金域檢測IPO：突擊入股跡象明顯盈利能力未來存疑

林蔓

2月19日，證監(jiān)會預披露了廣州金域檢測科技股份有限公司（簡稱金域檢測）首次公開發(fā)行股票招股說明書。公司擬發(fā)行6868萬股募集不超過11.38億元的資金，用于投資實驗室產(chǎn)能擴充建設(shè)、營銷物流網(wǎng)絡(luò)擴建、信息化升級等三個項目以及補充流動資金。

金域檢測與A股市場上的達安基因以及迪安診斷同為第三方醫(yī)療檢測企業(yè)。自上市以來達安基因及迪安診斷受資金持續(xù)青睞，股價均獲得十倍以上的漲幅，令投資者收益頗豐。從市場份額上看，金域檢測的收入規(guī)模位居行業(yè)第一，遠超排名第三名的迪安診斷以及排名第四名的達安基因，因此市場對其上市也是充滿期待。

但通過閱讀公司招股說明書可以發(fā)現(xiàn)，公司的注冊資本在IPO申報前大幅增長近20倍，其中有不少為機構(gòu)投資者，且機構(gòu)的入股價格定價偏低，缺乏定價依據(jù)及標準，大有突擊入股之嫌。再者，公司在費用管控方面表現(xiàn)也并不出色，遠高于迪安診斷、達安基因及行業(yè)平均水平，同時，公司的凈利率也僅為上述兩家公司的三分之一，規(guī)模似有“大而不為”的跡象，在大幅擴張的背景下盈利能力未來存在下行風險。另外，公司旗下子公司業(yè)績分化嚴重，其中上海及杭州地區(qū)虧損較高，作為迪安診斷的傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域，公司異地擴張或存在較大的阻力。機構(gòu)大舉入資

IPO前股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓本是常事，但類似金域檢測在上市前一年大幅擴增注冊資本似乎有些不合情理。

公司招股說明書顯示，公司成立于2006年，彼時注冊資本為807.8萬元，股東僅有梁耀明等三人，2014年10月公司進行了第一次增資，總資本也才擴增至1974.86萬元，股東人數(shù)擴大8人。但進入2015年，公司的增資行為變得十分頻繁，2015年1月由國開博裕、君睿祺、辰德惟敬及安盛嘉實、國創(chuàng)開源等五家機構(gòu)出資，公司資本擴充至3942.1萬元。同年8月，鑫鏝域增資入股，注冊資本達到3.5億元，9月各路股東繼續(xù)增資，同時新引入鼎方源和君聯(lián)茂林兩家機構(gòu)股東，總股本提升至3.89億元。短短一年的時間，公司股東擴充至14人，注冊資本擴充達20倍，速度之快令人生疑。

更值得注意的是，公司給予上述股東的入股價格均十分之低，其中1月份和8月份的增資價格為每股1元，9月份的增資價格也僅有12.85元/股。公司對此并未給出合理的定價標準或依據(jù)。按照公司發(fā)行6868萬股募資11.38億元計算發(fā)行價，每股約為16.5元，僅僅半年不到時間資本便毫無風險增值近30%，如此來看，這樣的入股方式似有利益輸送之嫌。

雖然對于這種上市前突擊入股的現(xiàn)象監(jiān)管部門已有所察覺，也出臺相應(yīng)的政策，如發(fā)行前一年入股的股東會延長鎖定期至36個月，但政策依然存在漏洞。究其原因在于申報稿到發(fā)行日之間的期間延長。等到發(fā)行之日時，大部分在預披露前半年突擊入股的機構(gòu)已過了一年這一政策規(guī)定期限，因此鎖定期依然是12個月。尤其是在當前A股市場，數(shù)據(jù)顯示，證監(jiān)會受理的IPO就已達700余家，排隊期在不斷延長，這讓突擊入股的機構(gòu)越發(fā)容易獲利。即便最終機構(gòu)被認定鎖定期為36個月，以金域檢測的行業(yè)地位及標的稀缺性，上市后股價翻兩番完全不在話下，3年賺錢數(shù)倍利潤，投資可謂豐厚。

盈利能力存疑

招股說明書顯示，2014年公司收入達到17.3億元，2015年1-9月為16.2億元。而2014年同行業(yè)已上市公司達安基因的收入僅有10.8億元，迪安診斷只有8.2億元，金域檢測的收入規(guī)模要遠高于上述同行業(yè)其他企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢頗為明顯。

不過，從毛利角度看，2012-2014年公司的毛利率分別為39.43%、44.05%和45.48%，雖呈現(xiàn)逐步上升趨勢，但除了14年外，其他兩年不僅低于同期迪安診斷和達安基因的毛利率，同時也低于行業(yè)水平，而14年之所以能高于達安基因，主要在于后者從事低毛利率的體外診斷試劑產(chǎn)品所致，作為行業(yè)龍頭企業(yè)，本該享有規(guī)模優(yōu)勢，但如此來看，其成本控制能力實屬一般。

從費用角度看，招股說明書顯示，公司過去三年的銷售費用率在19%上下波動，管理費用率達到21.1%，遠高于行業(yè)平均水平，公司解釋原因：一是業(yè)務(wù)規(guī)模擴張，二是可比公司迪安診斷和達安基因除檢測業(yè)務(wù)外，也從事體外診斷產(chǎn)品銷售。但公司收入規(guī)模本身要高于上述兩家公司，費用率理應(yīng)更低。另外，公司2014年凈利率也僅為3.84%，大幅低于迪安診斷同期表現(xiàn)（9.33%）。綜合來看，上述數(shù)據(jù)似乎昭示著公司糟糕的費用管控能力。若無法有效解決，隨著未來全國擴張戰(zhàn)略的推進，成本費用將成為公司盈利能力下降的潛在因素。

競爭環(huán)境或加劇業(yè)績惡化

從業(yè)內(nèi)競爭格局看，公司似乎也面臨著競爭環(huán)境惡化的風險。首先，隨著國家政策扶持以及醫(yī)改的推進，近幾年來第三方醫(yī)學檢測機構(gòu)迎來了發(fā)展良機。市場預計到2020年第三方獨立醫(yī)療實驗室的規(guī)模有望達到250-300億元。不過高昂的檢測費用使得目前這類機構(gòu)的渠道只能下沉至一、二線城市。而且第三方檢測機構(gòu)很大一部分業(yè)務(wù)來自于醫(yī)院的檢測服務(wù)外包，但國家實施醫(yī)藥分開政策以來，醫(yī)院的藥品收入下降，只能從檢測服務(wù)方面來彌補。實際的市場規(guī)模或許沒有想象中那么大。

其次，當前第三方檢測機構(gòu)的布局也是極具地域性，比如迪安診斷的優(yōu)勢區(qū)域在華東（該區(qū)域收入占其比重高達80%），而達安基因則在華南（占比達36%），至于金域檢測，其最大的優(yōu)勢區(qū)域是西南片區(qū)（占比為28%）。有業(yè)內(nèi)人士認為，第三方檢測本身需要具備一定的成本優(yōu)勢，醫(yī)院才會將檢測服務(wù)外包，在檢測技術(shù)相近的背景下，成本成為了市場進入的唯一壁壘。

從招股說明書也可以看到，公司各子公司的業(yè)績分化頗為嚴重，如廣州金域2015年前三季度凈利潤為2648萬元，而上海金域以及杭州金域卻虧損1642萬元和592萬元，華東是迪安診斷的優(yōu)勢區(qū)域，這似乎預示著在市場擴張方面壓力不小。

對于上述問題，記者曾向金域檢測發(fā)函詢問，但截至發(fā)稿，仍未收到任何回復。