新三板能否否極泰來？

姜懿翀

自8月31日創(chuàng)下1073.470近19個月的新低之后，新三板做市指數(shù)一改往日的跌跌不休，截至記者發(fā)稿時的9月23日收盤，在9月的15個交易日中，僅有4天收陰線，周線收出3連陽，強勢特征明顯。

是什么原因推動了新三板這波強勁的上漲？這波漲勢是超跌反彈還是趨勢反轉(zhuǎn)？到底能夠維持多久？后續(xù)逐漸介入是風(fēng)險還是機會？想必這些問題都是新三板投資者高度關(guān)注的話題。

久違的上漲

從2015年4月7日創(chuàng)下2673.170的新高之后，新三板做市指數(shù)的下跌絕對可以用慘烈兩個字來形容。從2015年4月7日到2015年7月8日的短短3個月時間、65個交易日，三板做市指數(shù)腰斬至1103.780，跌幅高達58.71%。

瘋狂的下跌之后，三板做市指數(shù)在經(jīng)歷了4個余月的小幅反彈之后，在2015年11月27日創(chuàng)下此輪反彈的最高點1586.296后，再次走出單邊下跌的走勢，在年3月1日將低點刷新至1204.381。隨后，三板做市指數(shù)走出了一波小幅的反彈，在4月20日創(chuàng)下了反彈的新高1252.094，反彈的力度很是微弱。

4月20日當(dāng)天，三板做市指數(shù)再次開啟了4個余月的單邊暴跌走勢，從4月20日的最高點1252.094一路跌至8月31日的最低點1073.470，跌幅為14.27%。在這一輪次的下跌中，幾乎沒有出現(xiàn)像樣的反彈。

直到8月31日之后，新三板做市指數(shù)才出現(xiàn)了比較強勁的上漲。在短短的15個交易日中，新三板做市指數(shù)從最低點1073.470，飆升至9月23日收盤的1098.626。盡管絕對漲幅只有區(qū)區(qū)的幾十點，但周線連續(xù)收出3連陽，并且比半年前新三板做市指數(shù)走出的3連陽要更顯強勢。

政策利好推動

對于截止到目前的此輪上漲行情，從技術(shù)層面來說，純屬超跌反彈的需要。從去年4月開始下跌，到9月初新三板整整下跌了17個月之多，巨大的跌幅之下，迎來一波反彈實屬太過正常。拋開技術(shù)層面的因素，此輪上漲更多還是來自政策層面的利好。

8月28日，股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強在公開演講中稱，股轉(zhuǎn)公司正在研究市場分層差異化制度安排。在促進市場交易方面，股轉(zhuǎn)公司已經(jīng)完成私募基金做市的論證，能夠在年內(nèi)推出。此外，QFII和RQFII參與新三板的政策可能很快出臺，而公募基金入市也在研究之中。

9月1日召開的國務(wù)院常務(wù)會議，確定促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策措施，釋放社會投資潛力助力實體經(jīng)濟。其中明確提出發(fā)揮主板、創(chuàng)業(yè)板和地方性股權(quán)交易場所功能，完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易機制。

而從9月2日開始至截稿，新三板做市指數(shù)再也沒有創(chuàng)下新低。時間點與國務(wù)院常務(wù)會議召開非常的吻合。

此后，有關(guān)部門又相繼出臺了一系列的政策。9月14日，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《私募機構(gòu)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點專業(yè)評審方案》，標(biāo)志著私募機構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點工作正式啟動。

聯(lián)訊證券新三板首席研究官付立春表示，私募做市會改善新三板流動性，帶來增量資金和交易規(guī)模邊際值的增加；交易活躍會因為做市家數(shù)增加而提升，但改善的程度還要看私募的家數(shù)有多少，規(guī)模有多大，實施的力度和進程有多強。

新鼎資本董事長張馳也表示，私募做市的試行，對新三板市場行情是利好，特別是一批價值被低估的優(yōu)質(zhì)企業(yè)行情有望出現(xiàn)反彈，交易活躍，流動性改善。

9月20日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》，提出完善新三板交易機制，改善市場流動性。同日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在北上廣三地分別召開了座談會，圍繞分層后的差異化制度和交易制度的完善和優(yōu)化，聽取企業(yè)和機構(gòu)專業(yè)人士的建議。據(jù)參會人士透露：“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)負(fù)責(zé)人透露了目前優(yōu)化交易進度，他表示大宗交易平臺的初稿已經(jīng)形成?！焙翢o疑問，這對改善新三板的流動性將帶來實質(zhì)的利好。

在政策紅利的不斷釋放過程中，新三板市場逐漸回暖。市場“政策底”的形成，這對很多做市商來說，無疑是一件令人振奮和開心的事情。

反轉(zhuǎn)為時尚早

針對新三板最近的走勢以及所處的區(qū)域，已有私募向外放聲稱，已在嘗試性地建立底倉，等待合適的時機將進一步加重倉位。

“從PE、VC估值價值來看，市盈率約為10-15倍水平，這是一個最普通的投資價格估值，新三板目前確實可以成為風(fēng)險投資的‘資產(chǎn)配置池?！睆堮Y認(rèn)為，對現(xiàn)階段有融資需求的新三板企業(yè)可進行考察。

與A股上市公司相比，新三板的企業(yè)在估值方面還是具有優(yōu)勢的。數(shù)據(jù)顯示，目前新三板整體市盈率估值已降至25倍左右，創(chuàng)新層的估值正在向20倍靠攏。整體市盈率大約是中小板的一半，創(chuàng)業(yè)板的三分之一。對于投資者來說，高成長性的公司還是具有一定的吸引力的。這或許是此波反彈的又一重要因素。

不過，此輪新三板反彈后，能否真正走出調(diào)整，開啟新一輪上漲的行情，其實還需跨越多重障礙。

首當(dāng)其沖的是，在流動性本來就已匱乏的情況下，新三板即將迎來最強原始股東解禁潮。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，目前新三板市場流通股本只占總股本的37.14%，而未來9-12月解禁的股票占比就達到11.7%（按8月日總股本計算），即600.94億股要解禁，相當(dāng)于現(xiàn)有流通股數(shù)的1/3。

如此龐大的解禁比例，對于當(dāng)前的新三板來說有點屋漏偏逢連夜雨的意味。有市場人士分析稱，即使新三板能夠走出一波像樣的反彈行情，但依然需要保持警惕，不排除機構(gòu)借著拉升的時候高位出逃。

其次，安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱提醒，基金產(chǎn)品到期是新三板市場最大的“定時炸彈”，可能導(dǎo)致市場急跌。據(jù)了解，公募和資產(chǎn)管理類產(chǎn)品今年年底約有二三十個到期，明年上半年有接近100只到期。

更令人擔(dān)憂的是，截至今年6月30日，這批產(chǎn)品中約有55%的產(chǎn)品凈值都在一元以下。如果到時候這些基金出現(xiàn)大量的贖回的話，基金管理人不得不進一步斬倉出局，到時候可能會掀起一股血雨腥風(fēng)。這毫無疑問將制約新三板反彈的高度。

其三，雖然新三板的政策利好在不斷的釋放，引入公募、私募投資者，允許大宗交易……但這需要一個過程，“門”打開之后投資者能否砸出真金白銀，還得看市場的投資標(biāo)的是否具有價值洼地和成長性。這是最為關(guān)鍵的因素。與此同時，投資者比較關(guān)注的競價交易、投資者門檻降低等政策何時能夠推出，這是一部分短線投資者可能更為關(guān)注的層面。

因此，新三板能否從反彈行情，走向趨勢反轉(zhuǎn)的上漲行情，現(xiàn)在來看還為時太早。在這種趨勢不太明了的時候，對于資金量比較大的散戶投資者來說，單打獨斗在新三板淘金的風(fēng)險要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股。尤其是在標(biāo)的的篩選上，更加考驗投資者的專業(yè)水平，如果稍微一不留神踩雷的話，損失將會非常的慘重。

機會在哪兒？

從制約新三板反彈的障礙來看，對于新三板的投資似乎是風(fēng)險叢生。但這并不意味著就沒有機會了。

在龐大數(shù)量掛牌公司的新三板，未來結(jié)構(gòu)性的行情特征可能更為明顯。尤其是掛牌公司的分化將非常的明顯。這意味著，那些具有高成長性的稀缺標(biāo)的，只要估值不離譜，將成為資本競相追逐的對象。

據(jù)中報顯示，進入新三板創(chuàng)新層的企業(yè)近兩年收入保持非常強勁的增長勢頭，今年上半年平均收入增長28%，其中凈利潤增速超過50%的公司共333家，占比超過三分之一。

按照這個增長幅度，如果這些公司的整體價格保持當(dāng)前水平，年底的動態(tài)市盈率將從目前的約為22倍下降到16-18倍的區(qū)間，這對機構(gòu)投資者還是具有不小的吸引力的。尤其是在創(chuàng)新層的不少企業(yè)，其財務(wù)指標(biāo)完全可以在A股IPO，從比較效應(yīng)來看，這部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)還是值得關(guān)注的。

隨著新三板政策紅利的進一步釋放，特別是對于創(chuàng)新層的企業(yè)，未來政策如果能夠在進一步增強市場的流動性、融資與退出的渠道更加便捷和多元等方面出臺真招的話，相信創(chuàng)新層的投資機會將逐漸的凸顯。

值得注意的是，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)已經(jīng)在底部放量，買與不買，這需要勇氣和膽識。