IMF正式承認(rèn)人民幣的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位

文/溫　彬

IMF正式承認(rèn)人民幣的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位

文/溫彬

2015年11月30日，國(guó)際貨幣基金組織決定，將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，今年10月1日，這一決定將正式實(shí)施。人民幣“入籃”是世界的選擇，它一方面將促進(jìn)中國(guó)金融的市場(chǎng)化和國(guó)際化進(jìn)程，另一方面也有利于國(guó)際金融體系穩(wěn)定，為國(guó)際貿(mào)易和金融發(fā)展帶來(lái)新的機(jī)遇，支持全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和穩(wěn)定?！蹲鎳?guó)》雜志社記者就人民幣加入SDR的相關(guān)熱點(diǎn)問(wèn)題請(qǐng)中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬做了專業(yè)解答。

有利于完善國(guó)際貨幣體系

在IMF宣布人民幣納入SDR貨幣籃子不久，2015年12月18日，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了國(guó)際貨幣基金組織2010年份額和治理改革方案。該方案生效后，基金組織份額將增加一倍，從2385億SDR增至4770億SDR，并實(shí)現(xiàn)向有活力的新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家整體轉(zhuǎn)移份額 6個(gè)百分點(diǎn)。其中，我國(guó)份額占比將從3.996%升至 6.394%，排名從第六位躍居第三位。

IMF上述兩項(xiàng)重大改革核心是提高了新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家在基金組織的代表性和發(fā)言權(quán)，有利于維護(hù)基金組織的信譽(yù)、合法性和有效性。人民幣的加入將提高SDR作為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的吸引力，它使貨幣籃子更加多元并且在世界的主要貨幣中更具代表性。目前人民幣主要在我國(guó)對(duì)外的雙邊貿(mào)易和投資中使用，“入籃”后，人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的功能增強(qiáng)，同時(shí)也會(huì)吸引更多的第三方使用人民幣，擴(kuò)大了人民幣使用范圍和領(lǐng)域。

有利于促進(jìn)人民幣國(guó)際化

在貿(mào)易支付結(jié)算方面，國(guó)際貿(mào)易將更多地使用人民幣進(jìn)行結(jié)算，經(jīng)常項(xiàng)目人民幣跨境收支占本外幣跨境收支的比例將會(huì)繼續(xù)提高，人民幣跨境支付系統(tǒng)的建立和應(yīng)用，人民幣跨境使用的需求將繼續(xù)提升，人民幣跨境支付結(jié)算的效率也將大大增強(qiáng)。在投資方面，境內(nèi)外人民幣投融資渠道將進(jìn)一步拓寬，人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）試點(diǎn)范圍不斷擴(kuò)大，境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券進(jìn)一步放松，以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的國(guó)際投融資在規(guī)模、渠道等方面會(huì)持續(xù)提升。在儲(chǔ)備方面，人民幣將被更多的國(guó)外央行納入外匯儲(chǔ)備，人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的地位將提升，規(guī)模也將擴(kuò)大。

9月5日，國(guó)際貨幣基金組織總裁克里斯蒂娜?拉加德在G20杭州峰會(huì)新聞中心召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，并回答了記者的提問(wèn)。她表示，人民幣第一次加入SDR對(duì)國(guó)際貨幣基金組織來(lái)說(shuō)非常重要。

有利于推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展

促進(jìn)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)與國(guó)際接軌，國(guó)內(nèi)外資金的雙向流動(dòng)將更加頻繁。推動(dòng)境外對(duì)人民幣債券的需求，國(guó)外央行需要按照人民幣在SDR中的比例配置人民幣國(guó)債、金融債等高信用等級(jí)的債權(quán)資產(chǎn)，同時(shí)境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)銀行間市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券的需求也將明顯增加，這有利于豐富銀行間市場(chǎng)交易主體和投資品種，促進(jìn)債券市場(chǎng)效率提高。另外，境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)股市的配置需求也會(huì)增加，將為股票市場(chǎng)帶來(lái)更多的流動(dòng)性。

有利于加快“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施

人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快將助力中國(guó)企業(yè)走出去，降低對(duì)外經(jīng)貿(mào)合作中的匯率風(fēng)險(xiǎn)和成本，推動(dòng)國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施?？梢源龠M(jìn)項(xiàng)目投資、貿(mào)易活動(dòng)更多地以人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，人民幣在多邊貿(mào)易中發(fā)揮更重要的作用，這一方面減少了企業(yè)在投資貿(mào)易活動(dòng)中承擔(dān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也促進(jìn)了人民幣“走出去”，擴(kuò)寬了人民幣的使用范圍?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略中大宗商品結(jié)算、基礎(chǔ)設(shè)施融資、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)等也為人民幣國(guó)際化提供了一個(gè)突破口，因此人民幣國(guó)際化和“一帶一路”能夠相互推動(dòng)、相互促進(jìn)。

加入SDR與資本賬戶開(kāi)放和金融改革的關(guān)系

一方面，進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)際化就需要按照國(guó)際貨幣要求不斷推進(jìn)改革。幣值穩(wěn)定、收益合理、自由便捷、廣泛使用等，是一種貨幣成為世界貨幣的基本條件。人民幣加入SDR以前，中國(guó)已采取一系列資本賬戶開(kāi)放措施，如合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）和滬港通的實(shí)施；重視IMF等規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)的約束，采取了公布外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成、完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制、采納IMF數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)等舉措。加入SDR以后，相關(guān)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)將約束中國(guó)政府，結(jié)合自身經(jīng)濟(jì)、金融的實(shí)際情況，加快資本賬戶開(kāi)放步伐，不斷改革貨幣金融制度。

另一方面，新的平臺(tái)也將給人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放和金融改革提供經(jīng)驗(yàn)和借鑒。人民幣加入SDR，意味著人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位得到IMF正式承認(rèn)，已經(jīng)成為188個(gè)成員國(guó)的官方候選儲(chǔ)備貨幣之一。中國(guó)將在新的平臺(tái)上更多與英美等發(fā)達(dá)儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)，以及IMF等國(guó)際組織充分溝通、交流，借鑒國(guó)際成熟經(jīng)驗(yàn)，共同推進(jìn)國(guó)際貨幣治理機(jī)制改革，應(yīng)對(duì)現(xiàn)實(shí)的和潛在的國(guó)際金融難題。這在客觀上，也形成了中國(guó)金融改革的內(nèi)生動(dòng)力。

我國(guó)還需要做哪些準(zhǔn)備

（1）保持宏觀穩(wěn)定

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)的脆弱性上升，各類風(fēng)險(xiǎn)事件疊加傳染性增強(qiáng)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部環(huán)境不容樂(lè)觀，更要堅(jiān)持內(nèi)需發(fā)展的轉(zhuǎn)型方向，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整?！笆濉睍r(shí)期是全面建成小康社會(huì)決勝階段，我國(guó)將按照“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享”五大發(fā)展理念，加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，通過(guò)深化改革釋放增長(zhǎng)活力，中國(guó)完全有能力保持中高速增長(zhǎng)。

（2）深化金融改革

一是進(jìn)一步提高金融要素價(jià)格的市場(chǎng)化水平。在后利率市場(chǎng)化時(shí)代，需要盡快培育短期目標(biāo)政策利率、豐富債券市場(chǎng)品種和期限、完善國(guó)債收益率曲線，加快建立和完善利率的價(jià)格傳導(dǎo)和調(diào)控機(jī)制。同時(shí)，繼續(xù)擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間和中間價(jià)的市場(chǎng)化定價(jià)程度，提高人民幣匯率指數(shù)（CFETS）市場(chǎng)影響力，完善人民幣匯率形成機(jī)制。

二是擴(kuò)大資本項(xiàng)目雙向開(kāi)放。人民幣的“可自由使用”是成為全球“硬通貨”的前提和基礎(chǔ)。目前，我國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目管理主要采取渠道和額度“雙管控”的手段，比如，境外機(jī)構(gòu)投資者投資境內(nèi)資本市場(chǎng)主要有QFII、RQFII、滬港通和三類機(jī)構(gòu)等四種渠道。下一階段，應(yīng)繼續(xù)在直接投資、證券投資、外債和外匯市場(chǎng)管理等方面進(jìn)一步擴(kuò)大雙向開(kāi)放的規(guī)模和力度。

三是深化國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展。完善金融基礎(chǔ)設(shè)施，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制實(shí)施，大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，提高直接融資比重，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。擴(kuò)大市場(chǎng)交易主體，活躍市場(chǎng)交易，提高市場(chǎng)效率。鼓勵(lì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富人民幣利率和匯率衍生品，加快資產(chǎn)證券化發(fā)展。

四是推進(jìn)人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展。積極建設(shè)多個(gè)離岸市場(chǎng)，增加離岸市場(chǎng)人民幣投資產(chǎn)品，與境內(nèi)市場(chǎng)形成良好互動(dòng)。

（3）強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理

一是做好政策儲(chǔ)備。隨著我國(guó)資本項(xiàng)目對(duì)外開(kāi)放程度的提高，輸入型金融風(fēng)險(xiǎn)上升，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)短期跨境資金流動(dòng)的日常監(jiān)控，借鑒國(guó)際實(shí)踐，深入研究推出“托賓稅”、無(wú)息存款準(zhǔn)備金、外匯交易手續(xù)費(fèi)等價(jià)格調(diào)節(jié)手段，應(yīng)對(duì)跨境資金流動(dòng)沖擊。

二是提高金融機(jī)構(gòu)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。銀行是金融體系的核心，尤其要提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其他非銀行金融機(jī)構(gòu)也需要強(qiáng)化資本約束和流動(dòng)性管理。

三是加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。金融市場(chǎng)互聯(lián)互通后，加大了貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)，現(xiàn)貨和衍生品市場(chǎng)之間風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)魅镜目赡苄?，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要在宏觀和微觀審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)功能監(jiān)管，設(shè)立“防火墻”，阻斷風(fēng)險(xiǎn)的蔓延和擴(kuò)散。

中國(guó)政府怎么保持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定

人民幣匯率水平主要取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和對(duì)外開(kāi)放程度。當(dāng)前，我國(guó)同時(shí)面臨經(jīng)濟(jì)下行和結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重壓力，短期看，保持弱勢(shì)人民幣一定程度上有利于穩(wěn)增長(zhǎng)，但從中長(zhǎng)期看，保持人民幣相對(duì)穩(wěn)定更加有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)際化。

一是穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期管理，繼續(xù)保持我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和貨幣政策的連續(xù)性，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，維護(hù)我國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定；二是匯率管理政策制定需滿足促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融市場(chǎng)建設(shè)和匯率改革實(shí)現(xiàn)等多方面要求，在擴(kuò)大金融對(duì)外合作和資本項(xiàng)目雙向開(kāi)放的同時(shí)，要把握好資本項(xiàng)目開(kāi)放節(jié)奏，按照“漸進(jìn)、可控、協(xié)調(diào)”的原則逐步增加匯率彈性，完善人民幣匯率形成機(jī)制，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡；三是強(qiáng)化跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎監(jiān)管，建立相關(guān)監(jiān)測(cè)指標(biāo)和體系；四是保持我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的合理穩(wěn)定，注重外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的多元化配置。

人民幣面臨貶值壓力幾何

無(wú)論從我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，還是從物價(jià)水平、貿(mào)易順差、外匯儲(chǔ)備等方面來(lái)看，人民幣都不具有持續(xù)、大幅貶值的基礎(chǔ)。一是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行平穩(wěn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力大、韌性強(qiáng)，未來(lái)幾年GDP將保持在6.5%左右的增速，仍是世界上增速較快的經(jīng)濟(jì)體。二是我國(guó)持續(xù)的貿(mào)易順差和較高的外匯儲(chǔ)備對(duì)人民幣匯率穩(wěn)定提供了有效支撐。三是央行對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)和干預(yù)對(duì)匯率穩(wěn)定具有重要作用。

人民幣貶值對(duì)擴(kuò)大出口、增加就業(yè)、刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)等方面具有一定的積極作用，但也會(huì)提高居民從海外購(gòu)買(mǎi)商品和服務(wù)的成本。目前，中國(guó)出境人數(shù)和人均境外消費(fèi)居世界首位，出國(guó)留學(xué)快速增長(zhǎng)，一旦人民幣出現(xiàn)過(guò)快和過(guò)大貶值，對(duì)這部分人群會(huì)產(chǎn)生明顯影響。對(duì)居民而言，可以根據(jù)自身實(shí)際需要優(yōu)化家庭資產(chǎn)負(fù)債的幣種結(jié)構(gòu)，對(duì)沖匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（作者系中國(guó)民生銀行首席研究員）