而能在一定程度上控制利息費用，最終降低企業(yè)的債務(wù)資本。而隨著金融一體化的發(fā)展使得金融互換在我國企業(yè)的應(yīng)用上越來越成熟，能顯著地降低企業(yè)的融資成本，從而能在一定程度上控制企業(yè)的風(fēng)險，最終能對資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，并且盡可能地提高企業(yè)價值。

【關(guān)鍵詞】金融互換；資本結(jié)構(gòu)；管理；影響

金融互換也可稱作金融掉期，主要是指交易的雙方直接或間接通過中介機構(gòu)簽訂協(xié)議，約定在未來的一段時期內(nèi)交易雙方相互對現(xiàn)金流量進行交換的過程。根據(jù)不同的基礎(chǔ)產(chǎn)品可以將金融互換分成多種類型，其中包括股票、貨幣、利率以及金融衍生品等多種互換。一般情況下，企業(yè)在籌措資金的過程中采用股票形式的同時，也還會向銀行或者采用發(fā)行公司債的方式在社會上借款。不同的借款方式便形成了企業(yè)的債務(wù)，不同的債務(wù)均會涉及到金額、幣種、期限、計息以及支付方式等。金融互換主要是指不同企業(yè)對債務(wù)進行交換，但僅僅只是改變了企業(yè)債務(wù)的形式，也就是企業(yè)債務(wù)的幣種、計算以及支付方式等，并且不會影響企業(yè)債務(wù)本金，僅僅關(guān)系到債務(wù)的息差。目前在互換市場上利率交換占據(jù)著最大的份額，其次為利率期權(quán)和貨幣互換。資本結(jié)構(gòu)則主要指的是企業(yè)不同資本的價值構(gòu)成及比例，對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行有效管理，能在很大程度上影響企業(yè)的價值最大化。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，采用新型的籌資方式對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進行管理，能在一定程度上提高企業(yè)價值，因此對金融互換在資本結(jié)構(gòu)管理中的影響進行研究具有非常重要的現(xiàn)實意義。

一、金融互換與資本結(jié)構(gòu)概念

金融互換主要是指交易的雙方直接或間接通過中介機構(gòu)簽訂協(xié)議，約定交易雙方在未來的一段時期內(nèi)，相互交換現(xiàn)金流量。交易雙方進行交易互換的核心工具主要包括利率及貨幣互換、長期外匯交易以及長期利率上限期權(quán)、下限期權(quán)等。隨著近年來金融一體化發(fā)展以及現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，使得金融互換的形式和內(nèi)容出現(xiàn)不斷的創(chuàng)新，出現(xiàn)的變化主要在于雙方互換安排以及交換現(xiàn)金流形式等，其中具體包括時間選擇以及名義本金等現(xiàn)金流方式。

利率互換主要是指交易雙方互換其自身所持有的，并且采用同一種計息方式對資產(chǎn)或者負(fù)債進行計息，然后將這些資產(chǎn)或者負(fù)債調(diào)換為同種貨幣表示，但卻采用另一種計息方式進行計息。而貨幣互換主要指的是交易雙方互換其自身所持有的，并且將采用同一種貨幣表示的資產(chǎn)或負(fù)債調(diào)換成以另一種貨幣表示的資產(chǎn)或負(fù)債。而在貨幣互換的過程中，由于對本金具有各不相同的計值貨幣，從而導(dǎo)致貨幣在流通的過程中需要兌換。但貨幣互換重要的特征在于，貨幣在互換的過程中僅僅只會對債務(wù)的經(jīng)濟方面進行那個改變，并不會對債務(wù)法律方面進行改變。

金融互換主要遵循的是比較優(yōu)勢原理以及利益共享的原則，對于交易雙方來說，在遵循比較優(yōu)勢原理的前提下僅僅需要同時滿足兩個條件便能進行互換。條件一為：交易雙方各自對于對方的資產(chǎn)或者負(fù)債均存在一定的需求；條件二為：交易雙方在兩種資產(chǎn)或者負(fù)債上均存在一定的比較優(yōu)勢。就好比說若某一家企業(yè)在甲貨幣借貸市場上具有一定的比較優(yōu)勢，但卻在乙貨幣借貸市場上處于比較劣勢的位置；而另一家企業(yè)與上述企業(yè)的狀況恰好完全相反，此家企業(yè)在乙貨幣借貸市場上存在一定的比較優(yōu)勢，卻在甲貨幣借貸市場處于比較劣勢的位置。那么甲、乙雙方便可以根據(jù)事前的約定，使交易雙方分別在各自具有比較優(yōu)勢的貨幣借貸市場上對資金進行融通后相互交換。根據(jù)這一理論我們便可認(rèn)為，若某一企業(yè)事先已經(jīng)了解自身在固定或浮動利率的市場上存在一定的價格優(yōu)勢，那么此企業(yè)在進行互換交易的過程中可以使其在更為便宜的貨幣市場籌得資金后再換為自己需要并且最合適的籌資方式。

交易互換雙方根據(jù)利益共享的原則，在互換的過程中得到的利益是屬于交易雙方的，這是由于在互換中取得的互換利益是雙方進行合作的結(jié)果，因此造成金融互換交易存在的可能是由于利益的共同分享。我們以交易雙方的利率互換作為例子：若甲、乙兩家企業(yè)均需要借入為期10n的1000萬美元，甲企業(yè)需要采用浮動利率的方式來借款，乙企業(yè)需要采用固定利率的方式借款。而銀行根據(jù)甲、乙企業(yè)由于其各自的信用風(fēng)險而給出不同的貸款利率，其中甲企業(yè)的固定利率為5%，浮動利率為9個月LIBOR+0.1%，乙企業(yè)的固定利率為6%，浮動利率為9個月LIBOR+0.5%。從銀行給出的貸款利率中我們可以看出，甲企業(yè)的固定及浮動利率均低于乙企業(yè)的借款利率，這說明甲企業(yè)在固定及浮動利率的市場于乙企業(yè)相比均存在較為明顯的絕對優(yōu)勢。但甲企業(yè)在固定利率的市場上與乙企業(yè)相比其絕對優(yōu)勢為1%，而甲企業(yè)在浮動利率市場上與乙企業(yè)相比其絕對優(yōu)勢僅為0.4%。也就是說，甲企業(yè)與乙企業(yè)相比，甲企業(yè)在固定利率市場上存在一定的比較優(yōu)勢，而乙企業(yè)在浮動利率市場上存在一定的比較優(yōu)勢。因此甲乙雙方可以根據(jù)各自的比較優(yōu)勢為對方企業(yè)借款后再進行利率互換，從而便能使雙方企業(yè)將籌資成本共同降低0.6%，而這個降低的籌資成本便是互換利益。若甲乙雙方各自享有互換利益的一半，則交易雙方各自便能降低0.3%的籌資成本，也就是說交易雙方最終的籌資成本為：甲企業(yè)支付9個月期LIBOR-0.12%的浮動利率，乙企業(yè)僅需要支付5.7%的固定利率。因此，金融互換的交易雙方均能從互換交易的過程中獲得一定利益，從而便能在一定程度上降低交易雙方的融資成本。

二、金融互換對資本結(jié)構(gòu)管理的影響

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就是對其債務(wù)規(guī)模進行科學(xué)合理的安排從而來確定其最佳的資本結(jié)構(gòu)，也就是說在企業(yè)承擔(dān)一定財務(wù)風(fēng)險的狀況下，盡可能地降低其綜合資金成本，從而最大限度地提高企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。因此，企業(yè)在對其最佳資本結(jié)構(gòu)進行確定的過程中，需要重點關(guān)注到企業(yè)的資金成本，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理的核心要素在于對債務(wù)規(guī)模進行合理的確定，從而盡可能地降低企業(yè)的資金成本。而金融互換能讓企業(yè)在了解自己利率比較優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，通過互換能使企業(yè)在更為便宜的市場上對債務(wù)進行發(fā)行，然后再將其互換為適合自身企業(yè)需要的融資形式，最終最大限度地降低企業(yè)的資金成本。除此之外，一般情況下由于金融互換不會涉及到本金，互換的風(fēng)險僅僅在于息差，因此交易雙方進行互換的信用風(fēng)險比貸款信用風(fēng)險低。

（一）金融互換能優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

本文可以通過兩家企業(yè)之間的貨幣互換例子說明金融互換對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，比如在英國的一家日本公司與在日本的一家英國公司，若日本公司需要英鎊，而英國公司需要日元，但因為兩家公司具有不同的資信，使其公司在本國可以具有相對較低的籌資成本，但在國外公司所需要承擔(dān)的信用風(fēng)險成本較高。若兩家公司在籌資成本的過程中采用貨幣互換的方式便可以在一定程度上降低兩家公司的總籌資成本。其中在英國的一家日本公司籌資日元成本為10%，籌資英鎊的成本為12%，在日本的一家英國公司籌資日元成本為12%，籌資英鎊成本為10%。這就是說，若這兩家公司不互換，則兩家公司籌集資本的總成本為24%；但兩家公司若進行貨幣互換則可以將籌集資金的總成本降低為20%。這樣兩家公司通過貨幣互換便能獲得4%的互換收益，也就是說能節(jié)約籌集資金成本的4%。

（二）金融互換能提高企業(yè)資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性

本次仍然以上述的例子作為研究，若日本公司需要1000英鎊，而當(dāng)時市場匯率為1日元=0.0062英鎊；一月后，市場的匯率變?yōu)?日元=0.0058英鎊，那么該公司在進行貨幣互換前應(yīng)該確定一個固定匯率，主要目的在于防止造成匯兌損失。因此，交易雙方通過貨幣互換可以將負(fù)債幣種轉(zhuǎn)換為有利于自身企業(yè)幣種，最終能在一定程度上為企業(yè)規(guī)避負(fù)債匯率風(fēng)險，并且能有效地穩(wěn)定企業(yè)的負(fù)債現(xiàn)金流量。

（三）金融互換能優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

一般來說，當(dāng)企業(yè)缺乏充足且合適的資金時，可以通過金融互換的方式將債務(wù)轉(zhuǎn)為另外一種形式。因此對于企業(yè)來說，可以先行根據(jù)自身償債能力借入對于第三方為低成本，但對于企業(yè)自身屬于高成本的債務(wù)，企業(yè)通過金融互換的方式可以從需要此債務(wù)形式的第三方取得其自身所需要的債務(wù)形式。最終企業(yè)通過金融互換的方式能夠各取所需，從而能共同分享收益。企業(yè)若一筆借款沒有正式簽約，但借款人一旦正式簽約其互換利率會低于目前的利率水平，從而企業(yè)便可以買入一個互換期權(quán)。企業(yè)通過購買互換期權(quán)的方式能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)先鎖定互換利率的方式，企業(yè)在金融互換的過程中能獲得利率下跌的益處。

三、金融互換發(fā)展條件

目前企業(yè)通過金融互換能在一定程度上降低其籌資成本，從而能對現(xiàn)有的負(fù)債進行調(diào)整，并設(shè)計企業(yè)的未來債務(wù)。一般來說，降低企業(yè)籌資風(fēng)險的主要過程在于運用金融互換的程度及范圍。因此，這就需要未來我國要不斷地促進金融互換的良性發(fā)展?，F(xiàn)對促進金融互換發(fā)展的條件進行如下探討。

（一）促進利率與匯率市場化

一旦利率實現(xiàn)市場化后，便會在一定程度上加大銀行根據(jù)不同客戶的資信狀況來確定貸款價格的狀況，如此作為銀行的優(yōu)質(zhì)客戶便可以自己選擇與其自身條件更為匹配的優(yōu)質(zhì)企業(yè)來進行金融互換。而對于具有較大風(fēng)險的企業(yè)來說，在金融交換的過程中可以選擇風(fēng)險投資人與自己進行互換。交易雙方的貨幣互換正好有效地反映了市場的規(guī)律。

（二）金融證券化

金融證券化與金融互換業(yè)務(wù)之間具有相輔相成的關(guān)系。目前在全球金融證券化發(fā)展的情況下，金融互換的業(yè)務(wù)也在迅速地擴大中，從而使得越來越多的國際性大銀行將其經(jīng)營的重心放在證券業(yè)務(wù)上。這是由于在各大銀行中若能安排金融互換業(yè)務(wù)，最大限度地降低企業(yè)的籌資成本，便能使其獲得證券發(fā)行代理以及承銷等多種證券業(yè)務(wù)。因此，為了盡可能地促進金融互換業(yè)務(wù)的發(fā)展，就需要進一步加強金融的證券化。

（三）提高計算機及通訊技術(shù)

為了有效地降低金融互換的市場交易成本，就需要盡可能地將金融互換交易成本控制在最低狀況，從而實現(xiàn)與市場的緊密連接，最終能夠在一定程度上確保計算機及通訊技術(shù)實現(xiàn)在金融互換中對大量資料和數(shù)據(jù)進行較為快速地處理和交換。除此之外，高效的計算機及通訊技術(shù)能夠?qū)⑷蚋鱾€主要的金融市場緊密地連接，從而有效的提高市場運作的效率，進一步擴大市場規(guī)模，最終為我國企業(yè)之間金融互換的進一步發(fā)展提供有利條件。

四、總結(jié)

綜上所述，隨著金融互換的發(fā)展，其在對資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整上的作用主要在于能夠有效地為企業(yè)規(guī)避匯率及利率風(fēng)險，從而能在一定程度上降低企業(yè)的利息費用，最終能將企業(yè)的債務(wù)及資本成本控制在最低狀態(tài)。金融互換在資本結(jié)構(gòu)管理過程中的主要作用在于能夠降低企業(yè)的利息費用，從而便能在一定程度上降低企業(yè)的債務(wù)資本成本，如此便能實現(xiàn)以最小的結(jié)構(gòu)對成本進行調(diào)整，最終獲得最大的利息減少。而隨著金融一體化的快速發(fā)展，金融互換在我國企業(yè)中的應(yīng)用越來越廣泛，其發(fā)展的條件也越來越成熟。我國企業(yè)可以通過金融互換來控制其融資成本，從而能夠在一定程度上控制企業(yè)面臨的風(fēng)險，最終能夠?qū)崿F(xiàn)對資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整的目的，并且最大限度提高企業(yè)價值。因此，我國企業(yè)采用新型的籌資方式如金融互換對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進行管理，便能顯著地提高企業(yè)價值，具有較大的現(xiàn)實意義。

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