商品周期回升期待二次反彈

臥龍，接觸股市20年。1995年開始給《股市動態(tài)分析》投稿，1996年入職深圳新蘭德，1998年轉(zhuǎn)職大鵬證券，2000年初因生性喜愛自由轉(zhuǎn)做個人投資者至今。

自從商品價格去年底今年初出現(xiàn)回升行情以來，有關(guān)商品期貨的話題成為熱點，社交媒體上（包括大型正規(guī)媒體）傳閱著一些有誤導(dǎo)成分的信息：比如螺紋鋼單日成交金額5000多億，甚至比滬深股市的成交金額更多，一時間人人震驚。殊不知，絕大多數(shù)人卻不明白螺紋鋼單日成交5000多億的內(nèi)在含義。商品期貨或者外匯交易以保證金形式進行交易，并且是T+O操作。

通常期貨營業(yè)部收取8-12%保證金，以10%為例，則實際交易金額約500億。500億雖然仍然多——去年7月7日中國平安最大成交672億算是個記錄——但不要忘記商品期貨T+O操作，由于手續(xù)費較低，很多人每日買賣高達數(shù)十次。以最近的熱門合約螺紋鋼lO月合約為例，當日成交2236萬手，但持倉只有279萬手，換言之換手率單日便是8倍。假若交易制度是T+1，相信換手率會下降至最多30-50%，即成交金額可能只有38億最多。A股市場單日換手率30%以上的并不多見。

面對單日換手8倍的成交金額，國人感到震驚，筆者以為這凸顯國人之無知。須知官方貨幣與金融機構(gòu)論壇（Official Monetary And Finan-cial Institutions Forum）對全球官方部門的資產(chǎn)規(guī)模估計為30萬億美元，而去年國際清算銀行（Bank For In-ternational Settlements）對全球每日外匯成交量的估計則為5.3萬億美元，折合人民幣34，3萬億（2014年9月曾經(jīng)高達5.9萬億美元的日均成交金額）。換言之外匯換手率是每6日超1倍，難道要聯(lián)合國提升外匯交易手續(xù)費嗎？

大連商品交易所將焦炭焦煤（號稱“絕代雙焦”）的手續(xù)費提高至成交金額的萬分之7.2，如此通常期貨營業(yè)部會將手續(xù)費升至萬分之7.2的兩至三倍，以通常12%的保證金為基準，相當于開倉平倉手續(xù)費高達3.8%，數(shù)額接近500大洋，換言之要波動至少5元才有獲利空間。大商所提升絕代雙焦的手續(xù)費之后，每日收手續(xù)費真是收到手軟——過億。

若真心給市場降溫，一來可以采取類似創(chuàng)業(yè)板的個人資金最低50萬元準入制度，二則當日平倉收取數(shù)倍手續(xù)費而開倉及隔日平倉不變。但問題是現(xiàn)在既不限制開戶，開倉及隔日平倉又一律收取數(shù)倍的手續(xù)費，更將每日升跌停板幅度擴大，此等政策給人的感覺是趁行情好收取更多的手續(xù)費牟利多于給市場降溫。2015年監(jiān)管部門在股市上所犯的錯誤，將在商品期貨市場重演一次。

傳媒大肆宣揚黑色系商品期貨價格升幅驚人，并認為是炒作的結(jié)果，因為需求沒有擴大。國際著名投行如摩根±丹利等均評論指中國期貨市場過熱，官方通訊社署名文章批評最近的期貨炒作。但事實是，美國豆粕期貨指數(shù)4月7日收市269.8點，10個交易日后的4月21日，最高升至332點，升幅高達23%，卻不見美聯(lián)社發(fā)文指責美國豆粕期貨過熱。布倫特石油期貨年初最低29.54美元，近日最高48.5美元，升幅高達64%。未知英國金融監(jiān)管部門是否認為這是過熱。

近月中國商品期貨市場成交量較大，但價格并不脫離基本面。焦炭現(xiàn)貨價格2007年曾經(jīng)高達3000元以上，2011年焦炭期貨上市后5月份最高見2443元，今年初暴跌至609元，參照2007年現(xiàn)貨價格計算最大跌幅高達80%以上，目前約1100元的價格仍然只有最高價的1/3左右。鐵礦石情況類似。螺紋鋼期貨價格2011年2月最高見5185元，去年底跌至1616元，跌幅69%；最近回升至最高2782元，升幅72%。此等升幅與國際油價的升幅相仿，完全看不到人為刻意炒作的情況。又比如，沙鋼將鋼材價格提價至3000元，甚至高于螺紋鋼期貨10%以上。

山西省3月底發(fā)出緊急通知，要求嚴格執(zhí)行276個工作日生產(chǎn)規(guī)定，成立巡回檢查小組突擊檢查各礦。省屬五大煤炭集團公司所有重組整合煤礦一律停產(chǎn)停建整頓。山西省煤炭生產(chǎn)企業(yè)按現(xiàn)有合規(guī)產(chǎn)能減產(chǎn)16%，明令禁止超能力、超強度、超定員生產(chǎn)。而相關(guān)商品期貨自4月初開始升幅擴大，顯然是反映了基本面的因素。筆者一再指出，事情到了中國往往是最后階段。當商品期貨暴跌六七成，甚

上證指數(shù)2003年初走勢至80%以上，供給側(cè)改革才姍姍來遲，商品價格出現(xiàn)報復(fù)性反彈實在太正常不過。若去產(chǎn)能政策及早推出，商品價格跌幅未至于如此之大，如今升幅亦不會過份。監(jiān)管層理應(yīng)檢討而非指責市場的炒作。

中國股市年初見底以來，反彈呈現(xiàn)一波三折的局面，4月份甚至出現(xiàn)楔形向下突破的情形。不過由于此楔形出現(xiàn)在較低的位置，對指數(shù)的殺傷力較為有限。類似的情況曾經(jīng)出現(xiàn)在2003年，其時股市自年初的低位反彈，同樣的出現(xiàn)一個小型的傾斜三角形，最后是向下突破，但市場上的中期成本（可以參照55日平均線）已經(jīng)在此附近，經(jīng)過三輪股災(zāi)，依靠斬倉來實現(xiàn)下跌相當困難，特別是工行、招行及太保等護盤股的出現(xiàn)，令空頭有所顧忌。

2003年后來的走勢，由于年初的反彈幅度太小，后來仍然再次反彈，上證指數(shù)自年初最低1311點abc三段式反彈至1649點，上升空間26%左右。按照此格局推算，此輪指數(shù)的反彈空間可以考慮25%的反彈，以上證指數(shù)最低2638點計算，上望3300點左右。

國際油價看來年初的底部已經(jīng)確認——回升上成都不能確認那是廢話了，后市中期可先看53美元，接著是70美元。對于私家車車主而言，加油貴的日子很快又再來臨。不過對于投資新能源而言，確實個好日子。油價愈貴，新能源車愈受歡迎。今年初油價低迷時，新能源車的產(chǎn)量大幅下降，其中雖然有調(diào)查騙取財政補貼等因素，不可否認29美元的油價對于新能源車吸引力大降。相反，當油價回升至70美元水平，相信中國汽油價格將超過8元/升。因此投資新能源股是個不錯的選擇。