下半場(chǎng)如何布局？

許亞嵐

2016年投資已經(jīng)進(jìn)入“下半場(chǎng)”，各大基金機(jī)構(gòu)在對(duì)上半年的業(yè)績(jī)做總結(jié)的同時(shí)也在積極規(guī)劃下半年的發(fā)展，預(yù)測(cè)下半年的市場(chǎng)行情和動(dòng)態(tài)，這也成為眾多投資者關(guān)注的重點(diǎn)。今年以來(lái)，滬深兩市持續(xù)震蕩，安全性較高的投資標(biāo)的受到追捧，近期，定增破發(fā)股和可轉(zhuǎn)債就受到了部分基金的挖掘。

定增破發(fā)股成新寵

過(guò)去幾年，定增已經(jīng)成為A股最主要的融資手段，市場(chǎng)規(guī)模較大且超額收益率較強(qiáng)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去5年，定增表現(xiàn)明顯跑贏二級(jí)市場(chǎng)。

定增破發(fā)是指股票定向增發(fā)時(shí)股價(jià)跌破增發(fā)價(jià)的現(xiàn)象，投資破發(fā)定增個(gè)股的投資者，相當(dāng)于以低于定增參與者的價(jià)格低價(jià)買入股票。格上理財(cái)研究員曹慶展告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，定增的參與者往往是大股東和機(jī)構(gòu)投資者，他們面對(duì)鎖定期結(jié)束后的解禁壓力時(shí)，往往采取一些措施，股價(jià)很可能回到定增價(jià)之上。“在當(dāng)前震蕩行情下，定增折價(jià)策略的安全邊際較高，但是并非所有的破發(fā)股都是優(yōu)良標(biāo)的，需根據(jù)公司價(jià)格倒掛幅度及大股東態(tài)度區(qū)別對(duì)待?！?/p>

投資者可以通過(guò)部分新發(fā)的定增基金、再融資主題基金參與這一特定市場(chǎng)。上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心分析師李穎對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，首先，定向增發(fā)的股票本身較發(fā)行首日的股票市場(chǎng)價(jià)格有一定的折扣，通常一年期定增項(xiàng)目股價(jià)折扣在10%左右，三年期定增項(xiàng)目股價(jià)折扣最高可以達(dá)到30%左右?！敖?jīng)歷了近一年的市場(chǎng)巨幅調(diào)整，定向增發(fā)的股票大面積出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，這使得當(dāng)前市場(chǎng)行情下，投資定增股票不僅較定增發(fā)行首日的價(jià)格有較大的安全墊，同時(shí)還享有市場(chǎng)一定調(diào)整后的相對(duì)低估值水平?！?/p>

此外，推出定增的公司通常有發(fā)展訴求，個(gè)股內(nèi)在價(jià)值的提升也值得期待。因此，在當(dāng)前參與定增破發(fā)股的投資，持有較長(zhǎng)時(shí)期后有較大的獲利概率。關(guān)注此類投資機(jī)會(huì)的投資者，可以關(guān)注近期發(fā)行的、仍有倉(cāng)位可以參與定增項(xiàng)目的定增基金，或者參與以再融資為主題的基金。

今年以來(lái)，各類基金的收益還是差強(qiáng)人意，可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)相應(yīng)的定增破發(fā)股還會(huì)受到基金或者其他類型資金的追捧，中航證券研究所首席研究員梁?jiǎn)凑J(rèn)為，在目前資產(chǎn)端供給缺乏的情況下，基金會(huì)考慮抓住這樣的機(jī)會(huì)。

對(duì)于如今的市場(chǎng)，博時(shí)弘盈定開(kāi)混合基金擬任基金經(jīng)理陳鵬揚(yáng)向《經(jīng)濟(jì)》記者分析稱，中長(zhǎng)期來(lái)看市場(chǎng)上仍是機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，“定增+固收”是投資者進(jìn)行安全墊投資的較好選擇?！岸ㄔ鲆?yàn)橛幸荒甑逆i定期，其投資節(jié)奏和二級(jí)市場(chǎng)不完全同步，有時(shí)甚至是逆向，定增投資需要淡化對(duì)市場(chǎng)短期趨勢(shì)判斷，應(yīng)該關(guān)注整體估值水平和項(xiàng)目質(zhì)地情況”。在市場(chǎng)估值相對(duì)較低時(shí)，通過(guò)自下而上精選個(gè)股，輔以合理的折價(jià)水平參與定增投資會(huì)有較好的收益。

另外，可轉(zhuǎn)債靈活性較強(qiáng)，既可像債券一樣靠博取價(jià)差獲取收益，也可自由選擇是否債轉(zhuǎn)股，對(duì)牛熊市場(chǎng)的適應(yīng)性較強(qiáng)，在債券類產(chǎn)品中，屬于較好的投資品種。曹慶展表示，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債處于相對(duì)低位，除一些題材股外，很多可轉(zhuǎn)債的預(yù)期收益已轉(zhuǎn)正?！邦A(yù)計(jì)下半年，可轉(zhuǎn)債整體可能會(huì)產(chǎn)生絕對(duì)收益?！?/p>

對(duì)于債市的整體情況，陳鵬揚(yáng)認(rèn)為2016年的債市將處于震蕩市當(dāng)中?！翱傮w來(lái)看，當(dāng)前債市基本面超預(yù)期的可能性不高，但要預(yù)防違約所引發(fā)的短期流動(dòng)性沖擊。”債市的震蕩市格局對(duì)于投資者的能力提出了更高的要求，但震蕩格局下流動(dòng)性沖擊所可能引發(fā)的超調(diào)，也會(huì)帶來(lái)不錯(cuò)的波段機(jī)會(huì)。

明星基金正收益或延續(xù)

據(jù)了解，上半年只有債券型基金、貨幣基金和短期理財(cái)基金收益為正，其余基金收益均不甚理想。那么，這3類基金下半年還會(huì)延續(xù)正收益嗎？

首先，就國(guó)內(nèi)債券型基金來(lái)講，投資對(duì)象主要是國(guó)債、金融債和企業(yè)債，年收益一般略高于銀行同期年利率。在曹慶展看來(lái)，上半年的信用債違約集中爆發(fā)事件，拉低了債市整體收益率，隨著監(jiān)管愈來(lái)愈緊，短期內(nèi)，類似事件發(fā)生的概率較低，“而且由于具備固定的投資方向，債券基金風(fēng)險(xiǎn)和收益不會(huì)大范圍波動(dòng)”。

他還表示，下半年的債市仍會(huì)面臨多重因素影響：美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，匯率變動(dòng)影響流動(dòng)性，經(jīng)濟(jì)下行概率不大等?！皬倪^(guò)去十年的債券基金收益率走勢(shì)來(lái)看，僅2011年債券基金收益率為負(fù)，所以下半年，債券基金的收益博取的不是正收益而是正收益幅度。”

其次，貨幣型基金和短期理財(cái)型基金的收益率雖然不高，但非常安全，曹慶展認(rèn)為這兩類基金下半年應(yīng)延續(xù)上半年走勢(shì)，波動(dòng)不會(huì)太大。

但梁?jiǎn)磪s認(rèn)為這3類基金下半年的情況可能會(huì)復(fù)雜一點(diǎn)。他向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，目前國(guó)際宏觀環(huán)境正在發(fā)生巨大的變化，比如英國(guó)退歐，美國(guó)推動(dòng)薩德入韓，這會(huì)導(dǎo)致整個(gè)世界的金融版圖發(fā)生根本性變化。“其實(shí)國(guó)內(nèi)相應(yīng)的證券市場(chǎng)和利率水平都到了一個(gè)均衡點(diǎn)，在這個(gè)時(shí)候，證券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)也會(huì)發(fā)生變化?！?/p>

前段時(shí)間，固定收益類市場(chǎng)上，資金蜂擁而入，資產(chǎn)端的供給已經(jīng)不能滿足貨幣的追逐了。“在這個(gè)情況下，市場(chǎng)由于資金的飽和或者過(guò)于飽和，導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加劇，所以依據(jù)這種理論，債券市場(chǎng)或者債券基金下半年的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大，那么投資于這個(gè)市場(chǎng)的其他產(chǎn)品包括理財(cái)產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)因此加大?！绷?jiǎn)慈缡钦f(shuō)。

而在李穎看來(lái)，從產(chǎn)品本身的風(fēng)險(xiǎn)屬性來(lái)看，除非貨幣市場(chǎng)發(fā)生極端風(fēng)險(xiǎn)事件，不參與可轉(zhuǎn)債投資的純債型基金、貨幣基金和短期理財(cái)型基金是大概率能夠取得正的年度回報(bào)?！帮L(fēng)險(xiǎn)偏好較低或有較強(qiáng)避險(xiǎn)需求的投資者，可以考慮將資金棲息在此類較低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，待市場(chǎng)趨勢(shì)明朗后再擇機(jī)參與股市投資?！?/p>

避險(xiǎn)基金受追捧

那么，除了這三類基金，業(yè)內(nèi)對(duì)于下半年整個(gè)基金行業(yè)的行情趨勢(shì)又有何預(yù)期呢？

目前來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)水平是在加大，以英國(guó)脫歐為代表的第一波、第二波風(fēng)險(xiǎn)的最后階段正在轉(zhuǎn)化成第三波，梁?jiǎn)凑J(rèn)為，下半年很可能會(huì)有一兩個(gè)標(biāo)志性事件出來(lái)，導(dǎo)致全球的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)升高。“今年的全球金融博弈的形勢(shì)要比去年更加嚴(yán)峻，美元區(qū)和歐元區(qū)為了擺脫經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的困擾，似乎有采取極端措施的可能，為了應(yīng)對(duì)一些可控或非理性沖擊，中國(guó)人民銀行也將會(huì)采取相應(yīng)的宏觀措施，包括匯率方面的一些主動(dòng)性引導(dǎo)和利率方面的應(yīng)變，由此帶來(lái)的不確定性會(huì)導(dǎo)致今年的金融市場(chǎng)波動(dòng)比去年更加劇烈?！?

記者從梁?jiǎn)吹谋硎鲋辛私獾剑绻蟊P(pán)由于不可預(yù)測(cè)因素導(dǎo)致類似于去年的劇烈波動(dòng)，現(xiàn)在多數(shù)的基金經(jīng)理是沒(méi)有能力應(yīng)對(duì)相應(yīng)的劇烈波動(dòng)的，“再加上公募基金的持倉(cāng)限制，基金凈值大規(guī)?？s水帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，所以，投資者或投資機(jī)構(gòu)不妨在投資基金的時(shí)候，采取一種波段操作的方式來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)”。

另外，對(duì)于下半年A股市場(chǎng)的投資來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的基本面風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，信用違約風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)上升，人民幣貶值壓力、資本外流的負(fù)面因素仍將影響A股市場(chǎng)，全球市場(chǎng)動(dòng)蕩、避險(xiǎn)情緒濃重?zé)o疑也為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)雪上加霜。國(guó)金證券金融產(chǎn)品研究中心基金分析師王聃聃就表示，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好尚未恢復(fù)階段，震蕩博弈的局面仍將主導(dǎo)，投資者還需適當(dāng)控制倉(cāng)位，耐心等待市場(chǎng)信心重振，從基本面出發(fā)關(guān)注白馬成長(zhǎng)行業(yè)或個(gè)股的投資機(jī)會(huì)?！皬南掳肽晔袌?chǎng)動(dòng)態(tài)的節(jié)奏把握上，隨著指數(shù)持續(xù)震蕩整理、探底完成，以及諸多風(fēng)險(xiǎn)因素落地并逐漸被市場(chǎng)消化，市場(chǎng)可能會(huì)迎來(lái)反彈行情?！?/p>

在全球震蕩的情形下，避險(xiǎn)基金備受青睞，而首當(dāng)其沖的避險(xiǎn)基金無(wú)疑是黃金、白銀等貴金屬類別的基金；其次，還有純債型基金也擁有很好的避險(xiǎn)功能?！包S金等抗通脹的資產(chǎn)仍是資產(chǎn)保值的重要選擇，可以小倉(cāng)位申購(gòu)黃金主題基金進(jìn)行避險(xiǎn)。”曹慶展表示，信用等級(jí)較高的債券也是投資的首選，推薦重倉(cāng)信用等級(jí)較高債券的純債型基金。

除此之外，一些人民幣資產(chǎn)帶來(lái)的避險(xiǎn)功能會(huì)顯現(xiàn)它們價(jià)值。梁?jiǎn)幢硎荆m然我國(guó)經(jīng)濟(jì)和前些年相比要差一點(diǎn)，但與歐美這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體相比，卻是要好很多。當(dāng)然，人民幣資產(chǎn)的投資也是有很多講究的，并不是所有的人民幣資產(chǎn)都值得投資。

軍工、大消費(fèi)類趨勢(shì)向好

除了避險(xiǎn)基金，下半年基金行業(yè)還將圍繞醫(yī)藥、軍工等領(lǐng)域或板塊。

從目前市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看，下半年市場(chǎng)大概率以震蕩為主，但其中不乏階段性投資機(jī)會(huì)。曹慶展表示，基金仍會(huì)在軍工、通信、計(jì)算機(jī)等高彈性品種作為配置方向?！皬哪壳盎鸬某謧}(cāng)來(lái)看，大消費(fèi)類行業(yè)（農(nóng)林牧漁、食品飲料）等已經(jīng)作為基金中長(zhǎng)期持有的目標(biāo)，這些行業(yè)盈利持續(xù)性改善?！蓖瑫r(shí)，在上半年行情中調(diào)倉(cāng)換股能力突出的基金將受到投資者更多的青睞。

曹慶展建議投資者做好資產(chǎn)配置，適當(dāng)降低權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，增加商品和債券的配比，同時(shí)在每大類資產(chǎn)中仍需注意投資標(biāo)的的細(xì)分，如在股票基金中，可以選擇不同投資風(fēng)險(xiǎn)的基金進(jìn)行分散風(fēng)險(xiǎn)，在債基中應(yīng)以信用等級(jí)高的債券為主進(jìn)行配置。

在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境尚不明朗的情形下，投資機(jī)會(huì)通常難以把握，擇時(shí)難度加大，基金投資更應(yīng)注重安全性，李穎建議繼續(xù)采取穩(wěn)健加均衡的策略?！暗惋L(fēng)險(xiǎn)投資者維持相對(duì)中性偏防御的配置結(jié)構(gòu)，側(cè)重關(guān)注重倉(cāng)行業(yè)白馬股和防御性板塊如白酒、食品飲料的基金產(chǎn)品，并積極關(guān)注市場(chǎng)形勢(shì)變化以待調(diào)整；高風(fēng)險(xiǎn)投資者可適當(dāng)調(diào)高風(fēng)險(xiǎn)偏好，提早進(jìn)行布局，通過(guò)提高‘衛(wèi)星資產(chǎn)——具備真正選股能力的中小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格基金的配置比例以追逐彈性、增厚組合收益潛能，如關(guān)注長(zhǎng)期發(fā)展空間大的新能源汽車、環(huán)保等板塊，高風(fēng)險(xiǎn)投資者還可以基于長(zhǎng)期布局非銀金融板塊?！?/p>

另外，投資者還應(yīng)放眼長(zhǎng)期進(jìn)行布局和審視已持有的投資組合，通過(guò)長(zhǎng)期投資淡化短期波動(dòng)的影響。“當(dāng)前股市雖然藍(lán)籌股估值已經(jīng)回落至3年均值附近，但大量中小板、創(chuàng)業(yè)板股票仍然處于較高估值水平，投資者非常有必要建立一個(gè)適當(dāng)分散化的投資組合，通過(guò)增強(qiáng)對(duì)債券型基金、海外市場(chǎng)基金的配置，平衡組合的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)在篩選基金時(shí)，應(yīng)加大對(duì)基金的流動(dòng)性和杠桿使用情況的關(guān)注，優(yōu)選風(fēng)格穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)、流動(dòng)性佳的基金進(jìn)行配置。”李穎對(duì)記者稱。

2016年上半年股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大，致使權(quán)益類基金均難以取得正收益，根據(jù)上海證券基金投資策略報(bào)告的觀點(diǎn)，權(quán)益類投資當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)出中長(zhǎng)期的布局機(jī)會(huì)，但是中短期仍可能有較大的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以配置選股能力強(qiáng)的均衡型基金產(chǎn)品適度參與。

在固定收益類基金方面，無(wú)論從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回落后的投資機(jī)會(huì)還是分散股市風(fēng)險(xiǎn)方面，債市依然具有長(zhǎng)期配置價(jià)值，但超預(yù)期違約的風(fēng)險(xiǎn)有進(jìn)一步增加的可能，投資者可以選擇風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)的固定收益類基金進(jìn)行配置。

綜合來(lái)看，下半年債券市場(chǎng)和權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性行情的概率有限，債券市場(chǎng)表現(xiàn)大概率優(yōu)于股市。在王聃聃看來(lái)，作為中長(zhǎng)期投資工具，債券型基金具有避險(xiǎn)功能，長(zhǎng)期回報(bào)穩(wěn)定，仍將是下半年表現(xiàn)較好的產(chǎn)品。具體到產(chǎn)品選擇上，建議重點(diǎn)考察基金管理人的投資能力及靈活性，通過(guò)發(fā)揮管理人主動(dòng)管理能力和靈活波段操作能力爭(zhēng)取在震蕩市場(chǎng)環(huán)境獲取超額收益，“此外建議低風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者從管理人投資風(fēng)格入手，通過(guò)持有風(fēng)格穩(wěn)健的債券型基金產(chǎn)品來(lái)追求穩(wěn)定收益”。