謹(jǐn)防期貨盛宴遭遇黑天鵝

許亞嵐

今年以來，眾多期貨產(chǎn)品價(jià)格的反復(fù)震蕩和下跌使得其無法滿足投資者的需求，而近期一些期貨品種價(jià)格走勢(shì)開始上揚(yáng)，一些期貨品種有積極的市場(chǎng)預(yù)期，這導(dǎo)致投資者又開始重燃熱情。那么，近期受市場(chǎng)熱議的期貨品種有哪些？期貨品種趨勢(shì)向好的行情又是否能延續(xù)？

棕櫚油、焦煤表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)

熱點(diǎn)的商品期貨板塊有農(nóng)產(chǎn)品、化工、有色金屬、能源等，而每個(gè)板塊的品類繁多，根據(jù)其基本面的不同，行情也較為復(fù)雜，內(nèi)部分化較為明顯。

今年上半年國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)的整體趨勢(shì)，從宏觀上來講，品種是越來越豐富，交易量越來越大。中航證券首席策略研究員梁?jiǎn)磳?duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，上半年的黑色系如焦煤、焦炭、鐵礦石等成交量紛紛躍居世界第一，而且在世界范圍內(nèi)，我國(guó)對(duì)于這些品種定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪和掌握越來越牢固。

另外，商品期貨市場(chǎng)還存在一個(gè)普遍的投機(jī)過度的行為，這樣使得價(jià)格突然拉起，成交量突然放大，這是在宏觀管理部門提出的去庫存背景下導(dǎo)致的一些客觀狀況，投資者以拉高價(jià)格來去庫存或者去杠桿。

在南華期貨研究員李曉東看來，目前商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，主要表現(xiàn)為通脹預(yù)期的延續(xù)回落和代表PPI的工業(yè)品價(jià)格回升勢(shì)頭受到了一定挑戰(zhàn)；在基本面的差異下，商品期貨繼續(xù)分化的走勢(shì)。

農(nóng)產(chǎn)品品種之間的差異比較大，談及農(nóng)產(chǎn)品板塊，新湖期貨研究所所長(zhǎng)李強(qiáng)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的棕櫚油走勢(shì)相對(duì)比較強(qiáng)，它的走強(qiáng)也能帶動(dòng)整個(gè)油脂板塊；而白糖目前來看都是不算很強(qiáng)，在國(guó)外尤其是像巴西的產(chǎn)量非常大，后期可能出現(xiàn)拋售，是一個(gè)震蕩的格局。

中信期貨研究員尹丹則對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者稱，粕類可能還是有一定上升的動(dòng)力；由于中秋和國(guó)慶假期，雞蛋的漲勢(shì)也會(huì)不錯(cuò)；而玉米包括玉米淀粉，我國(guó)目前的庫存量和前年的產(chǎn)量差不多持平，可能會(huì)對(duì)玉米的價(jià)格形成一定的壓制。

農(nóng)產(chǎn)品板塊受到了天氣和各國(guó)政策的影響，存在一些季節(jié)性的機(jī)會(huì)，但工業(yè)品板塊則更多的是受到大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響?，F(xiàn)在各國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣，局部乃至全球性的經(jīng)濟(jì)刺激，包括宏觀上的貨幣或財(cái)政刺激，導(dǎo)致各類工業(yè)品的波動(dòng)是紊亂的。

而橡膠作為一種比較有影響力的工業(yè)品，關(guān)乎著很多工業(yè)品的生產(chǎn)例如汽車輪胎等。梁?jiǎn)幢硎?，最近橡膠的市場(chǎng)受到了政策、氣候、種植面積等各種因素影響，它的波動(dòng)力在加大，在未來的市場(chǎng)中，橡膠這個(gè)品種也是非常值得關(guān)注的。

再說到黑色板塊，例如焦煤、焦炭、鐵礦石、螺紋鋼等，近期的漲跌變化較大，在一個(gè)相對(duì)較寬的區(qū)間里來回震蕩。對(duì)此，尹丹表示，雖然黑色系整體走勢(shì)挺強(qiáng)，但對(duì)于焦煤、焦炭等比較上游的品種，因?yàn)槭菬掍摰脑牧?，表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)，而螺紋鋼這種成品相對(duì)來講就偏弱。

焦煤、焦炭供給端收縮，需求端又有一定的保證。李強(qiáng)對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者說：“目前煤炭的限產(chǎn)導(dǎo)致整個(gè)焦炭、焦煤供給方面還是有點(diǎn)短缺，但焦煤、焦炭的基本面不差，鋼廠也有一些利潤(rùn)，這樣的環(huán)境下鋼廠也有繼續(xù)生產(chǎn)鋼鐵的積極性，這就對(duì)焦炭、焦煤有一個(gè)比較穩(wěn)定的需求?！?/p>

“總體來說，反應(yīng)到具體商品上，上半年漲勢(shì)良好的有粕類、棉、糖等品種，經(jīng)歷回調(diào)之后，目前處于震蕩整理的狀態(tài)，而油脂有所走強(qiáng)，玉米和淀粉延續(xù)弱勢(shì)表現(xiàn)?！崩顣詵|還告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，在工業(yè)品中，鋅高位回調(diào)，銅、鋁震蕩下跌，黑色商品沖高后進(jìn)入高位震蕩。

謹(jǐn)防“黑天鵝”關(guān)注“拉尼娜”

除以上所述期貨產(chǎn)品，貴金屬也是近期值得投資者關(guān)注的品種。

貴金屬的金融屬性是強(qiáng)于商品屬性的。尹丹了解到，最近一段時(shí)間貴金屬板塊有“V”字型的表現(xiàn)，“在8月下旬黃金和白銀都有下跌，價(jià)格中樞有所下移。當(dāng)時(shí)一些美聯(lián)儲(chǔ)的官員出來講話，他們或多或少表現(xiàn)出比較溫和的鷹派傾向，都表示年內(nèi)肯定要加一次息，當(dāng)時(shí)大家對(duì)加息預(yù)期有一種直線上升的感覺，這個(gè)可以說是直接打壓了貴金屬的價(jià)格”。

但近幾天貴金屬有一種拉漲的表現(xiàn)，這應(yīng)該也是和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的變化有關(guān)系，美國(guó)的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告出來前后就已經(jīng)有這樣的跡象。“這次的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告的表現(xiàn)相對(duì)來講不值一提，之前市場(chǎng)預(yù)期新增的就業(yè)人數(shù)是18萬人，但之后數(shù)據(jù)出來只有15萬人左右，這個(gè)數(shù)據(jù)可以說是給美聯(lián)儲(chǔ)一個(gè)9月不加息的理由，所以這段時(shí)間大家對(duì)加息的預(yù)期有所降溫，貴金屬近期可能也有上漲的過程?！币と缡钦f。

因?yàn)槿驅(qū)捤傻沫h(huán)境還沒有完全改變，即便美國(guó)出現(xiàn)了一些加息的預(yù)期，但是這種加息的預(yù)期確定性也不是很強(qiáng)，和美元掛鉤的品種可能會(huì)在短期內(nèi)受到一定的支撐。

另外，因?yàn)檫@兩年出現(xiàn)的“黑天鵝”事件很多，所以貴金屬今年可以作為一個(gè)配置型的品種。在李強(qiáng)看來，供給端壓縮的品種和政策面也有很大的相關(guān)度，政策會(huì)時(shí)而松時(shí)而緊，貴金屬板塊要?jiǎng)討B(tài)地去跟蹤政策的變化。

前期動(dòng)力煤、焦煤、焦炭、鋅漲勢(shì)較好，但這些商品的上漲恐怕面臨后勁不足的窘境。棕櫚油有可能延續(xù)漲勢(shì)，不過預(yù)期遠(yuǎn)期供應(yīng)較大，上漲空間有限。因此，從長(zhǎng)期來看，更值得期待的期貨品種還屬黑色系商品，比如油脂和能化板塊。李曉東表示，黑色系商品主要矛盾從供給側(cè)改革的限制，開始轉(zhuǎn)移到需求端地產(chǎn)邊際回落上來，房地產(chǎn)新開工面積增速有加速下行的壓力，從而施壓整個(gè)黑色系商品，價(jià)格可能會(huì)重新大幅走弱。“而油脂和能化在于供給端增加帶來的壓力，導(dǎo)致供求矛盾激化，價(jià)格也有沖高下行的可能?！?/p>

在國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革的背景下，目前在供給端出現(xiàn)調(diào)整的一些品種，今年整體上還是有不小的表現(xiàn)的?！氨热缬猩饘倮锏匿\，包括今年行情波動(dòng)比較大的黑色板塊，都是跟著供給端的收縮和擴(kuò)張來變化的?！崩顝?qiáng)認(rèn)為，現(xiàn)在一方面整個(gè)商品體系要看大的宏觀層面，包括國(guó)家工業(yè)品的供給端有沒有一些政策的影響；另一方面要看看天氣的變化，如果出現(xiàn)“拉尼娜”天氣，意味著出現(xiàn)冷冬，不僅僅是農(nóng)產(chǎn)品板塊，很多工業(yè)品板塊也會(huì)出現(xiàn)機(jī)會(huì)，從投資的角度來講，很多商品的波動(dòng)都會(huì)加大?！吧婕暗絾纹贩N可能就要仔細(xì)去結(jié)合宏觀面，在宏觀面變化的基礎(chǔ)之上去分析它的基本面出現(xiàn)的一些政策變化?！?/p>

長(zhǎng)期關(guān)注黑色系政策風(fēng)險(xiǎn)

李強(qiáng)表示，從宏觀格局來講，整個(gè)商品的重心可能還是往上移的概率比較大。一方面，財(cái)政拉動(dòng)基建的力度還是比較大的，對(duì)大宗商品會(huì)有一定托底的效應(yīng)，當(dāng)然它本身也是用來對(duì)沖民間投資的下降的，現(xiàn)在民間投資下降的幅度非常大。

另一方面，就整個(gè)貨幣環(huán)境來看，雖然未出現(xiàn)大幅的寬松，但總體上現(xiàn)在國(guó)內(nèi)流動(dòng)性還是有一定的保障，這就會(huì)導(dǎo)致整個(gè)商品的重心在宏觀基礎(chǔ)面上有一定保障。政策面包括監(jiān)管層實(shí)際上對(duì)供給端的改革一直在持續(xù)，這就意味著供需關(guān)系會(huì)向平衡去改善，如果再加上財(cái)政政策和貨幣政策的配合，商品的重心應(yīng)該是有一定的保證的。

近期趨勢(shì)向好的期貨產(chǎn)品有幾方面因素影響其走勢(shì)，這是投資者需要關(guān)注的。

首先，動(dòng)力煤關(guān)注國(guó)家調(diào)控產(chǎn)量的相關(guān)政策和去產(chǎn)能政策的影響，供給端的政策監(jiān)管放松可能結(jié)束動(dòng)力煤上漲趨勢(shì)，轉(zhuǎn)為高位震蕩。李曉東解釋道，“今年‘276工作日政策實(shí)施后，煤炭供給緊張，煤價(jià)快速上漲，引發(fā)發(fā)改委關(guān)注，后期可能對(duì)當(dāng)前的政策做一定的調(diào)整，適當(dāng)增加煤炭供給，進(jìn)而壓制動(dòng)力煤價(jià)格”。

這些政策同樣也會(huì)影響焦煤、焦炭。除此之外，焦煤、焦炭還需要關(guān)注房地產(chǎn)銷售、投資和新開工面積增速。當(dāng)前，“金九”鋼材旺季不旺，地產(chǎn)投資和新開工增速有下行的趨勢(shì)，將打壓鋼鐵的原料需求，進(jìn)而令焦煤、焦炭結(jié)束上漲趨勢(shì)，并跟隨鋼價(jià)重回下行。

其次，對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品板塊如棕櫚油，則需要關(guān)注國(guó)內(nèi)庫存水平。李曉東分析稱，前期過度炒作棕櫚油增產(chǎn)，期價(jià)大幅貼水，而目前供給增量不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)庫存持續(xù)下降推動(dòng)棕櫚油價(jià)格上漲，并且這一矛盾短期內(nèi)仍未改變。“但下半年進(jìn)入高產(chǎn)階段，今年8-10月份左右的產(chǎn)量上升期，庫存有可能快速回升，進(jìn)而施壓棕櫚油價(jià)格。”

最后，除以上基本面矛盾之外，下半年仍有美聯(lián)儲(chǔ)加息和美國(guó)大選的不確定因素，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨在房地產(chǎn)帶動(dòng)下回落的風(fēng)險(xiǎn)，供給側(cè)改革的影響等多種紛繁復(fù)雜的干擾，也是投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。