加入SDR 機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存
——人大重陽(yáng)金融研究院研究員卞永祖訪談

記者/李俊強(qiáng)　臧振瑞

加入SDR 機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存
——人大重陽(yáng)金融研究院研究員卞永祖訪談

記者/李俊強(qiáng)臧振瑞

“首先讓我們關(guān)注人民幣加入SDR的背景：雖然2008年金融危機(jī)是從歐美蔓延開(kāi)的，但是國(guó)際上對(duì)于引發(fā)危機(jī)的真正根源有一些不一樣的說(shuō)法。其中有一個(gè)說(shuō)法得到了很多發(fā)達(dá)國(guó)家的認(rèn)同：由于以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體的儲(chǔ)蓄率太高，導(dǎo)致這些新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的消費(fèi)不足。而美國(guó)又是典型的借貸型消費(fèi)，我們的產(chǎn)品許多都出口到美國(guó)，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)不平衡。其實(shí)，當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)是發(fā)生在美國(guó)，擴(kuò)散到歐洲，最后擴(kuò)散到全球，但是美國(guó)就想把這種責(zé)任推到中國(guó)，推給發(fā)展中國(guó)家。當(dāng)時(shí)中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川就指出了國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷和完善全球金融架構(gòu)的必要性。當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量在全球經(jīng)濟(jì)總量所占比例是不斷下降的，現(xiàn)在只占22%左右，這是與美元的實(shí)際量不成比例的，全球貿(mào)易的一半以上用美元結(jié)算，并占據(jù)了63%的外匯儲(chǔ)備和87%的外匯市場(chǎng)交易，美元是事實(shí)上的國(guó)際貨幣，但是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量并沒(méi)有那么大，美元既然成為國(guó)際貨幣，那么美國(guó)就必須要承擔(dān)相應(yīng)的國(guó)際責(zé)任，但是因美國(guó)GDP和國(guó)內(nèi)各類發(fā)展目標(biāo)的限制，并能完全承擔(dān)這部分責(zé)任，美國(guó)的相關(guān)國(guó)內(nèi)政策和其所需提供的公共產(chǎn)品有沖突，這是國(guó)際貨幣體系存在著一個(gè)內(nèi)在缺陷，所以正如周小川所說(shuō)，我們應(yīng)該重視SDR的作用，我們應(yīng)該去改變國(guó)際貨幣體系的缺陷。”中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院研究員卞永祖在接受記者采訪時(shí)談到。

2015年決定由中國(guó)出任G20主席國(guó)時(shí)，中國(guó)決定重新把SDR拿出來(lái)討論，而且中國(guó)也為此做了許多工作。比如，今年4月中國(guó)同時(shí)以美元和SDR發(fā)布了外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)；6月發(fā)布了以美元和SDR作為報(bào)告貨幣的國(guó)際收支和國(guó)際投資頭寸數(shù)據(jù)；8月，世界銀行在中國(guó)銀行間市場(chǎng)成功發(fā)行了首期SDR債券，所以我們是確確實(shí)實(shí)在催動(dòng)SDR發(fā)揮作用。去年12月IMF決定將人民幣納入SDR貨幣籃子，到今年10月1日生效，我們也確實(shí)是根據(jù)IMF的標(biāo)準(zhǔn)，做出了一些改革，改善了我們的相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)手段。接著，卞研究員分析了中國(guó)人民幣加入SDR的意義和風(fēng)險(xiǎn)。

人大重陽(yáng)金融研究院研究員卞永祖

加入SDR對(duì)中國(guó)的意義

第一，加入SDR是人民幣國(guó)際化的重要“里程碑”。它首先代表的就是國(guó)際社會(huì)已經(jīng)承認(rèn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成就，包括人民幣在國(guó)際化中的一些進(jìn)展，因?yàn)镮MF的標(biāo)準(zhǔn)之一就是，貨幣可以自由使用，人民幣加入SDR代表著國(guó)際社會(huì)承認(rèn)人民幣自由使用，對(duì)提高人民幣的信用有很大幫助；另外，人民幣成為IMF指定的官方貨幣之一，其他國(guó)家會(huì)更加樂(lè)于接受人民幣；再者，國(guó)內(nèi)為適應(yīng)加入IMF的一些要求，將會(huì)做出一些改革，而這些改革也會(huì)促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融與國(guó)際接軌，其他國(guó)家也會(huì)樂(lè)于看到這些改變。因此，雖然加入SDR不是人民幣國(guó)際化的決定性因素，但確實(shí)會(huì)加快人民幣的國(guó)際化，

第二，在國(guó)際貿(mào)易方面，人民幣的使用將會(huì)更加普及，會(huì)有更多的交易使用人民幣結(jié)算，這也會(huì)加速人民幣國(guó)際化，增強(qiáng)人民幣國(guó)際影響力。

第三，人民幣加入SDR將會(huì)加快國(guó)內(nèi)金融改革。隨著國(guó)外擁有人民幣的數(shù)量越來(lái)越多，人民幣成為國(guó)際通用貨幣后，就必然會(huì)承擔(dān)一些國(guó)際責(zé)任，而現(xiàn)在的人民幣主要是作為國(guó)內(nèi)貨幣來(lái)使用的，所以必須做出一些改變以適應(yīng)人民幣的角色轉(zhuǎn)變。最主要的方面就是一直在持續(xù)進(jìn)行的匯率市場(chǎng)化改革。最終的理想狀態(tài)是能夠做到以市場(chǎng)為導(dǎo)向，從目前的管理浮動(dòng)匯率逐步向自由浮動(dòng)匯率轉(zhuǎn)變。自由浮動(dòng)的匯率有利于減輕國(guó)際經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)的沖擊。

第四，人民幣加入SDR會(huì)增加人民幣的定價(jià)權(quán)?，F(xiàn)在人民幣在國(guó)際貿(mào)易中已經(jīng)是第二大支付貨幣，但是這在國(guó)際上大宗商品的貿(mào)易上并沒(méi)有轉(zhuǎn)換為我們的定價(jià)權(quán)。隨著人民幣不斷國(guó)際化，人民幣開(kāi)始被作為投資貨幣、儲(chǔ)備貨幣，人民幣的定價(jià)權(quán)就會(huì)慢慢顯現(xiàn)出來(lái)，逐步擺脫中國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上買(mǎi)什么什么漲、賣(mài)什么什么跌的被動(dòng)形式。

第五，人民幣加入SDR也有助于維護(hù)央行貨幣政策的獨(dú)立性。因?yàn)楝F(xiàn)在人民幣還主要是在國(guó)內(nèi)流通，還是可管理的。以后人民幣變成國(guó)際貨幣的時(shí)候，我們不但要關(guān)注人民幣對(duì)國(guó)內(nèi)的影響，我們還要關(guān)注人民幣需承擔(dān)的國(guó)際責(zé)任。所以中國(guó)的貨幣目標(biāo)可能會(huì)變得相對(duì)簡(jiǎn)單些，就像美聯(lián)儲(chǔ)一樣，只關(guān)注就業(yè)和通貨膨脹。

第六，個(gè)人的投資渠道將會(huì)增多。目前，國(guó)內(nèi)的投資渠道比較窄，民眾的主要投資方式就是房地產(chǎn)和股市，尤其在股市下跌之后，國(guó)內(nèi)游資更加集中于房地產(chǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定產(chǎn)生了不利影響。在人民幣加入SDR之后，人民幣可以用于在全球配置資產(chǎn)，大大增多了投資渠道。

第七，國(guó)人出國(guó)消費(fèi)會(huì)更方便。目前，國(guó)內(nèi)要出國(guó)旅游或出差時(shí)，需要先在國(guó)內(nèi)將人民幣換算成美元，在國(guó)外再把美元換成當(dāng)?shù)刎泿?，流程較為復(fù)雜，匯率換算也會(huì)有一定損失，但以后我們就可以直接帶著人民幣出國(guó)，換算成當(dāng)?shù)刎泿胖笙M(fèi)。

第八，人民幣加入SDR對(duì)國(guó)內(nèi)股市也有益。隨著人民幣國(guó)際化加快，我們一定會(huì)制定人民幣的回流機(jī)制，也就是將國(guó)外投資者手中的人民幣再吸引回國(guó)內(nèi)，投資到國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)或者股市，那么我們的資本市場(chǎng)就會(huì)更加活躍，股市整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)降低。

人民幣還是風(fēng)險(xiǎn)貨幣嗎

首先，從當(dāng)前的國(guó)際環(huán)境來(lái)看，我們國(guó)內(nèi)是處于一個(gè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的時(shí)期，我們也在進(jìn)行供給側(cè)的改革，我們經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入所謂的新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速也開(kāi)始出現(xiàn)一定的下降。我們還面臨著繁重的去產(chǎn)能的壓力，國(guó)際上已經(jīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有了一種悲觀的看法。而且，在國(guó)際上，美國(guó)貨幣有加息的預(yù)期，前面也講過(guò)，人民幣加入SDR有助于加快人民幣國(guó)際化，人民幣大量進(jìn)入到國(guó)際市場(chǎng)上，這就會(huì)制約國(guó)內(nèi)的宏觀政策調(diào)控，在國(guó)際上對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期不像以前那么樂(lè)觀的情況下，國(guó)內(nèi)的宏觀政策調(diào)控難度和復(fù)雜度會(huì)加大。而中國(guó)現(xiàn)在恰恰處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，需要強(qiáng)有力的宏觀政策調(diào)控。這樣就存在一個(gè)矛盾，影響到國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降，也肯定影響到人們對(duì)人民幣的信心，所以從這方面來(lái)講，稱人民幣為風(fēng)險(xiǎn)貨幣是有一定道理的，因?yàn)樽罱K的人民幣實(shí)力來(lái)源于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而不在于是不是來(lái)加入SDR，因?yàn)镾DR每五年評(píng)選一次，所以說(shuō)加入SDR只是承認(rèn)你以前的經(jīng)濟(jì)成就，但并不代表你將來(lái)永遠(yuǎn)在這個(gè)貨幣籃子里面。

人民幣國(guó)際化之后會(huì)變成投機(jī)貨幣嗎

卞研究員接著談到，在人民幣加入SDR之前，人民幣國(guó)際化已經(jīng)取得了一個(gè)很大的成就了，人民幣在香港、新加坡和倫敦已經(jīng)形成一個(gè)比較大的離岸市場(chǎng)，那邊已經(jīng)有人民幣的交易和金融衍生品形成了，人民幣已經(jīng)在國(guó)外有比較廣泛的使用了，且可以自由交易。加入SDR會(huì)加速境外人民幣市場(chǎng)的發(fā)展，比如前幾天，中國(guó)銀行剛剛在美國(guó)成立了一個(gè)人民幣清算行，這必然會(huì)加快美國(guó)的人民幣市場(chǎng)形成?？梢哉f(shuō)，人民幣的國(guó)際化主要是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)、影響力的擴(kuò)大自然而然形成的。人們持有人民幣主要是為了貿(mào)易便利以及看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景。

但是，隨著人民幣國(guó)際化的加速以及相關(guān)投資產(chǎn)品的增多，在這個(gè)時(shí)候，人民幣是否會(huì)變成投機(jī)貨幣就成了監(jiān)管層比較擔(dān)心的問(wèn)題了。人民幣國(guó)際化的目標(biāo)是為貿(mào)易和實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，或者是作為一個(gè)儲(chǔ)備貨幣、投資貨幣，變成投機(jī)貨幣絕對(duì)不是中國(guó)的目的。

所以為了避免人民幣變成投機(jī)貨幣，就必須加快人民清算系統(tǒng)和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，包括我們監(jiān)管政策的轉(zhuǎn)變，同時(shí)也要加快和國(guó)際金融組織的合作來(lái)維護(hù)國(guó)際金融市場(chǎng)的一個(gè)穩(wěn)定。我們應(yīng)該看到人民幣變成投機(jī)貨幣的風(fēng)險(xiǎn)是存在的，但是我們不能因噎廢食，人民幣國(guó)際化是中國(guó)崛起必走的一步。逢山開(kāi)路，遇水搭橋，遇到風(fēng)險(xiǎn)，我們提前化解，但中國(guó)前進(jìn)的腳步不能停。