定增現(xiàn)“暴利”行情

林蔓

編者按：

2015年下半年以來，A股市場經(jīng)歷了三次史無前例的大股災(zāi)，無論是機構(gòu)還是普通散戶均損傷慘重，獲利紛紛回吐，但唯有定增仍然保持著極高的收益率。

相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，過去6年A股市場共有近2000個定增方案，若以董事會決議公告日作定點后復(fù)權(quán)，其中有近9成的定增方案實現(xiàn)獲利，平均獲利幅度超1.5倍，而僅有1成的定增方案錄得虧損，平均虧損幅度不足20%。

究竟是什么原因造成定增的“暴利”現(xiàn)象。通過數(shù)據(jù)分析可以看到，定增折價、個股業(yè)績高成長、估值上漲以及定增介入的時點都是高盈利的主要原因。不過，我們也發(fā)現(xiàn)，在監(jiān)管層政策收緊的背景下，定增暴利的空間也將不斷縮小。

由于定增對資金規(guī)模要求較高，就普通投資者而言，可能可望而不可及，但只要細心挖掘，還是可以找到潛在的投資機會，比如跌破增發(fā)價的定增股，另外也可通過申購定增基金參與增發(fā)。

定向增發(fā)（簡稱“定增”）顧名思義，是指上市公司向符合條件的特定對象發(fā)行股份的行為。作為上市公司的融資方式之一，定增本不是新鮮事物，但定增的“暴利”卻令上市公司趨之若鶩，尤其是近兩年隨著A股市場逐步走暖，上市公司的定增行為變得愈發(fā)頻繁。

過去6年，A股上市公司累計發(fā)布一年期和三年期方案近2000個，其中單2015年定增方案就達到789個，數(shù)量超2010-2013年累計總和。站在收益的角度看，有近9成的定增方案實現(xiàn)獲利，平均獲利150%，幅度之大令人瞠目結(jié)舌，而僅有1成的定增方案錄得虧損，不過即便虧損，平均虧損幅度也不足20%。

值得注意的是，機構(gòu)參與一年期定增的熱情頗為高漲，而對鎖定期三年的定增則表現(xiàn)謹慎，從收益的角度看，相比三年期的定增，機構(gòu)參與的一年期定增方案多數(shù)可以獲得不菲的收益。

定增規(guī)模大幅增加

根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，按上市日期計算，2010年-2015年A股市場出現(xiàn)各類型定增方案供給2037個定增方案，目前上市公司主流定增方案分為一年期和三年期兩種，因此我們從上述2037個方案中進一步篩選出一年期和三年期的方案共計1960個，其中2010年-2013年由于市場交投慘淡，定增方案的數(shù)量一直處于低位波動，分別僅有146個、164個、147個和255個。不過隨著近兩年市場回暖，定增方案數(shù)量由2013年的255個上竄至2015年的789個，兩年時間數(shù)量翻了3倍有余。

站在資金規(guī)模的角度看，過去6年定增資金規(guī)模整體也呈現(xiàn)一個上升趨勢，2010年-2013年募資規(guī)模每年只在3000-4000億元區(qū)間波動，但2014年上升至6937億元，幾近翻倍。而到2015年則達到驚人1.2萬億元，相比2010年增長近三倍。

就個股而言，其募資規(guī)模也在2014年和2015年急劇膨脹。2010年定增規(guī)模超百億元的方案合計只有6個，而2014年就上升至8個，到2015年已達到15個，這當(dāng)中募資規(guī)?？壳暗亩ㄔ龇桨敢仓饕性?014年和2015年，其中綠地控股（600606）的規(guī)模最大，募集資金高達645.4億元，京東方A（000725）和七喜控股（002027）則分別以460億元和398.9億元的募資規(guī)模排名第二和第三位。

對于近兩年定增規(guī)模急劇攀升的原因，有分析人士稱，主要還是市場回暖、流動性寬松所致。上市公司雖然有決定定增規(guī)模的權(quán)利，但最終能不能成功實施還需要證監(jiān)會發(fā)審委審批通過，一般而言，對于大額定增方案，監(jiān)管層會綜合考慮市場融資壓力，在市場不好的時候大部分會暫緩甚至不予批準(zhǔn)。同時，在資金匱乏的時候，機構(gòu)資金參與熱情也會下降，上市公司的募資規(guī)?？赡芤矔蟠蛘劭郏虼艘矔x擇市場資金充裕的時點做定增。而2014到2015年是大牛市，資金面十分寬裕，定增規(guī)模大幅擴張也是情理之中的事。

獲利幅度頗為驚人

為準(zhǔn)確計算出主流定增方案的收益率，我們將個股以定價基準(zhǔn)日（一般為董事會決議公告日）做定點后復(fù)權(quán)作價，然后按照發(fā)行價與解禁日收盤價計算收益（未到解禁日取2015年12月31日的收盤價），通過數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，定增參與方的獲利幅度頗為驚人。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1960個方案整體平均獲利竟然高達150.3%，其中錄得正收益的有1742個，占比高達88%，平均獲利幅度172%，而負收益的僅有218個，占比僅為12%，平均虧損19.2%。按解禁期分開看，一年期定增方案平均獲利105%，而三年期定增方案平均獲利幅度更加驚人，達到224.4%。

從個股角度看，無論是大股東、機構(gòu)還是自然人，只要參與定增均能賺得缽滿盆滿。以定增收益最為豐厚的華信國際（002018）和華夏幸福（600340）為例。據(jù)華信國際的公告顯示，2012年公司發(fā)布定增方案，擬向上海華信石油集團發(fā)行募集不超過19.7億元，每股發(fā)行價為2.65元，若按2015年12月31日的復(fù)權(quán)價格計算，此筆定增參與方已獲利近26倍。

華夏幸福的定增參與方主要為自然人，但同樣獲得不菲的收益。2013年公司發(fā)布公告，擬以支付現(xiàn)金及發(fā)行股份的方式收購自然人王益民、趙爾君、楊宏等三名交易對手方合計持有的軟金卡100%的股權(quán)，每股發(fā)行定價僅為15.56元，而2015年底的復(fù)權(quán)收盤價為197元，累計漲幅高達11.67倍。

緣何定增會有如此高的收益？究其原因主要有兩個：

1）牛市效應(yīng)。2014年下半年以來A股經(jīng)歷了一次波瀾壯闊的大牛市，而恰逢其時上市公司定做進入高潮期，定增獲利必然水漲船高。以2011年和2014年的一年期定增為例，2011年定增在2012年解禁，但2012年市場正處于熊市當(dāng)中，方案平均獲利幅度僅有4.4%，而2014年定增在2015年解禁，2014年下半年市場開始回暖，到解禁期滿時平均收益卻高達161‰

2）存在折扣價。一般而言，定增方案的定價方式主要分為兩種，一種是按發(fā)行日首日價格確定發(fā)行價，第二種是按基準(zhǔn)日前20個交易日平均價格的90%作價，而后者是目前市場上主流定價方式，在上述1960個方案中折價發(fā)行的就有1744個，占比接近9成。機構(gòu)熱捧一年期定增

從定增分布結(jié)構(gòu)看，一年期定增幾乎成為了機構(gòu)手中的香餑餑。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1218個一年期定增方案中，有1139個出現(xiàn)境內(nèi)外各類機構(gòu)的身影，占比高達93%，其中單獨由境內(nèi)機構(gòu)投資者參與的定增方案就有411個，占比為33.7%；而在742個三年期定增方案中，境內(nèi)外機構(gòu)參與的有340個，占比只有45.8%，其中單獨由境內(nèi)機構(gòu)投資者參與的僅有107個，占比為14.4%。

記者注意到，機構(gòu)參與的一年期定增基本都有不錯的收益，1139個方案中獲利超400%有25個，而三年期的僅有7個。在一年期的方案中，力源信息、聯(lián)絡(luò)互動、科大智能的收益最高，分別為1354%、1061%和904%，而且三者均已于去年解禁。其中，力源信息已遭定增機構(gòu)減持，公司年報信息顯示，此前參與定增的中科江南以及南海成長精選股權(quán)投資基金分別減持了71.5萬股和1095萬股，減持占總股本比例為0.18%和2.85%。

記者還發(fā)現(xiàn)，只要定增的項目是在2014-2015年，并且不是石油、有色金屬、建筑材料等傳統(tǒng)行業(yè)或者夕陽產(chǎn)業(yè)，基本上可以做到穩(wěn)賺不賠。以一年期機構(gòu)定增方案中漲幅排名前十名為例，10個方案中除了東方國信的發(fā)行日期為2013年12月外，其余均為14年做的發(fā)行，且除了力源信息以及跨境通屬于傳統(tǒng)的批發(fā)和零售行業(yè)外，其余均來自于軟件和信息技術(shù)、計算機、通信等新興產(chǎn)業(yè)。與之相反，在漲幅墊底的十名中，10個定增方案中有7個發(fā)行時間為2013年，所屬行業(yè)均來自于有色、石油、電力、煤炭開采、建筑等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。

機構(gòu)熱捧一年期定增并非毫無理由。有市場人士指出，參與一年期定增的認購方一般不會虧錢離開，因為他們本身的認購成本較低，同時定增對上市公司是利好，若能遇到大牛市可多收幾成，即便市場不好，一年期定增時間較短也能令他們?nèi)矶?。而且相比三年期，一年期定增不僅可以有一次修改定增價格的機會，同時也可以加入結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，這給了上市公司大股東內(nèi)幕交易的機會，不排除有些股東及關(guān)聯(lián)方通過馬甲賬戶借結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品通道參與定增的可能，一旦有這種情況出現(xiàn)，很容易催生大股東對上市公司市值管理的動力。