公司評(píng)級(jí)：寶鷹股份、中國國旅、禾嘉股份

寶鷹股份：業(yè)績穩(wěn)健增長定增助力發(fā)展

寶鷹股份（002047）：公司公告擬向7名對(duì)象以9.42元/股非公開發(fā)行股份，發(fā)行數(shù)量不超過2.1O億股，募集資金總額不超過19.78億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。恒大人壽出資6.5億元認(rèn)購69D0萬股（占32.86%），公司實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人共出資6.34億元認(rèn)購6666萬股（占31.75%），西藏東方富通出資6億元認(rèn)購6369萬股（占30.33%），個(gè)人股東李素玉出資l億元認(rèn)購1062萬股（占5.06%）。

業(yè)績穩(wěn)健增長，依托“一帶一路”，積極布局海外業(yè)務(wù)。公司2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.54億元，同比增長27.33%，歸屬上市公司股東凈利潤3.35億元，同比增長24.79%，每股收益為O.27元，同比增長22.72%；由于宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力及房地產(chǎn)建材行業(yè)景氣度低迷，建筑裝飾行業(yè)也受到一定程度的影響。但是公司抓住“一帶一路”的機(jī)遇，以中建南方和印尼寶鷹為基礎(chǔ)，開始布局海外業(yè)務(wù)。2015年公司海外營業(yè)收入為2.98億，毛利率為33.83%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)業(yè)務(wù)的毛利率。我們認(rèn)為公司會(huì)繼續(xù)在海外市場中有一番作為，海外業(yè)務(wù)將持續(xù)放量。

受大環(huán)境和海外業(yè)務(wù)的推進(jìn)，公司盈利數(shù)據(jù)逐季好轉(zhuǎn)。分季度來看，公司01、02、03、04分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.05億元、17.93億元、17.5l億元、20.05億元，分別同比增長39.51%、39.49%、32.70%和8.83%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.5億、1.08億、0.97億、O.80億，同比增長16.64%、43.69%、38.46%，O.42%。整體來看，公司業(yè)務(wù)推進(jìn)和發(fā)展處于比較平穩(wěn)的階段。

操作策略：二級(jí)市場上該股進(jìn)過前期近lO個(gè)月的很怕，近期有啟動(dòng)向上的跡象，可積極關(guān)注。

中國國旅：海外布局+首都機(jī)場競標(biāo)值得期待

中國國旅（601888）：上市公司業(yè)績97%來自中免集團(tuán)，后者三分之一來自三亞免稅店。三亞免稅店2015年歸母凈利潤下滑15%，主要源于凈利率下滑3.7個(gè)百分點(diǎn)，以及銷售額增速有限（+l2.3%），后者主要源于全國赴三亞旅游的人次增速下滑（2014：+13.9%，2015：+7.0%）。三亞店看點(diǎn)在于今年2月1日實(shí)施的單次免稅額度由8千元上調(diào)至1.6萬元，按照過去的經(jīng)驗(yàn)，人均消費(fèi)有望由～4000元上調(diào)至5000-60OO元，受此三亞免稅店今年存在業(yè)績彈性。

公司業(yè)績穩(wěn)增長來自傳統(tǒng)免稅渠道穩(wěn)中推進(jìn)，海外束埔寨吳哥免稅店超預(yù)期。傳統(tǒng)的機(jī)場等國內(nèi)免稅店，公司在2015年新增19家，幫助業(yè)績穩(wěn)中推進(jìn)。2014年底開業(yè)的中免第一家免稅店，束埔寨吳哥免稅店運(yùn)營后201 5年全年接待25萬人次，進(jìn)店率80%，是三亞店的2.5倍。短期內(nèi)，中免將在柬埔寨開業(yè)包括吳哥店在內(nèi)的三家免稅店。根據(jù)我們的計(jì)算，三年培育成熟后，束埔寨項(xiàng)目的業(yè)績體量約為三亞店的五分之一，中免的6-7%。

首都機(jī)場免稅店招標(biāo)開始，若中標(biāo)將極大提升公司凈利潤。根據(jù)我們的計(jì)算，如果中標(biāo)，可為公司新增凈利潤7億元。2015年中國國旅歸母凈利潤為1.05億元，如果中標(biāo)將增加近一半的凈利潤。中免集團(tuán)作為競標(biāo)企業(yè)中免集團(tuán)、日上免稅、深圳免稅、珠海免稅、海南免稅中實(shí)力最強(qiáng)的競爭方，存在較大概率中標(biāo)。

操作策略：公司當(dāng)前PE僅有15.5倍，考慮到海棠灣運(yùn)營漸入佳境，未來業(yè)績有保障，且近期國企改革有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，建議積極配置。

禾嘉股份：供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)推動(dòng)業(yè)績高增長

禾嘉股份（600093）：利潤快速增長，供應(yīng)鏈等新業(yè)務(wù)釋放業(yè)績。公司2015年?duì)I收增長超過9倍至52.7億元，歸屬于母公司凈利潤3.35億元，同比增長844%，對(duì)應(yīng)EPS為O.3元，扣非后的凈利潤為1.12億元，非經(jīng)常性損益主要為處置成都土地獲得的收益。

供應(yīng)鏈服務(wù)貢獻(xiàn)主要營收，增長前景依然樂觀。公司大股東2015年中期后開始將云南積累的煤焦鋼等相關(guān)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)移至上市公司，貢獻(xiàn)供應(yīng)鏈?zhǔn)杖?8億元，凈利潤超過1.2億元。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行背景下，煤炭、鋼鐵、焦炭等鏈條周轉(zhuǎn)速度大幅度下降，從原來的5次以上下降至一年周轉(zhuǎn)2次，基于買方信用的供應(yīng)鏈需求旺盛，公司資金和信息優(yōu)勢能夠改善這一狀況，且也在探索易貨貿(mào)易下進(jìn)一步提升周轉(zhuǎn)速度的可能性。我們測算易貨貿(mào)易每10天一次，每次對(duì)應(yīng)費(fèi)率0.5-1%，理論上年化可實(shí)現(xiàn)18-36%回報(bào)率，資金效率顯著提升。

公司擁有國內(nèi)資本家實(shí)力最大之一的商業(yè)保理業(yè)務(wù)。公司旗下滇中保理（持股91.76%）注冊資本高達(dá)17億元。2015年公司保理業(yè)務(wù)收入1.35億元，對(duì)應(yīng)凈利潤0.75億元，毛利率82.7%，凈利潤率超過50%。我國商業(yè)保理正處在快速發(fā)展時(shí)期，2015年我國商業(yè)保理業(yè)務(wù)量和融資余額分別為2000億元和500億元，增長高達(dá)150%。公司2015年末其他流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)下22億元，主要為公司保理規(guī)模，考慮到保理業(yè)務(wù)最大可達(dá)1O倍杠桿，保理業(yè)務(wù)增長空間依然較大。

操作策略：二級(jí)市場上公司股價(jià)維持低位弱勢震蕩格局，但RSI指標(biāo)顯示已出現(xiàn)超賣跡象，可逢低繼續(xù)關(guān)注。

順絡(luò)電子：主業(yè)穩(wěn)健新品爆發(fā)

順絡(luò)電子（002138）：公司公布2016年一季度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.36億元，同比增長28.48%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤0.76億元，同比增長59.15%。公司預(yù)告上半年凈利潤為1.66億-1.90億元，同比增幅為40%-60%

電感規(guī)格升級(jí)，營收、毛利率呈上行趨勢：作為國內(nèi)電感龍頭，以技術(shù)持續(xù)升級(jí)為核心競爭力，電感產(chǎn)品向小型化發(fā)展，其中0201、01005為最新精密電感，全球僅少數(shù)龍頭企業(yè)可以制造。新品進(jìn)入市場持續(xù)提升公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)毛利率上行。

新產(chǎn)品爆發(fā)，帶動(dòng)公司增速提升：今年是公司積累的新產(chǎn)品面向市場的放量期，主要有指紋識(shí)別蓋板、NFC天線和軍工電子元器件等產(chǎn)品。指紋識(shí)別蓋板受益于下游指紋識(shí)別滲透率持續(xù)提升，主要大客戶為OPPO和Vivo。NFC天線受益于ApplePay等移動(dòng)支付手段的普及，將逐步成為中高端智能手機(jī)標(biāo)配。

主業(yè)穩(wěn)健、新品層出不窮：公司以技術(shù)研發(fā)為核心競爭力，多年積累了深厚的底層技術(shù)，在主業(yè)方面穩(wěn)步發(fā)展，成為全球領(lǐng)先的電感廠商之一。以相似技術(shù)平臺(tái)開發(fā)出源源不斷的新品，適應(yīng)市場需求。我們看好今年電感新品和指紋識(shí)別、NFC等新產(chǎn)品在今年的持續(xù)上市和拉貨對(duì)公司業(yè)績帶來高增速，未來汽車電子等領(lǐng)域的開拓將打開發(fā)展空間。

操作策略：公司質(zhì)地優(yōu)秀，成長性良好，當(dāng)前PE僅有39倍，估值合理，高管前期大規(guī)模增持，均價(jià)在10.6元附近，安全邊際較高，長線可逢低關(guān)注。