大成基金黃萬青：債券違約或?qū)⒊B(tài)化

趙琳

近期信用債的實(shí)質(zhì)性違約，正從零星個(gè)案蔓延至各個(gè)領(lǐng)域，違約規(guī)模也在不斷上升，以至不少投資者產(chǎn)生恐慌情緒。

對(duì)此，大成景榮保本混合基金擬任基金經(jīng)理黃萬青表示，目前來看，信用債市場違約率并不算很高，未來違約率可能有不斷上升，所涉及的企業(yè)主體類型也不再僅限于中小企業(yè)和民營企業(yè)，央企集團(tuán)以及部分地方國企或也將出現(xiàn)類似風(fēng)險(xiǎn)。不過，黃萬青同時(shí)強(qiáng)調(diào)，信用債違約的體量較小，出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)的可能性不大。

信用債違約率還將提升

據(jù)大成基金梳理的數(shù)據(jù)顯示，2015年，全市場共有3.8萬億信用債到期，但只有不到100億的債券遇到實(shí)質(zhì)性的兌付問題，占比僅為0.24%，即使算上那些有兌付風(fēng)險(xiǎn)但最終仍按期兌付的信用債，整個(gè)信用債市場的違約率也不到0.4%——遠(yuǎn)低于貸款不良率（2015年末，不良率1.67%，關(guān)注類3.8%）。

從這個(gè)角度說，債券市場的調(diào)整還將持續(xù)一段時(shí)間。黃萬青分析說，信用債違約風(fēng)險(xiǎn)還將繼續(xù)存在，所涉及的企業(yè)主體類型也不再僅限于中小企業(yè)和民營企業(yè)，央企集團(tuán)以及部分地方國企或也將出現(xiàn)類似風(fēng)險(xiǎn)。從行業(yè)分布上來看，產(chǎn)能過剩行業(yè)仍是信用風(fēng)險(xiǎn)事件多發(fā)地帶，另外企業(yè)管理層決策不合理、治理問題和反腐也將成為信用債違約的主要促發(fā)因素。

據(jù)大成基金初步測算，今年二三四季度平均每個(gè)季度將有1.2萬億左右的信用債到期，其中3500億左右為過剩行業(yè)。假設(shè)實(shí)質(zhì)違約率較201 5年翻番，達(dá)到0.5-1%，則對(duì)應(yīng)每個(gè)季度的違約規(guī)模大致在60—120億。

“信用事件或信用債違約可能對(duì)信用債投資者的心態(tài)有明顯影響，從而抬升信用利差。但是對(duì)于25萬億元的銀行理財(cái)來說，信用債違約的體量較小，出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)的可能性不大。”黃萬青說。

二季度債市整體偏緊

對(duì)于二季度的債券市場，大成基金整體保持謹(jǐn)慎。黃萬青介紹說，二季度大成基金的債券投資策略及大成景榮保本的建倉策略都將傾向于保持較低的久期和杠桿，等待收益率和信用利差接近合理水平后，再加大配置力度。

黃萬青認(rèn)為，由于前期積極的財(cái)政政策和寬松貨幣政策的累計(jì)效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)短期出現(xiàn)企穩(wěn)，物價(jià)溫和回升，信貸需求也比較旺盛，2季度經(jīng)濟(jì)情不太會(huì)出現(xiàn)明顯的下滑，所以央行的貨幣政策會(huì)更多關(guān)注企業(yè)債務(wù)杠桿問題、金融市場杠桿問題、物價(jià)和房價(jià)問題，就當(dāng)前的情形來看，不大可能更加寬松。資金面方面，由于實(shí)體融資需求的上升，4、5月份有季節(jié)性的繳稅問題，如果央行在流動(dòng)性投放上稍有收緊，就會(huì)對(duì)資金面形成沖擊，短端和長端利率都會(huì)受到影響。而前期的貨幣寬松及剛兌預(yù)期使信用利差存在扭曲，并未反映真正的信用風(fēng)險(xiǎn)，隨著剛兌預(yù)期的逐漸打破，信用利差還會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

綜合判斷，2016年債券市場的機(jī)會(huì)將來自于信用風(fēng)險(xiǎn)集中暴露后利率水平對(duì)基本面修正的反映，當(dāng)信用利差不僅反映流動(dòng)性溢價(jià)，更多反映信用溢價(jià)的時(shí)候，債券市場會(huì)出現(xiàn)更多的投資機(jī)會(huì)。

據(jù)了解，大成景榮保本混合基金（002644）建倉期將做好安全墊積累，參與打新?！叭绻笃谫Y金利率能夠重新穩(wěn)定在一個(gè)新的、略高點(diǎn)位的平臺(tái)，同時(shí)信用利差能夠修復(fù)到一個(gè)合理的水平，那么大成保本基金可以考慮直接購入信用債進(jìn)行建倉?！秉S萬青表示。