離岸市場視角下的人民幣國際化之路

張奇

【摘要】建設(shè)離岸市場是一國貨幣國際化的重要手段。剖析人民幣國際化與離岸市場的關(guān)系，總結(jié)我國當(dāng)前人民幣國際化取得的成就與存在的問題，并提出通過離岸市場加速我國人民幣國際化的相關(guān)對策對人民幣的國際化有著重要的現(xiàn)實意義。

【關(guān)鍵詞】離岸市場 人民幣 國際化 【中圖分類號】F822 【文獻標識碼】A

我國目前已是世界第二大經(jīng)濟體，擁有數(shù)量巨大的外匯儲備，人民幣也開始了國際化道路，并取得了一定成就。但受國際、國內(nèi)金融環(huán)境及金融政策的雙重影響，我國的人民幣國際化進程緩慢，在此背景下，離岸金融市場建設(shè)成為推進人民幣國際化的一個重要途徑。

離岸市場與人民幣國際化的關(guān)系

貨幣國際化是指一種貨幣能夠跨越國界行使貨幣功能。即，一國的主權(quán)貨幣逐步變?yōu)閰^(qū)域貨幣、世界貨幣的過程，它能夠在世界范圍內(nèi)被認可并自由流通，被廣泛應(yīng)用于金融市場投資和對外貿(mào)易，能夠成為其他國家的儲備貨幣，被作為貿(mào)易結(jié)算貨幣以及金融交易貨幣。離岸金融市場主要是為非居民投資者以及借貸者服務(wù)的，它提供國際性的投資借貸、貿(mào)易結(jié)算、資本流動、證劵交易等金融服務(wù)，而且這一過程并不受交易貨幣發(fā)行國金融政策的影響。從國際經(jīng)驗來看，離岸金融市場成為貨幣國際化的一種有效手段，發(fā)展離岸金融市場同樣能夠促進人民幣的國際化。

世界范圍內(nèi)多數(shù)國家都是通過離岸金融中心建設(shè)推動本國貨幣的國際化。同理，我國也可建設(shè)人民幣離岸金融市場，加快人民幣的國際化進程。一是完善人民幣離岸金融服務(wù)刺激人民幣的國際需求。為非居民人民幣使用者提供便利完善的服務(wù)，使之不受國內(nèi)貨幣政策影響，滿足其支付結(jié)算、貿(mào)易金融、貨幣兌換等需求，這就需要完善人民幣離岸市場服務(wù)。二是離岸市場暫緩人民幣兌換障礙。我國經(jīng)濟的快速穩(wěn)定發(fā)展以及巨大的貿(mào)易總額，使得非居民更加愿意持有人民幣，這同時也帶來了人民幣管理需求，只有完善人民幣回流機制，才能更好地服務(wù)于持有人民幣的非居民。人民幣回流機制的完善對資本賬戶開放有較高的要求，但目前我國不可能完全開放人民幣資本賬戶，這就需要通過離岸金融市場來起到補充作用。三是離岸市場建設(shè)推動我國金融改革。離岸市場的匯率利率計算是由市場決定的，不受國內(nèi)政府管制，更能反映人民幣的市場狀況，不過離岸匯率與國內(nèi)匯率之差也給投機者帶來套利的可能，這給國內(nèi)貨幣市場形成壓力，能夠推動國內(nèi)金融體制進行調(diào)整，使之更符合市場需求，助益人民幣的國際化發(fā)展。

人民幣國際化的進展與存在的不足

人民幣國際化取得的進展。2009年我國出臺《人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算實施細則》之后，人民幣國際化取得諸多顯著成就。

在跨境貿(mào)易方面，人民幣結(jié)算獲得快速發(fā)展。2013年以來，我國的跨境貿(mào)易結(jié)算已推廣至全國，這極大方便了人民幣在國際貿(mào)易中的結(jié)算和流通使用。此外，我國央行還與30多個國家的央行簽訂了雙邊本幣互換協(xié)議，這不僅有利于人民幣在協(xié)議國發(fā)揮投資、貿(mào)易結(jié)算、儲備貨幣等職能，而且還拓寬了人民幣的流通渠道。此外，我國還逐漸開放資本項目，對外直接進行人民幣輸出。

人民幣國際化的平臺越來越豐富。首先，人民幣離岸市場發(fā)展迅速，我國已經(jīng)在香港、新加坡、臺灣、倫敦設(shè)立了人民幣離岸中心，并開展了較為完善的金融服務(wù)。在人民幣離岸中心的支持下，很多投資者都將人民幣債券當(dāng)作收益資產(chǎn)，這是人民幣具有國際儲備貨幣潛力的一個表現(xiàn)。其次，上海自貿(mào)區(qū)的成立暢通了人民幣回流通道。2013年正式成立的上海自貿(mào)區(qū)成為在岸人民幣市場與離岸人民幣市場連接的橋梁，在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)，不論是內(nèi)資企業(yè)還是外資企業(yè)，在交易中不用設(shè)立外匯賬戶，而全部使用人民幣進行交易，這為離岸人民幣回流內(nèi)地市場提供了渠道。最后，人民幣加入SDR貨幣籃子進一步強化了人民幣在國際上的影響力。2015年國際貨幣基金組織宣布將人民幣納入SDR貨幣籃子，這意味著人民幣已經(jīng)是真正意義上的世界貨幣，我國人民幣國際化取得了階段性成果。

人民幣國際化面臨的挑戰(zhàn)。首先，人民幣可兌換項目不足。人民幣加入SDR貨幣籃子有利于促使更多投資者選擇使用人民幣，但目前我國資本項目不完全可兌換阻礙了人民幣回流，這讓很多投資者放棄選擇人民幣。而且資本項目的不完全開放使得我國金融市場不能夠為投資者提供豐富的人民幣金融產(chǎn)品和交易工具，這都不利于人民幣的國際化。其次，貿(mào)易順差與資本項目順差不利于人民幣的國際流動。從其他國家的貨幣國際化經(jīng)驗來看，很多國家都是依靠國際貿(mào)易逆差來實現(xiàn)主權(quán)貨幣輸出，而我國在未來一段時間內(nèi)將繼續(xù)保持國際貿(mào)易順差的態(tài)勢，加之我國內(nèi)需不足，很難通過貿(mào)易逆差來實現(xiàn)人民幣的對外輸出。同時，由于我國資本賬戶的不完全可兌換，也限制了人民幣的輸出渠道，導(dǎo)致我國人民幣的國際流動性較差。

此外，資本自由流動、獨立的貨幣政策、幣值穩(wěn)定且可兌換是國際貨幣的基本條件。隨著我國人民幣國際化的推進，人民幣的流動規(guī)模不斷增大，央行卻難以把握人民幣市場的供需狀況，這也意味著其很難依據(jù)市場來作出正確的調(diào)控決策，降低了貨幣政策的市場有效性。

推進人民幣國際化的路徑

完善人民幣離岸市場建設(shè)。加強人民幣離岸市場建設(shè)是推動人民幣國際化的重要手段。一方面我國應(yīng)該完善人民幣金融市場服務(wù)，豐富離岸市場的金融產(chǎn)品種類，增加人民幣的債券發(fā)行量。另一方面人民幣離岸市場要具備全球眼光，進行全球化布局。在這一過程中，我國人民幣離岸市場建設(shè)應(yīng)著眼于關(guān)鍵地區(qū)的關(guān)鍵國家。在這其中新加坡和倫敦是人民幣離岸市場建設(shè)過程中的兩個關(guān)鍵要素。在這兩個國家進行人民幣離岸市場建設(shè)不僅有利于實現(xiàn)人民幣的國際化進程，而且還能在這一活動中增強我國與其他國家的交流和互動，進一步增進互信。

推動人民幣回流機制建設(shè)。目前人民幣回流渠道單一，主要是通過存款的方式，這降低了非居民持有人民幣的需求，不利于人民幣的國際化。為此，我國需要豐富人民幣的回流渠道。首先，可簡化外商直接投資流程，使得外商在項目投資時能夠及時匯入人民幣資金，加快人民幣回流的效率。其次，要擴大離岸市場的人民幣回流途徑，可以通過拓寬人民幣離岸市場交易范圍的方式，增加人民幣的回流范圍。離岸市場還可與在岸市場共建回流機制，當(dāng)資金池充足時，可以由在岸市場回流人民幣資金，當(dāng)資金池不足時，則可引入金融投資衍生品，這樣形成一個循環(huán)的資金流動機制，保證人民幣回流的穩(wěn)定性。最后，可以通過上海自貿(mào)區(qū)完善人民幣回流機制，上海自貿(mào)區(qū)計劃實現(xiàn)人民幣資本項目的開放，這其中涉及諸多離岸業(yè)務(wù)，所以加強上海自貿(mào)區(qū)與境外的貿(mào)易聯(lián)系，也有利于提升人民幣回流效率。

完善人民幣離岸金融市場風(fēng)險控制機制。在人民幣國際化推進過程中，建設(shè)離岸金融市場是一種避免在岸市場遭受離岸經(jīng)濟問題沖擊的手段，能夠?qū)L(fēng)險控制在境外。但要想推進人民幣的國際化，必須保證離岸市場交易的穩(wěn)定性和安全性，提升非居民對人民幣的信賴，為此我國需要加強對離岸金融市場的監(jiān)管。我國要充分利用清算銀行在人民幣流出流入中的協(xié)調(diào)平衡作用，避免出現(xiàn)套利現(xiàn)象，疏通人民幣流入、流出渠道。我國需要對貨幣調(diào)控體系進行改革，縮小人民幣在岸市場與離岸市場的差距，提升中央銀行的宏觀調(diào)控能力，一旦離岸市場突發(fā)經(jīng)濟問題，央行能夠及時應(yīng)對，降低風(fēng)險損失。此外，還要進一步加強人民幣離岸市場的信息公開，可在人民幣離岸市場成立信息部門，由其負責(zé)發(fā)布政府政策、貨幣匯率、利率、交易等信息，這一方面能夠樹立投資者對人民幣的信心，另一方面也有利于外部監(jiān)督，增強離岸市場的風(fēng)險控制。

（作者為中國社會科學(xué)院金融所博士研究生）

責(zé)編/張蕾 蘇娜（見習(xí)） 美編/楊玲玲